公司表现 - 零跑汽车8月销量达5.7万辆 位列新势力汽车品牌榜首 [1] - 公司产品定位中大型智驾SUV 入门价格仅为15万元 [1] 产品定位 - 公司以高性价比策略切入市场 中大型智驾SUV售价下探至15万元区间 [1] - 产品具备智能驾驶功能 在同等价位车型中形成显著竞争优势 [1]

股份数据 - 内资股本月增加70,213,338，月底结存290,765,512[1][2][4] - H股本月增加14,633,225，月底结存1,131,047,140[1][2][4] 期权相关 - 首次公开发售前购股期权计划本月减少14,633,225，月底结存19,787,098[3] - 本月因行使购股期权发行新股数14,633,225，所得资金3.989017135亿元[3] 规则说明 - 购回及赎回股份注销按注销日期算，未注销需注明待注销数[8] - 上市发行人可修订不适用项目，已确认事项报表无需再确认[8] - 证券相同需满足面值等条件相同[8]

公司及行业概要 **涉及的公司与行业** * 公司为浙江零跑科技（Zhejiang Leapmotor Technology）[2] * 行业为中国的智能电动汽车（EV）制造业[10] **核心观点与论据** * 公司设定了2026年在中国市场销售100万辆汽车的目标，并计划通过发布4-5款新车型来实现此目标[2] * 新车型包括两款定价在5万至10万元人民币的A系列车型，以及两款定价在20万至30万元人民币的D系列车型[3] * 公司预计现有车型C10、C11和B10在2026年将各自贡献每月1万辆的销量，两款新A系列车型合计贡献每月2.5万辆销量，两款新D系列车型合计贡献每月1.5万辆销量[3] * 公司2026年海外市场销量目标为10万至15万辆，增程式混合动力（EREV）和插电式混合动力（PHEV）车型预计将成为海外市场的主要销量驱动力，南美被强调为关键扩张市场[2][4] * 公司预计国内外市场的营业利润率相似[4] * 公司2025年8月录得总销量5.7万辆，其中海外销量为6000辆[4] * 公司当前股价为64.25港元，但瑞银（UBS）给予其12个月卖出评级，目标价为25.00港元，意味着预计股价有-61.1%的下行空间[6][9] * 公司股票目前交易于0.8倍2026年预期市销率（P/S），相比之下，小鹏汽车为1.5倍，理想汽车为0.9倍，蔚来汽车为0.8倍[5] * 瑞银预测公司2025年每股收益（EPS）为-1.36元人民币，2026年将扭亏为盈至0.10元人民币，2027年增至0.99元人民币[6] * 公司市值为904亿港元（116亿美元）[6] **其他重要内容** * 公司在海外市场与Stellantis合作进行全球销售扩张，并正在讨论向第三方原始设备制造商（OEM）供应核心电动汽车零部件[10] * 截至2024年上半年，车辆及零部件销售占总收入的99%，服务收入占比不足1%[10] * 瑞银认为主要的上行风险包括：1) 对公司车型的需求强于预期；2) 有利的政策支持使竞争缓和；3) 在海外市场的执行和扩张速度快于预期[11] * 瑞银认为主要的下行风险包括：1) 对公司车型的需求弱于预期；2) 行业竞争环境比预期更为激烈，包括价格战和更多电动汽车车型的推出；3) 政府对新能源汽车（NEV）和电动汽车制造商的补贴减少[12] * 瑞银使用市销率（P/S）倍数法对公司进行估值[11] * 瑞银的定量研究评估显示，分析师认为未来六个月公司面临的行业结构可能改善（评分4/5），但监管/政府环境可能恶化（评分2/5）[15] * 瑞银持有该公司上市股份的0.5%或以上[27]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][37] 核心财务表现 - 2025年上半年收入242.5亿元，同比增长174%，主要因整车及备件交付量增加、战略合作及碳积分交易收入增长、服务收入提升 [1][8] - 2025年上半年归母净利润0.33亿元，首次实现半年度扭亏为盈（2024年同期为-22.1亿元） [1][8] - 2025年第二季度单季度营收142.3亿元，环比增长42%；单季度归母净利润1.63亿元，环比显著扭亏（第一季度为-1.3亿元） [1][8] - 2025年上半年毛利率达14.13%，创半年度新高，较2024年同期的1.1%提升13个百分点，因规模效应、成本管理、产品组合优化及其他业务收益 [2][10] - 2025年上半年平均单车营收10.94万元（整体持平），单车成本9.39万元（历史新低），单车毛利1.55万元 [2][19] - 2025年第二季度单季度毛利率13.58%，较第一季度的14.9%有所下滑，因行业竞争加剧；期间费用率合计16.16%，环比下降（第一季度为17.86%） [2][10] 销量与交付数据 - 2025年上半年交付221,664辆，同比增长155.7%；截至2025年8月31日，累计交付328,859辆，同比增长136.4% [17] - 2025年1-7月累计销量28.38万辆（Marklines口径），其中C系列17.31万辆、B系列5.32万辆 [17] - 2025年上半年出口超2万辆；2025年7月欧洲订单超4,000辆，再创新高 [3][27] 业务进展与战略 - 登陆慕尼黑车展，亮相新车型LAFA 5和B10；B10于2025年8月25日启航出海（首批超2,500辆） [24][29] - 零跑国际在全球超30个国家和地区布局网点超600家（欧洲超550家、亚太近50家） [3][27] - 启动马来西亚C10本地化组装项目（2025年8月7日首台下线）；计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [3][27] - 与中国一汽签署战略合作谅解备忘录，开展新能源乘用车联合开发及零部件合作；首个合作开发车型项目已落地 [3][28] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年营业收入预测至697亿元/1,149亿元/1,412亿元（原预测668亿元/999亿元/1,244亿元），同比增速116.7%/64.8%/22.9% [4][37] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.40亿元/46.36亿元/72.50亿元（原预测5.78亿元/28.77亿元/56.74亿元） [4][37] - 预计2025-2027年EPS分别为0.62元/3.43元/5.36元 [4][37] - 上调2025年销量预期至超60万辆（原预测未明确）；2025-2027年总销量预测为61.07万辆/95.04万辆/119.96万辆（其中国内销量54.83万辆/85.00万辆/104.96万辆，海外销量6.24万辆/10.04万辆/15.00万辆） [32][33] - 上调毛利率假设：2025E为13.50%、2026E为13.70%、2027E为13.94% [35] - 期间费用率假设：2025E的SG&A费用率7.20%、研发费用率6.00%；2026E及2027E的SG&A和研发费用率均为5.50%和4.50% [37]

