公司业务范围 - 公司业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售、检测和成套服务 [1] - 核心业务包括高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务 [1] - 配网产品覆盖10千伏高效节能配电变压器、预装式变电站、低压成套和智能配电自动化终端 [1] 业务能力与定位 - 公司能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求 [1] - 公司明确不涉及换流阀和IGBT业务 [1]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，投产后年发电量约3000亿千瓦时，可替代1.2亿吨标准煤发电，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于300万公顷森林固碳能力 [1] - 项目开工后有望联动周边5000万千瓦光伏及风电资源，西藏水电资源占全国总量1/4 [1] - 西藏电网自2015年外送电量仅160亿千瓦时，亟需提升与国网、南网互联互通能力 [1] 投资结构分析 - 项目土建/移民/设备类投资占比预计为60%/20%/20%，因隧洞引水方案降低移民需求，但高海拔、强紫外线、低温及复杂地质条件推高施工难度和设备环境适应性要求 [2] - 对比三峡工程投资结构：枢纽工程占比42%、移民资金41%、输变电工程17% [2] 建设时间规划 - 水电机组招标预计2027-2028年启动，招标后5-6年实现并网发电 [3] - 特高压直流项目建设周期约2年，比水电站早1-2年投运，大部分特高压线路集中于2031-2034年建设，GIL设备招标节奏与电站建设同步 [3] - 水电工程2035年后逐步投产 [3] 核心设备市场空间 - 特高压领域：需建设6条特高压直流线路（单条投资超200亿元）及至少2条交流特高压线路（单条投资超80亿元），总投资额超1500亿元，新增外送能力5000万千瓦 [4] - GIL领域：隧道管廊总长150-200公里，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800公里，单价1.8万元/米，市场空间超300亿元 [4] - 特高压核心设备/GIL/水轮机组招标金额分别约550亿/320亿/400亿元 [5] 企业受益弹性 - 南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气预计收入贡献分别为84亿/158亿/40亿/199亿/113亿/79亿/49亿/32亿/201亿/201亿元 [5] - 净利润贡献分别为20亿/35亿/9亿/36亿/21亿/11亿/10亿/6亿/24亿/20亿元，7年平均净利润对2024年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17% [6]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为"看好"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 光伏行业反内卷持续发酵，产业链价格普遍上涨，硅料、硅片、电池片等环节价格提升明显 [16][22][25] - 储能行业基本面景气持续，国内大储需求超预期，海外市场如欧洲、澳洲等地储能项目进展积极 [15][41][45] - 锂电行业需求稳定增长，固态电池技术进展显著，PCB材料需求受AI硬件驱动提升 [61][64][76] - 风电行业海风开工加速，海外业绩兑现，下半年海缆交付有望起量 [16][17] - 电力设备行业特高压核准加速，海外需求预期升温，电力AI、虚拟电厂等新方向受关注 [16][17] - 新方向如人形机器人、AI数据中心（AIDC）等受海外大厂资本开支利好催化 [15][16] 光伏行业 - 产业链价格普遍上涨：硅料致密料报价提升至49-55元/kg，硅片价格平均上涨约0.1元/片，电池、组件价格顺势传导 [16][22][25] - 政策支持反内卷：政治局会议提出推进重点行业产能治理，工信部开展多晶硅行业节能监察，发改委推进招标投标制度改革 [23] - 