报告行业投资评级 - 黄金行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铜行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铝行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锡行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锑行业维持"推荐"投资评级 [11] 核心观点 - 美联储降息临近，预计年内进行3次降息（9月、10月、12月各25BP），9月降息概率达93.4%，利好贵金属及工业金属价格 [4][5] - 有色金属行业表现强劲，申万有色金属指数近1月、3月、12月涨幅分别为15.1%、35.2%、82.4%，显著跑赢沪深300指数（7.6%、17.0%、43.1%） [3] - 贵金属价格周内上涨，伦敦黄金价格环比上涨1.57%至3651.10美元/盎司，白银价格环比上涨3.72%至42.26美元/盎司 [4] - 工业金属中电解铝需求出现改善迹象，铜矿供应扰动再起（印尼Grasberg铜矿停产），叠加需求旺季预期，看好价格走强 [6][8][9] 贵金属市场 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，核心CPI同比3.1%持平预期；PPI同比2.6%低于预期（3.3%），核心PPI同比2.8%低于预期（3.5%） [4] - CPI分项中能源价格同比回升（8月+0.2%，7月为-1.6%），食品、医疗服务、运输服务价格同比均上升 [5] - SPDR黄金ETF持仓环比减少23万盎司至3134万盎司，COMEX黄金非商业净多头持仓增加9079张至32.49万张 [28] 工业金属数据 铜市场 - LME铜价环比上涨1.22%至10068美元/吨，SHFE铜价环比上涨1.46%至81360元/吨 [6] - 全球库存分化：LME库存环比减少4000吨至15.40万吨，COMEX库存环比增加5142吨至31.05万吨，SHFE库存环比增加1.22万吨至9.41万吨 [6] - 国内电解铜社会库存14.43万吨，环比增加0.37万吨 [6] - 铜精矿TC现货价格降至-41.42美元/干吨，环比下降0.94美元/干吨 [7] - 下游精铜制杆开工率67.53%（环比-2.25pct），再生铜制杆开工率22.67%（环比+9.15pct） [7] 铝市场 - 国内电解铝价格环比上涨370元/吨至21050元/吨 [8] - LME铝库存环比增加600吨至48.53万吨，SHFE库存环比增加4421吨至12.85万吨 [8] - 国内电解铝社会库存62.5万吨，环比减少0.1万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4649元/吨（环比+421元/吨），新疆地区利润4339元/吨（环比+421元/吨） [9] - 下游铝型材开工率54.0%（环比+1.0pct），铝线缆开工率65.2%（环比+0.4pct） [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格环比上涨1.00%至274570元/吨 [10] - SHFE锡库存7897吨（环比+124吨），LME锡库存2620吨（环比+390吨） [10] - 原料供应紧张，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线 [10][11] 锑市场 - 锑锭价格环比下跌0.56%至176500元/吨 [11] - 市场供需双弱，"金九"旺季需求未显现回暖迹象 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12] 行业表现与新闻 - 有色金属板块周涨幅4.10%，子板块中铅锌（+8.20%）、白银（+8.18%）、黄金（+7.11%）涨幅居前 [19] - 宏观新闻：中国8月进口同比1.7%（前值4.8%），出口同比4.8%（前值8.0%）；社会融资规模增量1-8月26.56万亿元（前值23.99万亿元） [25][26] - 行业新闻：中国央行连续第10个月增持黄金；特朗普豁免黄金、钨等金属关税；英美资源与泰克资源合并；美国关键矿产清单新增铜、铅、银等品种 [27]

