市场表现 - 恒生指数高开0.07%，恒生科技指数下跌0.1% [1] - 蔚来股价下跌超过2%，百度集团下跌超过1% [1] - 新股量化派股价上涨超过165% [1] - 万科企业股价下跌超过5%，公司拟召开债券持有人会议审议债券展期事项 [1] 港股市场行情展望 - 杨德龙认为A股和港股科技牛行情趋势已确认，有望延续两到三年，2026年可能从结构性牛市转向全面牛市 [2] - 中金公司刘刚表示2025年港股表现由流动性和情绪主导，2026年市场将更多由结构性景气驱动 [2] - 国泰海通证券指出10月以来港股调整主因是前期涨幅较大及美元流动性偏紧，但牛市行情有望延续 [2] - 华泰证券研报认为港股正在进入布局区，左侧投资者可以逐步建仓，港股调整相对A股更早更深，当前位置具备性价比 [3] - 中信证券研报指出全球风险资产波动本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，适当的估值修正可纾解风险 [3] - 机构分析认为2025年以来港股迎来新一轮配置窗口期，海外降息预期升温、南向资金涌入、优质资产扩容及AI产业发展共同注入上涨活力 [4] - 东吴证券认为港股短期震荡为主上行斜率或放缓，但中长期配置当前位置有吸引力 [4] 投资方向与策略 - 中金公司刘刚建议关注三大投资方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [2] - 配置上看，资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向，高切低策略因预期过于一致轮动择时难度加大 [4] - 招商证券张夏表示港股尤其是恒生科技指数估值处于历史较低水平，市盈率低于历史平均值，存在较大估值修复空间 [5] - 张夏认为中长期随着美国降息周期开启和中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入港股，港股作为全球估值洼地仍有较大上行空间 [6] 流动性环境与市场结构 - 张夏指出当前港股市场主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡 [6] - 在市场波动放大的情况下，部分投资者担忧经济数据与股市的"背离"问题，但国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变 [3] - 增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主，A股/港股未来可能更多出现"急跌慢涨"特征 [4]

流感疫情与相关公司 - 全国流感活动进入快速上升阶段，南北方省份流感样病例占比达近四年同期最高，北方高于南方，一周内报告955起流感暴发疫情，其中741起由甲型H3N2引发 [1] - 抗流感药物奥司他韦近七天销量增长率达237%，玛巴洛沙韦上涨达180% [1] - 流感高峰期预计在今年12月中下旬至明年1月初出现，涉及港股电商购药平台阿里健康、京东健康、美团、平安好医生及流感药企东阳光药 [1] - 阿里健康发布中期业绩，总收入为166.97亿元人民币，同比增长17.0%，调整后净利润额为13.56亿元人民币，同比增长38.7% [13] 美股市场与中概股表现 - 美股主要指数上涨，道指涨0.67%，标普500涨0.69%，纳指涨0.82%，科技股多数上涨，零售股在“黑色星期五”购物季走强 [2] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%，哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2% [2] - 受美国感恩节假期影响，美股、美债市场周四休市一日 [2] 香港楼市动态 - 香港10月私人住宅楼价指数报294.3点，环比微升0.4%，连续五个月上升 [3] - 中原地产预计香港楼市持续回暖，全年升幅达5%，认为最新数据尚未反映减息及中美元首会晤的利好 [3] 金融机构业务与业绩 - 中国工商银行成功开展境外外币三方回购交易，成为境内首家参与该交易的金融机构，业务支持多币种、多期限、多押品种类 [4] - 耀才证券金融发布中期业绩，收入4.97亿港元，同比增长10.72%，净利润3.27亿港元，同比增长4.77% [9] - 远洋集团7笔境内公司债重组方案获通过，涉及本金总额130.5亿元，债券将于11月27日复牌 [11] 医药与生物技术公司进展 - 博安生物自主研发的阿柏西普眼内注射溶液博优景®在中国获批上市，用于治疗nAMD和DME，将与欧康维视共同商业化 [6] - 欧康维视生物的OT-702（阿柏西普眼内注射溶液）获中国国家药监局批准上市，用于治疗nAMD和DME [7] 消费与科技公司运营 - 海底捞海外业务第三季度收入为2.14亿美元，同比增长7.8%，经营溢利为1260万美元，环比增长240.5%，年内新开设10家餐厅 [8] - 美团首款AI IDE产品CatPaw开启公测，以Agent与人协作为核心，结合自研LongCat模型，支持多种模型混合调用 [5] 新能源汽车与新股表现 - 蔚来汽车第三季度交付新车87,071台，同比增长40.8%，营收达217.9亿元，环比增长14.7，均创历史新高，预计第四季度交付量120,000-125,000台，营收达327.58亿至340.39亿元人民币 [10] - 港股新股量化派暗盘涨近200%，一度高开超257%，公司运营消费电商平台羊小咩 [12]

