投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

核心观点 - 公司通过组织体系、产品矩阵和技术路径的全面调整实现量质双升 改革红利逐步显现 上半年销量、利润和现金流显著增长 自主品牌和新能源车表现突出 海外市场与生态协同成为第二增长曲线 [7][8][9][37] 销量表现 - 2025年上半年整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [5] - 自主品牌销量130.4万辆 占比提升至63.5% 新能源车销量64.6万辆 同比增长40.2% [6] - 7月单月销量33.8万辆 同比增长34.2% 8月销量36.3万辆 同比增长41% 自主品牌和新能源车双双大涨五成 实现年初以来八连涨 [6] 财务业绩 - 上半年合并营业收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大增432% [6] - 经营现金流净额同比大增85.9% 利润修复与经营质量双双向好 [12][17] 组织与运营改革 - 自主品牌乘用车与商用车业务实施一体化管理 引入IPD和IPMS模式优化产品定义和成本管控等数十项流程 [13] - 产品开发周期缩减到18个月 全新MG4从概念到量产仅用14个月 比传统流程缩短约40% [13][16] - 商用车板块推动大通与依维柯双品牌融合 门店资源集中 销售与服务能力提升 [18] 产品与技术布局 - 上半年推出荣威纯电D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品 下半年计划上市尚界H5、MG4、荣威M7 DMH等重量级车型覆盖多个细分市场 [25] - 尚界H5搭载华为ADS 4智能辅助驾驶系统 智己LS6采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450公里 荣威M7 DMH纯电续航160公里 综合续航2050公里 [26][27] - 第二代固态电池研发推进 OPPO合作开发生态域智能座舱 端到端大模型已搭载智己L6量产 [29] 海外市场表现 - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% MG品牌在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% [33] - 在挪威进入销量TOP5 西班牙前7个月销量2.9万辆同比增长60% 捷克同比增长24% [33] - 产品销往全球170多个国家和地区 形成欧洲30万辆级市场和多个5万辆级市场 海外累计销量突破600万辆 [35] 生态合作与创新 - 与华为共创尚界H5预售18小时订单突破5万台 与OPPO合作提升智能座舱和互联体验 [36] - 银河全栈座舱3.0对接鸿蒙、安卓、IOS三大系统 手机品牌覆盖率超90% 拓展多设备生态场景 [36] - 获上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车均获无驾驶人牌照的企业 [38]

核心财务表现 - 2025年上半年完成整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 整车零售220.7万辆保持国内行业第一 [1] - 合并营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比增长432.2% [1] - 经营活动现金流量净额210.4亿元 同比增长85.9% [1] 品牌与产品结构 - 自主品牌销售130.4万辆 同比增长21.1% 销量占比提升至63.5% [1] - 新能源车销售64.6万辆 同比增长40.2% [1] - 推出荣威D6 智己L6 别克GL8陆尚 宝骏享境等多款新品 强化长续航 智能操控 安全品质等标签 [1] 海外市场拓展 - 海外市场销售49.4万辆 同比增长1.3% [1] - MG品牌在欧洲市场交付15.3万辆 同比增长16% 成为欧洲销量最好中国品牌 [3] - 智己汽车IM5 IM6产品登陆泰国 英国 澳大利亚等市场 [3] 技术创新与产品开发 - 推进第二代固态电池研发 与OPPO合作完成生态域智能座舱开发 两项技术已在MG4量产装车 预售订单达3万台 [3] - 端到端大模型搭载智己L6量产 恒星超级增程技术的新一代智己LS6预售30分钟内订单突破1万台 [3] 组织架构优化 - 对自主品牌乘用车 商用车业务实施一体化管理 构建灵活高效运营机制 [2] - 大乘用车板块借鉴华为IPD与IPMS模式 优化数十项业务流程 产品开发周期缩减至18个月 [2] - 大商用车板块设立董事会和执管会 推进组织调整和资源协同 拓展大通依维柯双品牌融合门店 [2] 战略合作与品牌建设 - 与华为共同打造SAIC尚界品牌 首款产品尚界H5于8月25日启动预售 18小时内订单突破5万台 [2] - 搭载华为智慧出行解决方案 结合上汽高端制造能力和鸿蒙智行质量管理体系 [2]