光伏玻璃库存天数出现拐点，环比下降10.06%，供需压力有所缓解 [26][27] - 投资建议：优先布局硅料和硅片环节，关注新技术如BC电池、金属化降本进展 [16][36] 储能行业 - 国内大储需求强劲：2025年上半年21地储能重大项目达124GWh，内蒙古、山东、广东领衔 [41] - 海外市场景气：欧洲阳光电源签署保加利亚2.4GWh项目，澳洲储能套利收入同比增长377% [45] - 产业链价格触底回升：国内大储电芯/PCS涨价，出口价格保持稳定 [15][46] - 投资建议：关注国内政策催化及非美市场需求，推荐龙头阳光电源、德业股份等 [55] 锂电行业 - 需求稳定增长：重点车企7月销量同比显著提升，如小鹏同比+229.4%，零跑同比+126.9% [61][62] - 固态电池技术进展：宁德时代加大研发投入，硫化锂、锂金属负极等材料受关注 [64][76] - PCB材料需求提升：AI服务器和数据中心驱动HVLP铜箔、高端电子布需求增长 [76] - 投资建议：首推宁德时代，关注固态电池设备及材料环节，如厦钨新能、璞泰来等 [76] 风电行业 - 海风开工加速：部分公司海外业绩兑现，下半年海缆交付有望起量 [16][17] - 投资建议：关注海缆环节及风机盈利修复标的，如明阳智能、东方电缆等 [17] 电力设备行业 - 特高压核准加速：雅下水电已开工，海外需求预期升温 [16][17] - 新方向受关注：电力AI、虚拟电厂、配电改造等机会显现 [16][17] - 投资建议：推荐平高电气、许继电气等特高压标的，关注电力AI相关公司 [17] 新方向 - 人形机器人进展：海外特斯拉及国内主机厂持续推进 [16][17] - AIDC受资本开支利好：海外CSP厂商资本开支超预期，AI创收与Capex同步高增 [15][16] - 投资建议：推荐三花智控、浙江荣泰等人形机器人产业链标的 [17]

技术突破 - 平高电气自主研发的800千伏交流六氟化硫刚性气体绝缘输电线路(GIL)成功通过全套型式试验，各项技术指标全部过关 [1] - 该技术打破了国外在特高压输电领域的技术垄断，标志着我国在该领域取得重大突破 [1] - 产品攻克了高可靠绝缘设计、超低漏气率密封等多项行业技术难题，绝缘性能通过1.2倍绝缘裕度及1.5万次插拔试验验证 [1] - 年漏气率低至0.006%，达到国际领先水平 [1] 产品优势 - GIL具有占地面积小、可靠性高、环境适应性强等特点，适用于城市密集区、跨海通道及复杂地形等特殊场景 [1] - 采用模块化设计，可适配山地、隧道、地下管廊等多种复杂环境，极大提高安装效率 [1] 行业影响 - 该技术将为我国能源转型提供重要支撑，助力"西电东送""海上风电登陆"等工程，促进清洁能源高效消纳 [1] - 能有效缓解城市中心区输电走廊紧张问题，满足电动汽车充电网络、数据中心等新基建用电需求 [1]

股价表现与交易数据 - 2025年7月31日收盘价15.67元 单日下跌1.63% [1] - 换手率1.85% 成交量25.16万手 成交金额3.95亿元 [1] - 主力资金净流出5514.32万元 占成交额13.95% 其中超大单净流出790.12万元（占比2.0%） 大单净流出4724.20万元（占比11.95%） [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出1417.75万元 占成交额3.59% [1] - 小单资金净流入4096.56万元 占成交额10.36% [1] 2025年第一季度财务表现 - 营业总收入25.10亿元 同比增长22.82% [1] - 归属净利润3.58亿元 同比增长55.94% [1] - 扣非净利润3.56亿元 同比增长56.23% [1] 财务健康状况 - 流动比率1.598 速动比率1.398 [1] - 资产负债率48.49% [1] 公司基本情况 - 成立于1999年 位于河南省平顶山市 [1] - 从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本135692.1309万元人民币 实缴资本135692.1309万元人民币 [1] - 法定代表人孙继强 [1] 企业投资与经营活动 - 对外投资18家企业 [2] - 参与招投标项目5000次 [2] 知识产权与行政资质 - 拥有商标信息2条 [2] - 专利信息1938条 [2] - 行政许可228个 [2]

