市场整体表现 - 12月5日早盘，主要指数弱势震荡，上证指数跌0.21%，深证成指跌0.34%，创业板指跌0.27% [1] - 盘面上，贵金属、贸易、保险板块表现活跃，而半导体、房地产等板块跌幅居前 [1] - 光大证券认为，指数缩量探底回升，成交额创出近期新低，较为契合“地量见地价”的经典量价信号特征，指数接下来有望迎来反弹 [1][6] 贵金属板块表现 - 贵金属板块走高，板块指数上涨0.99%至22705.12点 [3] - 晓程科技领涨，涨幅达12.48%，主力净流入1.6亿元；四川黄金涨1.82%，主力净流入292.0万元；西部黄金涨1.67%，主力净流入394.3万元 [3] - 华泰证券观点认为，在美国实际利率下行预期下，2026年LME金价或涨至4800美元/盎司以上；货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026年白银价格或较黄金更为强势上行 [2] 其他活跃板块 - 贸易板块活跃，苏豪汇鸿涨停，苏豪时尚等跟涨 [1] - 保险板块上扬，中国人保、中国平安、中国人寿涨幅居前 [1] 机构后市观点 - 中泰证券认为，未来一段时间指数大概率维持震荡蓄势格局，春节前机器人与券商将是主线，同时关注政策预期博弈可能带来的消费、地产等高弹性板块阶段性交易机会 [4] - 东方证券认为，短期市场疲弱格局依旧，但股指回落空间有限，指数后续走强仍是大概率事件，建议投资者择机吸纳科技股 [5] - 光大证券除看好指数反弹外，还提示关注磷化工概念，因2025第二届磷锂产业高质量发展大会将于12月5日至7日在贵阳召开，或将刺激相关概念 [6]

市场表现 - 12月5日早盘，贵金属板块领涨，黄金方向发力 [1] - 截至发稿，晓程科技涨幅最大，涨超13% [1] - 西部黄金、四川黄金、中金黄金、湖南黄金等公司股价纷纷走高 [1] 个股涨幅详情 - 晓程科技涨幅为+13.45%，现价27.00元 [2] - 西部黄金涨幅为+1.67%，现价26.24元 [2] - 四川黄金涨幅为+1.45%，现价27.30元 [2] - 恒邦股份涨幅为+1.34%，现价12.82元 [2] - 中金黄金涨幅为+0.68%，现价22.28元 [2] - 招金黄金涨幅为+0.60%，现价11.81元 [2] - 湖南黄金涨幅为+0.48%，现价21.12元 [2] - 湖南白银涨幅为+0.31%，现价6.40元 [2] - 赤峰黄金涨幅为+0.49%，现价30.52元 [2] - 山东黄金涨幅为+0.45%，现价35.83元 [2]

市场表现 - 12月5日早盘，贵金属板块领涨，黄金方向发力 [1] - 截至发稿，晓程科技涨幅最大，涨超13% [1] - 西部黄金、四川黄金、中金黄金、湖南黄金等公司股价纷纷走高 [1] 个股涨幅详情 - 晓程科技涨幅为+13.45%，现价27.00元 [2] - 西部黄金涨幅为+1.67%，现价26.24元 [2] - 四川黄金涨幅为+1.45%，现价27.30元 [2] - 恒邦股份涨幅为+1.34%，现价12.82元 [2] - 中金黄金涨幅为+0.68%，现价22.28元 [2] - 招金黄金涨幅为+0.60%，现价11.81元 [2] - 湖南黄金涨幅为+0.48%，现价21.12元 [2] - 湖南白银涨幅为+0.31%，现价6.40元 [2] - 赤峰黄金涨幅为+0.49%，现价30.52元 [2] - 山东黄金涨幅为+0.45%，现价35.83元 [2]

