行业整体表现 - 8月全国乘用车市场零售195.2万辆 同比增长3% 环比增长7% [3] - 8月新能源市场零售107.9万辆 同比增长5% 环比增长9% 渗透率达55.3%创月度新高 [3] - 新能源乘用车连续6个月零售渗透率超过50% [3] - 1-8月累计零售1469.8万辆同比增长9% 新能源累计零售753.5万辆同比增长25% [3] - 9月进入传统旺季 叠加政策补贴推动 预计终端零售实现环比增长 [5] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 环比增长8.52% 同比增长0.15% [2][5] - 上汽集团8月销量36.34万辆 环比增长7.7% 同比增长41.04% [2] - 中国一汽8月销量27.78万辆 环比增长10.06% 同比增长3.7% [2] - 吉利汽车8月销量25.02万辆 环比增长5.2% 同比增长38% [2] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 环比增长2.1% 同比增长14.6% 出口12.95万辆创单月纪录 [2][5] - 长安汽车8月销量23.39万辆 环比增长10.6% 同比增长24.53% [2][5] - 长城汽车8月销量11.56万辆 环比增长10.73% 同比增长22.33%创历史最佳8月表现 [2][5] - 零跑汽车交付5.71万辆 环比增长13.8% 同比增长88.3% 连续6个月居新势力首位 [2][4][5] - 小鹏汽车交付3.77万辆 环比增长2.7% 同比增长168.66%创历史新高 [2][4][5] - 蔚来汽车交付3.13万辆 环比增长49% 同比增长55.2% [2][4][5] - 小米集团交付3万辆 环比持平 同比增长200% [2] - 理想汽车交付2.85万辆 环比下降7.2% 同比增长40.7% [2] 资本市场表现 - 汽车整车概念股年内股价平均上涨7.02% [6] - 千里科技股价涨幅51.76% 8月产销分别达1万辆和1.11万辆 同比增234.86%和168.55% [6] - 江淮汽车股价年内上涨38.48% [6] - 比亚迪上半年营收3713亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.8% [6] - 比亚迪前8个月海外销量63.07万辆 全年目标80万辆 [6] - 安凯客车上半年营收15.9亿元同比增38.7% 净利润1840万元同比增153.5% [6] - 超八成汽车整车概念股获机构加仓 13股机构持股比例环比提升超1个百分点 [7] 企业战略动态 - 长安汽车下半年推出多款新车型 包括启源Q07激光版(9月上市)/A06/Q05(四季度上市) [7] - 中集车辆预计2025年下半年北美市场观望情绪缓解 业务进入弱复苏状态 [7]

行业概述 - 警用车是指配置车载警用装备、涂装警车外观制式标志，用于公安机关日常勤务、后勤保障、处置突发事件及执行其他任务的机动车 [2] - 警车类型包括公安机关巡逻车、勘察车、护卫车、囚车，国家安全机关特殊任务车，监狱及劳教管理机关囚车，人民法院囚车及刑场指挥车，人民检察院现场勘察车及囚车 [2] - 按车型分为汽车（大/中/小/微型客车及专用车辆）和摩托车（二轮/侧三轮），按结构特点分为警用特种车辆、勤务车辆和保障车辆 [3] 市场规模 - 2024年警用车行业市场规模达104.94亿元，同比增长3.23% [1][9] - 警用汽车占比超70%，是市场主要构成部分 [1][9] - 市场规模扩容受公共安全领域投入增加及车辆更新换代需求释放驱动 [1][9] 政策环境 - 国家发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策支持行业发展 [5] - 2024年政策明确要求中央和国家机关配备更新公务用车应带头使用国产新能源汽车 [15] - 政策环境鼓励新能源车替代和国产化采购 [5][15] 需求驱动因素 - 2023年公安机关受理治安案件868.5万起（+0.42%），立案刑事案件449.6万起（+1.65%） [8] - 犯罪手段多样化和复杂化要求更先进、更专业的警用车支持执法工作 [1][9] - 公众安全保障期望提升促使政府加大执法装备投入 [1][9] 竞争格局 - 国产品牌市场占有率超60%，取代外资品牌成为主力军 [11] - 代表企业包括比亚迪、长安汽车、北汽福田、上汽集团、宇通客车等整车厂，以及新航达、迪马工业等专用车改装企业 [11] - 外资品牌如福特仍主导防暴装甲车等特种车型，但国产替代趋势明显 [11] 代表企业分析 - 比亚迪汉DM-i警车具备1300公里续航、激光雷达和华为NOA智能驾驶功能，适配警务系统 [12] - 比亚迪2024年汽车业务收入6174亿元，占总营收79.45% [12] - 新航达专注智能化特种车辆改装，产品覆盖应急通信、指挥调度、后勤保障等特种智能专用车 [13] 技术发展趋势 - 新能源警用车替换需求大幅提升，车规级固态电池量产可使续航突破800公里 [15] - 车辆向更高信息化水平和特殊功能方向发展，如自动驾驶、警务系统适配等 [12][15] - 国产新能源车适用性提升，市场份额有望持续扩大 [15]

