摩根大通增持恒瑞医药股份 - 摩根大通于12月9日增持恒瑞医药387.9413万股，每股作价72.5974港元，总金额约为2.82亿港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持股数目增至约2141.30万股，持股比例上升至8.29% [1]

核心交易事件 - 摩根大通于12月9日增持恒瑞医药387.9413万股 [1] - 增持每股作价为72.5974港元，总金额约为2.82亿港元 [1] - 增持后摩根大通最新持股数目约为2141.30万股，最新持股比例增至8.29% [1] 公司股权结构 - 摩根大通此次增持后，对恒瑞医药的持股比例达到8.29% [1]

研究核心成果 - 恒瑞医药自主研发的PARP抑制剂氟唑帕利（单药或联合阿帕替尼）用于晚期卵巢癌一线维持治疗的III期临床研究（FZOCUS-1）成果，发表于全球顶级肿瘤学期刊《临床医师癌症杂志》（影响因子232.4），这是该期刊首次刊载由中国研究者主导的妇科肿瘤领域临床研究 [1] - 研究为在全国54家中心开展、历时六年的随机双盲安慰剂对照III期临床试验，共纳入674例患者 [1] - 接受氟唑帕利单药维持治疗的患者，全人群的中位无进展生存期达29.9个月，相较于安慰剂组具有显著统计学差异 [1] - 在BRCA突变患者亚组中，氟唑帕利单药治疗将中位无进展生存期从安慰剂组的16.6个月大幅提升至47.8个月，疾病进展或死亡风险显著降低 [1] - 在HRD阳性人群中，研究证实PARP抑制剂单药运用即可实现理想疗效，避免联合用药的副作用与经济负担 [1] 行业与公司意义 - 该研究的成功发表被视为中国临床肿瘤学研究的重要里程碑，研究从设计、执行到数据分析完全由中国团队独立完成，所有证据均来源于中国患者 [2] - 研究价值在于为中国患者提供高级别治疗选择，并为全球卵巢癌治疗实践贡献了至关重要的“中国数据”和“中国智慧” [2] - 该成果是公司长期坚守“科技为本”企业使命的体现，标志着中国原研药企依靠自主创新解决全球临床难题的扎实历程 [2] - 氟唑帕利已实现从“服务中国患者”到“贡献全球健康”的跨越，该药物已纳入国家医保目录，药物可及性大幅提升，旨在让更多中国患者能以可负担的成本用上高质量创新药 [2]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度，持续推荐创新药械及产业链 [1][2][5] 核心观点 - 医保政策支持创新，2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，涵盖CAR-T肿瘤治疗和阿尔茨海默病治疗药品，验证了内需市场可期 [2][26] - 创新药行业处于高景气度，相关产业链（包括CXO及制药上游）景气度修复，医疗器械龙头有望迎来复苏 [2][5] 根据目录总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **价值有望重估的大型制药企业 (Pharma)**：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业“优于大市”评级 [2][5] - **创新管线兑现的生物制药企业 (Biopharma/Biotech)**：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯“优于大市”评级，相关标的包括信达生物 [2][5] - **受益于创新的CXO及制药上游企业**：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯“优于大市”评级 [2][5] - **有望复苏的医疗器械龙头**：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗“优于大市”评级 [2][5] - **提供部分公司盈利预测与估值**：例如，恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，市盈率57倍；百济神州2025年预测每股收益1.42元，市盈率195倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，市盈率17倍 [6] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，申万医药生物指数下跌1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第16位 [2][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [2][9] - **个股表现**：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [2][13] - **板块估值**：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [2][16] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - **港股市场**：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，恒生生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [2][19] - **港股个股**：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [2][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [2][19] - **美股个股**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [2][19]

