投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入157.6亿元（同比增长15.9%）、归母净利润44.5亿元（同比增长29.7%）、扣非归母净利润42.7亿元（同比增长22.4%）[4] - 25Q2单季度实现营业收入85.6亿元（同比增长12.5%）、归母净利润25.8亿元（同比增长24.9%）、扣非归母净利润24.1亿元（同比增长17.6%）[4] - 创新药对外许可收入常态化 25H1许可收入达19.9亿元 包括授予默沙东的2亿美元首付款和授予IDEAYA的7500万美元首付款[5] - 25H2预计确认多项许可首付款 包括授予默克的1500万欧元和授予GSK的5亿美元[6] - 创新药收入75.7亿元（24H1含税收入66.1亿元） 同比增速约23%[5] - 员工持股计划设定创新药产出目标 要求25-27年新分子实体IND获批≥54个 NDA申请≥20个 创新药收入≥585亿元[7] 财务表现 - 最新收盘价72.31元 总市值4799亿元 市盈率72.31倍[3] - 预计25/26/27年收入分别为344.4/390.5/438.8亿元 同比增长23.1%/13.4%/12.4%[8] - 预计25/26/27年归母净利润91.8/107.2/117.9亿元 同比增长44.9%/16.8%/10.0%[8] - 对应25/26/27年PE为52/45/41倍[8][11] - 25H1销售商品收入108.7亿元（同比增长18.9%） 毛利率79.6%（同比下降0.9个百分点）[5] - 25H1其他业务收入20.6亿元（同比增长34.2%） 毛利率85.3%（同比下降7.2个百分点）[5] 研发进展 - 上半年6款1类创新药获批上市 包括PCSK9单抗、JAK1抑制剂和HER2 ADC等[7] - 6个新适应症获批上市 5项上市申请获NMPA受理[7] - 10项临床推进至III期 22项临床推进至II期 15项创新产品首次进入临床I期[7] 业务结构 - 创新药业务收入75.7亿元 占比约48%[5] - 仿制药业务收入实现小幅提升 主要受布比卡因脂质体等产品带动[5] - 许可收入成为重要组成部分 25H1达19.9亿元[5]

公司动态 - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药有限公司获得国家药品监督管理局批准上市二十碳五烯酸乙酯软胶囊 [1] - 二十碳五烯酸乙酯是ω-3脂肪酸二十碳五烯酸（EPA）的稳定乙酯 [1] 产品机制 - 研究表明EPA可降低肝脏极低密度脂蛋白甘油三酯（VLDL-TG）的合成和/或分泌 [1] - EPA提高循环VLDL颗粒中TG的清除率 [1] 临床需求 - 甘油三酯水平升高是增加缺血性心血管事件风险的独立危险因素 [1] - 现有降低TG药物（贝特类、烟酸类和混合ω-3多不饱和脂肪酸）无明确心血管事件获益 [1] - 临床亟需与他汀类药物合用、不良反应发生率低、可安全有效降低TG及缺血性心血管事件发生率的药物 [1]

公司动态 - 子公司成都盛迪医药有限公司获得国家药品监督管理局批准上市二十碳五烯酸乙酯软胶囊 [1] 产品研发 - 二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市标志着公司产品线进一步丰富 [1] 监管进展 - 国家药品监督管理局正式下发批准通知 [1]

药品获批上市 - 公司子公司成都盛迪医药有限公司二十碳五烯酸乙酯软胶囊获国家药品监督管理局批准上市 [1] - 药品用于降低重度高甘油三酯血症(≥500mg/dL)成年患者的甘油三酯水平 [1] - 药品与他汀类药物联合使用可降低确诊心血管疾病或糖尿病伴≥2种其他心血管疾病危险因素患者的心血管事件风险 [1]

核心交易内容 - 恒瑞医药将自主知识产权创新药HRS-1893项目授权给美国BraveheartBio公司 总金额最高有望超10亿美元 包括6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值3250万美元股权）和1000万美元技术转移里程碑款 以及最高10.13亿美元临床开发和销售里程碑付款 [1] - 交易涵盖除中国大陆及港澳台地区以外的全球市场 BraveheartBio将根据销售情况支付销售提成 [1] - HRS-1893是一种心肌肌球蛋白选择性抑制剂 通过抑制心肌肌球蛋白ATP酶活性改善舒张期松弛 目前处于III期临床阶段 用于治疗梗阻性肥厚型心肌病(oHCM) [1] 疾病与产品背景 - 