核心财务表现 - 2025年第三季度总营收创历史新高，达217.9亿元，同比增长16.7% [1][2] - 第三季度车辆销售额为192亿元，同比增长15.0% [2] - 第三季度经调整净亏损为27.35亿元，同比大幅减亏38%，环比大幅减亏33.7% [1][2] - 公司预计第四季度总营收在328亿元至340亿元之间，同比增长66.3%至72.8% [3] 盈利能力指标 - 2025年第三季度汽车毛利率为14.7%，创近三年新高，较第二季度大幅提升4.4个百分点，较2024年三季度提升1.6个百分点 [1][2] - 毛利率提升得益于规模化效应、供应链优化带来的单车物料成本下降，以及高毛利车型交付占比显著提升，其中全新ES8自身毛利率已超过20% [3] - 公司预计第四季度整体毛利率将提升至18%，有望实现首次季度盈利 [3] 交付量表现 - 2025年第三季度交付新车8.7万辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1][4] - 2025年10月交付量达4.04万辆，创月度历史新高，同比增长92.6% [1][4] - 截至2025年10月31日，累计交付量达91万辆，2025年至今交付24万辆，同比增长41.9% [4] - 公司预计第四季度交付量为12万辆至12.50万辆，同比增长65.1%至72%，将首次迈过季度10万辆大关 [5] 费用控制与运营效率 - 第三季度研发费用同比下降28%，主要得益于组织优化和研发效率提升 [2] - 销售、一般及行政费用同比仅增长1.8%，在交付量大幅增长的情况下实现了费用率的有效控制 [2] - 公司累计研发投入已超530亿元，全球专利数量达9300项 [2] 非车辆业务与多品牌战略 - 第三季度非车辆业务（包括二手车销售、技术服务、零配件及电能解决方案等）收入达26亿元，同比增长31.2% [3] - 公司拥有蔚来、乐道和萤火虫三个品牌，2025年10月蔚来品牌交付1.71万辆，乐道品牌交付1.73万辆，萤火虫品牌交付5912辆 [5] - 乐道L90自2025年7月末发布后，连续三个月月度交付量超过1万辆 [5] 产能与资金状况 - 三大品牌月产能已提升至5.6万辆，其中乐道品牌月产2.5万辆，为销量冲刺提供保障 [5] - 公司现金及等价物等资金储备达367亿元，且第四季度有33亿元战略投资即将到账，为发展提供资金保障 [3] - 年内融资已超百亿元，包括9月完成的10亿美元股权融资和合肥建投等国资股东的33亿元增资，资金将用于核心技术研发与充换电网络扩建 [5]

投资评级与估值 - 报告对蔚来公司维持“中性”投资评级 [2] - 当前股价为46.82港元，目标价为50.02港元，潜在上行空间约6.8% [2] - 估值基于2026年0.6倍EV/Sales，对应2026年1.32倍市销率，考虑到公司正进入强产品周期，该估值区间被认为合理 [7] 第三季度业绩表现 - 第三季度实现营收217.9亿元，同比增长17%，环比增长15% [4] - 汽车销售收入192.0亿元，同比增长15%，环比增长19% [4] - 季度汽车交付量达8.7万辆，同比增长41%，环比增长21%，创下季度新高 [4] - 毛利率显著改善至13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点 [4] - 汽车毛利率提升至14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点，主要得益于成本优化和高毛利车型占比提升 [4] - 研发费用为19.4亿元，同比下降33%，环比下降22% [4] - SG&A费用为39.3亿元，同比微增1%，环比增长7% [4] - Non-GAAP经调整净亏损为27.4亿元，同比收窄38%，环比收窄34% [4] 第四季度展望与盈利挑战 - 公司指引第四季度营收为327.6–340.4亿元，同比增长66%至73% [5] - 预计第四季度交付12–12.5万辆，同比增长65%至72% [5] - 管理层指出置换补贴退坡对需求冲击明显，尤其对L60等中低价车型影响突出，年末难再现“翘尾效应” [5] - 全新ES8订单充足且交付加速，公司对第四季度盈利抱有信心 [5] - 整车毛利率有望升至约18%，其中新ES8车型毛利率预计超过20% [5] - 报告认为第四季度盈利达成条件较为严苛，需综合毛利率达到17%、月交付量超过6万辆，并依赖大幅度的通用化与自研率提升以实现极限降本 [5] - 若盈利更多依赖技术授权等非车业务收入，其可持续性仍有待观察 [5] 未来战略与全球化布局 - 公司目标在2026年上半年实现某月5万辆的月销量 [6] - 计划在2026年推出三款大尺寸新车型（第二季度两款，第三季度一款） [6] - 持续推进自研芯片布局，并探索将辅助驾驶芯片向汽车行业及机器人等非车领域开放，通过Tier 1合作伙伴输出芯片及设计能力，以创造新的技术服务收入 [6] - 乐道品牌将定位主流家庭市场，覆盖10–30万元价格带，并已启动20万元以下平台的开发 [6] - 在出海方面，公司已与数十家当地经销商达成合作，萤火虫车型将成为近期重点出口车型，乐道品牌也将陆续进入全球市场 [6] - 海外市场推广节奏将与国内相反，计划先推出萤火虫车型，再引入乐道与蔚来品牌，构建从入门到高端的完整出海路径 [6] 盈利预测与财务指标 - 结合公司指引，预计2025年全年交付量约为32.5万辆 [7] - 预计2025-2027年营收分别为842亿元、1224亿元、1465亿元（与前期预测持平/上调10%/上调20%） [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.1%、13.9%、15.3% [2] - 预计2025-2027年净亏损将逐步收窄，分别为-153.01亿元、-79.94亿元、-45.18亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-6.27元、-3.28元、-1.85元 [2]

