深夜的A股市场传来一阵密集的公告声。 就在2025年12月19日晚，包括英特集团、承德露露、张裕A在内的九家行业龙头公司不约而同地发布了一类相同的公告——回购公司股份并直接注销。 | 考评等级 | 优秀 | 良好 | | 一般 | | 不合格 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 标准系数 | | | 1.0 | | 0.8 | | 这其中，有浙江省医药流通龙头英特集团注销的14.69万股，有杏仁露霸主承德露露注销的114万股，还有国产葡萄酒之王张裕A注销的215万股。 这些举动 看似是普通的资本操作，却在当晚被市场人士冠以"深夜利好"的标签。 而这九家公司的行动，仅仅是2025年A股回购大潮中的一朵浪花。 截至2025年12月初，整个A股市场的年内回购总金额已经突破了1500亿元大关。 更引人注 目的是，这其中超过四成的回购资金，用途明确指向了"注销"。 美的集团在12月8日刚刚完成了高达100亿元的回购计划，其中70%以上用于注销。 贵州茅台也在8月完成了60亿元的回购并全部注销，随后在11月底再次宣布了15-30亿元的新回购计划，目的依然是注销。 ...

核心观点 - A股市场注销式回购案例显著增加，显示出市场投资生态持续优化，该行为将从四个维度重塑A股投资新生态 [1][7] 市场现状与数据 - 美的集团近日公告已完成100亿元回购，其中回购股份的70%及以上将用于注销 [1][7] - 今年以来截至12月10日，在发布股票回购计划的A股上市公司中，有383家的回购为全部或部分注销，较去年同期的329家有所增加 [1][7] 注销式回购重塑A股生态的四个维度 维度一：为价值评估提供新锚点 - 注销式回购通过“股本做减法”实现“股东价值做加法”，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率等核心指标 [2][8] - 该行为可作为检验公司内在质量与治理水平的重要标尺，引导资金投向真正具备价值创造能力的优质资产 [2][8] 维度二：为资本利用提供新范式 - 在经济高质量发展阶段，上市公司资本配置策略从追求规模转向提升效率，注销式回购扮演“资本配置优化器”角色 [3][9] - 当公司现金流充裕但缺乏足够回报的投资项目时，将资金用于回购注销并返还股东是符合商业理性与经济效率的选择 [3][9] 维度三：有利于构建投融资协调新生态 - 注销式回购是实现资本市场供需动态平衡的重要工具，可减少股票供给，提升剩余股份稀缺性，从而对股价形成支撑 [4][10] - 该机制能发挥市场“内在稳定器”功能，为市场提供流动性支持，并对长期投资者更友好 [4][10] - 只有治理规范、注重长期价值且现金流健康的企业，才敢于实施真正的注销式回购，从而倒逼公司治理升级 [4][10] 维度四：有利于培育成熟“股东文化” - 在国际成熟市场，以注销为目的的回购已是回报股东、优化资本结构的常规操作，形成了以股东价值为核心的市场文化 [5][11] - A股越来越多公司实施注销式回购，有利于培育健康的“股东文化”，促使投资者更关注企业的真实盈利与自由现金流，推动资本向优质公司聚集 [5][11] - 这将提升市场整体效率，为长期资金入市创造更稳定的价值投资环境 [5][11] 未来展望 - A股市场注销式回购案例逐渐增多，未来仍有较大提升空间 [12] - 期待更多上市公司积极推行注销式回购，以强化股东回报意识，优化资本配置结构 [12] - 随着注销式回购增多，A股市场有望构建起更加健康、理性、可持续发展的市场生态 [12]

更多上市公司推动注销式回购，显示出A股市场投资生态正持续优化。结合我国宏观经济发展现状、资 本市场趋势、监管导向以及全球成熟市场的实践经验来看，注销式回购将进一步健全资本市场投融资协 调功能，并从以下四个维度重塑A股市场投资新生态。 其一，注销式回购为市场评估上市公司价值提供了新锚点。 注销式回购的根本意义，在于通过"股本做减法"实现"股东价值做加法"，在净利润不变的情况下提升每 股收益和净资产收益率等核心指标。 ■苏向杲 近日，美的集团（000333）股份有限公司发布公告称，已完成100亿元回购，其中回购股份的70%及以 上将用于注销。这引发投资者广泛点赞。据同花顺（300033）iFinD数据统计，今年以来截至12月10 日，在发布股票回购计划的A股上市公司中，有383家的回购为全部或部分注销，去年同期为329家。 今年以来，更多上市公司实施注销式回购，为市场评估上市公司价值提供了新锚点——将是否敢于通过 注销式回购回报股东，作为检验公司内在质量与治理水平的重要标尺，引导资金投向真正具备价值创造 能力的优质资产。 其二，注销式回购为上市公司合理利用资本提供了新范式。 当前，我国经济已转向高质量发展新阶段， ...

