报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 城改持续推进叠加重大项目开工建设，下半年基建投资有望提速，建筑企业基本面和经营指标有望改善，建议关注低估值基建央企，如中国建筑、中国交建等；中长期可关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企 [1][9][11] 相关目录总结 行业动态分析 - 7 月 21 日国务院国资委党委扩大会议强调央企要参与城中村和危旧房改造，激活存量资源潜力 [1][16] - 2023 年以来中央多次推进城中村改造，2024 年新开工改造城镇老旧小区 5.8 万个，2025 年 1 - 6 月新开工 1.65 万个，城中村改造拉动房建和基建投资，建议关注华阳国际、蕾奥规划、中国建筑 [1][17] - 7 月 24 日发改委称 2025 年 7350 亿元中央预算内投资基本下达完毕，重点支持多领域项目建设，将采取优化投向、提高比例、抓好建设等措施 [2][18] - 7 月 23 - 24 日国资委举办地方国资委负责人研讨班，提出地方国企抵制“内卷式”竞争，开启增长“第二曲线”，今年改革重点围绕“三个集中”优化国有资本布局 [3][19] - 近期多个国家战略项目开工，1 - 6 月狭义、广义基建投资分别同比增长 4.60%、8.90%，4 月起增速环比回落，下半年基建投资有望提速 [9][20] 市场表现 建筑行业一周行情 - 7 月 21 日至 25 日，建筑装饰行业上涨 5.62%，强于深证成指、沪深 300、上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 5 位 [21] - 分子板块看，本周基建市政工程涨幅最大为 14.33%，工程咨询服务、其他专业工程板块优于行业表现 [21] - 7 月 21 日至 25 日，申万建筑行业 75.61%公司上涨，22.56%公司涨跌幅优于行业指数；涨幅前 5 为深水规院、中国电建等，跌幅前 5 为园林股份、亚翔集成等 [22] - 截至 7 月 25 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 11.65 倍，市净率（LF）为 0.85 倍，较上周上升；PE 估值排第 27 位，PB 估值排第 29 位；市盈率最低前 5 为中国中铁等，市净率最低前 5 为中国交建等 [24][25] 重点关注标的 - 列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括市值、收盘价、周涨跌幅等信息，如中国化学、中国铁建等 [28][30] 公司公告 本周重大订单公告汇总 - 中国电建、北新路桥等多家公司中标项目，如中国电建子公司联合体中标太阳沟抽水蓄能电站 EPC 总承包项目，中标总金额约 57.52 亿元 [32] 本周其他重大公告 - 中国电建、隧道股份等多家公司发布产销经营、业绩快报等信息，如中国电建 2025H1 新签合同额 6866.99 亿元，同比增长 5.83% [32] 行业新闻 - 7 月 21 日李强签署国务院令公布《住房租赁条例》 [34] - 7 月 22 日国务院国资委党委扩大会议强调央企引领城市新质生产力发展 [34] - 7 月 23 日住建部披露 2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，1 - 6 月开工 1.65 万个 [34] - 7 月 24 日发改委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见 [34] - 7 月 24 日地方国资委负责人研讨班举办，要求优化国有资本布局 [34] - 7 月 24 日今年 7350 亿元中央预算内投资基本下达完毕 [34] - 7 月 25 日中国证监会召开会议强调防控资本市场重点领域风险 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持此前评级 [5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，受雅下水电站开工等影响，基建建设、专业工程以及民爆板块涨幅靠前 [1] - 反内卷政策预期持续加强，可从“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度把握建筑板块投资机遇 [2] - 本周水泥出货率和石油沥青装置开工率环比回落，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会值得重视 [3] 根据相关目录分别进行总结 反内卷行情持续升温，把握建筑板块投资机遇 - 高级别会议密集发声，反内卷政策预期持续加强，建筑行业响应号召，多个部委发文整治“内卷式”竞争，大宗商品价格大幅回升 [13][14] - 可从四个角度把握建筑行业反内卷：“价格弹性”角度，包括资源开发或贸易、资源生产、资源加工类型企业；供需格局优化，反内卷有望缓解建筑行业价格内卷，改善央企报表质量；“转型升级”角度，建筑行业有望受益于科技型基建需求高景气；下游盈利改善和高质量发展角度，若反内卷政策推动钢铁、水泥等行业盈利改善，下游企业产线升级改造需求有望反弹 [15][17][21][23] - 石油沥青开工率及水泥出货率小幅下滑，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会需重视 [24][26] 本周行情回顾 - 本周（0721 - 0725）建筑指数上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，基建建设、建筑设计及服务、专业工程及其他板块涨幅靠前，个股中深水规院、西藏天路等涨幅居前 [29] 投资建议 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企；把握四条反内卷投资主线，推荐不同类型企业 [36][37] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐核电、算力、洁净室等板块相关企业 [38] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：推荐相关基建、资源开采等领域企业及设计院、机场投资建设运营企业 [39][40]