研究发表与行业意义 - 恒瑞医药自主研发的PARP抑制剂氟唑帕利相关FZOCUS-1研究，成果发表于全球顶级肿瘤学期刊《临床医师癌症杂志》，影响因子高达232.4 [1] - 该研究是《CA》首次刊载由中国研究者主导的妇科肿瘤领域临床研究，标志着中国自主创新药临床研究进入国际引领阶段 [1] - 研究为全球卵巢癌治疗领域贡献了“中国方案”、“中国数据”和“中国智慧” [1][6] 卵巢癌疾病背景与治疗挑战 - 卵巢癌被称为“妇科癌症之王”，约70%的患者确诊时已为晚期，错过最佳治疗时机 [3] - 传统治疗模式（肿瘤细胞减灭术联合铂类化疗）后，高达70%的患者在两年内复发 [3] - 晚期卵巢癌患者五年生存率低于30%，是死亡率最高的妇科肿瘤 [3] - 疾病高度异质性导致治疗反应差异显著，精准医学需大规模高质量临床研究解答 [3] FZOCUS-1研究设计概要 - 研究为一项在全国54家中心开展的随机双盲安慰剂对照Ⅲ期临床试验 [4] - 研究历时六年，共纳入674例晚期卵巢癌患者 [4] - 研究旨在评估氟唑帕利单药或联合抗血管生成药物阿帕替尼，用于晚期卵巢癌一线维持治疗的疗效与安全性 [4] 研究成果与临床价值 - FZOCUS-1研究为晚期卵巢癌临床实践提供了突破性进展与精准治疗的双重价值 [4] - 研究所有证据均来源于中国患者，为中国患者提供了高级别的治疗选择 [6] - 氟唑帕利已纳入国家医保目录，药物可及性大幅提升，旨在让更多患者以可负担成本用上创新药 [6]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年12月15日10:40，上证180指数上涨0.13% [1] - 指数成分股中，招商轮船上涨4.77%，中国平安上涨4.62%，中国太保上涨4.34%，洛阳钼业上涨3.75%，华鲁恒升上涨3.59% [1] - 跟踪该指数的上证180ETF指数基金上涨0.17%，最新价报1.2元 [1] 宏观经济与工业数据 - 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8% [1] - 同期，装备制造业增加值同比增长7.7%，增速快于全部规模以上工业 [1] - 装备制造业对规模以上工业增加值增长的贡献率达到56.4% [1] 上证180指数构成 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比26.13% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2] 市场观点与配置建议 - 中航证券指出，年末资金或倾向于稳健，A股整体或仍维持震荡 [1] - 后续需关注日本央行的加息指引对全球流动性的影响，以及A股小微盘股业绩情况和政策变化 [1] - 建议红利与科技风格均衡配置，可关注具有边际催化的行业，并等待“春季躁动”行情 [1] 相关金融产品 - 上证180ETF指数基金场外联接产品包括平安上证180ETF联接A、联接C和联接E [2]

全球抗凝药市场与FXI/FXIa抑制剂潜力 - 全球抗凝药市场规模超过200亿美元，现有药物在预防血栓的同时存在额外的出血风险，其有效性和安全性仍有提升空间 [1] - FXI/FXIa抑制剂有望成为现有抗凝药物的升级和补充，具备百亿美金以上的潜在市场空间 [1] FXI/FXIa抑制剂的作用机制与研发现状 - FXI仅参与内源性凝血通路及血栓的正反馈放大，抑制其活性有望在抗凝血的同时减少出血风险，从而成为安全性更优的抗凝药物 [1] - 目前尚无FXI/FXIa抑制剂获批上市，诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian等5个候选分子正在进行注册性临床 [1] - 靶向抗体、小分子、小核酸等多种药物形态处于临床阶段 [1] FXI/FXIa抑制剂的临床进展与竞争格局 - 拜耳的asundexian在卒中二级预防的3期临床中取得优效，成为首个达到关键临床主要临床终点的FXI/FXIa抑制剂 [1] - asundexian在房颤患者的卒中预防3期临床中未达到有效性终点，milvexian在ACS患者中相比安慰剂同样未达到优效 [1] - 根据现有临床数据，FXI/FXIa抑制剂相比于DOACs体现出显著的安全性优势，可能在高出血风险患者中占据竞争优势 [1] - 在内源性凝血通路作用占主导地位的适应症中，FXI/FXIa抑制剂同样有望进行覆盖 [1] 相关公司及研发管线 - 恒瑞医药的FXI单抗SHR-2004已进入3期临床，在国产分子中处于领先地位 [1] - 瑞博生物的SR059、靖因药业的SRSD107等FXI小核酸药物正进行2期临床研究 [2] - 建议关注拥有FXI小核酸药物管线的公司 [1] FXI小核酸药物的差异化优势 - 早期PK/PD数据显示，FXI siRNA药物对于FXI活性有高效的抑制 [2] - FXI siRNA药物可能实现每三个月(Q3M)的注射周期，能为慢病用药带来依从性的优势 [2]