肥厚型心肌病(HCM)是最常见的遗传性心脏病 以左心室肥厚为特征 是青少年和运动员心脏性猝死的首要原因 梗阻性HCM患者生存率低于非梗阻性患者 [1] - 心肌肌球蛋白抑制剂获得《中国心肌病综合管理指南2025》IB类推荐 恒瑞医药在心血管领域有10余款创新产品进入临床研究及以上阶段 包括SHR-6934、SHR-4658等心衰治疗药物 [1] 合作模式与历史 - 本次交易采用NewCo模式 是恒瑞医药第二次采用该模式 2024年5月曾将GLP-1类创新药组合授权给由贝恩资本、Atlas Ventures等投资机构组建的新公司 交易总额达60亿美元 并获得19.9%股权 [2] 财务表现与公司行动 - 恒瑞医药2025年上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归属于上市公司股东的净利润44.50亿元 同比增长29.67% 营收、净利及经营性现金流净额均创同期新高 [2] - 公司于2025年9月4日首次回购27万股A股股份 占总股本0.004% 成交价67.75-67.97元/股 支付金额1831.39万元 此前公告拟以不超过90.85元/股价格回购10-20亿元股份用于员工持股计划 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 小核酸药物BD交易加速 诺华在一周内连续完成两笔小核酸方向BD交易 整体交易偏早期 布局在神经系统和心血管等慢病方向 MNC持续加注小核酸方向药物研发 国内小核酸药物有望迎来加速发展 看好差异化布局肝外递送技术等国内biotech公司 也看好小核酸药物在心血管慢病管理中的商业化应用 建议关注国内布局小核酸方向的创新药公司 [3] - 关注WCLC会议进展 国际肺癌研究学会举办的2025年世界肺癌大会在西班牙巴塞罗那举行 多项肺癌重磅研究进展正在发布 国内多个明星品种发布数据 建议关注今年参加的创新药公司 [3][11] 市场周度回顾 - 医药生物板块上周收涨1.4% 跑赢Wind全A（-1.37%）和沪深300（-0.81%） [3][8] - 其他生物制品（4.86%）、化学制剂（4.52%）和医疗研发外包（3.78%）涨幅居前 [3][8][9] - 医院（-2.31%）、疫苗（-2.08%）和医疗设备（-1.97%）跌幅居前 [3][8][9] - 个股涨幅前五：海辰药业（28.7%）、长春高新（24.2%）、百花医药（21.3%）、迈威生物-U（21.3%）、泽璟制药-U（18.5%） [3][8][11] - 个股跌幅前五：舒泰神（-24.0%）、广生堂（-15.8%）、塞力医疗（-15.6%）、华康医疗（-13.8%）、昂利康（-13.6%） [3][8][11] 行业重要事件 - WCLC大会发布依沃西单抗全球多中心Ⅲ期研究HARMONi数据 西方患者队列显示积极OS获益趋势 OS的HR缩小至0.78(95% CI: 0.62–0.98) P=0.0332 [11] 行业要闻 - 映恩生物与BioNTech联合开发的HER2 ADC药物DB-1303/BNT323 在头对头罗氏T-DM1的III期临床试验中期分析中达到BICR评估的PFS主要终点 [12] - 再鼎医药合作伙伴安进的贝玛妥珠单抗联合化疗用于一线胃癌治疗的FORTITUDE-101 III期临床完成最终分析 中期分析显示OS有显著统计学意义和临床意义改善 [12] - 舶望制药与诺华达成心血管产品战略合作 舶望授予诺华两款早研阶段分子的中国以外权益选择权 涉及sHTG和混合型血脂异常治疗 舶望将获得1.6亿美元预付款 潜在里程碑和期权付款总价值高达52亿美元 [12][13] - Arrowhead Pharmaceuticals与诺华就临床前阶段siRNA疗法ARO-SNCA达成协议 诺华支付2亿美元首付款 总包20亿美元和两位数销售分成 [15] - 诺和诺德司美格鲁肽在STEER真实世界研究中显示 对比替尔泊肽可使超重或肥胖且确诊心血管疾病无糖尿病患者的心脏病发作、卒中及心血管相关死亡或全因死亡风险降低57% [15] 公司公告 - 翰森制药伊奈利珠单抗注射液新适应症获批上市 用于治疗免疫球蛋白G4相关性疾病 [15] - 君实生物抗IL-17A单抗Ⅲ期临床达主要终点 [15] - 恒瑞医药将HRS-1893项目许可给Braveheart Bio 获得6500万美元首付款（含3250万美元现金和等值股权）和1000万美元近期里程碑款 总潜在里程碑付款最高达10.13亿美元 [15] - 海思科创新药HSK47388片新适应症获临床试验批准 [15] - 奥赛康ASKC202联合利厄替尼用于非小细胞肺癌的III期研究完成首例患者给药 [16] - 复宏汉霖地舒单抗获FDA双规格批准 [16] - 恒瑞医药泽美妥司他片获批上市 用于复发或难治外周T细胞淋巴瘤成人患者 [16] - 海思科新药HSK47977片获得FDA药物临床试验批准 [16]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 打造生物医药国家队，国资药企有望价值重估[1][2][22] - 生物医药央国企价值重估将沿三条主线展开：估值修复线（如国药控股市盈率TTM仅7.8倍）、整合红利线（国资委鼓励并购重组）、创新溢价线（全球临床一线管线如HiCM-188）[2][27] - 2025年投资策略聚焦支付视角，看好三大方向：院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）[3][28] 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，跑赢创业板综指1.71个百分点，在31个子行业中排名第4[1][16] - H股恒生医疗健康指数上周收涨6.99%，跑赢恒生国企指数5.76个百分点[1][16] - A股涨幅最大子板块为其他生物制品（上涨4.86%），跌幅最大为医院（下跌2.31%）[10] - A股个股涨幅最大为海辰药业（上涨28.69%），跌幅最大为舒泰神（下跌23.98%）[16][19] - H股个股涨幅最大为三叶草生物-B（上涨98.84%），跌幅最大为中生北控生物科技（下跌24.27%）[16][20] 上市公司研发进度 - 新进承办临床申请：映恩生物注射用DB-1418、信达生物IBI3033和注射用IBI354[1][31] - 新进承办IND申请：信立泰SAL0139片、恒瑞医药HRS-8364片和HRS9531片[1][31][33] - 三期临床进行中：翰森制药HS-20093、以岭药业XY0206[1][32][34] - 二期临床进行中：海思科HSK47388[1][32][34] - 一期临床进行中：安科生物AK2024[1][32][34] 重点公司盈利预测 - 恒瑞医药：股价72.47元，2025年预测EPS 1.36元，PE 53倍，评级增持[4] - 鱼跃医疗：股价37元，2025年预测EPS 2.32元，PE 16倍，评级买入[4] - 迈瑞医疗：股价237.96元，2025年预测EPS 9.33元，PE 26倍，评级买入[4] - 联影医疗：股价142.64元，2025年预测EPS 2.39元，PE 60倍，评级买入[4] 行业数据更新 - 2025年1-7月基本医保收入16847亿元，支出13697亿元，累计结余3150亿元，结余率18.7%[35][40] - 2025年7月基本医保收入2061亿元（环比减少17.3%），支出1921亿元（环比减少17.7%）[35] - 2025年1-7月医药制造业收入14010.7亿元（同比下降1.70%），利润总额同比下降2.60%[55] - 2025年7月医疗保健CPI同比上升0.5%（环比上升0.2%），其中中药CPI同比下降0.6%，西药CPI同比下降1.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%[65][67] 政策与事件 - 国务院国资委与中国科学院联合举办中央企业生物科技产业高级研修班，释放生物医药"国家队"战略升级信号[2][22] - 国家药监局统计2025年上半年国内创新药获批43个（同比增长59%），其中国产创新药占比93%[23] - 昆明市牵头开展第三批医用耗材带量联动采购，涵盖负压引流材料、止血类耗材等，采购周期2年[68] 公司动态 - 恒瑞医药HRS9531注射液上市申请获受理，用于成人体重管理；泽美妥司他片附条件批准上市（中国首个自主研发EZH2抑制剂）[30] - 百利天恒iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）用于鼻咽癌治疗纳入优先审评程序[30] - 君实生物推出股票期权激励计划，拟授予2617.59万份期权（占总股本2.55%）[30]