公司回购行为分析 - 美的集团于12月8日完成100亿元A股股份回购 对应回购股份1.35亿股 其中9500万股将予以注销 注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 美的集团此次回购用时不到半年 回购价格区间在69.91元/股到80.62元/股之间 属于高价回购 [3] - 美的集团今年以来累计回购金额达115.45亿元 其股价于12月4日达到2021年2月19日以来的新高 [1] 股份回购的市场影响与股东回报 - 股份回购通过减少流通股份对股价产生直接且迅速的影响 同时回购资金从公司内部流入资本市场 有利于改善市场整体流动性 [1] - 回购股份并注销后 每股净资产和每股收益等指标会随之上升 从而提升股份价值 [2] - 上市公司回报股东的方式多样 包括股份回购、现金分红、业绩增长和股价上涨等 [1] 股份回购的用途与监管倡导 - 证监会于10月27日发布的意见中 重点倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者 [2] - 从市场实践看 注销式回购仍是少数 更多回购股份的用途集中在股权激励和市值管理等方面 [2] - 部分上市公司在低位回购后于高位卖出股份 个别案例浮盈甚至超过2.5倍 金额超过5亿元 这使得回购沦为短期工具而非为股东创造价值的长期制度 [2] 上市公司回购执行情况与问题 - 今年以来A股共有1400余家上市公司实施股份回购 回购总金额1406亿元 [1] - 在披露回购计划的1465家公司中 有515家累计回购金额不足1000万元 其中189家不足100万元 [3] - 部分公司回购执行缓慢或金额过少 可能存在资金调配问题或等待“买点”的抄底思维 影响了回购效果 [3] 有效回购的核心要素 - 回购的“诚意”是关键 美的集团的百亿回购是可供参考的案例 [1] - 上市公司应弱化“抄底思维” 在承诺范围内积极并及时实施回购 [3] - 注销式回购和及时回购是上市公司应努力对齐的目标 回购应源于内在驱动而非外部压力 [3] - 注销式回购考验公司真实的业绩和充沛的现金流 将此标准贯穿经营有助于提升公司经营质量 [3]

美的集团股份回购案例 - 公司于12月8日公告已完成集中竞价回购，回购金额达100亿元，对应股份1.35亿股，其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 公司此次回购方案于5月30日获批，6月17日实施首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元/股至80.62元/股 [3] - 今年以来，公司累计回购金额达115.45亿元，占A股上市公司回购总金额1406亿元的相当部分，其股价于12月4日达到2021年2月19日以来新高 [1] A股股份回购市场概况 - 今年以来，A股共有1400余家上市公司实施股份回购，回购总金额为1406亿元 [1] - 在披露回购计划的1465家公司中，有515家公司累计回购金额不足1000万元，其中189家回购金额不足100万元 [3] - 从回购股份的用途看，注销式回购仍是少数，更多用途集中在股权激励或市值管理，这些股份最终可能以其他形式回流市场 [2] 股份回购的作用与特点 - 股份回购能直接减少流通股份，对股价影响直接且迅速，同时回购资金从公司内部流入资本市场，有利于改善市场整体流动性 [1] - 回购行为可以向市场传达公司对未来发展的信心，是回报股东的方式之一 [1] - 回购股份并注销后，每股净资产、每股收益等指标会随之上升，从而提升股份价值 [2] 对上市公司回购行为的评价与建议 - 股份回购的“诚意”是关键，应弱化“抄底思维”，只要在承诺范围内就应积极实施并尽快完成 [3][1] - 证监会倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者，这考验公司真实的业绩和充沛的现金流 [2][3] - 部分公司在股价低位回购后，于高位卖出股份，个别公司浮盈甚至超过2.5倍，金额超过5亿元，这种回购更多是“短期工具”而非为股东创造价值的长期制度 [2] - 回购应当是内在驱动，创造价值的根本在于业绩和对投资者的诚意，将注销式回购的标准贯穿经营中，有助于提升公司经营质量 [3]

公司股份回购方案 - 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份，回购资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购股份将全部用于注销并相应减少注册资本 [1] - 本次回购价格上限为12.00元/股，不高于董事会审议通过回购方案前30个交易日公司股票交易均价的150% [1] - 按回购价格上限及资金规模测算，预计回购股份数量在833.33万股至1666.67万股之间，占公司当前总股本的0.32%至0.63% [1] 回购动机与信号 - 回购基于公司对自身内在价值的认可和未来持续发展的信心，旨在向市场传递积极信号，提振投资者信心 [1] - 公司此次注销式回购是响应证监会推动上市公司增强投资者回报、倡导“注销式回购”的监管号召，履行回报投资者义务 [2] - 在当前文旅消费复苏、演艺经济回暖的背景下，公司通过回购传递积极信号，有助于提升每股收益和股东回报，提振市场信心，为长远高质量发展夯实基础 [2] 公司财务状况与回购影响 - 截至2025年9月30日（未经审计），公司总资产达101.49亿元，归属于上市公司股东的净资产为83.71亿元，货币资金为30.96亿元 [1] - 即使按回购资金上限2亿元计算，也仅占公司总资产的1.97%、净资产的2.39%，对公司日常运营和债务履约能力不会构成实质性影响 [1] - 公司近年来经营稳健、财务状况良好，为实施回购提供了基础 [1]

