投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24.34元 [5][12] 核心观点 - 2025年中报符合预期 收入和扣非归母净利持续改善 [2][12] - 改革成果不断落地 新管理层重新厘清业务板块定位 [12] - 华为合作品牌"SAIC尚界"首款车型即将上市 提供销量增长新动力 [2][12] - 公司有望逐步走出困境 实现收入业绩的反转 [12] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入1587亿元 同比增长12.1% 环比增长12.7% [12] - 2025年第二季度归母净利29.9亿元 同比减少23.5% 环比减少1% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利25.8亿元 同比增长335% 环比减少9.4% [12] - 2025年1-6月累计销量205.3万辆 同比增长12.4% [12] - 新能源汽车销量64.6万辆 同比增长40.2% [12] - 出口及海外基地销量49.4万辆 同比增长1.3% [12] - 预计2025年营业总收入6821.57亿元 同比增长8.7% [4] - 预计2025年归母净利润118.79亿元 同比增长612.9% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.32元、1.58元 [12] 业务进展 - 发布全新品牌"SAIC尚界" 首款车型通过车展预热 9月上市 [12] - 后续两款车型加紧推进 发挥上汽和华为各自优势 [12] - 实施自主品牌一体化管理 推出多款新品包括荣威D6、智己L6等 [12] - 海外市场通过调结构、优化渠道 巩固欧洲基盘 [12] 估值指标 - 当前股价18.95元 总市值2178.36亿元 [6] - 基于2025年23.6倍PE给予目标估值 [12] - 当前市盈率18.34倍(2025E) [4] - 当前市净率0.7倍 [7] - 52周股价区间11.55-21.04元 [6] - 近1个月绝对涨幅10% 相对指数涨幅2% [10]

中欧电动车关税谈判影响 - 公司认为中欧重启电动车关税谈判若达成协议将有利于处理经贸摩擦并促进欧洲市场整车销售 [2] - 自去年初裁结果发布后公司通过调整出口车型结构在欧洲市场保持销量稳健增长 [2] 海外战略3.0（Glocal战略） - 未来3年公司将推出17款全新海外车型覆盖SUV/轿车/MPV/皮卡等细分市场 [2] - 全新HEV混合动力系统将覆盖全球主流市场固态电池等颠覆性技术将落地应用 [2] - 公司已形成清晰海外市场策略通过调整销售结构和产品投放维持销量稳健增长 [2] SAIC尚界品牌发展 - 公司整合集团资源支持SAIC尚界品牌确保其具备顶尖品质基因和技术实力 [3] - 已组建超5000人专业团队与华为开展全生态链深度合作首款车型计划秋季上市 [3] - 合作团队融合上汽研发生产经验与华为智能终端优势实现深度协同 [3] 团队建设 - 通过内招外引组建"能拼善战"工作团队团队规模将随项目进展动态扩容 [3]

业绩表现 - 2025年第一季度销售整车94.5万辆，同比增长13.3%，营业收入1408.6亿元，归母净利润30.2亿元，同比增长11.4% [2] - 扣非归母净利润28.5亿元，同比增长34.4% [3] - 3月整车批售38.6万辆，同比增长1.14%，环比增长30.8% [3] - 1-3月新能源车销售27.3万辆，同比增长近30%，其中3月销售12.6万辆，同比和环比增速均超40% [3] 自主品牌发展 - 自主品牌整车销量60.1万辆，同比增长28.4%，占集团销量比重63.6%，较上年同期提升7.5个百分点 [4] - 上汽乘用车1-3月销售16.4万辆，其中国内市场销量同比大涨58.7% [4] - 整合上汽乘用车、上汽国际、研发总院、零束科技等核心业务，优化资源集中度 [4] - 成立上汽商用车，以上汽大通为核心构建全球商用车战略 [4] 技术研发与创新 - 整合底盘研发和制造能力，打造线控底盘技术，第二代全栈线控底盘预计2027年前首发落地 [5] - 第一代VMC技术已落地智己汽车 [5] 对外合作 - 与华为联合推出全新品牌"SAIC尚界"，首款车型将于2025年秋季上市 [2][6] - 尚界品牌首期投入60亿元，组建超5000人专业团队，打造专属超级工厂 [6] - 与宁德时代、Momenta、地平线、阿里等头部企业合作，坚持开放生态原则 [7] 海外战略 - 发布海外战略3.0—Glocal战略，即"全球+本土"组合战略，推动本地化体系生态和全球品牌建设 [7] - 计划未来三年推出17款全新海外车型 [2] - 在欧英市场建有欧洲设计中心，筹建欧洲工程中心 [7] - 东南亚市场深化东盟本地化合作，筹建KD工厂 [8] - 拉美、中东、澳新市场推行全面Local化战略，非洲市场以埃及、摩洛哥、南非为战略支点 [8]