新能源商用车市场增长 - 新能源重卡渗透率快速增长，2025年9月单月渗透率达28.8%，创历史新高[1] - 新能源重卡整体渗透率已于2025年突破20%的行业拐点[3] - 郑州市2024年汽车产量首次突破100万辆，达112万辆，汽车产业占全省产量80%以上[2] 技术突破与产品创新 - 宇通纯电载货车完成479公里公开实测，每公里能耗0.66度电，验证干线物流可行性[3] - 400度以上大电量车型普及，配合轻量化设计使整车成功减重10.3%[3] - 双枪快充技术突破传统单桩功率限制，车云协同系统实现SOC估算精度稳定在4%[3] - 氢燃料车型具有加氢时间短、续驶里程长、寿命长等优势，产销规模稳居全球第一梯队[5] 运营经济性与成本优势 - 宇通纯电载货车单公里能耗成本可控制在0.5元以内，较同类燃油车节省1元以上[4] - 按照月运营里程1万公里计算，单车年度节省燃料费用可达12万元[4] - “安睿通”智能管理系统通过精准控制充放电策略，单台车每月可节省近2000元成本[4] - 新能源车能耗成本比起燃油车基本减半，检修养护更简单方便[7] 应用场景与市场现状 - 新能源重卡目前主要应用于港口、矿山、钢厂等固定线路的短途倒运场景[7] - 柴油重卡在2025年前9个月仍保持约50%的平均渗透率，在长途干线运输中占据主导地位[7] - 公司运输车辆中新能源车辆占比可达85%以上，主要是纯电动车和氢能源车[7] - 中卡可选择的车型较少，公路运输方面的重卡纯电动车较少，使用天然气的重卡居多[7] 基础设施与政策支持 - 郑州市通过设立氢燃料电池汽车产业专班，已推广燃料电池汽车数千辆[2] - 高速公路服务区大功率充电桩的密集布局，有效缓解长途干线运输的补能焦虑[8] - 行业普遍认为“换电为主，超充为辅”的补能策略是破解长途运输困局的最优解[8] - 老旧货车淘汰更新补贴、路权优先等措施持续推动物流公司选择新能源车辆[8] 产业发展与未来趋势 - 郑州已集聚7家整车企业，形成覆盖客车、乘用车、新能源汽车的3大整车格局[2] - 整车企业需要从单一产品制造商向运营解决方案提供商转型，构建覆盖全生命周期的服务体系[8] - 随着电池技术提升、成本下降及补能网络完善，新能源重卡向中长途场景渗透成为必然趋势[8] - 新能源轻卡和重卡的保有量必然会持续增量，因车辆质量、可靠性、驾驶舒适度提高且成本优势明显[7]

商用车板块市场表现 - 11月18日商用车板块整体下跌1.48%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股普遍下跌，金龙汽车领跌，跌幅达5.12%，曙光股份下跌3.26%，东风股份下跌2.83% [2] - 福田汽车为板块内唯一收平个股，收盘价2.95元，涨跌幅0.00% [1] 个股交易情况 - 江淮汽车成交额最高，达14.83亿元，股价下跌1.21%至49.02元 [1] - 东风股份成交量最大，为68.33万手，成交额5.44亿元，股价下跌2.83%至7.89元 [2] - 江铃汽车成交量最小，为3.34万手，成交额6487.14万元，股价下跌1.37%至19.40元 [1][2] 板块资金流向 - 商用车板块主力资金净流出1.48亿元，而游资资金净流入7772.61万元，散户资金净流入7024.8万元 [2] - 一汽解放主力净流出额最高，达2145.98万元，主力净占比-6.62% [3] - 福田汽车主力净流入1519.08万元，为板块内主力资金净流入最高的个股 [3] - 安凯客车主力和游资均呈净流入状态，分别为442.97万元和752.49万元 [3]