核心观点 - 汉钟精机作为压缩机行业龙头，受益于AI数据中心建设需求增长，磁悬浮压缩机产品有望迎来销售高增长[1][2][4] - 黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，金价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销[1][6][7] - AH溢价水平仍具备下行空间，传统行业如地产、银行以及新兴行业如半导体、硬件均有收窄潜力[1][9][10] - 军工行业受阅兵新型装备亮相提振，体现军事科技自主创新能力与战略威慑实力，行业高景气度延续[1][11][13] 机械行业（汉钟精机） - 汉钟精机自1994年起涉足压缩机业务，2014-2024年营收CAGR达17.1%，2024年归母净利率23.5%，ROE达21.77%[3][28] - 公司2025H1经营性现金流量净额4.1亿元，占营收比重27.4%[3][28] - AI数据中心建设需求高增，液冷成为主流散热技术，磁悬浮压缩机单机柜价值量约14万元，10万个GB300机柜市场需求143亿元[4][29] - 汉钟精机为磁悬浮压缩机龙头企业，产品实现GB双1级能效，在上海、中国台湾、越南、美国、欧洲设有产能[4][29] - 给予公司2025-2027年EPS为1.17/1.61/2.20元，目标价40.55元，对应2025年34.66倍PE[2][27] 批零社服行业（黄金珠宝） - 国际金价冲破3500美元/盎司，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势[6][7] - 金价上行背景下，一口价与金镶钻品类产品价值凸显，投资金品类有望随着金价波动加大销量释放[7] - 2024年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌有望呈现更优业绩增速[6][8] - 推荐标的包括潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、中国黄金、豫园股份等[6] 海外策略研究（AH溢价） - 当前AH溢价水平仍具备一定下行空间，本轮溢价收窄主要由传统行业贡献[9][10] - 地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间，半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高、亦有收窄潜力[1][10] - A股先上市企业AH溢价下行空间更大[10] 军工行业 - 纪念抗战胜利80周年大会展示陆海空天各方向多款新型装备，包括191远程箱式火箭炮、红旗-20/19/29防空导弹、鹰击-21、东风-17等高超声速导弹[11][12] - 所有受阅装备均为国产现役主战装备，体现我军体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力[12][21] - 美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工行业特别是装备体系建设有望长期趋势向好[13][21] - 2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间加速补短板，装备费有望向航空航天等领域倾斜[13][21] - 推荐标的包括中航沈飞、中航光电、中航西飞、航天南湖等[13] 家电行业 - 家电板块2025Q2收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续[22][23] - 2025H1家电板块整体海外收入占比39.5%，同比+1.4个百分点，出海仍为长期方向[23] - 多公司拓展新领域，如公牛布局数据中心、太阳能照明业务，亿田智能布局液冷和算力[23] - 建议把握四条主线：出海核心驱动、业绩稳中向好、龙头稳健经营叠加高股息、家电企业跨界拓展第二曲线[24] 其他重点公司 - 锐捷网络2025H1数据中心交换机收入35.39亿元，同比+110%，带动网络设备收入58.41亿元，同比+46.58%[67] - 公司2025H1归母净利润4.52亿元，同比+194%，净利率8.38%[67][68] - 久立特材2025H1海外营收32.19亿元，同比+92.94%，营收占比52.73%，首次超过国内[46][48] - 公司复合管营收20.50亿元，同比+219.26%，毛利率26.37%[48] - 快克智能2025H1合同负债1.15亿元，较2024年底增长79.69%，TCB设备预计2025年内完成研发[50][51][53] - 美埃科技2025H1海外收入1.72亿元，同比+23%，积极拓展锂电出海配套防爆除尘系统[54][56]