指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨0.94%至1950.25点 [1][2] - 同期上证指数下跌1.18% 深证成指下跌0.83% 创业板指上涨2.35% 沪深300指数下跌0.81% [2] 成分股短期表现 - 亿纬锂能周涨幅36.39%位列榜首 阳光电源上涨35.52%居次席 [2] - 信立泰上涨15.87% 中际旭创上涨14.67% [2] - 恒瑞医药上涨9.42% 老凤祥上涨7.27% 宁德时代上涨6.18% [2] - 泰格医药 芒果超媒 复星医药 宋城演艺涨幅均超4% [2] - 药明康德 我武生物 美的集团涨幅超3% 云南白药 洽洽食品 康泰生物涨幅超2% [2] 成分股中长期表现 - 中际旭创下半年以来累计上涨179.03% 阳光电源上涨99.70% 亿纬锂能上涨70.27% [3] - 科沃斯 我武生物 药明康德涨幅均超50% 达仁堂上涨43.02% [3] - 恒瑞医药 石头科技 澜起科技 国瓷材料 中芯国际涨幅超30% [3] - 宁德时代 中兴通讯 上海家化等十余只成分股涨幅超20% [3] 市场流动性分析 - 单日市场成交额持续保持在2万亿元以上 显示交投热度维持高位 [4] - 股债性价比和资金入市情况显示 距离前期高点仍有较大空间 [4] - 预计后续股市或迎来增量资金 [4] 宏观环境研判 - 国内政策持续发力 新旧动能转换初见成效 宏观经济基本面呈向好趋势 [4] - 决策层对资本市场重视度持续增加 对行情形成支撑 [4] - 海外扰动因素边际改善 美联储降息有望进一步打开国内政策空间 [4] 资金博弈特征 - 赚钱效应积累推动增量资金流入形成正反馈 [5] - 市场持续上行后止盈投资者增加 资金博弈不可避免 [5] - 调整通常持续2-3个交易日或单日调整超5% 调整后继续创新高 [5] 核心赛道展望 - 增量资金抱团大空间低渗透率赛道 [5] - 人工智能和创新药为代表的核心赛道或迎来资金涌入 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 创新药是当前医药板块甚至全市场景气度最高的细分行业之一 作为医药板块主线不会变化 建议持续积极布局[8][12] - 全球流动性改善趋势基本确立 美联储降息预期基本达成共识 全球流动性有望持续改善 进一步利好创新主线[8][12] - 创新产业链出海 合作持续突破 恒瑞医药与美国Braveheart Bio公司就HRS-1893达成独家许可协议 最高可达10.13亿美元[8][12][37] - 肿瘤恶病质和爆发性癌痛的姑息治疗学科关注的重要问题 该赛道未来将出现多个大单品[8] - 坚定看好创新药相关产业链 关注WCLC数据催化 建议把握医药板块的困境反转机会[8][12] 行业市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率27.26% 同期沪深300收益率13.35% 医药板块跑赢沪深300收益率13.91个百分点[9][38] - 本周沪深300下跌0.81% 医药生物上涨1.40% 处于31个一级子行业第4位[8][9][12][38] - 医药子板块行情分化 化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医药商业下跌0.77% 医疗器械下跌1.26% 中药下跌1.39%[8][9][12][38] - 以2025年盈利预测估值计算 医药板块估值28.1倍PE 全部A股（扣除金融板块）市盈率约为22.0倍PE 医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.1%[9][41] - 以TTM估值法计算 医药板块估值31.9倍PE 低于历史平均水平（35.0倍PE） 相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为31.9%[9][41] 肿瘤恶病质专题 - 中国肿瘤患者恶病质的发生率较高且因不同肿瘤类型而异 胰腺癌患者的恶病质发病率最高达到62.8% 胃癌/食管癌/结直肠癌和肝癌分别56.4%/51.8%/42.2%/38.1%[17] - 辉瑞Ponsegromab治疗肿瘤恶病质的2期临床结果显示实验组较对照组体重显著提升 其他终点如食欲 恶病质症状均提升[27] - 长春高新美适亚®通用名为醋酸甲地孕酮口服混悬液 主要用于治疗获得性免疫缺陷综合征患者的厌食症及癌症患者恶病质引起的体重明显减轻[26][28] - 2025年4月中国临床肿瘤学会（CSCO）指南更新发布《肿瘤厌食-恶病质综合征诊疗指南（2025）》 孕酮类药物唯一I级推荐1A类证据 肯定新型纳米剂型甲地孕酮口服混悬液（美适亚®）在CACS中的治疗地位[32] - 