产品发布与市场表现 - 新一代智己LS6在2025成都国际车展亮相 定位为"超级大五座智能SUV"和下半年唯一大电池大五座增程SUV [1] - 预售价格区间为20.99万元至27.99万元 自8月15日开启预售以来订单量已突破48,000台 [4] - 公司加码预售权益 叠加价值16,000元的"舒享套装"后总价值至高74,400元 [4][9] 技术配置与产品优势 - 超级增程66 Max版本搭载"恒星"超级增程技术 实现450公里CLTC纯电续航和1,502公里综合续航 [13][16] - 采用800V超快充高压平台 15分钟可补能310公里 [16] - 百公里油电综合能耗低至2.07升 [16] - 配备灵蜥数字底盘 四轮转向系统使转弯半径降至4.79米 [21] - 搭载超远距激光雷达和Orin X芯片 [13] 用户结构与市场反响 - 超过52%订单来自传统燃油车用户 [16] - 北方地区用户（东北 内蒙古 新疆）因极寒测试表现和"超级后驱"性能选择该车型 [18] - 灵蜥数字底盘获得超70%用户青睐 [21] - 豪华座舱体验打动超75%用户 [24] 产品线扩展与未来规划 - 品牌首款旗舰大六座SUV智己LS9提前预告 计划第四季度上市 [27] - 将搭载高性能版"恒星"超级增程和下一代灵蜥数字底盘 [27] - 首次采用4D机械按摩座椅 座舱清风系统和B&O音响系统 [27] - 车展同期展出全新智己L6和智己LS7焕新版 [27]

财务表现 - 公司实现合并营业总收入2995.88亿元 同比增长5.23% [1] - 归母净利润60.18亿元 同比下降9.21% [1] - 扣非净利润54.31亿元 同比增长432.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额210.37亿元 同比增长85.89% [1] 销量数据 - 整车批售205.3万辆 同比增长12.4% [1] - 整车零售220.7万辆 保持国内行业第一 [1] - 自主品牌销售130.4万辆 同比增长21.1% 销量占比提升至63.5% [1] - 新能源车销售64.6万辆 同比增长40.2% [1] - 海外市场销售49.4万辆 同比增长1.3% [1] 行业背景 - 国内车市销量同比增长11.7% [1] - 整车出口同比增长10.4% [1] - 新能源汽车销量同比增长40.3% [1] - 汽车行业竞争加剧 整体盈利水平承压 [1] 市场策略 - 配合国家"以旧换新"政策推出置换补贴等举措 [2] - 推出荣威D6 智己L6 别克GL8陆尚 宝骏享境等多款新品 [2] - MG品牌调整产品结构优化营销渠道 成为西欧销量最高中国品牌 [2] - 拓展中亚 非洲等新兴市场 [2] - 智己汽车IM5 IM6产品登陆泰国 英国 澳大利亚等市场 [2] 技术研发 - 推进第二代固态电池研发和性能提升 [2] - 与OPPO合作完成"生态域"智能座舱开发 年内实现量产装车 [2] - "端到端"大模型已搭载智己L6量产 [2] - 国产芯片应用率持续提升 [2] - 与地平线等企业推进高端芯片技术攻关与批量装车 [2] 合作项目 - 与华为合作项目"SAIC尚界"推进首款产品开发 [3] - 完成临港基地改造和营销服务体系构建 [3] - 通过上海车展 大湾区车展进行预热 计划9月上市 [3] - 后续两款产品开发加紧推进 将扩大细分市场覆盖面 [3]

财务表现 - 公司上半年合并营业总收入2995.88亿元，同比增长5.23% [1] - 归母净利润60.18亿元，同比下降9.21% [1] - 扣非净利润54.31亿元，同比增长432.21% [1] - 经营活动现金流量净额210.37亿元，同比增长85.89% [1] 行业背景 - 国内车市销量同比增长11.7%，受益于以旧换新政策推动内需改善 [1] - 行业新能源汽车销量同比增长40.3%，持续拉动产业转型升级 [1] - 整车出口同比增长10.4%，展现增长韧性 [1] - 汽车行业竞争加剧，整体盈利水平持续承压 [1] 销量表现 - 公司整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，单月销量实现同比六连涨 [2] - 整车零售220.7万辆，保持国内行业第一 [2] - 自主品牌销售130.4万辆，同比增长21.1%，销量占比提升至63.5% [2] - 新能源车销售64.6万辆，同比增长40.2% [2] - 海外市场销售49.4万辆，同比增长1.3% [2] 市场策略 - 公司配合以旧换新政策推出置换补贴、购车礼包等举措激活消费潜力 [2] - 推出荣威D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品丰富产品供给 [2] - MG品牌通过调整产品结构和营销渠道巩固欧洲市场，成为西欧销量最高中国品牌 [2] - 积极拓展中亚、非洲等新兴市场，智己汽车产品登陆泰国、英国等市场 [2] 技术研发 - 推进第二代固态电池研发和性能提升，与OPPO合作开发智能座舱，两项技术将于年内在新MG4量产装车 [3] - 端到端大模型已搭载智己L6量产并持续迭代升级 [3] - 国产芯片应用率持续提升，与地平线等企业推进高端芯片技术攻关与批量装车 [3] 合作项目 - 与华为合作项目"尚界"推进首款产品开发、基地改造及营销体系建设，为9月上市冲刺 [3] - 后续两款产品开发加紧推进，将结合双方优势扩大细分市场覆盖并提升规模 [3]