大宗交易概况 - 12月4日发生一笔大宗交易，成交量为31.60万股，成交金额为699.31万元，成交价格为22.13元/股，与当日收盘价持平（折溢价为0.00%）[2] - 该笔交易的买方为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方为中信证券股份有限公司上海分公司[2] - 近3个月内，公司累计发生7笔大宗交易，合计成交金额为3685.01万元[3] 近期市场表现与资金流向 - 12月4日公司收盘价为22.13元，当日下跌1.07%，日换手率为1.01%，成交额为10.91亿元[3] - 当日主力资金净流出5761.59万元[3] - 近5个交易日，公司股价累计微跌0.05%，期间资金合计净流出711.35万元[3] 融资融券数据 - 公司最新融资余额为32.37亿元，近5日增加9685.25万元，增幅为3.08%[4] 公司基本信息 - 公司全称为中金黄金股份有限公司，成立于2007年09月24日，注册资本为484731.2564万人民币[4]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1] - 核心观点：中金黄金2025年生产受内蒙古矿业停产影响，但第四季度将恢复正常，2026年黄金产量预计因并购和沙岭项目投产而显著增长，但成本上升压力持续，未来下降空间有限 [2][4][5][8] 2025年生产与成本情况 - 2025年前三季度黄金产量18.4吨，冶炼金38吨，铜产量8万吨，钼产量6,000吨，冶炼铜40万吨 [4] - 内蒙古矿业停产一个半月影响铜、钼产量，预计全年铜、钼产量减少约一个月 [2][4] - 前三季度铜成本约3.8万元/吨，钼成本约19万元/吨，氪金成本上涨至430元/克 [2][4] - 2025年入选品位从1.55降至1.5 [2][8] 2026年及未来产量展望 - 2026年铜、钼生产预计保持稳定，不再受停产影响 [5] - 2026年黄金增量主要来自并购（预计1.9吨）和沙岭项目（下半年试生产，预计贡献1吨），总增量接近3吨 [2][5] - 沙岭项目预计2027年释放4-5吨产量，2028年达10吨满负荷生产，公司权益占44% [2][12] - 并购项目（如大白杨矿山及辽宁矿山）维持现有生产规模，无扩产计划 [2][7] 重点项目进展 - 沙岭项目预计2026年下半年投产，2026年下半年贡献约1吨黄金产量 [2][6] - 沙岭项目总投资约60亿元，已投入近40亿元，具体成本需投产后测算 [2][14][15] - 集团黄金总储量约2000吨，扣除上市公司储量后，境内资源约500-600吨 [3][17] 资产注入与权益规划 - 收购资产定价依据矿泉资源量，预计2026年上半年注入 [3][19] - 不含沙岭项目，集团权益产量接近80%，含沙岭项目后权益比例因该项目权益仅为44%而降低 [3][20] - 集团对黄金矿产量内部规划尚未完成 [18] 成本与盈利能力分析 - 未来成本下降空间有限，主要受人工、安全环保投入增加及入选品位下降影响 [2][8] - 河北子公司金厂峪2025年恢复正常生产后实现盈利，若金价维持，未来有望稳定盈利 [2][10] - 内蒙古矿业停产影响已计入第三季度报表，第四季度将恢复正常生产 [2][9] - 前三季度冶炼板块整体盈利约3亿元，预计2026年仍能保持盈利 [24] 其他运营情况 - 公司暂无除黄金外其他金属品种（如铜、钼）的增量计划 [21] - 部分亏损子公司如包头新达预计2026年扭亏为盈，其他如托里县金福黄金将进入破产清算 [22] - 2025年前三季度公司黄金销售价格约为上海金价格的九三折左右 [23]

市场表现 - 12月4日早盘，A股黄金板块持续上行，截至上午9:40，黄金ETF华夏(518850)上涨0.22%，黄金股ETF(159562)上涨1.96% [1] - 相关成分股中，紫金矿业上涨4.14%，铜陵有色上涨3.61%，中金黄金上涨1.61%，山东黄金、赤峰黄金、山金国际等小幅跟涨 [1] 核心驱动因素 - 美国11月ADP就业数据意外减少3.2万人，远低于市场预期，创两年半最差表现，强化了市场对美联储降息的预期 [1] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率达90%左右，受此影响，美元指数承压下行，美国国债收益率走低 [1] - 周三夜盘国际现货金价下跌0.06%，报收4202.69美元 [1] 行业长期展望 - 中金公司发布的2026年展望报告指出，从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束 [1] - 报告依据包括当前黄金涨幅与持续时间仍低于20世纪70年代和2000年前后两轮主要上涨周期 [1] - 宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期潜在下行等因素，均对黄金价格形成支撑 [1]