行业整体表现 - 2025年10月新能源重卡整体实销2.01万辆，同比增长144% [1][3] - 同期新能源牵引车实销1.55万辆，同比增长154%，增速高于新能源重卡市场整体10个百分点 [3][5] - 2025年1-10月新能源牵引车累计销售11.96万辆，同比大增227% [21][22] - 2025年前10个月新能源牵引车平均月同比增速达到247%，累计销量比2024年全年高出6.38万辆 [28] 市场渗透率与份额 - 2025年10月新能源牵引车在牵引车终端销量中占比达到36.40%，比去年同期高出超10个百分点 [10] - 2025年1-10月新能源牵引车在牵引车终端销量中占比达到33.21%，约为去年同期占比（14.25%）的2.3倍 [10] - 2025年10月新能源牵引车在新能源重卡市场中份额为77.34%，1-10月累计份额为75.74%，较2024年全年67.99%的占比明显提升 [6] 月度走势与历史排名 - 自2025年3月起，新能源牵引车市场已连续8个月销量破万 [8] - 2025年6-10月销量分别为史上第4高、第5高、第3高、第1高和第2高 [8] - 2024年下半年牵引车在新能源重卡单月销量结构占比持续高位，8-12月占比均超过70% [6] 技术路线分析 - 2025年1-10月新能源牵引车技术路线以纯电动为主，占比98.36% [12] - 纯电动牵引车累计销售11.76万辆，其中换电牵引车为4.28万辆 [12] - 燃料电池牵引车和混合动力牵引车分别销售1460辆和504辆，占比分别为1.22%和0.42% [12] 区域市场分布 - 2025年1-10月新能源牵引车在全国31个省级行政区均有上牌，但区域分布不均衡 [14] - 上牌量前两位的上海和广东上牌量均超1.8万辆，合计占据超三分之一市场份额 [14] - 上牌量靠前的城市包括上海、深圳、广州、昌吉、长沙、晋城、成都、昆明等 [14] 企业竞争格局 - 2025年10月新能源牵引车月销量超过1000辆的企业有7家，徐工以2601辆斩获月榜销冠 [17][19] - 2025年1-10月累计销量破万的企业达到6家，行业TOP3为一汽解放（1.98万辆）、徐工汽车（1.93万辆）和三一重卡（1.59万辆） [22][24] - 与去年年终排名相比，一汽解放上升2位至行业第1，福田、远程、江淮、联合重卡和广汽领程排名均有上升 [26] - 多数主流企业实现翻倍增长，其中解放、重汽、陕汽、福田和联合重卡同比增幅均跑赢市场大盘 [22]

新能源商用车市场整体表现 - 2025年10月新能源商用车销量达8.2万台，同比增长49%，环比下降14% [2] - 2025年1-10月新能源商用车累计销量达68万台，同比增长56% [2][9] - 2025年1-10月商用车整体国内销量为255万台，同比增长10% [2][7] 新能源商用车渗透率 - 2025年10月新能源商用车渗透率达到33%，较2024年同期的25%提升8个百分点 [1][12] - 2025年1-10月新能源商用车渗透率达到27%，较2024年全年的20%提升7个百分点 [1][13] - 客车新能源渗透率高达72%，卡车新能源渗透率为24%，均较同期大幅提升 [1][17] 商用车市场年度走势 - 商用车市场在2020年销量达到峰值后，于2022-2023年进入低谷期，2024年销量285万台，同比几乎持平 [6] - 2025年1-10月商用车销量255万台，同比增长10%，创近几年新高 [6][7] - 新能源商用车渗透率从2019-2021年的约3%，快速提升至2025年1-10月的27% [1][13] 细分市场表现 - 卡车市场中，重卡和轻卡表现较好，新能源渗透率分别为29%和26.8% [13][17] - 客车市场中，轻客走势强劲，新能源渗透率达71.4%，电动化推动其替代微客成为市场主力 [13][17][28] - 大中型客车市场受政策推动，新能源渗透率高达80% [30][32] 区域市场结构 - 中重型卡车在华北地区市场份额较高，但华南、西南地区持续走强 [21] - 新能源重卡在京津沪、华南、西南地区渗透率表现突出，其中京津沪地区渗透率达52% [21] - 轻型卡车市场主要集中于东部-华北和华南、西南地区，华南地区新能源渗透率达55% [23][24] - 轻型客车市场以经济发达的华东和华南地区为主，华南地区新能源渗透率高达92% [27][28] 主要企业竞争格局 - 商用车主力企业包括北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽等，福田和五菱在轻卡和客车市场领先 [20][25] - 中重卡市场主要企业为一汽解放、中国重汽、北汽福田和东风汽车 [22] - 新能源轻卡领域，吉利汽车和奇瑞汽车表现优秀，渗透率达到100% [25][26] - 轻客市场主力厂家为江铃汽车、上汽通用五菱、上汽大通等，五菱电动轻客竞争力强 [29] - 大中客市场主要企业为郑州宇通、厦门金龙、苏州金龙等 [32]