电力基建板块市场表现 - A股电力基建板块于7月25日强劲上涨，总市值单日飙升近780亿元，成交量较前一交易日增长215% [1] - 板块内23只个股涨停，整体上涨5.37%，国电南瑞、许继电气、平高电气等龙头企业股价集体涨停 [10][3] - Wind数据显示2025年上半年电力设备板块营收增速达23.8%，位居A股行业第三，平均市盈率25.6倍低于历史水平 [4] 龙头企业订单动态 - 国电南瑞中标西北-华东特高压直流工程保护设备项目，合同金额21.3亿元，占2024年营收5.2% [3] - 许继电气获张北柔性直流电网工程换流阀及控制保护系统订单，金额18.7亿元 [3] - 平高电气拿下川渝特高压交流工程GIS设备订单15.6亿元 [3] - 智光电气与金智科技分别获得电网储能项目41.2亿元和48.6亿元合同，订单将显著影响2025-2026年业绩 [3] 行业投资规模与政策支持 - 国家电网2025年特高压建设规划密集落地，上半年全国电网工程投资2876亿元，同比增长26.4% [1] - 2025年计划新开工特高压工程12条，总投资1837亿元，为2024年的1.6倍 [6] - 国务院常务会议强调加快能源基建，提升电网新能源消纳能力，北向资金年内净买入电力设备板块超87亿元 [9] 技术与市场发展趋势 - 新一代电力系统将全面采用数字化、智能化技术，特高压、柔性直流输电等技术成为主流 [9] - 电力设备出口额2024年达582亿美元（+17.3%），2025年有望突破650亿美元，一带一路订单增长显著 [6] - 行业龙头订单储备充足：国电南瑞在手订单367亿元（+28.4%），许继电气和平高电气订单储备同比增幅均超20% [9] 长期行业前景 - 华泰证券测算"十五五"期间电网投资规模或达3.8万亿元，年均增速超8% [9] - 电力基建投资兼具经济刺激与能源转型双重属性，新能源装机比例提升将持续驱动电网升级需求 [11][13] - 机构预计行业景气度将延续至2027年，龙头公司业绩确定性高，估值修复空间显著 [10][9]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - GIL是一种相对较新的输电线路技术，具备输电容量大、后期运维方便、使用寿命长、安全性高等优势，未来是关键的输电技术选择之一 [15][22][31] 根据相关目录分别进行总结 什么是GIL - GIL即气体绝缘金属封闭输电线路，是采用气体做绝缘介质，用金属外壳将导体连同绝缘介质和器件等封闭起来的输电线路，一般由导体、铝合金壳体、绝缘气体、绝缘子等部分组成 [19] - 与架空线、电缆等输电线路技术相比，GIL具备输电容量大、后期运维方便、使用寿命长、安全性高等优势，并且在部分地理场景具备优势，但初始投资和设备成本较高，目前项目应用较少 [22] - 每公里地下三相共箱GIL建造成本约2000万（含简单二次监控设备），额定电流一般3000 - 4000A，隧道成本约6000万，安全性能高，使用寿命50年，线路损耗约为架空线的1/3，电磁辐射几乎为零，智能化程度较高，运维监测难度较小 [23] GIL产业趋势如何 - 国内GIL发展多年，项目涉足220KV - 1000KV，主要包括电网输电、电源建设、城市建设等领域 [28] - 过去GIL更多适用于部分地理环境特殊的输电或电源项目（500KV及以上电压等级为主）以及城市输电项目（220KV电压等级为主），未来甘肃 - 浙江特高压直流、浙江特高压交流环网均规划采用GIL技术 [31] - 雅下水电站项目海拔落差大、地理环境复杂，外送线路建设难度大，且工程对抗震要求预计较高 [39][43] - GIL技术难度较高，目前整体单价较高且盈利能力较强，2024年安靠智电“GIL产品及系统服务”对应单价约3.5万/m，毛利率49.9% [49] - GIL未来具备系统性升级方向，包括环保型GIL（如采用C4气体）和直流GIL [51][56] 哪些企业在GIL具备竞争力 - 平高电气是国内GIL引领企业，在GIL领域布局较早，完成全电压等级GIL产品覆盖，在环保型GIL领域持续创新，2025年实现全球首台550KV C4环保气体GIL项目落地 [60][62] - 中国西电通过旗下西开电气和恒驰电气布局GIL领域，西开电气在电站用GIL布局有丰富项目经验，恒驰电气布局较早，2019年参与国网首条220KV