财务表现 - 公司合同负债17.15亿元 较2024年末增加5.17亿元 [1] - 上半年输变电设备中标44.80亿元 同比增长49.2% [1] - 特高压设备中标4.61亿元 同比增长62.6% [1] 市场拓展 - 电网市场市占率保持领先地位 [1] - 网外市场突破3家央企大客户框架并中标中广核项目 [1] - 实现1000千伏GIL产品在网外市场首次应用 [1] - 签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目 [1] 国际业务 - 中标沙特5台132千伏高压移动变项目 [1] - 420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场 [1] 行业机遇 - 国家电网和南方电网2025年总投资额将超8250亿元 [1] - 新型电力系统建设加速为公司带来发展机遇 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 25H1营收57亿元同比+13% 归母净利润6.6亿元同比+24.6% [7] - 高压开关龙头地位稳固 网内招标金额同比+25% 组合电器中标36.40亿元同比+86% [7] - 特高压在手订单充沛 1000kV浙江环网+达拉特~蒙西+攀西~川南等特高压工程启动招标 [7] - 国际业务战略调整见效 25H1国际业务营收1.67亿元同比+285% 首次突破墨西哥市场 [7] - 研发投入持续加大 25H1研发费用率4.2%同比+1pct 存货22.40亿元同比+21% 合同负债17.15亿元同比+40% [7] 财务预测 - 2025年预计营业总收入133.20亿元同比+7.40% 归母净利润12.85亿元同比+26% [1][7] - 2026年预计营业总收入151.72亿元同比+13.91% 归母净利润16.09亿元同比+25% [1][7] - 2027年预计营业总收入167.96亿元同比+10.70% 归母净利润19.46亿元同比+21% [1][7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为23.04%/23.90%/24.17% [8] - 当前估值水平 现价对应2025-2027年PE为17x/14x/11x [1][7] 业务板块表现 - 高压板块25H1营收32.64亿元同比+8% 毛利率29.79%同比+2.20pct [7] - 配网业务25H1营收15.96亿元同比+15% 毛利率15.32%同比-0.53pct [7] - 国际业务毛利率9.68%同比+64pct 因战略调整聚焦单机出口 [7] - 网外业务拓展顺利 中标3家央企大客户框架及核电1000kV GIL项目 [7] 资本结构与股东回报 - 资产负债率49.02% 货币资金71.30亿元 [5][6][8] - 新增中期分红2.55亿元 加强股东回报 [7] - 每股净资产8.15元 现价市净率1.98倍 [5][6]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%，归母净利润6.65亿元，同比增长24.6% [1] - 销售毛利率和净利率分别为24.7%和12.6%，同比均提升1.2个百分点 [1] - 高压板块收入32.64亿元(yoy+7.6%)，中低压及配网板块15.96亿元(yoy+14.6%)，运维业务6.34亿元(yoy+20.1%)，国际业务1.67亿元(yoy+288.4%) [1] 业务板块表现 - 电网市场中标输变电设备44.80亿元(yoy+49.2%)，特高压设备4.61亿元(yoy+62.6%)，市占率居前 [2] - 网外市场突破3家央企大客户框架，中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外首次应用，签订中煤变电站智能巡视机器人集群项目 [2] - 国际市场中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次进入墨西哥市场 [2] 订单与资金状况 - 截至2025年6月末合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元 [2] - 在手订单充裕，支撑未来业绩增长 [2] 行业投资环境 - 2025年国家电网和南方电网总投资将超8250亿元 [3] - 2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6% [3] - 国家电网输变电设备集招540.64亿元(yoy+24.8%)，特高压设备集招24.78亿元(yoy+35.6%) [3] 政策支持 - 国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案(2024-2027年)》，提出加快电网建设改造任务，提升配电网智能化水平 [3] - 政策支持满足分布式新能源和电动汽车充电设施大规模发展需求 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入56.96亿元，同比增长12.96% [1][3] - 2025年上半年归母净利润6.65亿元，同比增长24.59% [1][3] - 营收与净利润连续三年半保持双增长（2022-2024年营收92.74亿/110.77亿/124.02亿，净利润2.12亿/8.16亿/10.23亿）[3][5] 行业投资背景 - 2025年上半年全国电力完成投资6546亿元，同比增长9.6% [1][5] - 电网工程建设投资2911亿元，同比增长14.6% [5] - 电网设备投资同比增长39.6% [5] 订单与合同负债 - 