文章核心观点 - 客车行业经历多年调整后龙头企业展现强劲复苏势头 宇通客车2025年第三季度盈利显著提升[4] - 公司出口业务与新能源需求成为拉动业绩的核心动力 海外市场成为主要增长引擎[9][17] - 公司凭借高毛利和高研发投入构筑核心优势 财务状况稳健且分红慷慨[19][22][30] 行业竞争格局 - 大中型客车市场主要细分为公交客车（占比65%）、座位客车（占比28%）和校车（占比4%）[10] - 公司在各细分领域保持领先 2021年座位客车市占率49.5% 校车市占率68.9% 公交市占率23.9%[10] - 自2018年以来公司在大中型客车领域市占率多数年份保持在35%至38% 2025年上半年产销量继续稳居行业第一[11][13] 国内外市场分析 - 2025年上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降 旅游市场需求收缩但"以旧换新"政策拉动公交市场[15][16] - 国内新能源客车领域公交市场已基本实现新能源化 座位客车新能源化进展较慢[16] - 2025年上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51% 公司产品批量销售至全球60多个国家和地区累计出口超11万辆[18] - 海外市场毛利率长期在30%左右 显著高于国内同行境外业务毛利率[20] 公司财务表现 - 2025年第三季度单季营收102.4亿元同比增长32.3% 归母净利润13.6亿元同比增长79%[4][27] - 2025年前三季度累计营业收入263.7亿元同比增长9.5% 归母净利润32.9亿元同比增长35.4%[5][7] - 前三季度加权平均净资产收益率同比提升6.37个百分点至24.20% 非经常性损益占归母净利润20.5%[27] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降60.40%至17.96亿元 主要因向供应商付款增加[27] 盈利能力与竞争优势 - 2025年前三季度公司毛利率22.4% 高于金龙汽车（12.3%）和中通客车（16%）[19] - 2025年前三季度研发费用11.8亿元占营业收入4.5% 研发团队规模3557人[23][25] - 公司上市28年累计分红260亿元是总募资金额4.2倍 2019年至2023年分红率均超过100%[30] - 长期有息负债率最多未超过1% 显示资产负债结构稳健[28]

2025年10月客车市场整体表现 - 2025年10月客车市场整体销售4.96万辆，环比下降11%，同比增长15% [2] - 轻型客车市场销售3.87万辆，环比下降11%，同比增长19%，同比增幅较上月（+37%）缩窄18个百分点 [2] - 轻客市场在10月份收获同比“7连增” [2][4][7] 2025年10月轻客市场份额与行业地位 - 10月份轻型客车3.87万辆的销量在整个客车市场的份额为77.99%，较上月（78.17%）小幅下滑 [2] - 2025年1-10月，轻客在客车市场的占比达到79.48%，较2024年全年占比（77.18%）有所提升 [2] - 2025年10月份轻客市场3.87万辆的销量为近五年10月份最高，比五年最低的2022年10月份高出1.27万辆，比2024年10月份多销售6000余辆 [5] 2025年1-10月轻客市场累计表现 - 2025年1-10月轻客市场累计销售36.32万辆，同比增长11%，累计销量增幅较9月过后（+10%）扩大1个百分点 [7][14] - 今年1-10月累计36.32万辆的销量为近五年同期最高，比2024年1-10月累计多销售超3.5万辆 [5][14] 2025年10月轻客市场竞争格局 - 10月份销量前十企业合计份额达到95.90% [11] - 排名前3位的长安、江铃和大通月度份额均超过20%，分别为30.62%、23.25%和20.11%，TOP3企业10月份合计份额高达73.98% [11] - 与上月相比，10月份轻客销量排行前十成员不变，江铃和大通换位，江铃上升1位至月榜次席；东风上升3位至月榜第7位 [11] - 10月份销量前十企业5增5降，长安、大通、福田和宇通同比分别大增50%、46%、27%和32%，江铃同比增长7% [12] 2025年1-10月轻客市场企业累计表现 - 2025年1-10月，轻客市场累计销量前十企业5增5降，长安、江铃、大通、厦门金龙和宇通同比分别增长32%、16%、28%、16%和61% [16] - 累计销量有3家企业份额超过20%，长安、江铃和大通分别占29.20%、21.85%和20.75%的市场份额 [18] - 与2024年同期相比，长安、江铃和大通的市场份额分别提升了4.67个百分点、0.99个百分点和2.73个百分点 [18] - 与2024年年终格局相比，今年1-10月轻客行业前十成员不变，但排名变化不小，例如厦门金龙上升2位，宇通上升1位 [18]

商用车板块整体市场表现 - 2024年11月14日，商用车板块整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中仅3只上涨，1只平盘，6只下跌 [1] 个股价格变动 - 中集车辆领涨板块，收盘价10.24元，上涨4.49% [1] - 一汽解放小幅上涨0.68%，收盘价7.44元 [1] - 江铃汽车、中通客车和东风股份股价持平，收盘价分别为19.56元、11.71元和7.90元 [1] - 金龙汽车领跌板块，跌幅达2.17%，收盘价16.24元 [2] - 江淮汽车跌幅为2.07%，收盘价47.87元 [2] - 中国重汽下跌1.68%，收盘价17.58元 [2] 个股成交情况 - 福田汽车成交量最大，达102.57万手，成交额3.04亿元 [1][2] - 东风股份成交45.11万手，成交额3.58亿元 [1] - 一汽解放成交41.52万手，成交额3.11亿元 [1] - 金龙汽车成交44.03万手，成交额7.31亿元 [2] - 江淮汽车成交22.35万手，成交额10.82亿元 [2] - 江铃汽车成交量最小，为3.04万手，成交额5962.85万元 [1][2] 板块资金流向 - 商用车板块整体主力资金净流出3.01亿元 [2] - 游资资金净流入1800.56万元 [2] - 散户资金净流入2.83亿元 [2] 个股资金流向 - 东风股份、汉马科技、一汽解放和江铃汽车获得主力资金净流入，分别为404.01万元、230.93万元、228.56万元和188.44万元 [3] - 安凯客车主力资金净流出最多，达2114.52万元，主力净占比-22.75% [3] - 中国重汽主力资金净流出2025.90万元，主力净占比-13.51% [3] - 一汽解放获得游资净流入1399.63万元，游资净占比4.49% [3] - 安凯客车游资净流入1166.22万元，游资净占比12.55% [3] - 中国重汽游资净流入1310.05万元，游资净占比8.74% [3]