全球抗凝药市场与FXI/FXIa抑制剂发展前景 - 全球抗凝药市场规模超过200亿美元 现有药物在预防血栓的同时存在额外出血风险 其有效性和安全性仍有提升空间 [1] - FXI/FXIa抑制剂有望成为现有抗凝药物的升级和补充 具备百亿美金以上的潜在市场空间 [1] FXI/FXIa抑制剂的技术优势与研发现状 - FXI/FXIa抑制剂通过抑制仅参与内源性凝血通路及血栓正反馈放大的FXI因子 有望在抗凝血的同时减少出血风险 成为安全性更优的抗凝药物 [1] - 目前尚无FXI/FXIa抑制剂获批上市 靶向抗体、小分子、小核酸等多种药物形态处于临床阶段 [1] - 诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian等5个候选分子正在进行注册性临床 [1] FXI/FXIa抑制剂的临床进展与竞争格局 - 拜耳的asundexian在卒中二级预防的3期临床中取得优效 成为首个达到关键临床主要临床终点的FXI/FXIa抑制剂 [2] - asundexian在房颤患者的卒中预防的3期临床中未达到有效性终点 milvexian在ACS患者中相比安慰剂同样未达到优效 [2] - 根据现有临床数据 FXI/FXIa抑制剂相比于DOACs体现出显著的安全性优势 可能在高出血风险患者中占据竞争优势 [2] - 在内源性凝血通路作用占主导地位的适应症中 FXI/FXIa抑制剂同样有望进行覆盖 [2] FXI小核酸药物的研发进展与潜力 - FXI小核酸药物仍处在较早期研发阶段 瑞博生物的SR059、靖因药业的SRSD107正进行2期临床研究 [3] - 早期PK/PD数据显示 FXI siRNA药物对于FXI活性有高效抑制 并且可能做到每3个月(Q3M)的注射周期 能为慢病用药带来依从性优势 [3] 相关公司及管线 - 恒瑞医药的FXI单抗SHR-2004已进入3期临床 在国产分子中处于领先地位 [1] - 建议关注拥有FXI小核酸药物管线的公司 [1]

文章核心观点 - 报告基于393家港股和4246家A股上市公司数据，剖析了CFO薪酬现状、影响因素及未来趋势，指出CFO薪酬本质是对其复杂性管理与价值创造能力的定价，随着CFO角色向战略领航者转型，薪酬体系正围绕长期价值、数字化能力与全球化视野持续优化 [1][2] 港股与A股CFO薪酬整体水平 - 港股CFO平均年薪为160.20万元，中位数为107.70万元 [1][45] - A股CFO平均年薪为85.76万元，中位数为68.42万元 [1][98] - 港股CFO薪酬约为A股的1.6-1.9倍 [1] - 两地薪酬均呈“中部高台+高薪长尾”结构，港股5.34%的CFO年薪超500万元，A股近四分之一（24.99%）CFO年薪破百万 [1][46][100] 个体特征对薪酬的影响 - **性别**：两地均为男性CFO占比更高（港股约69.21%），薪酬整体高于女性（港股男性平均年薪178.76万元，女性118.48万元），但头部女性CFO具备同等竞争力 [1][54][55] - **年龄**：40-55岁中生代是主力，薪酬随年龄和资历阶梯式上升，港股60岁以上CFO平均年薪达245.63万元，A股46-50岁薪酬达相对高位 [1][60][61] - **学历与海外背景**：A股博士CFO平均年薪130.04万元，有海外背景者薪酬比无海外背景者高55.6万元 [1] 行业与公司特征对薪酬的影响 - **行业差异**：港股“新经济+内需”板块（TMT、消费、医疗）薪酬领先，中位数约120万元；A股金融地产行业薪酬最高，平均122.41万元，医药医疗、高科技紧随其后 [2][66][76] - **公司规模与盈利**：公司资产和营收规模越大，CFO薪酬越高；A股高ROE公司CFO薪酬显著溢价，ROE超20%的企业CFO平均年薪达160.5万元 [2] - **AH股双上市**：2024-2025年15家AH股企业CFO平均年薪305万元，较2023年涨幅约15%，龙头企业呈现“高基数+双位数增幅”特征 [2][81] 港股市场概况与IPO趋势 - **市场活跃度**：2025年前10个月港股共有81家新上市公司，同比增长50%；平均每日成交额2582亿港元，同比增长102%；IPO筹资2160亿港元，同比增长209% [25] - **行业结构变化**：2025年上半年港股IPO行业分布从过去TMT主导转向消费接棒，消费行业新股18家占比40.9%，医疗保健占20.5%，TMT占比降至9.1% [36][39] - **募资规模**：2025年上半年港股IPO募资总额1071亿港元，较2024年上半年增加约700%，按汇率折算约为139亿美元，募资规模居全球交易所首位 [33] CFO薪酬未来趋势 - 整体薪酬涨幅趋于温和，但头部溢价与结构性分化持续 [2] - 薪酬结构向长期激励倾斜，挂钩ROE、现金流等指标 [2] - 数字化与AI能力成为重要溢价来源 [2] - 全球化人才流动加剧，复合型CFO薪酬锚点抬升 [2] - CFO群体分化为战略型、专业型、执行型，形成多层薪酬梯度 [2]