金价预期与市场表现 - 瑞银集团将2025年底金价预期上调300美元至每盎司3,800美元 并将2026年中期金价预期上调200美元至3,900美元 主要基于美联储货币政策放松预期 美元走软及区域政治风险因素 [1] - 沪金期货价格显著上涨 截至9月11日吸引超1,000亿元沉淀资金 9月以来累计增加逾170亿元 价格不断刷新历史新高 [1] - 黄金交易所交易基金（ETF）持仓量预期上调 预计2025年底略高于3,900吨 接近此前创纪录水平 [1] 黄金股票指数与成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)下跌0.40% 成分股涨跌互现 豫光金铅领涨6.68% 紫金矿业上涨1.09% 湖南白银上涨0.91% 曼卡龙领跌4.72% 株冶集团下跌4.06% 晓程科技下跌3.67% [3] - 指数前十大权重股包括紫金矿业 山东黄金 中金黄金等 合计占比66.52% [6] - 黄金股票ETF基金(159322)下跌0.97% 最新报价1.53元 近1周累计上涨4.97% 涨幅排名可比基金2/6 [3] 黄金ETF基金表现与资金流动 - 黄金股票ETF基金最新规模达1.16亿元 创近1年新高 最新资金净流入307.91万元 近5个交易日有4日净流入 合计吸金4,137.44万元 日均净流入827.49万元 [3] - 基金近6月净值上涨52.20% 排名指数股票型基金67/3610（前1.86%） 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09% 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 持有1年盈利概率100% [4] - 基金成立以来超越基准年化收益4.35% 近1年夏普比率2.28 排名可比基金前2/6 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 为可比基金中最快 [4] 市场驱动因素与中长期展望 - 美联储独立性遭受质疑 市场对降息预期升温 短期内对金价提供利多支撑 投资者对美元资产信心下降 区域风险持续存在 全球央行增加黄金储备 推动金价中长期攀升 [1] - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘 冶炼 销售的上市公司证券 反映内地与香港市场黄金产业整体表现 [5] - 基金费率方面 管理费率为0.50% 托管费率为0.10% [5]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

公司运营与业绩 - 内蒙古矿业子公司恢复生产 停产时间不到2个月 对公司整体生产经营和业绩情况不构成重大影响[2] - 上半年安全生产投入资金达1.80亿元 持续加强安全环保工作管理制度[2] - 上半年营业收入350.67亿元 同比增长22.90% 归属于上市公司股东净利润26.95亿元 同比增长54.64%[3] - 主要产品产量：矿产金9.13吨 冶炼金19.32吨 矿山铜3.81万吨 电解铜20.39万吨[3] - 内蒙古矿业上半年营业收入30.92亿元 净利润12.99亿元[4] - 加大资源增储力度 地质探矿累计投入1.33亿元 完成坑探工程3.22万米 钻探工程14.77万米 增储金金属量13.82吨[5] 股价表现与市场行情 - 近一个月股价涨幅达20.85% 9月12日报收19.30元/股 当日涨幅1.63%[5] - 黄金概念板块连续6个月收涨 最近一个月涨幅达9.63%[6] - 伦敦现货黄金6月底定盘价3287.45美元/盎司 较年初上涨超20%[7] - 深圳水贝市场足金价格达881.7元/克[7] 行业前景与机构观点 - 国际金价上涨受美联储降息预期影响 过去3年国际金价和银价均翻倍有余 主因地缘政治、经济及全球贸易风险攀升[7] - 瑞银将2025年底黄金目标价上调至3800美元/盎司 2026年年中目标价上调至3900美元/盎司 因美联储预计放松货币政策[8] - 摩根士丹利预计年底金价或将突破3800美元/盎司[8]

股价表现 - 9月12日盘中上涨2%至19.37元/股 总市值938.92亿元 成交额9.69亿元 换手率1.05% [1] - 今年以来股价累计上涨66.38% 近5日涨6.72% 近20日涨32.49% 近60日涨39.13% [2] - 主力资金净流出1938.43万元 特大单买入占比18.82%卖出占比12.79% 大单买入占比23.54%卖出占比31.56% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入350.67亿元 同比增长22.9% [2] - 2025年上半年归母净利润26.95亿元 同比增长54.64% [2] - A股上市后累计派现88.75亿元 近三年累计派现51.91亿元 [3] 股东结构 - 截至6月30日股东户数13.70万户 较上期减少10.29% [2] - 人均流通股35,386股 较上期增加11.47% [2] - 香港中央结算持股1.55亿股 较上期增加2811.41万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5196.71万股 较上期增加434.50万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股3693.66万股 较上期增加364.03万股 [3] 公司概况 - 主营业务为黄金等有色金属地质勘查、采选、冶炼 [2] - 所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金 [2] - 概念板块包括黄金股、有色铜、稀缺资源、MSCI中国、大盘等 [2]