限制性股票授予与流通 - 2022年4月11日首次授予194名激励对象4,654.9115万股限制性股票[11] - 2023年4月10日向70名激励对象授予预留限制性股票980.7253万股[11] - 2024年4月11日，194名激励对象持有的15,065,537股限制性股票上市流通[14] - 2025年4月11日，17,708,353股限制性股票上市流通[15] 股本变更 - 2024年5月7日，公司股本减少295,655股，总股本变更为2,642,021,768股[15] - 2025年5月15日完成回购注销，总股本变更为2,639,958,030股[16] - 完成本次回购注销后，总股本将变更为2,621,819,524股[38] 业绩指标 - 2024年较2020年归母净利润复合增长率为14.06%，低于考核目标值[19] - 2024年净资产收益率为15.98%，低于考核目标值[19] - 2024年度ΔEVA为0.6274亿元，高于考核目标值[19] 回购注销 - 2024年公司回购注销295,655股，回购价格为5.44元/股[14] - 2025年同意回购注销2,063,738股，5月15日完成实施[16] - 首次授予和预留授予需回购18,138,506股，调整后回购价格均为4.59元/股[20][25] - 公司此次限制性股票回购资金总额为83,255,742.54元，资金来源为自有资金[26] 股东大会 - 2025年第三次临时股东大会7月28日召开，有不同投票时间[4] - 股东大会普通决议和特别决议通过条件不同[9] 公司章程修订 - 公司拟对《公司章程》中注册资本等条款内容进行调整[39] - 本次修订尚需公司股东大会审议，以市场监督管理部门核准为准[40]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年上半年经济平稳增长，固投边际走弱，GDP同比增长5.3%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] - 基建投资边际走弱，交通类投资有所改善，2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct [2][4] - 2025年1 - 6月地产投资保持低位，开工、竣工降幅收窄，房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [15] 各部分总结 经济与固投情况 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，分季度看25Q1/Q2分别同比增长5.4%/5.2%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] 基建投资情况 - 2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，增速较1 - 5月下降1.0pct [2][4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长3.5%，增速较1 - 5月下降3.7pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长22.8%，增速较1 - 5月下降2.6pct [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降0.8%，中部地区投资同比增长3.2%，西部地区投资同比增长4.8%，东北地区投资同比下降1.9% [2][4] - 年初至今地方政府化债节奏放缓，投资阶段承压，随着中央政策持续加码，地方政府投资意愿与能力有望双向修复，后续投资有望复苏 [2][4] 地产投资情况 - 2025年1 - 6月房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 本轮周期中供给主体过度出清及补库存困难，后续投资将处于弱改善状态，投资修复节奏慢于以往周期，地产优化政策值得期待 [7] 投资分析意见 - 推荐低估值央企中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技 [15] - 推荐国企四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [15] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [15] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [15]