2025年6月醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚®）新适应症临床试验申请获批 用于预防化疗引起的恶心呕吐（CINV） 市场潜力有望再扩大[32] 癌痛治疗 - 约80%的晚期肿瘤患者会经历中度至重度的疼痛 而50%的晚期肿瘤患者报告疼痛控制不充分[29] - 李氏大药厂研发的芬太尼气溶胶吸入剂AZ003 可有效控制癌痛爆发痛 其2期临床结果显示AZ003在SPID30指标显著优于对照组（-94.2 vs -66.5） 在SPID60优势进一步扩大（-231.4 vs -162.2）[33] 重点公司表现 - 中泰医药重点推荐本周平均上涨7.17% 跑赢医药行业5.77个百分点 其中长春高新上涨24.20% 三生制药上涨22.29% 华纳药厂上涨12.72% 药明生物上涨11.27%[9][49][51] - 药明康德2025年预测EPS为4.65元 对应PE为23.09倍[6] - 药明生物2025年预测EPS为0.97元 对应PE为37.96倍[6] - 圣诺生物2025年预测EPS为0.79元 对应PE为51.86倍[6] - 南微医学2025年预测EPS为3.41元 对应PE为26.58倍[6] - 先声药业2025年预测EPS为0.48元 对应PE为29.54倍[6] 行业动态 - 舶望制药与诺华达成新战略合作协议 双方共同开发多项心血管产品[36][37] - 百奥赛图与德国默克签署抗体选择权的评估协议 推进开发应用于核酸药物的抗体偶联脂质递送解决方案[36][37] - 复宏汉霖/Organon联合开发的地舒单抗生物类似药在美获批 覆盖原研产品全部适应症[8][12] - 信达生物IGF-1R单抗信必敏在中国澳门获批上市 成为中国首个同类药物[8][12] - 先声药业新一代抗失眠药达利雷生（科唯可）开出全国首张处方[8][12] - 恒瑞医药GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531提交上市申请[8][12] - 中慧生物四价流感疫苗获批 填补国内空白[8][12] 科创板申报 - 当前申报企业共7家（不含终止） 其中注册生效2家 提交注册2家 已问询3家[35][36] - 注册生效企业：广州必贝特医药股份有限公司 武汉禾元生物科技股份有限公司[36] - 提交注册企业：深圳北芯生命科技股份有限公司 哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司[36] - 已问询企业：珠海泰诺麦博制药股份有限公司 百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司 上海恒润达生生物科技股份有限公司[36]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 传统 BigPharma 正加速迎来价值重估，主要逻辑包括经营趋势改善、创新产品替代仿制药以及丰富且优质的临床管线带来出海潜力 [8] - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药打开增长新曲线，出海能力持续提升，老龄化加速带来需求增长，支付端医保稳健增长且商业保险发展，AI 浪潮释放新成长逻辑 [5] - 坚持创新药作为全年主线，同时关注制造出海、国产替代、老龄化消费及高壁垒行业等估值相对低位资产 [52] 市场表现分析 - 9 月 1 日至 9 月 5 日，医药指数上涨 1.40%，相对沪深 300 指数超额收益为 2.21% [5] - 本周上涨个股数量 203 家，下跌个股 281 家，涨幅居前包括海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%）[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为 27.26%，相对沪深 300 指数的超额收益为 13.91% [35] - 细分赛道本周涨跌幅：化学制剂（+4.5%）、生物制品 II（+1.9%）、医疗服务 II（+1.7%）、化学原料药（+0.6%）、医药商业 II（-0.8%）、医疗器械 II（-1.3%）、中药 II（-1.4%）[40] - 细分赛道年初至今涨跌幅：化学制剂（+51.1%）、医疗服务 II（+46.1%）、化学原料药（+36.6%）、生物制品 II（+21.2%）、医疗器械 II（+13.0%）、医药商业 II（+2.4%）、中药 II（+1.7%）[40] 传统 BigPharma 经营趋势改善 - 