A股上市公司回购与注销趋势 - 在政策引导、估值修复需求及股东回报优化等多重因素推动下，A股上市公司注销式回购的积极性越来越高 [1] - 截至12月9日，年内发布股票回购计划的方案中，四成以上的回购目的为全部注销或部分注销，较2024年的比例进一步提升 [1] - 政策红利持续释放，监管层强化投资者保护，未来或出台更多税收优惠或资金支持政策，推动注销式回购常态化 [1] - 部分公司估值仍处于低位，企业通过回购注销向投资者传递“股价被低估”的信号，形成价值发现的良性循环 [1] 年内回购规模与典型案例 - 今年以来，A股上市公司年内已累计回购1507.95亿元 [2] - 美的集团以100亿元回购金额居首，是A股今年唯一的“百亿级”回购 [2] - 美的集团累计回购股份数量约为1.35亿股，支付总金额约为100亿元，其中9500万股将予以依法注销 [2] - 贵州茅台、宁德时代分别回购60亿元和43.86亿元 [2] - 牧原股份、徐工机械、海康威视、通威股份等公司的回购金额不低于20亿元 [2] - 三安光电、三一重工、顺丰控股等多家公司的回购金额在10亿元以上 [2] - 贵州茅台在8月完成60亿元回购，回购股份将全部用于注销 [4] - 贵州茅台于11月28日再次发布回购方案，拟以不低于15亿元且不超过30亿元的资金回购股份用于注销 [5] 注销式回购的占比与目的 - 年内已有1303家上市公司发布了1502单股票回购计划，其中637单回购目的为全部注销或部分注销，占比为42.41%，较2024年的38.33%进一步提升 [4] - 美的集团宣布70%及以上回购股份将用于注销，相当于在100亿元的回购金额中，约70亿元将用于注销 [4] - 上市公司实施回购注销旨在多维度提升公司价值与市场竞争力 [5] - 从宏观层面看，企业通过回购注销优化资本结构，可增强自身的抗风险能力 [5] - 从微观层面看，回购注销能够直接提升每股收益（EPS），增强投资者信心，吸引长期资金流入 [5] - 回购注销契合我国资本市场高质量发展的需求，有助于提升上市公司质量，促进市场良性发展 [5] 回购注销的战略逻辑与影响 - 上市公司回购需要在回报股东与保持资本充足之间取得平衡 [6] - 通过回购注销减少流通股数量，可有效提升每股收益，直接为股东带来更高回报 [6] - 上市公司回购股份要避免对公司现金流造成过度压力，确保资本结构的稳健性 [6] - 回购注销是企业长期价值管理的重要手段，兼顾短期回报与长期发展 [6] - 对公司而言，回购注销能优化每股财务指标、彰显资金实力，还可为公司战略发展提供支持 [6] - 对市场而言，此举有助于传递积极信号，短期提振情绪，中长期则能优化股本结构，若广泛推行则有利于市场稳定 [6]

A股市场回购概况 - 截至12月8日，年内已有1464家A股上市公司启动股份回购，累计回购总额突破1400亿元 [2] - 从行业分布看，电力设备、电子、家用电器、机械设备等行业回购金额均超100亿元 [2] - 共有291家上市公司年内回购金额超1亿元，40家超5亿元，15家超10亿元 [3] 政策支持与金融工具 - 2024年10月，相关部门设立股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，2025年5月总额度提升至8000亿元 [2] - 截至12月8日，已有770多家上市公司披露获得回购增持贷款支持，贷款金额上限超过1571.87亿元 [3] 龙头企业回购表现 - 龙头企业成为回购主力军，其大额回购能快速传递积极信号，缓解投资者恐慌情绪 [4] - 回购金额前三名分别为美的集团、贵州茅台、宁德时代，回购金额分别达110.11亿元、60亿元、43.87亿元 [3] - 共有19家上市公司年内回购数量超过1亿股，前五名为京东方A、创新新材、徐工机械、中国建筑、辽港股份，分别回购4.28亿股、3.62亿股、3.58亿股、2.9亿股、2.79亿股 [3] - 17家公司获得的贷款上限超过10亿元，8家超过15亿元，包括三峡能源、贵州茅台、牧原股份、海尔智家、荣盛石化、京东方A、海康威视和中国中铁 [3] 回购用途变化 - 与以往回购股份用于股权激励不同，今年注销式回购案例显著增加 [5] - 年内新增A股回购计划中，近两成公司明确用于注销注册资本，较去年同期增长3个百分点 [5] - 例如，贵州茅台年内已完成60亿元回购并注销，并于11月5日宣布新一轮15亿元至30亿元回购计划，将全部用于注销注册资本 [5]

