核心观点 - 报告核心观点为：核聚变项目招投标加速，继续重点推荐洁净室及核电模块相关标的 [1] 一、核聚变与核电模块化发展 - 中法签署联合声明推动核电及核聚变发展，双方认同核聚变是重要发展方向，并愿深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [15] - 中国核电出海取得突破，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦卡拉奇项目，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成合作意向，具备产能、成本、供应链三重优势 [15] - 近期核聚变领域招标加速，国际以ITER采购招标为主，国内聚焦合肥BEST等项目，例如“托卡马克聚变智能数字电站项目”于2025年12月9日启动 [18] - 模块化技术广泛用于国内三代核电堆型（如国和一号、华龙一号、AP1000）及小型堆（如“玲龙一号”），能显著缩短工期、提高安全性和便于维护 [20][24] - 模块化施工已见成效：例如，海阳核电3号机组采用模块化施工技术节省工期30天；徐大堡核电4号机组穹顶模块化施工较原内控计划减少38天 [25][26] - 核电模块供应商集中，主要由中核华兴、利柏特、国核设备、中国一重提供 [25] - 利柏特南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电及海工模块，根据公司可转债回复函，其核电模块预计年产值5.6亿元，油气能源模块预估年产值6.4亿元，未来将弥补传统化工业务需求收缩 [6][28] 二、行业每周动态追踪 - **洁净室**：中国台湾电子产业链向美国转移趋势明显，台积电规划赴美资本开支1650亿美元；鸿海获准在美国威斯康星州追加投资5.69亿美元；纬创规划11亿美元赴美资本开支 [6][42] - **煤化工**：项目持续推进，新疆仍是主要投资区域。例如，2025年12月10日，新疆宇欣新材料有限公司二期30万吨聚酯项目一次开车成功；山东能源集团准东80万吨/年煤制烯烃项目全速推进 [34][35] - **钢结构**：本周（2025.12.05-12.12）全国13地区中厚板均价为3382元/吨，环比降低0.9%；螺纹钢均价为3165元/吨，环比降低1.0% [37][39] - **氢能**：政策端，海南、青海省发布“十五五”规划建议，均提出推动氢能等未来产业发展。项目端，俊瑞绿氢能源年产1.44万吨绿氢项目完成备案，总投资9.74亿元，计划2026年4月开工，将配置40台1000Nm³/h碱性电解槽 [41] 三、资金面跟踪 - **专项债**：截至2025年12月12日，年内新增专项债发行4.55万亿元，同比增长13.82%。本周（2025.12.08-12.12）新增发行500.5亿元，环比增长28.17%。部分专项债资金已用于解决地方政府拖欠企业账款问题 [44][47] - **城投债**：截至2025年12月12日，年内城投债累计发行5.28万亿元，同比下降10.92%；净融资额仅24.34亿元 [45] - **特殊再融资债**：截至2025年12月12日，年内已发行2.01万亿元，当前已基本发行完毕 [49] - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，环比上周提升0.25个百分点 [48] - **建筑业PMI**：2025年11月，建筑业PMI为49.6%，环比10月上升0.5个百分点，其中新订单和业务活动预期指数环比改善 [55] 四、投资建议 - 报告建议持续关注四条投资主线 [6][60] - **主线1：基建结构性复苏**：重视四川、新疆区域投资机会及化债背景下低估值央国企，推荐四川路桥、中国化学、隧道股份、中国建筑、中国交通建设(H)、中国中铁(H)、中国铁建(H)等 [6][59] - **主线2：安全（资源/能源/深海）**：重视资源开发、煤化工、电力工程、海上风电等领域，重点推荐利柏特，同时关注中国化学、东华科技、中国电建、中国核建等 [6][60] - **主线3：科技**：聚焦半导体等高端制造业工程服务及建筑技术科技化，重点推荐亚翔集成、圣晖集成，推荐柏诚股份、太极实业，关注深桑达A等 [6][60] - **主线4：出海**：重视海外业务高占比、高增速的标的，推荐中材国际、中钢国际、北方国际等 [6][60]