2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.67% [13] - 翰森制药营收 74.34 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0% [13] - 中国生物制药营收 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3% [13] - 研发费用绝对值和占比逐步上升，销售/管理费用及费用率持平或稳步下降，体现经营质量提升 [16] - 近五年研发费用总计投入：恒瑞医药 305.84 亿元、中国生物制药 232.37 亿元、石药集团 230.14 亿元、翰森制药 109.82 亿元、科伦药业 102.22 亿元 [17] 创新收入成为业绩增长新引擎 - 恒瑞医药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 95.61 亿元，占营收比 60.66%，其中创新药销售收入 75.70 亿元，同比增长 21.80%，创新收入占比（不含授权）达到 48% [22] - 翰森制药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 61.45 亿元，占营收比 82.7%，其中创新药销售收入 44.88 亿元，同比增长 20.89%，创新收入占比（不含授权）达到 78% [23] - 中国生物制药 2025 年上半年创新收入共 78.0 亿元，占营收比 44.4%，同比增长 27.23%，创新收入占比同比增长 5.8 pct [27] 临床管线与出海潜力 - BigPharma 拥有多层次多领域的临床管线，部分管线进度处于全球前列，具备潜在全球竞争力 [29] - 恒瑞医药重点管线包括 SHR-A1912（CD79b ADC，III 期临床）、ruzaltatug rezetecan（HER3 ADC，III 期临床）、SHR-A1921（TROP2 ADC，III 期临床）等 [30] - 翰森制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 HS-10374（TYK2，III 期临床）、HS-20094（GLP-1R;GIPR，III 期临床）、HS-20117（c-Met;EGFR，III 期临床）等 [32] - 中国生物制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 TQC3721（PDE4;PDE3，III 期临床）、LM-302（CLDN18.2，III 期临床）、TQB3473（Syk，III 期临床）等 [33] - 人福医药部分创新药在研管线包括 pUDK-HGF（基因疗法，申请上市）、HWH486（BTK 抑制剂，II 期临床）、RFUS-144（opioid receptor 激动剂，II 期临床）等 [34] 板块估值情况 - 截至 2025 年 9 月 5 日，申万医药板块整体 PE 估值为 40.75X，在申万一级分类中排第 11，估值仍在历史相对较低位置 [45] - 化学制剂、生物制品 II 和化学原料药等板块估值相对较高，中药和医药商业估值相对较低 [45] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等 [52] - 制造出海：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等 [54] - 国产替代：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等 [55] - 老龄化及院外消费：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等 [55] - 高壁垒行业：关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）[55] - AI 主线：关注制药（晶泰控股、泓博医药）、大数据模型（润达医疗、美年健康、金域医学、医脉通、阿里健康、华大基因）、医疗设备（鱼跃医疗、三诺生物、联影医疗、开立医疗、华大智造）等 [55] - 本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药 [56] - 九月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物 [56]