财务业绩 - 上半年合并营业总收入2995.9亿元 同比增长5.2% [1] - 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大幅增长432.2% [1] - 整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [1] 销量结构 - 自主品牌销售130.4万辆 同比增长21.1% 销量占比提升至63.5% [1] - 新能源车销售64.6万辆 同比增长40.2% [1] - 海外市场销售49.4万辆 同比增长1.3% [1] 产品与品牌策略 - 推出荣威D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品强化长续航、智能操控等差异化竞争优势 [1] - 自主品牌实施乘用车与商用车一体化管理 产品开发周期缩减至18个月 [2] - 与华为合作打造SAIC尚界品牌 首款产品H5预售18小时订单突破5万辆 [2] 海外市场拓展 - MG品牌在欧洲市场交付15.3万辆 同比增长16% 成为欧洲销量最佳中国品牌 [2] - 智己汽车加速出海 IM5、IM6产品登陆泰国、英国、澳大利亚等市场 [2] 技术创新 - 第二代固态电池与OPPO"生态域"智能座舱已在MG4量产 新车预售订单达3万辆 [3] - "端到端"大模型搭载于智己L6量产 新一代智己LS6采用恒星超级增程技术 预售30分钟订单破1万辆 [3] 未来产品规划 - 下半年将推出荣威M7 DMH、全新MG4、智己LS6/LS9增程版、尚界H5、奥迪E5 Sportback及别克至境等重磅新车 [3]

产品定位与市场策略 - 全新智己L6以"入门即顶配"姿态上市 全系标配灵蜥数字底盘2.0 智慧四轮转向系统 超远距高精度激光雷达等行业顶尖技术 [2] - 将百万元级技术下放到20万元级市场 重新定义智能纯电轿车价值标杆 [2] - 标配800V高压平台 高通骁龙8295芯片 Orin X芯片等核心配置 [2] 外观设计与空气动力学 - 与英国圣马丁联合设计 采用高定美学打造"都市时尚单品" 车身线条流畅 轴距达2950mm [3] - 猎鹰大灯组由16颗矩阵LED构成 激光雷达外罩优化为扁平设计 风阻系数降至0.21Cd [3] - 隐藏式门把手与低风阻轮毂搭配 溜背造型获"外滩小帕梅"之称 [3] - 尾部采用鸭尾设计 超大开口掀背尾门 幻彩智慧灯语支持多种个性图案 [3] 内饰配置与舒适性 - 配备26.3英寸全画幅数字驾舱屏与10.5英寸中枢屏组成"环幕智驾系统" Max＋及以上版本增配15.5英寸副驾娱乐屏 [4] - 贝果舒压座椅采用多气囊结构 支持三档软硬调节 8点SPA级按摩功能 [4] - 瞬感智控防晒天幕采用NMAT纳米矩阵技术 0.1s极速调光 十档透光度独立调节 防晒能力达SPF130＋ [4] 底盘性能与操控系统 - 灵蜥数字底盘2.0和智慧四轮转向系统实现4.39m最小转弯半径 [4] - Max＋和Ultra版本配备全场景智慧空气悬架和毫秒级全路况电控动态阻尼调节系统 [4] - 德国大陆前四活塞卡钳配合线控制动系统 100～0km/h制动距离仅33m 连续10次紧急制动无明显热衰减 [6] 三电系统与续航表现 - 全系标配800V高压平台和21000rpm飓风电机 CLTC续航超800km 百公里能耗11.8kWh [5] - Ultra版本15分钟补能560km [5] - Ultra版双电机四驱功率达579kW 扭矩800N·m 零百加速仅需2.74s [5][6] 智能化技术配置 - 搭载"满血版"Momenta赋能IMAD 3.0系统 全球首个量产端到端智驾大模型 [6] - 激光雷达与Orin-X芯片组合提供254TOPS算力 支持全场景覆盖 [6] - 支持一键AI泊车 一键AI代驾 一键循迹 一键脱困等功能 [6] - IMOS 4.0座舱引入AI Agent 毫秒级响应语音指令 全系标配高通骁龙8295芯片支持远程升级 [6]