截至2025年6月底合同负债17.15亿元，同比增长39.89% [1][7] - 2025年7月中标国家电网及河南电力项目合计14.5亿元 [6] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入2.39亿元，同比增长48.32% [2][9] - 上半年荣获省部级科技奖项10项，9项新产品通过国家级鉴定 [1][9] - 世界首台550千伏旁路触发间隙装置及550千伏C4环保GIL投运 [1][9] - 2024年16项成果通过鉴定，13项达国际领先水平 [9] 产品与技术突破 - 高压开关领域完成800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套研制 [8] - 配电网领域完成36千伏环保环网柜研制并开拓国际市场 [8] - 实现GIS智慧工厂产线建设及数字化平台在28项工程中应用 [9] 财务流动性 - 截至2025年6月底货币资金64.90亿元，有息负债仅0.44亿元 [10] - 2025年上半年财务费用为-0.29亿元 [10]

核心观点 - 我国首个核准的"沙戈荒"新能源外送工程宁夏—湖南特高压直流项目投产 年输送电量超360亿千瓦时 新能源电量占比超50% 特高压建设带动产业链上市公司业绩高增长 行业进入高景气周期 [1][4] 特高压工程概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流工程年输送电量超360亿千瓦时 可满足超1000万户家庭年用电量 [1] - 金沙江上游至湖北±800千伏特高压工程全线贯通 全长1901公里 年输送电量达400亿千瓦时 系世界海拔最高特高压直流工程 [4] - 特高压成为新能源消纳重要通道 有效解决资源与需求错配问题 [1][4] 产业链公司业绩表现 - 保变电气上半年营收29.95亿元同比增长60.89% 净利润7536.67万元同比增长230.76% [2] - 通达股份上半年营收36.18亿元同比增长37.28% 净利润6187.33万元同比增长68.42% [2] - 平高电气上半年营收56.96亿元同比增长12.96% 净利润6.65亿元同比增长24.59% [3] - 多家产业链上市公司上半年净利润均实现同比增长 [1] 订单与市场表现 - 通达股份电线电缆业务新签订单同比增长80.17% 其中国家电网与南方电网业务新签订单增长132.84% 海外出口订单增长92.08% 新能源业务订单增长53.03% [2] - 平高电气电网集招及特高压中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [3] 行业技术地位与发展前景 - 我国特高压建设能力全球领先 实现从原创技术到全套装备、工程设计到运行维护的全面引领 [1] - 特高压对材料技术要求极高 我国技术能力和工程实践已处于全球领先地位 [4] - 特高压建设确定性持续增强 行业供给潜在增量较小 预计产业链将进入较长景气周期 [4] - 未来几年特高压领域投资持续增加 驱动高端装备、关键材料及土建施工等环节保持高景气 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.6%；销售毛利率/净利率24.7%/12.6%，同比提升1.2/1.2pct[4] - 高压板块/中低压及配网板块/运维业务/国际业务实现收入32.64/15.96/6.34/1.67亿元，yoy+7.6%/+14.6%/+20.1%/+288.4%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.91/16.83/19.35亿元，EPS为1.02/1.24/1.43元，对应当前股价PE为15.8/13.0/11.3倍[4] 在手订单与市场表现 - 截至2025年6月末，公司合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元[5] - 2025H1输变电设备/特高压设备中标44.80/4.61亿元，yoy+49.2%/+62.6%，市占率居前[5] - 网外订单持续突破，中标3家央企大客户框架，实现1000千伏GIL网外市场首次应用[5] - 国际市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场[5] 行业与投资机遇 - 2025年国家电网公司、南方电网的总投资将超8250亿元[6] - 2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，yoy +14.6%；国网输变电设备/特高压设备集招540.64/24.78亿元，yoy+24.8%/+35.6%[6] - 国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动电网建设改造任务，提升配电网智能化水平[6] 财务摘要 - 2025E营业收入132.78亿元（yoy+7.1%），归母净利润13.91亿元（yoy+35.9%），毛利率24.2%，净利率10.5%[7] - 2026E营业收入147.91亿元（yoy+11.4%），归母净利润16.83亿元（yoy+21.0%），毛利率24.5%，净利率11.4%[7] - 2027E营业收入168.01亿元（yoy+13.6%），归母净利润19.35亿元（yoy+15.0%），毛利率24.4%，净利率11.5%[7]