宏观及策略研究：中央经济工作会议要点解读 - 2026年经济工作将“质的有效提升”置于更突出位置，明确要求“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，并将“贯彻新发展理念”等表述置于“坚持稳中求进的总基调”之前 [2] - 财政政策延续“实施更加积极的财政政策”基调，强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，同时优化支出结构，并特别提出“重视解决地方财政困难” [2][3] - 货币政策延续“实施适度宽松的货币政策”基调，工具表述从“适时降准降息”转为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并强化对扩大内需、科技创新等重点领域的金融支持 [3][4] - 扩大内需是首要任务，消费政策着力点聚焦供给优化与服务消费，明确“扩大优质商品和服务供给”，并将“两新”政策基调由“加力扩围”转为“优化”，强调“释放服务消费潜力”，同时将制定实施“城乡居民增收计划” [4][5] - 投资方面要求“推动投资止跌回稳”，但“两重”项目由“更大力度支持”转为“优化实施”，显示对“质”的重视抬升 [5] - 科技创新方面，将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，并“实施新一轮重点产业链高质量发展行动” [6] - 培育新动能节奏将“加紧”，并将“制定服务业扩能提质行动方案” [6][8] - 将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，明年“反内卷”或通过标准提升、并购重组等方式从稳价格向去产能迈进 [8] - 资本市场继续聚焦“投融资综合改革”，加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的支持力度 [8] - 房地产政策基调由“持续用力推动房地产市场止跌回稳”转为“着力稳定房地产市场”，“城市更新”由“大力实施”转为“高质量推进”，意味着明年稳楼市政策力度难以显著加码，主要任务聚焦“控增量、去库存、优供给” [8] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国劳动力市场趋势性放缓，周度初请失业金人数攀升至四季度以来高位，JOLTS显示招聘人数减少、裁员人数增多 [10] - 美国9月PCE物价指数同比增速上升但符合预期，核心分项自今年二季度以来首次出现下降，实际个人消费支出仅小幅上涨 [10] - 美联储如期降息，基于“就业人数系统性高估”和“通胀将在2026年下半年下降”的判断，鲍威尔表态“下一步不会加息”缓解市场偏鹰预期 [10] - 美联储提前开启储备管理购买计划，中枢预计在200-250亿美元每月，以缓解短期回购市场流动性压力 [10] - 中国11月出口增速超预期上涨，年内贸易顺差金额累计突破1万亿美元 [11] - 中国11月CPI同比增速受菜价、金饰品价格提振明显，服务价格季节性回落拖累核心分项；PPI环比增速受煤炭、有色金属行业支撑，同比降幅略微走扩 [11] - 高频数据显示，下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高；中游钢铁价格回落，水泥价格回升；上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格上涨，原油价格下跌 [12] 行业研究：医药生物行业周报 - 新版基本医保药品目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药 [13][14] - 首版《商业健康保险创新药品目录》发布，共纳入19种药品，与基本医保形成互补衔接，推动商保与基本医保错位发展 [13][14] - 中国生物制药首创CDK2/4/6抑制剂获批上市 [13] - 石药集团司美格鲁肽注射液的第二项上市许可申请获NMPA受理，其GLP-1/GIP受体双偏向性激动多肽注射液（SYH2069注射液）及重组全人源抗ACTRIIA/IIB单克隆抗体（JMT206）在美国获临床试验批准 [13] - 恒瑞医药有药品纳入国家医保目录，君实生物偌考奇拜单抗注射液新药上市申请获得受理 [13] - 本周（2025/12/5-2025/12/11）SW医药生物指数下跌0.78%，子板块大部分下跌，医疗服务上涨1.43%，化学制药下跌0.47%，生物制品下跌1.55%，中药Ⅱ下跌1.66%，医药商业下跌1.71%，医疗器械下跌1.76% [13] - 截至2025年12月11日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.70倍，相对沪深300的估值溢价率为265% [13] - 策略观点认为，应关注相关制药企业产品进入医保后的放量空间及创新药企业支付端结构优化带来的投资机遇，同时关注CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] - 报告维持医药生物行业“看好”评级，维持对恒瑞医药（600276）“买入”评级 [14]