公司近期经营与市场表现 - 公司于2025年11月03日至28日期间，接待了包括睿远基金、光大证券等在内的32家机构调研 [1] - 截至公告日，公司最新股价为9.28元，总市值为243.30亿元，滚动市盈率为8.12倍，在工程建设行业中排名第9位，显著低于行业平均值26.92倍和中值22.86倍 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [1] - 2025年前三季度，公司新签合同总额598.82亿元，同比增长13%，截至2025年9月末，未完合同额为668.56亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为62991户，较上次统计增加5177户，户均持股市值为38.63万元，户均持股数量为4.16万股 [3] 业务发展与市场前景 - 公司是全球水泥技术装备与工程服务领域规模领先的集成服务商，业务覆盖从矿山开采到智慧运维的全流程 [2] - 2025年前三季度，公司境外订单同比增长37%，境外工程和境外装备订单持续高增长 [2] - 根据机构预测，2026至2030年境外水泥工程服务市场年均规模预计可达323亿元，增长动力来自非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家的新建需求及欧洲等成熟市场的存量技改需求 [2] 公司战略与未来规划 - 公司坚持“稳中求进、以进促稳”的工作基调，紧盯“一利五率”，锚定“一增一稳四提升”目标，全力以赴完成“十四五”收官 [1] - 公司已从2024年底开始谋划部署“十五五”规划，初步发展思路包括推动业绩向上、结构向优、质效向好，全面融入集团产业布局，并建强战略科技力量 [2] - 针对应收账款管控，公司已成立“两金”压降工作组，并建立了包括强化组织保障、严格考核机制等在内的七项重点管控举措 [2] 调研机构背景 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，聚焦权益和固收投资，目前管理5只基金 [3] - 睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9997，近一年增长率为62.96% [3]

核心观点 政策托底背景下，2026年建筑装饰行业固定资产投资预计整体保持平稳，全年同比增长3% [1] 在总量维稳的格局下，投资机会将主要集中于海外工程市场与国内细分景气方向，具体看好“出海”、西部区域发展及AI算力驱动的洁净室工程三大主线 [1][4] 行业回顾与展望 - **货币金融政策环境**：2026年货币政策有望延续宽松基调，降准降息仍可期，财政政策预计将“更加积极” [1][12] - **固定资产投资**：预计2025年全年同比下降1%，2026年同比增长3% [17] 其中，基建投资（全口径）预计2025年增长约3%，2026年增长约5% [17] 房地产投资预计2025年同比下降约15%，2026年同比下降约10% [18] 制造业投资预计2025年同比增长约2.6%，2026年同比增长约6% [18] - **海外工程市场**：2025年1-10月，我国对外承包工程新签合同额达2107亿美元，同比增长18.6%，其中“一带一路”沿线国家新签合同额1863亿美元，同比增长23.5% [51] 中国建造加速出海系长期大趋势 [51] 主线一：出海（海外工程） - **海外需求旺盛**：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，城镇化、工业化潜力巨大，吸引全球产业资本投资 [2][59] 例如，2021-2030年东南亚基建投资预计需要2万亿美元融资，年均约2000亿美元 [61] 沙特“2030愿景”规划投资超3.19万亿美元 [61] - **中国产能输出**：国内水泥、钢铁等优势产能加速向海外转移，进一步拉动工程需求 [62] 截至2025年4月，中资水泥企业海外熟料产能近9300万吨 [62] - **企业竞争优势**：中国工程龙头相比海外竞争对手具有工期短、效率高、成本低等显著优势，在多个细分市场占据较高份额 [2][66] 例如，中材国际2023年全球水泥EPC市占率约65% [67] - **重点推荐公司**：报告重点推荐化学工程出海龙头中国化学、钢结构出海龙头精工钢构、全球高端幕墙领军者江河集团、全球水泥工程龙头中材国际、冶金出海龙头中钢国际 [4][66] 主线二：区域景气（西部开发） - **政策支持加码**：“五五五”规划开局之年，西部区域仍是发展核心主题，有望持续获得政策倾斜 [2][69] 国家战略腹地建设紧迫性提升，后续顶层规划有望出台 [74] - **四川（战略腹地核心）**：四川已被明确定义为国家战略腹地省市，预计将在交通基建、制造业、仓储、科技、国防等领域获得重点投资，显著拉动基建、房建等需求 [2][74][77] - **新疆**：对于国家战略布局、能源安全意义重大，预计“五五五”期间基建与煤化工等重点领域投资力度将进一步加码 [2] - **经济表现强劲**：2025年前三季度，四川、新疆、西藏的GDP增速（分别为5.5%、5.5%、7.1%）和固定资产投资增速（分别为0.4%、7.3%、18.6%）均高于全国平均水平 [72][73] - **重点推荐公司**：报告重点推荐及关注国家战略腹地基建龙头四川路桥；新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥；新疆煤化工龙头中国化学、三维化学、中石化炼化工程等 [4] 主线三：洁净室工程 - **驱动因素**：AI算力投资浪潮驱动半导体行业资本开支上行，进而带动洁净室工程需求 [3] 2025年全球半导体行业资本开支（CAPEX）预期达1600亿美元，同比增长3% [3] - **市场规模**：报告测算2025年全球半导体洁净室投资约1680亿元，占行业总体资本开支约15% [3] - **行业地位**：洁净室是保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望持续增长 [3] - **重点推荐公司**：报告重点推荐及关注优质半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份 [4]