行业整体表现 - 8月新能源车企销量普遍增长 新造车企业中除理想汽车和极氪汽车外均实现同比增长 部分品牌同比增幅超100% 传统车企中除广汽埃安外均实现销量同比增长 [2] - 比亚迪8月新能源车销量达37.4万辆 与去年同期基本持平 1-8月累计销售286万辆 同比增长24% [7] - 吉利汽车8月新能源销量14.7万辆 同比增长95% 增速最快 长安汽车销售8.8万辆 同比增长80% 奇瑞汽车和长城汽车增速均超50% [8] 新造车企业排名及表现 - 零跑汽车8月交付5.7万辆 同比增长88% 创销量新高 1-8月累计销售32.9万辆 同比增长136% 位居新造车企业榜首 [2][3] - 鸿蒙智行8月交付4.5万辆 同比增长32% 1-8月累计29.2万辆 同比增长7% 其中问界系列贡献4万辆 [3] - 小鹏汽车8月销售3.8万辆 同比增长169% 1-8月累计27.2万辆 同比增长252% 主销车型MONA M03售价低于15万元 [3][4] - 蔚来汽车8月交付3.1万辆 同比增长55% 乐道品牌销售1.6万辆 成为主力军 [3][4] - 理想汽车8月销售2.9万辆 同比下降41% 1-8月累计26.3万辆 同比下降9% 公司调低第三季度销量指引 [3][4] 传统车企新能源品牌表现 - 深蓝汽车（长安旗下）8月销售2.8万辆 同比增长40% [3][6] - 阿维塔（长安旗下）8月销售1.1万辆 同比增长185% [3][6] - 岚图汽车8月销售1.4万辆 同比增长119% 1-8月累计8.2万辆 同比增长92% [3][6] - 极狐汽车8月销售1.1万辆 1-8月累计7.5万辆 同比增长111% [3][6] - 智己汽车8月销售0.7万辆 同比增长43% 1-8月累计3.2万辆 同比增长1% [3][6] - 极氪汽车8月销售1.8万辆 同比下降2% 1-8月累计12.5万辆 同比增长3% [3][6] 重点企业动态 - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 净利润0.3亿元 首次实现半年度盈利 主销车型定位15万元以下 [2] - 小米汽车连续两个月销量超3万辆 1-8月累计约22万辆 第二季度汽车业务收入213亿元 毛利率26.4% [5] - 理想汽车计划年底在高端纯电市场实现"保五争三"目标 预计纯电车型月销量稳定在1.8-2万辆 [4][5] - 广汽埃安8月销量2.7万辆 同比下降24% [7][9]