GIL工程 [65] - 思源电气主要产品包括750KV及以下GIS和GIL等；安靠智电多年前开始布局GIL并持续中标；长高电新子公司长高电气投资新建GIL装配厂房，计划年底投产 [66][69]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、A股市场、新消费、创新药、AI互联网、电气设备、水电、水泥、钢铁、煤炭、浮法玻璃 - **公司**：宁德时代、海螺水泥、东方电气、哈尔滨电气、平高电气、山东电工、信义玻璃 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **行情驱动**：主要由南向资金和被动资金驱动，今年累计成交额达8200亿人民币，南向资金持续涌入使二级市场能承接大量IPO需求，但主动配置比例未见明显变化，长线外资未大举进入[1][3][4] - **异常现象**：结构性行情活跃，不同板块轮番成为热点，如一季度互联网、二季度新消费、三季度周期板块；每次透支后底部抬升；赴港上市公司数量增加，新股IPO后表现活跃，部分龙头公司在A股溢价交易[5] - **AH溢价**：今年港股比A股贵现象增多，AH溢价收窄至约125%，为20年来新低，原因是公司所在行业符合产业发展及宏观趋势且符合外资审美偏好[8] - **流动性影响**：宏观上面临“资金剩”和“资产荒”，资金涌向新消费、创新药、AI互联网等板块，结构性行情明显；微观上南向资金流入8200亿占主导，ETF和交易型资金受市场表现影响大，二季度以来港股整体流动性宽裕与香港金管局投放及外围宏观流动性宽松有关[9][10] - **未来展望**：宏观上“钱很多但缺乏优质资产”局面将继续推动结构性行情；三季度流动性边际紧缩，但需求和市场情绪是关键因素，下半年资金供需大体平衡[11][12][13] - **操作建议**：在低迷时提前埋伏和介入，关注结构重于指数，关注周期品、保险、能源、多元金融等板块[3][18] A股市场 - **近期表现**：表现突出，上证指数突破3600点，各主要指数市盈率达到2011年以来75分位以上，主要受资金面影响，与宏观基本面重大积极变化无关[31] - **投资者结构**：个人投资者占比上升，融资余额成为重要增量资金，新开户数明显增长，个人与机构认知差异使波动率阶段性下降，形成共识时可能放大[32] - **资金面变化**：全球资金有回流潜力，居民存款高速增长且资产荒，居民对高回报资产配置需求强烈，机构投资者仓位处于历史较低水平，三股力量共振可能使资金流动对市场影响阶段性超过基本面[31][33][38] - **配置建议**：围绕风险偏好上升进行配置，关注高景气产业趋势、直接受益市场活跃的板块、低估值低仓位且有边际变化的板块以及重要主题[39] 基础材料行业 - **水泥行业**：反内卷政策实施去产量和去产能，短期基本面偏弱，三季度盈利可能承压；水泥股PB近五年偏低，近三年偏中高位，需进一步出台减产量或减产能措施催化发展[25][26] - **钢铁行业**：预计今年减产3000 - 5000万吨，对盈利有正面影响，钢铁板块PB处于过去十年50分位水平，部分龙头企业PB在一倍以下，中长期有配置价值[27] - **煤炭行业**：着力点在抓超产，控制超产使供给端稳定；2025年上半年动力煤价格因需求偏弱和产量高而较低，进入旺季已回升20 - 30元，下半年动力煤供需平衡相对健康，炼焦煤市场情况不如动力煤强劲[28][29] - **浮法玻璃行业**：目前亏损严重，可能出现自发性集中冷修，环保政策趋严使部分企业成本上升，对已完成改气的龙头企业有利，行业处于供需双弱状态，股价未显著上涨，可能成为市场关注点[30] 雅夏水电站项目 - **项目概况**：总投资约1.2万亿，相当于五倍左右三峡工程规模，总装机容量约6000 - 7000万千瓦，相当于三座三峡水电站规模，今年7月19日正式开工[40] - **对行业影响**：对电气设备行业有长期催化作用，带动水轮机、水电设备、GIL技术和特高压外送等环节发展；推动中国水电行业发展，为相关产业链公司带来新市场空间和业务增量[40][41][42] 其他重要但可能被忽略的内容 - **保险资金投资**：当前市场环境下，保险资金对分红资产仍有一定吸引力，短期内可在分红内部进行小幅切换，如转向保险以优化投资组合[20][22] - **市场点位判断**：若新消费保持不变且互联网回到3月底水平，港股有可能推至26000点，但参与博弈需明确风险与收益比[19]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2030年全球新增AI算力负载增长，AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间可观；近两周AIDC电力设备和电网设备板块有不同表现；25年上半年特高压招标开工不及预期，下半年有望释放，网内企业业绩有确定性，网外企业有望增长，电改相关商业模式有望成熟，中国企业出海有提升空间 [5] - 建议关注AIDC电力设备四大方向及相关企业，关注电网三大方向及相关企业 [5] AIDC电力设备部分 AIDC电力设备市场空间 - 全球算力建设高速增长，2025 - 2030年新增算力负载106GW，预计新增AI算力负载逐年增加；数据中心供配电设备功率一般是算力负载3 - 5倍，保守计算2025 - 2030年AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分设备市场空间明确 [13] 国内数据中心资本开支 - 国内头部互联网企业加大AI领域投资，三大运营商和BAT等公司2025年资本支出预计保持高速增长 [18] 海外数据中心资本开支 - 海外四大云厂2025年资本开支持续增长，超3300亿美元，同比约增36%，投资用于服务器等基础设施，促进AI基础设施产业链景气度提升 [24] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块表现分化，变压器及开关柜等涨幅居前；个股方面，特变电工等涨幅前三 [5] 电网部分 电源与电网工程投资 - 2025年6月全国电源工程投资完成额同比增22.5%，1 - 6月累计同比增5.6%；电网工程6月投资完成额同比增4.1%，1 - 6月累计同比增14.6% [32][33] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今煤电新增核准容量同比增2%，新增开工容量同比降62% [42][43] 特高压板块情况 - 2025年7月14日国网特高压项目招标，标包数量同比基本持平、环比增加，中标金额同比降86%、环比增93%；2025年至今累计中标金额同比增36%；预计2025 - 2027年特高压交直流线路投运条数 [55] 主网招标情况 - 2024年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五产品明确；2025年7月11日国网输变电设备中标金额同比增38.1%、环比增20.1%，2025年至今合计中标金额同比增24.8% [56][61] 智能电表招标情况 - 2025年5月国家电网营销项目计量设备中标金额同比降44%、环比降10%；2025年至今累计招标数量同比降25%，累计中标金额同比降44% [67] 电网产业链量价数据 - 部分原材料价格有不同变化，煤电相关指标有环比和同比变化 [85] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍上涨，输变电设备等涨幅居前；个股方面，望变电气等涨幅前三 [5] 盈利预测与估值 - 给出输变电设备、配电设备等环节部分企业的盈利预测与估值数据 [103]

董事会决议 - 公司第九届董事会第十四次临时会议于2025年7月25日以通讯方式召开，应到董事9人，实到9人，会议召集和召开符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] - 会议全票通过《关于聘任公司副总经理的议案》，同意聘任张友鹏先生为公司副总经理 [1] - 会议全票通过《关于制订公司〈商品类衍生业务管理办法〉的议案》，该议案已通过董事会审计委员会审议 [1] - 会议全票通过《公司2024年度内控体系工作报告》，该议案已通过董事会审计委员会审议 [2] 高管任命 - 新任副总经理张友鹏先生为1982年生，中共党员，博士研究生工学硕士，正高级工程师 [4] - 张友鹏历任公司技术中心研发部副部长、平高集团多个技术管理职务，现任公司党委委员、副总经理，并兼任许继集团及中国电气装备集团储能科技董事 [4]