美股市场整体表现 - 美股三大指数周三均高开高收并实现连续四个交易日上涨 道琼斯指数上涨0.67%至47427.12点 标普500指数上涨0.69%至6812.61点 纳斯达克综合指数上涨0.82%至23214.69点 [1] - 市场波动性显著缓解 标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35% 为4月中旬以来最大跌幅 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 英伟达上涨1.37% 苹果上涨0.21% 微软上涨1.78% 特斯拉上涨1.71% [1] - 谷歌C下跌1.04% 亚马逊下跌0.22% Meta下跌0.41% [1] - 费城半导体指数大幅上涨2.76% 30只成分股全部收涨 泰瑞达上涨6.98% 迈威尔科技上涨5.14% AMD上涨3.93% 阿斯麦上涨3.76% 美光科技上涨2.55% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03% [2] - 热门中概股多数收升 唯品会上涨2.54% 拼多多上涨1.58% 京东上涨0.96% 理想汽车上涨0.6% 新东方上涨0.39% 阿里巴巴上涨0.38% [2] - 部分中概股下跌 禾赛下跌7.37% 腾讯音乐下跌2.33% 小鹏汽车下跌2.22% 百度下跌1.31% 蔚来下跌0.73% [3]

作者背景 - 作者自2011年起为Seeking Alpha撰稿，拥有数年市场活跃经验，主要关注多空股票策略 [1] - 作者持有理海大学金融与会计双专业理学学士学位，辅修历史，主修投资与金融分析方向 [1] - 作者曾担任投资管理小组的首席投资组合经理，该学生组织管理三个投资组合，包括一个多空策略和两个纯多头策略 [1] - 作者拥有两次实习经历，一次是在一家大型银行的暑期实习，另一次是协助管理理海大学捐赠基金近一年 [1] 内容性质与关系声明 - 文章内容代表作者个人观点，作者未因撰写该文章获得除Seeking Alpha以外的报酬 [2] - 作者在文章提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸，并且在未来72小时内无开启此类头寸的计划 [2] - 作者与文章提及的任何股票所属公司均无业务关系 [2] 信息适用范围说明 - 文章所提供的任何材料应被视为通用信息，并非正式的投资建议 [1][3] - 文章中的观点或意见可能并不代表Seeking Alpha整体的观点 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [4] - Seeking Alpha的分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

文章核心观点 - 蔚来三季度业绩表现优于行业 多项核心指标符合预期 改革成效显现 公司进入强劲产品周期 [1] - 中金看好蔚来四季度经营态势持续向好 月度交付量有望突破前期高点 [1] 三季度业绩表现 - 三季度交付量 营收能力及综合毛利率等多项指标均实现历史性突破 [1] - 整体业绩表现优于行业 多项核心指标符合市场预期 [1] 四季度业绩展望 - 四季度营收指引预计达327.6亿至340.4亿元 同比增长66.3%至72.8% [1] - 在新势力车企中四季度营收指引位居首位 [1] 产品与品牌战略 - 三大品牌定位清晰 产品矩阵日趋完善 [1] - 计划于2026年推出ES9 ES7及L80三款SUV车型 [1] - 此举旨在进一步巩固在纯电大车细分市场的竞争力 [1]

