化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到1.29%，截至发稿涨1.15% [1] - 氯碱、磷肥及磷化工、氟化工等板块部分个股涨幅居前，航锦科技涨停，宏达股份大涨超5%，巨化股份涨超4%，新宙邦、广东宏大等涨超3% [2] 行业分析观点 - 化工行业反内卷整治进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，行业景气度或迎来阶段性好转 [3] - 本轮化工产能扩张已步入尾声，行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点 [3] - 需求端在政策支持地产企稳、雅下水电工程启动及中美关税阶段缓和的背景下，有望逐步修复 [3] - 现阶段化工行业PB处于近十年底部区间，在反内卷政策大背景下，股价或领先基本面走出周期底部，具备充分的向上弹性空间 [3] - 供给侧有望结构性优化，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期多经历关停、产能退出等事件 [3] - 地缘摩擦反复导致海外化工供应不确定性增加，长期看中国化工企业凭借成本优势和技术实力有望重塑全球化工产业格局 [3] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 近5成仓位集中于大市值龙头股包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4]

指数及ETF表现 - 中证新材料主题指数强势上涨2.41% [3] - 新材料50ETF上涨2.36% 报0.56元 近1周累计上涨3.77% [3] - 新材料50ETF近1年净值上涨40.51% 居可比基金前2 [3] 成分股表现 - 中材科技上涨10.01% 菲利华上涨8.22% 华友钴业上涨6.63% [3] - 北方华创作为第一大重仓股上涨5.19% 权重占比9.89% [3][6] - 十大重仓股中华友钴业涨幅最高达6.63% 权重占比3.54% [3][6] 产品流动性及规模 - 新材料50ETF盘中换手率5.84% 成交223.09万元 [3] - 近1年日均成交217.86万元 [3] - 近2周规模增长247.14万元 [3] 收益能力指标 - 自成立以来最高单月回报25.40% 最长连涨月数3个月 [3] - 最长连涨涨幅30.10% 上涨月份平均收益率7.07% [3] - 近3个月超越基准年化收益2.34% 近1年夏普比率1.17 [3] 风险控制指标 - 今年以来相对基准回撤0.19% 为可比基金中最小 [4] - 回撤后修复天数106天 在可比基金中修复较快 [4] - 近1年跟踪误差0.025% 跟踪精度较高 [4] 产品结构及成本 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - 跟踪中证新材料主题指数 覆盖先进钢铁、有色金属等新材料领域 [4] - 指数选取50只涉及基础材料及关键战略材料的上市公司证券 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入909.01亿元同比-6.4% 归母净利润61.23亿元同比-25.1% [5] - Q2单季归母净利润30.41亿元环比-1.3% 扣非归母净利润32.04亿元环比+5.4% [5] - 三大板块销量全面增长：聚氨酯同比+14.5% 石化同比+7.8% 精细化学品同比+35.4% [6] - 费用管控成效显著：Q2期间费用率4.1% 同比-2.6pct 财务费用同比减少5.7亿元 [6] - Q3部分产品价差显著改善：TDI价差环比+53.0% 乙烯价差环比+53.4% [6] - 预测2025-2027年归母净利润138.76/171.42/199.71亿元 同比增速6.5%/23.5%/16.5% [6] 财务表现 - Q2毛利率12.2%同比-3.2pct 净利率7.0%同比-1.7pct [6] - 2024年每股收益4.16元 预计2025-2027年EPS为4.43/5.48/6.38元 [7] - 净资产收益率预计从2024年13.8%提升至2027年15.2% [7] - 资产负债率从2024年64.7%逐步下降至2027年57.7% [8] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：Q2销量158万吨收入185亿元 福建技改新增70万吨/年预计2026Q2投产 [6] - 石化板块：Q2销量152万吨收入186亿元 乙烯二期已于2025年4月投产 [6] - 精细化学品：Q2销量65万吨收入83亿元 蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产 [6] - 国际化布局：与ADNOC等合资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 [6] 成长性规划 - TDI二期36万吨/年装置已于2025年7月投产 [6] - 电池材料项目加速建设：包括磷酸铁锂、PVDF等系列产品 [6] - 营养科技产品工业化推进：绿色功能添加剂、香兰素等 [6] - 总产能持续扩张：POE产能规模将达60万吨/年 [6]

市场整体表现 - 上证综指收于3796.36点，涨幅0.67%，位于年线上方 [1] - A股总成交额达15306.58亿元 [1] 突破年线个股表现 - 13只A股价格突破年线，其中诺瓦星云以8.66%乖离率居首 [1] - 招商轮船乖离率2.92%，涨幅5.96%，换手率2.27% [1] - 卓胜微乖离率2.43%，涨幅4.21%，换手率4.61% [1] 低乖离率个股特征 - 金域医学乖离率0.08%，涨幅0.79%，股价30.59元 [1] - 瑞斯康达乖离率0.16%，涨幅1.12%，股价9.04元 [1] - 亿联网络乖离率0.17%，涨幅1.30%，股价35.91元 [1] 中等乖离率个股情况 - 万里石乖离率1.20%，涨幅2.19%，年线位置29.97元 [1] - 万华化学乖离率1.18%，涨幅1.94%，成交换手率1.14% [1] - 威胜信息乖离率1.11%，涨幅1.27%，换手率0.44% [1]