核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]

全新凌渡L产品发布 - 上汽大众在成都车展推出全新凌渡L 起售价11.99万元人民币[1][3] - GTS车型搭载EA888 2.0T高功率发动机 峰值扭矩350N·m 百公里加速6.98秒 起售价13.99万元人民币[3] - 采用宽体轿跑设计 配备同级唯一无框车门和电动掀背式尾门 GTS车型增加专属运动套件[4] 个性化改装与赛道联动 - 同步推出全新凌渡L和ID.3 GTX官方改装套件 于8月29日开启预售[7] - 凌渡L改装套件包含前唇/后唇/侧裙/小尾翼/尾喉 ID.3采用红灰撞色设计[8] - 上汽大众333车队新赛车亮相 采用京剧脸谱设计 将参加CTCC上海站赛事[6] 用户互动与营销策略 - 推出"玩家改装车"计划 设立百万改装基金针对全新凌渡L及ID.3车主[10] - 开展幸运车主福利活动 优胜者可参与赛车课程并与冠军车手PK圈速[10] - 邀请10位全国车主担任"车主服务官" 用真实体验进行品牌推广[10] 公司战略方向 - 推进"油电同进"战略 通过Pro家族实现油车智能化 全新凌渡L主打油车个性化[10] - 从顶层组织设计到用户活动全方位加强用户互动 重点拥抱年轻用户群体[11] - 凌渡车系上市十周年累计销量超百万辆 全新车型瞄准追求运动个性的年轻客群[3][10]

自主车企8月销量表现 - 8家自主车企8月销量均实现同比及环比双增长 行业呈现淡季不淡特征 [1] - 比亚迪以373,626辆销量稳居榜首 环比增长8.5% [1][4] - 上汽集团销量363,371辆 同比增速7.7%为传统车企最高 [1][4] - 北汽集团同比增速达15.4% 长城汽车同比增长10.7% [4] 新势力车企交付动态 - 零跑汽车交付57,066辆创单月新高 环比增长13.8% [2][4] - 小鹏汽车交付43,262辆 环比增长2.7% [2][4] - 理想汽车交付28,529辆 环比下降7.2%且连续三个月下滑 [2][4] - 蔚来品牌(含乐道/萤火虫)总交付30,684辆 其中乐道品牌6,434辆(环比增175%) 萤火虫品牌4,346辆(环比增83.7%) [2][4] 新能源转型进展 - 新能源车型销量成为各家自主车企重要增长引擎 [1] - 岚图汽车交付13,505辆 环比增长11.3% [4] - 极氪品牌交付17,626辆 环比增长3.8% [4] - 深蓝汽车交付28,235辆 环比增长3.9% [4] 车企未来业绩指引 - 零跑汽车上调全年销量目标 [2] - 小鹏汽车目标9月起月交付超4万辆 预计第四季度实现首次单季度盈利 [2] - 理想汽车计划2025年进入纯电SUV市场 年底高端纯电赛道目标"保五争三" [2]