美国9月零售销售 - 9月零售销售额环比下降0.2%，主要因电动车税收优惠到期导致汽车销量下滑 [1] 半导体行业竞争格局 - 英伟达股价暴跌，因谷歌TPU崛起打破其市场唯一性，从垄断地位变为领先地位，估值溢价大幅缩减 [1] - AMD股价亦暴跌，因TPU出现使其从行业第二变为第三，失去作为英伟达平替的吸引力 [1] - 英伟达安抚市场，表示其技术仍领先于TPU [1] 酒店行业业绩对比 - 亚朵第三季度营收26.3亿元，同比增长38.4% [1] - 亚朵第三季度净利润4.9亿元，同比增长27% [1] - 亚朵平均客房收入为371.3元，恢复至去年同期水平的97.8% [1] - 亚朵上调全年收入指引 [1] - 行业对比显示，第三季度锦江酒店营收下滑，君庭酒店营收增长4%，华住集团营收增长8% [1] 蔚来汽车财务状况 - 蔚来第三季度亏损27.4亿元 [2] - 公司管理层表示下季度有望实现盈利，但市场信心不足导致股价继续下跌 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度每ADS亏损0.21美元，较市场预期的亏损0.24美元有所收窄，且优于去年同期0.36美元的亏损 [1] - 第三季度总收入为30.6亿美元，同比增长15.1%，但未达到市场预期的32.6亿美元 [1] - 车辆销售收入为27亿美元，同比增长13.4%，主要受交付量增长推动 [2] - 其他销售收入为3.64亿美元，同比增长29.3% [2] 运营与交付数据 - 第三季度总交付量为87,071辆，同比增长40.8%，其中NIO品牌交付36,928辆，ONVO品牌交付37,656辆，FIREFLY品牌交付12,487辆 [2] - 公司预计2025年第四季度交付量在120,000至125,000辆之间，同比增长65.1%至72% [4] - 预计第四季度收入在46.02亿至47.81亿美元之间 [4] 盈利能力与成本控制 - 毛利润为4.249亿美元，同比增长48.6% [3] - 车辆毛利率提升至14.7%，高于去年同期的13.1%，主要得益于单位材料成本下降 [3] - 整体毛利率提升至13.9%，高于去年同期的10.7%，反映出车辆毛利率改善以及零部件、附件和售后服务的盈利能力增强 [3] - 研发费用为3.358亿美元，同比下降29% [4] - 销售、一般及行政费用为5.878亿美元，与去年同期基本持平 [4] 财务状况与展望 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物总额为13亿美元，长期债务为12.3亿美元 [4] - 交付量和收入指引显示第四季度增长势头强劲 [4][7]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为217.9亿元，同比增长16.7% [3] - 第三季度综合毛利率为13.9%，环比增长近4个百分点，整车毛利率为14.7%，创近三年新高 [3] - 第三季度净亏损为34.805亿元，净亏损同比收窄31.2%，环比收窄30.3% [3] - 第三季度调整后净亏损为27.351亿元，同比下降38%，环比下降33.7% [3] - 第二季度营收达190.1亿元，环比增长57.9%，净亏损同比收窄26%至49.95亿元 [4] 运营效率与成本控制 - 第三季度新车交付87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [3] - 按照192亿元的汽车销售收入计算，单车收入约为22.05万元 [3] - 第三季度销售、一般及行政费用为41.847亿元，同比增长1.8% [3] - 第三季度研发费用为23.906亿元，同比下降28%，环比下降20.5% [3] - 研发费用下降得益于组织优化带来的研发人员成本精减以及开发费用的周期性调整 [3] - 第三季度销售、一般及管理费用占销售总收入约12%，公司目标是将该比例降至10% [6] 未来展望与战略 - 公司对第四季度实现盈利充满信心，高毛利车型将成为核心支撑 [1][4] - 第四季度交付量指引为12万至12.5万辆，较此前15万辆的目标有所下调 [1][5] - 公司相信在明年的某个时候能做到单月5万辆的销量水平 [5] - 第四季度目标是达到18%左右的整车毛利率，全新ES8交付量将有跃升，其毛利率将超过20% [6] - 2026年公司综合毛利率有望达到20% [6] - 第四季度和明年研发费用将保持在每个季度20亿元左右 [6] 产品与市场策略 - 全新ES8订单非常强劲，拥有大量库存订单 [4] - 公司明年还将有三款大车推出，并依托高毛利车型持续放量 [6] - 大车销量在公司整体销量中占比将保持较高水平 [6] - 公司将持续聚焦高端纯电市场，在有明显增长空间的市场抢占份额 [6] - 2025年10月纯电大三排SUV销量达到39,921辆，连续两个月超越插混、燃油和增程车型 [6] 全球化与产能挑战 - 公司已在全球确定十几个国家和地区的合作伙伴关系，萤火虫和乐道品牌有进入全球市场的计划 [7] - 现阶段核心挑战是销量、产能与战略之间的平衡，需确保高端车型产能的稳定性以实现长期健康发展 [1][7] - 公司当前拥有367亿元的现金储备与正向经营性现金流，为战略调整提供缓冲 [7]