上汽集团上半年销量表现 - 6月销售整车36.5万辆，同比增长21.6% [1] - 1-6月整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，终端零售交付220.7万辆 [1] - 单月销量实现同比"六连增"，自主品牌销量占比达63.5%，同比提升4.6个百分点 [7] 尚界品牌合作进展 - 上汽与华为合作打造"尚界"品牌，首款车型计划2024年秋季上市 [1][4] - 专属团队超5000人，首期投入60亿元，整车生产项目落地上海临港 [6] - 定位20万元中高端市场，瞄准家庭用户和年轻白领群体 [6] - 华为余承东预计首款车销量将"大爆"，要求准备充足产能 [6] 新能源汽车发展 - 6月新能源车销售12.1万辆，同比增长29.2% [7] - 1-6月累计销售64.6万辆，同比增长40.2% [7] - 智己汽车6月终端交付超6000辆，LS6与L6持续热销 [7] 海外市场表现 - 6月海外销售9万辆，同比增长11.5% [8] - 1-6月累计销售49.4万辆，同比增长1.3% [8] - 欧洲市场终端交付超15万辆，MG品牌在英国销量突破6600辆 [8] - 产品行销170多国，海外累计销量超600万辆 [9] 战略布局与改革 - 发布海外战略3.0"Glocal战略"，计划3年推出17款全新海外车型 [10] - 整合自主品牌核心业务，集中底盘研发能力打造线控底盘技术 [10] - 推动合资车企技术共创，计划2025年第三季度起产品适应中国需求变化 [11]

展会概况 - 2025第二十四届青岛国际车展展期6天，入场观众达390000人次，现场订单逾12500台，成交额突破22亿元 [1][7] - 展会启用青岛国际会展中心五大室内展厅及部分室外展区，室内展览面积60000平方米，吸引全球90余汽车品牌参展，展示车型近千台 [2] - 展会包含人形机器人、机器狗、飞行器等新科技展示，并有百万网红现场助阵 [1] 参展车企与车型 - 比亚迪集团以近万平方米超大展示规模亮相，集结比亚迪海洋网、比亚迪王朝网、仰望、腾势、方程豹全品牌阵容，并于室外设置"比亚迪智能化街区" [2] - 长城汽车、长安汽车以千平方米展台亮相，并发布最新品牌车型，吉利汽车、奇瑞汽车、鸿蒙智行等多家车企以超大展示规模集团化参展 [2] - 新能源汽车展示规模超六成，现场订单中新能源、高端车型表现突出 [2][4] - 26场品牌新闻发布会现场举行，发布品牌新车29款，包括比亚迪汉L、方程豹钛3、一汽-大众全新探岳L等 [6] 政策与消费刺激 - 汽车以旧换新政策带动汽车消费约52.13亿元，累计申领3.57万辆，补贴资金4.99亿元 [4] - 各区市补贴政策精准刺激，加之车企厂家让利，至高2万元购车补贴持续发力 [4] 行业趋势与全球市场 - 2024年全球新能源汽车市场份额达18.3%，中国以45.5%的比例高居榜首 [6] - 中国车企出海势头不断上扬，展现韧性与创造力，成为中国经济高质量发展的重要载体 [6] - 新能源与智能化的融合发展正在重构产品形态、消费模式乃至产业格局 [6] 展会影响力与创新 - 青岛国际车展是山东省规模最大、品牌最全、影响力最广的国际汽车展会，也是山东省唯一获得UFI国际认证的汽车展会 [3] - 展会接入DeepSeek数据引擎，智能人形机器人参与观众服务工作，智能机器狗为现场观众带来独特体验 [3] - 展会为北方汽车展会打造"嘉路博"样本，助力中国汽车从规模扩张向质量提升的战略转型 [4]