贵金属板块整体表现 - 贵金属板块较上一交易日上涨0.78% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流入3.43亿元 游资净流出753.57万元 散户净流出3.35亿元 [2] 领涨个股表现 - 湖南白银涨停9.98% 收盘价6.61元 成交量299.66万手 成交额19.34亿元 [1] - 晓程科技上涨5.00% 收盘价28.16元 成交量86.55万手 成交额23.78亿元 [1] - 湖南黄金上涨2.94% 收盘价23.48元 成交量78.82万手 成交额18.30亿元 [1] 资金流向分布 - 湖南白银主力净流入5.49亿元 占比27.26% 游资净流出2.64亿元 散户净流出2.85亿元 [3] - 赤峰黄金主力净流入9121.70万元 占比3.64% 游资净流出4303.32万元 散户净流出4818.37万元 [3] - 湖南黄金主力净流入8717.04万元 占比3.95% 游资净流出3495.27万元 散户净流出5221.78万元 [3] 其他活跃个股 - 四川黄金上涨2.17% 成交额5.72亿元 主力净流入2375.30万元 [1][3] - 中金黄金上涨2.11% 成交额22.18亿元 主力净流入1737.35万元 [1][3] - 西部黄金下跌1.22% 主力净流出1.25亿元 占比5.75% [2][3]

岸电系统维护与运行 - 国网重庆石柱供电公司于9月11日对打渔湾码头岸电系统进行维护更换作业 重点更换接入箱变的290米电缆及相关辅助设备 作业时间从早上9点持续至下午4点 [1][4] - 维护过程严格执行停电、验电、挂接地线等安全措施 拆除老旧线缆并清理电缆沟 重新敷设新电缆 完成后进行绝缘电阻测试、交流耐压试验及相位核对 所有设备调试合格后恢复送电 [4] - 公司建立"月度巡检+季度维护+应急响应"机制 定期跟踪设备状态 及时处置异常 确保清洁能源持续可靠供应 [5] 岸电系统建设与投运 - 打渔湾码头岸电系统于2023年1月建成投运 设有2个泊位 每个泊位配备1台1250千伏安变压器 [2] - 2024年以来累计为112艘游轮提供清洁电能 累计使用岸电约5万千瓦时 [2][4] - 系统投运前靠港游轮依赖柴油发电机 投运后实现船舶靠港期间"零排放、零污染、零噪音" [4] 环保效益与减排成果 - 使用岸电后相当于减少消耗柴油约12.8吨 减排二氧化碳约40.2吨 环保效益显著 [4] - 传统柴油发电会排放大量二氧化碳、硫氧化物和颗粒物 造成空气与噪声污染 岸电系统有效改善沿江空气质量和长江水域生态环境 [4] - 游轮电气运维师傅反馈电压稳定 无噪音和空气污染 工作环境大幅改善 [5] 战略意义与发展规划 - 岸电系统是推动长江生态保护的重要基础设施 助力长江航运绿色低碳发展和长江经济带绿色战略 [2][5] - 西沱古镇作为长江文化交汇节点 在现代清洁能源应用方面展现新活力 [2] - 公司将继续贯彻"绿色发展、生态优先"理念 持续推进岸电设施建设与运维 为保护长江水域和传承长江文明贡献力量 [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破历史新高，9月9日达3,674.27美元，9月迄今累计上涨约5% [1] - 金价突破1980年1月21日创下的通胀调整后纪录高点（约3,590美元），今年以来已创超30次名义纪录 [1] - 黄金三年牛市延续，市场担忧美国经济走向及央行抗通胀意愿，强化其作为通胀对冲工具的地位 [1] 黄金股票指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数（931238）上涨1.68%，成分股豫光金铅涨10.02%、湖南白银涨9.98%、株冶集团涨8.46% [4] - 指数前十大权重股合计占比66.52%，包括紫金矿业（权重10.84%）、山东黄金（权重10.02%）、中金黄金（权重7.37%）等 [6] - 权重股招金矿业涨3.82%、湖南黄金涨2.81%，周大福跌3.70% [7] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金（159322）上涨2.04%，报1.55元，近1周累计涨7.65%（排名可比基金3/6） [4] - 近6月净值上涨52.47%，排名指数股票型基金65/3604（前1.80%），成立以来年化超额收益4.61% [5] - 近1年夏普比率1.91（排名可比基金前2/6），历史持有1年盈利概率100% [5] 黄金股票ETF基金流动性与资金 - 基金日内换手率24.02%，成交2,712.89万元，近1周日均成交3,547.92万元 [4] - 最新资金净流出451.87万元，但近5交易日3日净流入，合计吸金3,249.65万元（日均649.93万元） [4] 黄金股票ETF基金风险收益特征 - 最高单月回报16.59%，最长连涨4个月（涨幅31.09%），涨跌月数比8/6，上涨月份平均收益率8.13% [5] - 今年以来相对基准回撤3.00%，回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [5] 基金结构与费率 - 基金管理费率0.50%，托管费率0.10% [6] - 基金跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，覆盖50只内地与香港市场黄金采掘、冶炼、销售上市公司 [6]