公司关联交易预测 - 公司预计2026年度与关联方签署的日常关联交易合同总额约为896,350.17万元 [1] - 预计2026年关联交易总额较2025年将出现大幅下降 [1] 关联交易构成分析 - 预计2026年关联交易中，工程承包类合同金额约为167,661.85万元 [1] - 预计2026年关联交易中，销售及劳务类合同金额约为605,620.70万元 [1] - 预计2026年关联交易中，采购及接受劳务类合同金额约为121,067.62万元 [1] 行业与市场背景 - 水泥行业投资呈现放缓趋势 [1] - 矿山运维业务需求减少 [1] - 替代燃料市场需求出现波动 [1] - 上述行业因素导致公司关联交易规模显著收缩 [1]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2025年12月29日召开2025年第六次临时股东会，审议多项议案 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [1] - 本次股东会将对中小投资者单独计票的议案包括议案1、2、3，涉及关联股东回避表决的议案包括议案1、3 [5] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与关联方签署的日常关联交易合同总额约为896,350.17万元人民币 [17] - 该预计金额较2025年度股东大会批准的额度1,433,685.07万元人民币有显著下降，主要受境内水泥行业周期性调整、投资放缓及矿山运维减少等因素影响 [17][19] - 关联交易预计下降的具体原因包括：水泥行业新增整线建设及技改项目有限，矿山运维、设备维护、资源开采及替代燃料业务规模收缩 [19] - 公司实际控制人中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团，截至2024年底总资产71,043,589.53万元，净资产23,752,337.76万元，2024年营业收入31,302,460.36万元 [21] - 公司控股股东中国建材股份有限公司截至2024年底总资产49,397,095.28万元，净资产19,453,254.67万元，2024年营业收入18,662,566.30万元 [24] - 关联交易定价遵循市场化原则，参照市场价格或第三方价格，旨在保证交易公允 [27] - 关联交易目的包括巩固公司在国内外水泥技术装备服务市场的占有率，保证项目履约能力，并支持公司在多元化工程、绿能环保等领域的转型发展 [29] 续聘会计师事务所 - 公司拟续聘大华会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报告及内部控制审计机构 [36][37] - 大华会计师事务所2024年度业务总收入210,734.12万元，其中证券业务收入80,472.37万元，2024年为112家上市公司提供审计服务 [38] - 本期审计费用为370万元人民币，较上期367万元增加3万元 [43] 董事会决议与关联金融服务协议 - 公司第八届董事会第二十次会议（临时）审议通过了多项议案，包括2026年度日常关联交易预计、续聘会计师事务所、以及与中国建材集团财务有限公司续签《金融服务协议》等 [48][55][59] - 公司拟与财务公司续签协议，由其为公司2026至2028年度提供存款、结算、综合授信及其他金融服务 [68] - 协议约定，2026至2028各年度，公司在财务公司的日最高存款余额不超过65亿元人民币，财务公司提供的综合授信余额最高不超过70亿元人民币，其他金融服务收费不超过3000万元人民币 [68][71] - 金融服务定价遵循市场原则，存款利率不低于、贷款利率不高于同期国内主要商业银行同类业务水平 [72] 行业与公司战略背景 - 中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团，其水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片等业务规模居世界第一 [19] - 受国家“双碳”目标、“双控”政策、“数智化”转型及“设备更新”行动方案推动，公司与集团内水泥企业在国际化业务拓展、绿色能源替代、智能化升级等领域合作深化 [20] - 在“海外再造”战略加速推进下，各方在“一带一路”及国际产能合作方面预计将更加紧密 [19] - 境内水泥行业正经历周期性调整，投资放缓，但公司通过深化战略合作，推动行业向低碳化、智能化和可持续方向迈进 [19][20]