**行业与公司概述** - 行业：电力设备制造，聚焦高压、配网、国际业务及运维检修板块[1] - 公司：平高电气，核心业务为高压电力设备（特高压、750千伏等）、配网设备及国际EPC项目[1] --- **财务表现** **1 整体业绩** - 2025年上半年营收56.96亿元（同比+12.96%），归母净利润6.65亿元（同比+24.59%）[3] - 综合毛利率24.72%（同比+1.35个百分点），高压板块毛利率29.79%（同比+2.28个百分点）[2][3] **2 分板块表现** - **高压板块**：营收32.63亿元（同比+7.55%），新签合同67.1亿元（同比+23%），750千伏产品交付27个间隔（同比+8个）[2][4][6] - **配网板块**：营收15.96亿元（同比+14.61%），毛利率14.81%，新签合同17.68亿元（同比-8.77%）[4][6][10] - **国际业务**：营收1.67亿元（同比+1.23亿元），亏损1,500万元（EPC项目拖累），新签合同2亿元（同比+20%）[4][6][11] - **运维检修**：营收6.34亿元（同比+20%），毛利率24.32%（同比下降）[5] --- **合同与订单** - **新签合同**：86.79亿元（同比+14.9%），高压占比77%（67.1亿元）[6] - **在手合同**：155亿元，高压112亿元（72%），特高压39个间隔（网外16个+网内23个）[6][9][16] - **交付预期**： - 百万伏产品：10个以上间隔（含CX项目8个）[8][16] - 750千伏产品：100个以上间隔（在手订单165个，上半年交付27个）[8][20] --- **行业动态与需求** - **电网投资**：全国电网投资2,911亿元（同比+14.6%），特高压项目加速（如浙江环网、达拉特蒙西等）[7][18] - **西北市场**：750千伏设备需求强劲（新能源基地建设驱动），新疆、甘肃等地招标活跃[13] - **技术趋势**： - GL管廊（高压板块）：年产能100公里以上，应用于甘蔗、浙江环网等项目[14][15][23] - 环保产品：550千伏C4混合气体GL投运，雅江项目推动绿色技术研发[28][29] --- **运营与产能** - **产能建设**：二期GL厂房投产，高压板块产能提升[14][26] - **研发投入**：上半年2.39亿元（全年占比预计5%），聚焦高压/配网技术、国产替代及智能化[30] --- **风险与挑战** - **国际业务**：EPC项目拖累盈利，下半年或继续亏损[4][33] - **配网板块**：区域联采压价，毛利率承压（内部改革部分抵消）[10] - **高压毛利率**：下半年需观察交付结构（百万伏/750千伏占比）[31][32] --- **未来展望** - **收入指引**：维持125-135亿元目标[34] - **重点项目**：浙江环网（35个间隔）、潘西、达拉特等下半年招标[18] - **技术布局**：GL管廊、环保产品（C4混合气体）及数字化研发[23][28][30]

公司经营业绩 - 公司发布2025中报 经营业绩持续高质量增长 [2] - 公司在手订单充裕 电网市场地位稳固 [2] - 网外市场和国际市场订单持续突破 [2] 行业发展前景 - 主网投资延续高景气 [2] - 配网迎来重大发展机遇 [2] - 公司有望持续高质量增长 [2]

利润分配方案 - 每10股派发现金红利1.88元含税 以权益分派股权登记日总股本为基数 [1] - 总股本1,356,921,309股 合计派发现金红利255,101,206.09元含税 [1] - 现金分红比例达38.37% 基于母公司净利润664,796,228.26元计算 [1] 分配实施机制 - 若股权登记日前总股本变动 将维持分配总额不变并调整每股分配比例 [1][2] - 具体调整情况将另行公告 [1][2] 决策授权依据 - 2024年年度股东大会已授权董事会决定2025年中期现金分红方案 [2] - 第九届董事会第九次会议全票9票同意通过分配方案 [2] - 方案符合上市公司监管指引及公司章程规定 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入56.96亿元，同比增长12.96% [1] - 归母净利润6.65亿元，同比增长24.59% [1] - 扣非净利润6.61亿元，同比增长24.24% [1] - 拟每10股派发现金红利1.88元，合计派现2.55亿元，现金分红比例38.37% [3] 市场拓展 - 电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅 [1] - 750千伏GIS实现平高电气与平芝公司"双主体"中标 [1] - 中标3家央企大客户框架，1000千伏GIL首次应用于网外市场 [1] - 中标中广核项目并签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目 [1] - 国际市场中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS产品首次进入墨西哥市场 [1] 研发创新 - 研发费用投入2.39亿元，同比增长48.32% [2] - 荣获省部级及以上科技奖项10项，9项新产品通过国家级鉴定 [2] - 发布1项国际标准、2项国家标准，申报国家首台(套)重大装备6项 [2] - 世界首台550千伏旁路触发间隙装置及550千伏C4环保GIL成功投运 [2] - 开发800千伏交流GIL、550千伏无电容灭弧室断路器等核心装备 [2] - 配网领域24千伏/36千伏环网柜通过TCA审核，实现主营产品标准化全覆盖 [2] 数字化转型 - GIS智慧工厂完成可研及产线建设方案编制 [3] - 现场安装数字化平台在28项工程中应用 [3] - "AI+财务"和"磐石"大模型入选河南省人工智能创新应用名单 [3] - 获评国家首批卓越级智能工厂，通过数字化转型成熟度3级认证 [3]