融资活动 - 9月11日融资买入2.51亿元 融资偿还3.09亿元 融资净卖出5748.0万元 融资余额26.09亿元 [1] - 近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入 [1] - 融资余额占流通市值比例为2.83% [2] 融券活动 - 9月11日融券卖出7500.0股 融券偿还5800.0股 融券净卖出1700.0股 融券余量39.36万股 [2] - 近3个交易日连续净卖出累计3.79万股 [2] - 融券余额747.45万元 [3] 两融余额变动 - 9月11日融资融券余额26.16亿元 较昨日下滑2.15% [3][4] - 9月9日两融余额单日增加2.80亿元 增幅达11.62% [4] - 近五个交易日两融余额波动区间为23.46亿元至26.86亿元 [4] 相关ETF表现 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日上涨4.18% [7] - 基金市盈率23.95倍 估值分位48.62% [7][8] - 最新份额5.8亿份 增加2300.0万份 主力资金净流出2396.9万元 [7] 市场规则 - 个人投资者参与融资融券需满足证券交易满6个月且前20个交易日日均资产50万元 [5] - 上交所主板标的股票数量由800只扩大至1000只 深交所非注册制标的由800只扩大至1200只 [5]

市场表现 - 9月12日受美联储降息催化，细分有色指数上涨2.93%，有色金属ETF基金上涨3.06%至1.52元，净值创近4年新高 [3] - 持仓股云南铜业和北方铜业涨停，中孚实业涨9.66%，兴业银锡、江西铜业等跟涨 [3] - 有色金属ETF基金近15天连续资金净流入合计3.46亿元，份额达3.89亿份，规模达5.75亿元，均创近1年新高 [3] 行业驱动因素 - 美联储降息预期抬升叠加"金九银十"旺季需求预期结构性改善，工业金属价格有较强上涨动力 [3] - 9月电解铜产量环比下降引发市场担忧，产量下滑将主要体现在10月，叠加消费旺季，需求基本面有较强支撑 [3] - 铝供应端置换产能持续投产放量，需求侧持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑 [3] 产品结构与持仓 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [4] - 指数前十大权重股合计占比51.86%，包括紫金矿业(15.80%)、北方稀土(4.98%)、洛阳钼业(4.68%)、山东黄金(4.56%)、中国铝业(4.41%)等 [4][6] - 权重股表现分化，云铝股份涨7.13%，洛阳钼业涨5.31%，中国铝业涨3.58%，而赣锋锂业跌0.85% [6]