自主车企销量表现 - 8家自主车企2025年8月销量均实现同比及环比双增长 呈现淡季不淡特征 [1] - 比亚迪以37.36万辆销量位居榜首 环比增长8.5% 同比增长0.1% [1][3] - 上汽集团同比增速达41% 为统计车企中最高 当月销量36.34万辆 [1][3] - 长安汽车环比增幅11.06% 北汽集团环比增幅15.4% 分别为环比增长最快车企 [3] - 吉利汽车累计同比增幅47.3% 奇瑞集团累计同比增幅14.5% 显示强势增长势头 [3] 新能源转型加速 - 新能源车型销量成为重要增长引擎 行业转型步伐显著加速 [1] - 比亚迪前8个月累计销量达286.39万辆 同比增长23% [3] - 上汽集团前8个月累计销量275.35万辆 同比增长17.9% [3] - 吉利汽车前8个月累计销量189.71万辆 同比增长47.3% [3] 新势力品牌分化 - 零跑汽车8月交付57,066辆 环比增13.8% 同比增88.3% 创单月新高 [1][4] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 环比增27% 同比增168.7% 同步创新高 [1][4] - 蔚来品牌（含乐道和萤火虫）8月总交付21,405辆 其中乐道环比增175% [1][4] - 理想汽车连续3个月环比下滑 8月交付28,529辆 环比降7.2% 同比降40.7% [1][4] - 塞力斯8月交付43,262辆 环比降2.96% 同比增19.57% [4] 企业战略调整 - 零跑汽车上调全年销量目标 [1] - 小鹏汽车目标9月起月交付超4万辆 预计第四季度实现单季度盈利 [1] - 理想汽车计划2025年进入纯电SUV市场 年底高端纯电赛道目标"保五争三" [1] - 小米汽车8月交付超3万辆 同比上升 [4]

行业整体表现 - 8月自主车企销量实现同比及环比双增长 其中上汽集团同比增速达41% 吉利汽车达38% [1] - 比亚迪以37.36万辆月销量位居行业榜首 [1] - 新能源转型显著加速 新能源车型销量成为重要增长引擎 [1] 新势力车企动态 - 蔚来集团月销量突破3万辆创历史新高 零跑汽车及小鹏汽车单月交付量同创新高 [1] - 理想汽车连续3个月交付量环比下滑 月交付量降至3万辆以下 [1] - 零跑汽车上调全年销量目标 小鹏汽车目标9月起月交付超4万辆 并预计第四季度实现首次单季度盈利 [1] - 理想汽车计划2025年进入纯电SUV市场 年底目标在高端纯电赛道"保五争三" [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

投资评级 - 报告将上汽集团评级从"增持"上调至"买入" [3] 核心观点 - 公司改革初显成效 合资板块风险出清且盈利修复显著 自主品牌改革成效显著 与华为合作的"尚界"品牌开启全新增长曲线 [1][2][3] 财务表现 - 1H25营业收入同比+6.2%至2,943.4亿元 2Q25营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1,566.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比-9.2%至60.2亿元 主要因计提12亿元减值准备 扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元 [1] - 1H25毛利率同比+0.4pcts至8.3% 2Q25毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5% [1] - 1H25对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元 [2] - 上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元 [3] 销量表现 - 1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆 2Q25同比+11.6%至110.8万辆 [1] - 1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆 销量占比提升至63.5% [3] - 上汽大众1H25销量同比-3.9%至49.2万辆 归母净利润同比+2.3%至8.8亿元 单车盈利同比+6.4%至0.18万元 [2] - 上汽通用五菱1H25销量同比+32.2%至75.3万辆 归母净利润同比+492.4%至5.8亿元 单车盈利同比+348.3%至0.08万元 [2] 业务进展 - 上汽通用已于4Q24长期股权投资减值至零 历史包袱出清 [2] - 自主品牌推进一体化管理 乘用车对标华为IPD和IPMS模式 商用车设立董事会和执管会聚焦轻型商用车 [3] - 与华为合作的"SAIC尚界"品牌首款车型H5将于9月上市 预售18小时订单破5万台 [3] 盈利预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入增长率10.05%/11.46%/6.26% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润增长率658.40%/15.20%/15.55% [5] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率9.5%/10.6%/11.1% [13] - 预计2025E/2026E/2027E ROE（摊薄）4.19%/4.61%/5.06% [5]