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报收于9.34元，较前一交易日上涨0.54% [1] - 公司当日开盘价为9.28元，最高价9.38元，最低价9.25元 [1] - 公司当日成交额为1.47亿元，换手率为0.7% [1] - 公司最新总市值为244.88亿元 [1] 董事会会议审议事项 - 公司第八届董事会第二十次临时会议审议通过了多项议案 [1] - 审议通过了续签与中国建材集团财务有限公司的金融服务协议 [1] - 审议通过了续聘2025年度审计机构 [1] - 审议通过了2024年度工资总额清算及2025年度预算 [1] - 审议通过了2026年度日常关联交易预计 [1] - 审议通过了公司合规管理报告 [1] - 审议通过了召开2025年第六次临时股东会的事项 [1] - 部分议案涉及关联交易，关联董事在表决时已回避 [1] 相关公告文件 - 公司发布了关于2026年度日常关联交易预计的公告 [4] - 公司发布了关于续聘会计师事务所的公告 [4] - 公司发布了第八届董事会第二十次临时会议决议公告 [4] - 公司发布了独立董事专门会议2025年第四次会议决议 [4] - 公司发布了关于与中国建材集团财务有限公司续签《金融服务协议》暨关联交易的公告 [4] - 公司发布了在中国建材集团财务有限公司办理存贷款业务的持续风险评估报告 [4] - 公司发布了关于召开2025年第六次临时股东会的通知 [4]

业绩相关 - 2025年度日常关联交易预计总额为1433685.07万元[3][4][5] - 2026年度日常关联交易预计总额约为896350.17万元[3][5][6] 股权结构 - 北新建材集团有限公司持有中国建材股份19.56%股份[11] 交易审议 - 公司第八届董事会第二十次会议通过2026年度日常关联交易预计议案，提请2025年第六次临时股东会审议[20] 交易说明 - 公司与关联方交易利于提高收入和利润，巩固市场份额[17] - 关联交易按市场价格或“合理成本 + 合理利润”定价[15][16] - 公司将根据项目进度就关联交易签署协议并结算[18] - 中国建材集团是实际控制人，关联交易有履约保障[14]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日召开了第八届第二十次董事会临时会议，审议了《关于公司2025年度合规管理报告的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工程技术服务占比58.02%，生产运营管理占比28.77%，装备制造占比10.65%，其他占比5.69%，其他业务占比0.76% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为245亿元 [1]

公司概况 - 财务公司成立于2013年4月23日，注册资本47.21亿元[1][2] - 中国建材集团出资36.79亿元，占比77.93%；中国建材股份出资10.42亿元，占比22.07%[2] 组织架构与部门职责 - 董事会下设风险管理委员会和审计委员会[4] - 信贷部负责制定信贷业务计划等业务及贷后检查工作[5][19] - 金融发展部负责流动性管理、同业业务等[6] - 结算部负责建立资金结算体系，管理成员单位账户[6] - 计划财务部负责税务管理、财务预算等[7] 内控制度 - 财务公司制定结算业务内控制度，保障资金安全[11] - 财务公司制定信贷业务内控制度，实施审贷分离、分级审批机制[16][17] 财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额3407949.99万元等多项财务数据[24] - 截至2025年9月30日，资产总额3230327.83万元等多项财务数据[26] - 2024年营业收入76244.95万元，净利润4770.52万元[24] - 2025年1 - 9月营业收入53451.09万元，净利润6562.81万元[26] - 2024年12月31日资本充足率20.85%，2025年9月30日为19.30%[29] - 2024年12月31日流动性比例35.06%，2025年9月30日为34.40%[29] - 2024年12月31日贷款余额占比70.11%，2025年9月30日为71.22%[29] - 截至2025年9月30日，公司存款余额约225732.21万元，占比32.88%[30] - 财务公司给予综合授信额度630500万元，流动资金贷款余额占比18.14%[30] - 2024年12月31日票据承兑余额占比1.95%，2025年9月30日为1.02%[29] - 2024年12月31日投资总额占比38.18%，2025年9月30日为47.02%[29] - 2024年12月31日固定资产净额占比0.17%，2025年9月30日为0.14%[29]

会议情况 - 公司第八届董事会独立董事专门会议2025年第四次会议于2025年12月8日召开，3人应参会且实际参会[1] 议案审议 - 审议通过《关于公司与中国建材集团财务有限公司续签〈金融服务协议〉暨关联交易的议案》，需提交股东会审议[1][3][5] - 审议通过《关于公司在中国建材集团财务有限公司办理存贷款业务的持续风险评估报告的议案》，需提交股东会审议[5][6] - 审议通过《关于公司2026年度日常关联交易预计的议案》，需提交股东会审议[6][7][8]