化工板块市场表现 - 氯碱、磷肥及磷化工、氟化工等子板块部分个股涨幅居前，航锦科技涨停、宏达股份涨超6%、巨化股份涨超4% [1] - 化工ETF（516020）场内价格涨幅达1.15%，成交活跃 [1][2] - 化工ETF近5个交易日获净申购1.4亿元，近20个交易日净申购超2.7亿元，资金持续流入 [2] 行业政策与基本面 - 社保基金二季度持仓中化工板块持股市值达60亿元，位列行业第一 [3] - "反内卷"政策持续发酵，有望缓解产能重复建设及无序竞争局面 [2][3][4] - 行业供给端竞争格局优化，化工产品进入有序竞争，盈利水平或修复 [4] 估值与配置价值 - 细分化工指数市净率2.17倍，处于近10年32.55%分位点，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工行业经营活动现金流量净额充沛，产能扩张放缓或提升股息率 [4] - 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工全细分领域，近5成仓位集中于万华化学等大市值龙头股 [5] - 其余仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头，全面把握板块机会 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）参与布局 [5]

化工板块市场表现 - 化工板块盘中突然拉升 氯碱、磷肥及磷化工、氟化工等细分领域涨幅居前[1] - 航锦科技涨停(10%) 宏达股份大涨超6%(6.05%) 巨化股份涨超4%(4.89%)[1][2] - 反映化工板块整体走势的化工ETF(516020)场内价格涨幅达1.15%[1][2] 资金流向 - 化工ETF(516020)近5个交易日中有4个交易日获资金净申购 合计净申购额近1.4亿元[2] - 近20个交易日中有15个交易日获资金净申购 合计净申购额超2.7亿元[2] - 社保基金二季度持仓化工板块市值达60亿元 位列所有行业第一[3] 行业政策与基本面 - "反内卷"政策持续发酵 化工行业作为直接受益板块吸引大量资金[2] - 反内卷整治深入 部分子行业产能重复建设、无序竞争局面有望缓解[3] - 多部门政策落地后 行业落后产能有望出清 竞争格局将优化[3] 估值水平 - 细分化工指数市净率为2.17倍 位于近10年来32.55%分位点[3] - 行业经营现金流量净额充沛 产能扩张放缓后股息率有望大幅提升[4] - 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势[4] 投资工具 - 化工ETF(516020)跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各细分领域[4] - 近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股[4] - 其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头股[4]

市场整体表现 - 上证综指报3784.84点 涨幅0.36% 成交额10918.24亿元 [1] - A股市场13只个股突破年线 显示短期技术面走强信号 [1] 突破年线个股表现 - 诺瓦星云乖离率最高达7.63% 股价175.57元较年线163.12元显著偏离 [1] - 卓胜微乖离率3.61% 最新价84.36元高于年线81.42元 [1] - 招商轮船乖离率2.46% 股价6.55元突破年线6.39元 [1] 小幅突破个股特征 - 万华化学乖离率仅0.05% 股价66.12元略高于年线66.09元 [1] - 瑞斯康达乖离率0.16% 股价9.04元接近年线9.03元 [1] - 人福医药乖离率0.22% 股价20.88元微幅超越年线20.83元 [1] 成交活跃度差异 - 微创光电换手率13.60% 显著高于其他突破个股 [1] - 诺瓦星云换手率5.25% 显示较高市场关注度 [1] - 威胜信息换手率仅0.30% 突破过程中成交相对清淡 [1]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中股价上涨2.06%至66.95元/股，成交额18.25亿元，换手率0.88%，总市值2095.85亿元 [1] - 主力资金净流入5495.62万元，特大单买入占比19.38%（3.54亿元）卖出占比13.75%（2.51亿元），大单买入占比27.46%（5.01亿元）卖出占比30.08%（5.49亿元） [1] - 年内股价下跌5.20%，但近期表现强劲：近5日涨6.29%、近20日涨6.30%、近60日涨22.17% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达26.92万户，较上期大幅增加22.10%，人均流通股11665股减少18.10% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.36亿股但较上期减少907.54万股 [2] - 华夏上证50ETF（510050）位列十大流通股东 [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35% [2] - A股上市后累计派现502.40亿元，近三年累计分红140.50亿元 [2] 公司基础信息 - 公司位于山东省烟台市经济技术开发区，1998年12月16日成立，2001年1月5日上市 [1] - 主营业务为异氰酸酯产品及衍生产品 [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-聚氨酯，概念板块包括环氧丙烷、煤化工、染料涂料、装配建筑及山东国资等 [1]