核心观点 - 美联储12月降息预期再度升温，叠加部分金属供应紧张和库存低位，预计将支撑金属价格高位震荡[1][3] - 钢铁行业受天气因素影响需求走弱，价格呈震荡态势；有色金属中铜、铝、黄金等品种受降息预期和供需格局影响表现分化[3] - 行业政策聚焦"反内卷"、"设备更新"和"低碳转型"，有望改善长期供给格局和提升盈利水平[5][8] 行业要闻 - 莱纳斯稀土因西澳大利亚加工设施遭遇严重停电导致产能锐减，或造成全球中重稀土供应收紧[17] - 纽约联储主席威廉姆斯表态支持"短期内"降息，市场对12月降息概率预期增加[17] - 美国9月非农就业新增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，但7-8月数据下修3.3万人[18] 钢铁行业发展情况 - 11月钢铁行业PMI指数为48%，环比减少1.2个百分点，行业淡季特征显现[19] - 需求端：10月全国建筑钢材日均成交量10.13万吨，环比下降1.13%，同比下降13.06%[20] - 供给端：10月粗钢产量累计81,787.40万吨，同比下降3.90%；钢材产量累计121,759.20万吨，同比增长4.70%[22] - 库存端：11月28日钢材社会库存和钢厂库存合计1,394.41万吨，较10月31日下降6.60%[25][28] - 价格端：普钢综合价格指数下降0.14%至3,452.84元/吨，螺纹价格指数涨幅居前[31] 铜行业发展情况 - 供应端：11月中国电解铜产量环比增长1.05%，同比增长9.75%；预计12月产量继续增长[36] - 需求端：1-10月电网工程投资同比增长7.2%，房屋新开工面积同比下降19.8%，10月新能源汽车产量同比增长21.1%[36] - 库存与价格：LME铜库存增长18.42%至15.94万吨，SHFE铜库存下降11.25%至3.52万吨；LME铜现价增长0.94%至1.10万美元/吨[37] 铝行业发展情况 - 供给端：11月国内电解铝产量环比下降2.82%，同比增长1.47%；运行产能约4,422.5万吨[41] - 需求端：10月铝材产量569.40万吨，同比下降3.75%，下游开工率下降[42] - 价格端：LME铝现货结算价下降2.05%至0.28万美元/吨，SHFE铝现货均价增长0.80%至2.14万元/吨[42] 贵金属行业发展情况 - 黄金价格受美联储降息预期和地缘政治影响，COMEX黄金价格增长6.05%至4,256.40美元/盎司[47] - 白银价格表现强劲，COMEX白银价格增长18.31%至57.09美元/盎司[47] 新能源金属行业发展情况 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格增长17.50%至9.40万元/吨；10月碳酸锂产量5.15万吨，同比增长62.15%[52][53] - 钴市场分化：硫酸钴价格承压，四氧化三钴受消费电子支撑；10月硫酸钴产量1.25万吨，同比下降32.72%[62][65] - 镍价震荡，LME镍下降2.62%至1.47万美元/吨；10月硫酸镍产量14.10万吨，同比增长8.05%[68] 稀土及小金属行业发展情况 - 轻稀土价格受磁材采购支撑，氧化镨钕价格增长6.69%至56.65万元/吨；重稀土价格小幅走弱[71] - 小金属中钨精矿价格表现突出，增长13.38%至33.90万元/吨[76] 重要公司公告 - 兴业银锡收购威领新能源7.7646%股份，交易总金额3.08亿元，成为标的公司第一大股东[78] - 云南铜业拟发行股份购买凉山矿业40%股份，加强铜资源储备和产能布局[79] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万钢铁指数下降0.16%，有色金属指数下降1.20%，冶钢原料子板块涨幅居前[80] - 截至12月2日，钢铁行业市盈率62.85倍，有色金属行业市盈率25.82倍[86] 本月策略 - 钢铁：关注设备先进、高附加值产品领先的标的，受益于船舶用钢需求提振和设备更新政策[5][88] - 铜：供给受印尼和刚果（金）矿事故影响收紧，需求受益于电力电网和AI服务器发展，看好资源保障强的标的[5][88] - 铝：电解铝利润表现较好，氧化铝行业受益于"反内卷"政策，建议关注资源保障强的企业[5][88] - 黄金：长期受益于央行购金和逆全球化趋势，短期关注美联储政策及地缘冲突[3][88] - 稀土：出口管制升级提升战略价值，人形机器人和新能源需求提供新动能[4][88] - 钴：刚果（金）出口配额未增长，供需偏紧状态有望维持[4][88]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 国际金价已反弹至4300美元附近，COMEX黄金年内涨幅超60% [2] - 黄金ETF(159934)成为市场热门，年内涨幅53.52%，资金净流入达126.4亿元 [2] - 金价经历巨震，市场呈现资金“精准逃顶”与逆势买入并存的格局 [1] 地缘政治与宏观政策变数 - 俄乌冲突局势升级，军事行动向海空领域扩展，地理范围和潜在影响面临失控风险 [6] - 地缘冲突引发对全球能源、粮食供应链可能再次遭受冲击的担忧 [7] - 美国潜在军事行动的“黑天鹅”阴影加剧市场不安，例如宣称将对境外贩毒集团实施“陆地打击” [8] - 宏观政策存在变数，特朗普可能提名偏“鸽派”的哈塞特担任美联储主席，增加了全球利率前景的不确定性 [10][11] - 地缘冲突与主要央行政策方向的巨大变数交织，指向宏观环境可能剧烈波动的未来 [12] 资金流向与结构性需求 - 微观层面，主要黄金ETF在11月获得超20亿份净申购，SPDR Gold Shares持仓在12月2日增加4.58吨 [16] - 宏观层面，全球央行购金潮持续，2025年前三季度净购金量预计超800吨，延续自2022年以来的历史性强劲势头 [16] - 央行购金驱动已深化为“去风险化”战略，原因包括区域冲突加速多极货币体系探索、金融制裁案例促使重新评估美元欧元资产安全性、以及对未来国际货币体系的前瞻性布局 [16][17] - 这一结构性需求为黄金市场提供了稳定增长的“需求底”，降低了短期投机资金流出导致的波动幅度 [18] 后市展望与市场逻辑 - 未来驱动黄金市场的核心逻辑离不开地缘避险、货币政策以及全球经济走向三大因素 [20] - 地缘问题越复杂，冲突越大，越能激发从国家到投资者的避险需求，主要地缘问题一日不解决，对黄金的避险需求就不会消失 [22][23] - 市场对美联储在12月降息的预期已基本锚定，非美央行如欧洲央行与英国央行的宽松姿态更为明确 [25][26] - “避险美元”与“黄金”之间的传统负相关关系近期弱化，两者出现同步走强迹象，表明市场担忧已从单一通胀转向更广泛的经济衰退与金融稳定风险 [26] - 从交易层面看，COMEX黄金期货的基金经理净多头头寸已从2025年上半年历史高位显著回落，目前处于过去一年的中性水平，为未来多头重新入场留出空间 [26] - 全球主要黄金ETF持仓在2025年呈现“先流出后企稳”态势，进入第四季度流出速度已大幅放缓甚至出现单周净流入，表明长期配置型资金可能重新产生兴趣 [27] 黄金的投资价值与相关工具 - 展望2026年，无论经济走向“温和衰退”还是“顽固滞胀”，黄金均表现出独特的配置价值 [27] - 在滞胀环境中，黄金是表现最佳的资产类别之一，能对冲购买力下降和金融资产估值收缩 [28] - 若经济下行压力加大导致央行快速降息，黄金相对于其他资产的优势同样明显 [29] - 黄金ETF(159934)最新规模347亿元，跟踪上金所Au99.99合约价格，具有低门槛、低成本、流动性优势 [32] - 金价上涨带动黄金股，易方达中证沪深港黄金产业指数(A:021362；C:021363)年内涨幅超79%，标的指数聚焦黄金(51.5%)、铜(30.5%)等龙头公司 [33]