境外订单增长 - 2025年1-6月中材国际新签合同411.6亿元同比增长11%其中境外新签278.4亿元同比增长19%占比68%境内新签133.3亿元同比下滑2%占比32% [3] - 境外市场成为订单主要来源中东及东南亚等地经济多元化发展催生基建需求我国在基建领域具备技术资金产品优势1-5月我国对外承包工程完成营业额619.4亿美元同比增长5.4%新签合同额986.8亿美元同比增长13% [3] - 公司依托一带一路新兴市场城镇化及工业化需求带动高端装备出海多业务协同拓展海外市场 [3] 分红政策 - 公司近三年维持高分红比例2024-2026年分红比例计划逐年提升分别不低于44%48.40%53.24% [4] - 以2025年7月11日市值计算公司股息率4.97%高于国有六大行平均股息率3.88% [4] 业务结构优化 - 三大业务工程运维装备稳步推进在国内水泥行业不景气背景下积极开拓海外市场 [5] - 以工程业务为基本盘拓展运维及装备业务多业务协同提升盈利能力 [5] - 多元化业务结构及多地域发展增强抗风险能力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 境外需求旺盛拉动2025年上半年新签合同较快增长，海外拓展有空间，高分红比例将持续提升，当前股息率近5%，业务结构持续优化，整体运营稳健，维持公司25 - 27年归母净利润预测为32.6/34.0/35.2亿元 [1][2][3] 各部分总结 新签合同情况 - 2025年1 - 6月，中材国际新签合同411.6亿元，同比增长11%，境内/境外新签合同为133.3/278.4亿元，同比-2%/+19%，占比32%/68%，境外市场成订单主要来源 [1] 分红情况 - 近三年维持较高分红比例，未来三年（2024 - 2026年）现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，以25年7月11日市值计，股息率约4.97%，高于国有六大行 [2] 业务结构情况 - 三大业务（工程、运维、装备）稳步推进，以工程业务为基本盘拓展运维及装备业务，业务结构持续优化，盈利能力逐步提升，抗风险能力增强 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45,799|46,127|49,440|52,511|55,056| |营业收入增长率|17.98%|0.72%|7.18%|6.21%|4.85%| |归母净利润（百万元）|2,916|2,983|3,264|3,396|3,521| |归母净利润增长率|32.90%|2.31%|9.43%|4.04%|3.69%| |EPS（元）|1.10|1.13|1.24|1.29|1.33| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.27%|14.13%|14.08%|13.42%|12.80%| |P/E|8|8|7|7|7| |P/B|1.3|1.1|1.0|0.9|0.9| [4] 财务报表情况 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本等多项利润表指标数据 [9] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营、投资、融资活动现金流等现金流量表指标数据 [9] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等资产负债表指标数据 [10] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|19.4%|19.6%|19.7%|19.8%|19.6%| |EBITDA率|11.0%|11.2%|10.3%|10.3%|10.2%| |EBIT率|9.9%|9.8%|9.1%|9.2%|9.1%| |税前净利润率|8.1%|8.2%|8.2%|8.0%|7.9%| |归母净利润率|6.4%|6.5%|6.6%|6.5%|6.4%| |ROA|5.9%|5.5%|5.2%|4.8%|5.1%| |ROE（摊薄）|15.3%|14.1%|14.1%|13.4%|12.8%| |经营性ROIC|22.6%|25.0%|16.0%|13.0%|14.6%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|62%|61%|62%|64%|59%| |流动比率|1.32|1.31|1.33|1.34|1.44| |速动比率|1.22|1.24|1.26|1.28|1.37| |归母权益/有息债务|2.89|3.45|2.40|1.75|3.06| |有形资产/有息债务|7.84|9.18|6.58|4.99|7.85| [11] 其他指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.22%|1.19%|1.15%|1.10%|1.05%| |管理费用率|4.73%|5.15%|5.20%|5.20%|5.20%| |财务费用率|0.55%|0.59%|0.73%|0.92%|0.84%| |研发费用率|4.02%|3.82%|4.00%|4.00%|4.05%| |所得税率|14%|15%|15%|15%|15%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.45|0.48|0.50|0.52| |每股经营现金流|1.34|0.87|-0.15|-0.78|-0.19| |每股净资产|7.23|7.99|8.78|9.58|10.41| |每股销售收入|17.33|17.46|18.71|19.87|20.84| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|8|8|7|7|7| |PB|1.3|1.1|1.0|0.9|0.9| |EV/EBITDA|6.1|6.0|6.6|7.2|6.0| |股息率|4.4%|5.0%|5.3%|5.5%|5.7%| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 