核心观点 - 公司经历长达4年多的下行期后 目前处于业绩与估值双低位置 未来全球及中国市场环境有望改善 主力产品MDI和TDI景气度上行 石化业务建立护城河 资本开支放缓 现金流或将持续改善 公司采取聚焦经营战略 促进持续向好 [1] 大环境变化 - 全球及中国化工龙头面临经营困境 海外成本曲线上移叠加内卷加剧 壳牌 朗盛 陶氏化学等外资企业纷纷退出产能 供给端持续优化 [1] - 2024年以来中国政府多次提及综合整治内卷式恶性竞争 国内外供给端均有望发生积极变化 [1] - 国内化工行业资本开支增速放缓 [1] MDI业务 - MDI主要用于家电和地产保温领域 中国家电需求支撑基本盘 无醛板等新应用表现突出 美国潜在降息促进地产需求改善 欧盟进入降息通道地产需求逐步恢复 全球MDI需求有望稳健增长 [2] - 全球MDI寡头垄断 行业壁垒高 光气法工艺复杂且投资规模巨大 公司MDI工艺已迭代到第7代 [2] - 当前聚合MDI价差历史分位为8.8% 纯MDI价差历史分位为12.3% 均处于底部位置 景气度有望触底反弹并中长期上行 [2] - 海外同行经营压力大 陶氏 科思创 亨斯迈2025上半年均亏损 [2] TDI业务 - TDI主要用于生产海绵和固化剂 2025年以来下游家具行业需求旺盛 明显拉动TDI需求 [3] - 国内外多套装置因不可抗力和检修停产 造成供给大幅缺失 TDI价格中枢提高 景气度有望持续 [3] 石化业务 - 2025年上半年公司120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 [4] - 在港口资源 超大型乙烷船(ALEC)和生产环节构建全产业链一体化优势 随着前端资源逐步导入 竞争优势将显现 [4] - 参考卫星化学案例 公司石化业务盈利有明显提升空间 [5] - 在福建拟与外资巨头合作投资石化项目 引入战略投资者保障原料长期稳定供应 [6] 精细化工及新材料业务 - 板块包括功能化学品分公司 新材料事业部 表面材料事业部 高性能聚合物事业部 氯产品事业部 营养科技有限公司 电池科技有限公司等业务单元 [6] - 各项自研技术加速成果转化 未来发展前景可观 [6] 管理优化 - 通过技术改进和绿电推进实现降本 内部管理变革使费用率处于下行趋势 [6] - 2025年计划投资252.4亿元 整体投资规模明显缩减 随着经营业绩稳健释放 现金流或将持续改善 资产负债率有望回落 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为141.0亿元 184.5亿元和202.2亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价65.6元[13][15] - 报告认为公司处于业绩与估值双低位置，2025上半年归属净利润同比下降25.1%[3][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为141.0、184.5、202.2亿元[13] 行业环境变化 - 全球化工龙头面临成本曲线上移，欧洲能源成本提升导致外资经营压力加大[7] - 2024年以来中国政府多次强调整治"内卷式"恶性竞争，供给端有望优化[7] - 海外企业如壳牌、陶氏化学等纷纷退出产能，2023年以来欧洲关闭化工产能达1100万吨[7][41] MDI业务分析 - 当前聚合MDI/纯MDI价差处于历史8.8%/12.3%分位，有望触底反弹[8] - 全球MDI行业CR5达91%，工艺壁垒高且单套装置投资需60亿元以上[8][99] - 公司MDI技术已迭代至第7代，单套产能达120万吨为国际同行2倍[104] TDI业务分析 - 2025年以来因装置停产检修导致供给紧缺，价格中枢显著提升[9][124] - 全球TDI未来需求增速预计6%，公司通过技术优化保持成本优势[112][123] - 福建72万吨装置因原料问题临时停车，加剧供应紧张[125] 石化业务进展 - 2025年第二套120万吨乙烯装置投产，乙烷进料改造降低成本[10][129] - 与ADNOC等合作建设160万吨特种聚烯烃项目，保障原料供应[135] - 石化业务毛利率较卫星化学低约15个百分点，提升空间显著[133] 精细化工与新材料 - 布局MS树脂、砜聚合物、生物基材料等高附加值产品[142] - 电池材料领域第四代磷酸铁锂已量产，第五代完成定型[143] - 功能化学品板块现有TPU产能16万吨，SAP产能6万吨[143] 管理优化措施 - 2025年计划投资252.4亿元，同比明显缩减[12] - 通过技术改进和绿电推进降低成本，费用率呈下行趋势[12][50] - 全球营销机构扩充至28个，强化本土化运营[105]