市场整体表现 - 2025年10月新能源重卡销量达2.01万辆，环比下降17%，但同比大幅增长144%，为史上第二高月销量[3][4] - 2025年6月至10月，新能源重卡月销量连续5次超过1.6万辆，市场持续火爆[3] - 2025年1-10月新能源重卡累计销量达15.79万辆，同比累计增长178%，全年销量突破20万辆是大概率事件[6] - 2025年10月新能源重卡在重卡市场渗透率达到28.65%，1-10月累计渗透率为24.69%，较去年同期的11.93%大幅提升[8] - 新能源重卡销量已连续29个月跑赢重卡行业整体增速，并实现连续33个月同比增长[6] 主要企业竞争格局 - 2025年10月有15家企业销量超百辆，其中5家企业月销量超过2000辆，徐工以3453辆销量位居第一，三一以3030辆紧随其后[10][12] - 2025年10月销量前十企业合计市场份额达到92.38%，其中前五名企业（徐工、三一、解放、重汽、陕汽）合计份额为66.65%[15] - 2025年1-10月累计销量排名前三的企业为徐工（2.56万辆）、三一（2.38万辆）和一汽解放（2.27万辆）[17][20] - 多家企业实现高速增长，其中联合重卡1-10月累计销量同比增幅达479%，解放、陕汽、重汽同比增幅也分别达到275%、274%和232%[17][19] - 从市场份额变化看，解放、陕汽、重汽和福田份额较去年同期分别提升3.71、2.89、1.83和2.68个百分点[17][22]

行业概况与基金持仓 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [13] - 乘用车板块基金持仓占比为2.54%，环比显著下降0.90个百分点；汽车零部件板块持仓占比为2.84%，环比提升0.88个百分点 [16] - 基金持仓在乘用车个股中，长城汽车、小米集团-W、比亚迪、上汽集团持仓环比提升；在零部件个股中，机器人相关标的如云意电气、拓普集团等持仓提升较多 [17][24] 乘用车板块 销量表现 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [2][31] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，渗透率达到52.4%；新能源乘用车出口68.7万辆，同比增长98.1%，占出口总量43.2% [2][31] - 自主品牌在15万元以下价格带市场份额较高，40万元以上市场仍有较大发展空间 [43] 营收与盈利 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）2025年第三季度总营收5378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [2][54] - 行业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，但环比提升2.2个百分点，规模效应和高端化战略驱动部分企业毛利率改善 [2][62] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1%，呈现“量增利减”特征 [2][63] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [70] 零部件板块 - 2025年第三季度零部件板块营收2798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [3][86] - 板块毛利率为18.3%，同比提升0.6个百分点，主要受益于规模效应及原材料成本下降 [3][86] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均，如瑞鹄模具（同比+55.7%）、常熟汽饰（同比+38.7%）[89] 商用车板块 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%；客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9% [4] - 客车重点公司毛利率为19.3%，同比大幅提升7.4个百分点，其中宇通客车毛利率达24.0%，领衔行业 [4] 摩托车板块 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速 [5] - 重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比微增0.4个百分点 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码促进新能源公交增长；海外市场全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][10] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [10] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应市盈率（PE）分别为14.8倍、12.7倍 [10] 销量表现 - 2025年10月销售客车3040辆，同比下滑5.6%，环比下滑36.1% [2][4] - 其中大中客车销量2462辆，同比下滑11.5%，环比下滑37.3% [2][4] - 2025年1-10月累计销售客车3.7万辆，同比增长5.9%；大中客累计销量3.0万辆，同比下滑1.6% [2][4] - 10月出口销量约1000辆，新能源出口约260辆，环比有所下降但维持较高水平 [10] 市场与战略 - 国内市场受益于“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量 [10] - 海外市场持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年增至473.31亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年增至56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年增至2.54元 [14] - 当前股价为32.23元（2025年11月4日收盘价） [6]