美的集团百亿回购案例 - 公司于12月8日完成集中竞价回购，回购金额达100亿元，对应股份1.35亿股 [1] - 其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [1] - 公司今年累计回购金额达115.45亿元，另约15亿元回购用于股权激励或员工持股计划 [3] - 回购方案自5月30日批准后快速实施，6月17日进行首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元至80.62元 [4] 股份回购的市场影响与股东回报 - 公司大规模回购对股价有直接积极影响，其股价在12月4日达到2021年2月19日以来新高，距历史高点仅有个位数百分比差距 [3] - 股份回购能减少流通股份，并将公司内部现金注入资本市场，有助于改善市场整体流动性 [3] - 回购行为可向市场传达公司对未来发展的信心 [3] - 注销式回购能提升每股净资产和每股收益，从而提升股份价值，是证监会倡导的回报投资者方式 [4] 上市公司回购行为现状分析 - 今年以来，A股共有超过1400家上市公司实施股份回购，总金额达1406亿元 [3] - 披露回购计划的上市公司有1465家，但有515家公司累计回购金额不足千万元，其中189家不足百万元 [5] - 许多公司回购股份主要用于股权激励或市值管理，这类股份可能在未来回流市场，而非永久注销 [4] - 存在部分公司在低位回购后于高位卖出股份套利的情况，个别案例浮盈超过2.5倍，金额超过5亿元 [4] 有效回购的核心要素 - 回购的“诚意”是关键，应弱化“抄底思维”，在承诺范围内积极、尽快实施 [4] - 注销式回购是更优选择，能真正为股东创造长期价值，避免与市场进行博弈 [4] - 注销式回购考验公司真实的盈利能力和充沛的现金流，应成为公司内在驱动的行为 [5] - 创造价值的根本在于公司业绩和对投资者的诚意，回购不应是为应对外部压力的被动之举 [5]

美的集团股份回购案例 - 公司于12月8日公告完成A股股份回购，回购金额达100亿元，对应1.35亿股，其中9500万股将予以注销，注销股份占注销前总股本比例为1.24% [2] - 公司今年累计回购金额达115.45亿元，另约15亿元回购用于实施股权激励或员工持股计划 [2] - 此次回购方案自5月30日经股东大会批准后，于6月17日实施首笔回购，12月8日完成，用时不到半年，回购价格区间为69.91元至80.62元 [4] - 公司股价于12月4日达到2021年2月19日以来新高，距历史高点仅有个位数百分比距离 [2] 股份回购的行业现状与特点 - 今年以来，A股共有1400余家上市公司实施股份回购，回购总金额达1406亿元 [2] - 披露回购计划的上市公司有1465家，但有515家公司累计回购金额不足千万元，其中189家不足百万元 [4] - 股份回购相比其他回报股东方式特点显著：以现金换股票直接减少流通股份，影响股价直接迅速；回购资金从公司内部流入资本市场，改善市场整体流动性；可传达公司对未来发展的信心 [2] - 从用途看，注销式回购仍是少数，更多回购用途集中在股权激励或市值管理，这些股份最终可能以其他形式回流市场 [3] 注销式回购的价值与倡导 - 回购股份仅暂时减少流通股数，每股内在价值未变，但回购股份并注销后，每股净资产、每股收益等指标会随之上升，股份价值将得到提升 [3] - 证监会于10月27日公布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》中，重点提出大力倡导上市公司采用“注销式回购”回报投资者 [3] - 注销式回购考验公司真实业绩，需要有利润和充沛现金流入才具备此能力，将此标准贯穿经营中可提升公司经营质量 [5] - 部分上市公司在低位回购后于高位卖出，个别公司浮盈甚至超过2.5倍，金额超过5亿元，此类回购仅为“短期工具”而非为股东创造价值的长期制度 [3] 关于股份回购的实践建议 - 上市公司回购股份应弱化“抄底思维”，只要在承诺范围内就应积极实施并尽快完成 [4] - 回购价无论高低，回购款最终都给到了股东并返还市场，上市公司可以更慷慨一些 [4] - 创造价值的根本在于业绩和对投资者的诚意，回购应是内在驱动，而非应对外部压力的被动之举 [4] - 上市公司在利润和现金流状况允许的情况下，应积极采用注销式回购，尽量避开与市场争利的博弈 [3]