公司业务与产品 - 公司生产的黄金产品绝大部分为标准金 [1] - 公司通过上海黄金交易所的网上交易平台出售其黄金产品 [1] 投资者关注与公司回应 - 有投资者关注公司在电子元件相关黄金原料业务、与上下游企业合作或其他相关服务方面的布局 [1] - 投资者认为，随着AI、物联网等技术发展，芯片对高精度、低功耗需求提升，黄金作为优质导体在高端封装、传感器芯片等特定场景已有应用并具推广潜力 [1] - 公司对上述询问的回应未直接提及电子元件相关业务或合作，仅说明了其标准金产品的销售模式 [1]

市场表现 - 12月2日，贵金属板块整体下跌1.76%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股普跌，湖南黄金领跌，跌幅为3.12%，收盘价为21.75元 [1] - 其他跌幅居前的个股包括：招金黄金下跌2.67%，西部黄金下跌2.35%，湖南白银下跌2.24% [1] 资金流向 - 当日贵金属板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.93亿元，而散户资金净流入3.31亿元，游资资金净流入6250.74万元 [3] - 个股中，中金黄金主力资金净流出最多，达7752.79万元，主力净占比为-9.41% [3] - 湖南白银主力资金净流出5986.22万元，同时游资资金也净流出7057.97万元，但散户资金净流入1.30亿元 [3] - 山金国际是少数获得主力资金净流入的个股，净流入3344.71万元，主力净占比6.03%，同时游资净流入3753.80万元 [3] 相关ETF动态 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日上涨3.13% [5] - 该ETF最新市盈率为22.74倍，估值分位为44.67% [5][6] - 该ETF最新份额为12.4亿份，较前一期增加了100.0万份，净申赎金额为210.6万元 [5]