境外需求旺盛拉动2025年上半年新签合同较快增长，海外拓展有空间；高分红比例将持续提升，当前股息率近5%，相较银行已有竞争力；业务结构持续优化，整体运营稳健 [1][2][3] 各部分总结 新签合同情况 - 2025年1 - 6月，中材国际新签合同411.6亿元，同比增长11%，境内/境外新签合同为133.3/278.4亿元，同比-2%/+19%，占比32%/68% [1] 海外市场情况 - 海外如中东及东南亚等地催生大量基建需求，我国建筑央国企积极出海，1 - 5月我国对外承包工程完成营业额619.4亿美元，同比增长5.4%，新签合同额986.8亿美元，同比增长13%；中材国际作为出海先锋，持续深化全球市场布局 [1] 分红情况 - 中材国际近三年维持高分红比例，未来三年（2024 - 2026年）现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%；以25年7月11日市值计，股息率约为4.97%，高于国有六大行 [2] 业务结构情况 - 中材国际三大业务（工程、运维、装备）稳步推进，以工程业务为基本盘，拓展运维及装备业务，业务结构持续优化，盈利能力逐步提升，抗风险能力增强 [3] 盈利预测情况 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测为32.6/34.0/35.2亿元 [3] 财务数据情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为457.99亿、461.27亿、494.40亿、525.11亿、550.56亿元，增长率分别为17.98%、0.72%、7.18%、6.21%、4.85%；归母净利润分别为29.16亿、29.83亿、32.64亿、33.96亿、35.21亿元，增长率分别为32.90%、2.31%、9.43%、4.04%、3.69%等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘，公司股价报收于9.05元，较上周的8.65元上涨4.62% [1] - 本周盘中最高价报9.11元，最低价报8.61元 [1] - 公司当前总市值238.92亿元，在专业工程板块市值排名4/39，两市A股市值排名681/5149 [1] 经营数据 - 2025年第二季度新签合同金额合计1328368.82万元，同比减少16% [2][5] - 工程技术服务683158.10万元，同比减少29% [2] - 高端装备制造202853.31万元，同比增长27% [2] - 生产运营服务388561.83万元，同比减少11% [2] - 按地区划分： - 境内新签合同金额630545.40万元，同比减少6% [2] - 境外新签合同金额697823.42万元，同比减少24% [2] - 2025年1-6月新签合同金额合计4116420.98万元，同比增长11% [2] - 截至报告期末，公司未完合同额为6203703.16万元，较上一报告期末增长5.94% [2][4][5] 股本变动 - 公司拟回购注销253名激励对象已获授但未达解除限售条件的限制性股票18,138,506股 [3][5] - 回购完成后公司总股本将由2,639,958,030股减少至2,621,819,524股 [3] - 首次授予和预留授予回购价格均为4.59元/股 [3] - 回购总金额83,255,742.54元，资金来源为公司自有资金 [3] 重大项目 - 已签订尚未执行的重大项目：赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目，合同金额4.8亿美元 [4] - 该项目目前融资工作仍在推进，尚未进入执行阶段 [4]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第三次临时股东大会，由董事会召集[2] - 召开时间为2025年7月28日14点30分，地点为北京市朝阳区望京北路16号中材国际大厦公司会议室[1] - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行[2] 网络投票安排 - 网络投票系统包括交易系统投票平台（9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00）和互联网投票平台（9:15-15:00）[1] - 首次使用互联网投票需完成股东身份认证，投票平台网址为vote.sseinfo.com[3] - 融资融券、沪股通投资者投票需遵守上交所自律监管指引[1] 审议事项与股东权利 - 审议议案已通过第八届董事会第十七次会议及监事会第十三次会议，公告发布于2025年7月11日的《上海证券报》等媒体[2] - 股东可通过多个账户投票，表决权数量按名下全部同类股票总和计算，重复投票以第一次结果为准[3][4] - 股权登记日为2025年7月21日，A股股东（代码600970）可参会或委托代理人表决[4][5] 会议登记与注意事项 - 登记时间为2025年7月23日8:30-11:30及14:00-17:00，需提供营业执照复印件（法人股东）或身份证复印件（自然人股东）[5] - 异地股东可通过信函或传真登记，截止时间为7月23日17:00[5] - 公司提供股东大会提醒服务，通过智能短信推送参会信息[4] 其他会务信息 - 会议联系人：曾暄、吕英花，联系电话010-64399502，传真010-64399500[5] - 通讯地址为北京市朝阳区望京北路16号中材国际大厦董事会办公室，邮编100102[5] - 与会人员需自理食宿及交通费用[5]