盈利状况 - 理想汽车连续11个季度盈利 上半年净利润17.4亿元 非美国公认会计准则净利润24.8亿元 [1][5] - 零跑汽车上半年首次实现净利润转正 净利润3000万元 去年同期亏损20亿元 [1][8] - 小鹏汽车二季度净亏损4.8亿元 去年同期亏损12.8亿元 [10] - 蔚来汽车二季度净亏损49.9亿元 同比下降1% 环比下降25% [10] 营收表现 - 理想汽车上半年营收562亿元 同比下滑2% 在四家新势力中保持领先 [2] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% [2] - 小鹏汽车上半年营收340.9亿元 同比增长132.5% [2] - 蔚来汽车上半年营收约310亿元 同比增长约13% [2] 交付量数据 - 理想汽车上半年交付20.4万辆 同比增长7.9% [5] - 零跑汽车上半年交付22.17万辆 同比增长155% [5] - 小鹏汽车上半年交付19.7万辆 同比增长279% [5] - 蔚来汽车上半年交付11.42万辆 同比增长30.6% [5] 毛利率水平 - 理想汽车上半年毛利率达20.3% [5] - 零跑汽车上半年毛利率为14.1% [5] - 小鹏汽车二季度毛利率为17.3% 去年同期为14% 一季度为15.6% [10] - 蔚来汽车二季度毛利率为10% 同比环比均有提升 [10] 战略布局与调整 - 理想汽车开始扩展纯电市场布局 销售体系优化后"总部直管23个区域" 新增两个部门 重组门店选址团队 [1][14] - 小鹏汽车产品结构向高端化转型 推出Mona M03 Max和G7 工程平台通用化提升效率 [11] - 蔚来汽车全面降本增效 二季度研发费用同比下降6.6% 销售行政费用环比下降9.9% [11] - 蔚来推出全新ES8与乐道L90 目标毛利率20% 公司四季度整车毛利率目标16%-17% [12] 市场竞争态势 - 理想汽车在20万元以上中国新能源汽车市场市占率达13.6% [5] - 蔚来全新ES8预售价41.68万元起 配合BaaS方案后售价30.88万元 [13] - 纯电SUV市场竞争升温 理想i8开始交付 鸿蒙智行和Model Y L也对大三排SUV市场虎视眈眈 [13]

欧洲市场表现 - 8月德国纯电动汽车销量中零跑汽车超越比亚迪并成为中国品牌销量第一 [3] - 零跑T03车型凭借小巧灵活车身、宽敞内部空间、扎实续航和高性价比受德国消费者青睐 [5] - 1-8月累计出口超3万台覆盖欧洲中东非洲等30多个国家和地区 [7] 战略布局与行业影响 - 在德国法国意大利西班牙等欧洲核心市场销量排名靠前 [7] - 零跑B10将于德国慕尼黑车展全球上市推动海外出口量进一步攀升 [7] - 中国新能源汽车品牌在国际市场竞争力提升且份额有望扩大 [7]

日产GT-R停产与日系车衰落 - 日产GT-R正式停产 标志着传统燃油高性能车时代的重要转折 该车型18年累计产量近4.8万台[6][12] - 日系性能车集体衰退 三菱2015年停产Lancer EVO 斯巴鲁2020年停产WRX STI 本田2022年终止NSX生产[13] - 日产最新季度全球销量同比下滑10% 上半年在日本本土被铃木超越 跌出全球车企销量前十榜单[12] 日系车企财务表现恶化 - 丰田汽车营业利润下降10.9% 归母净利润同比暴跌36.9%至8413亿日元[15] - 本田汽车利润同比减幅达50.2% 日产汽车净亏损1157.6亿日元[16] - 日本七大车企预计2025财年总营业利润下降约36% 损失约2.7万亿日元[16] 日系车在华市场严重萎缩 - 2025年上半年本田在中国市场销量31.52万辆 同比下滑24.2%[16] - 日产同期在华销量27.96万辆 同比下降17.6%[16] - 三菱汽车因转型过慢最终退出中国汽车市场[16] 中国新能源汽车强势崛起 - 2024年新能源汽车销量1286.6万辆 同比增长35.5% 连续10年全球第一[8] - 2025年1-7月新能源汽车产销823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 渗透率达45%[18] - 7月单月新能源汽车销量126.2万辆 同比增长27.4% 渗透率提升至48.7%[18] 中国品牌乘用车市场份额扩张 - 2025年1-7月中国品牌乘用车销量1087.3万辆 同比增长24.4% 市场份额达68.6%[8] - 8月国产乘用车终端销量同比增长约24% 有望突破200万辆[8] - 比亚迪1-8月累计销售286.39万辆车 同比增长23% 其中8月海外销售80464辆同比增长146.4%[18] 新势力车企交付量爆发式增长 - 零跑汽车8月交付57066辆 同比增长超88% 连续6个月居新势力销量榜首[20][23] - 小鹏汽车8月交付3.77万台 同比增长169%[20] - 蔚来汽车8月交付3.13万辆 同比增长55.2% 小米汽车交付持续超30000辆[20] - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆 奇瑞8月新能源车销售7.12万辆同比增长53.1%[19][20] 行业竞争格局转变 - 新势力竞争从量产竞赛转向10万辆里程碑 现阶段重点转向盈利能力和质量生存[28] - 外资豪华品牌如奔驰、奥迪等纷纷转向与华为鸿蒙生态深度合作[18] - 零跑汽车凭借产品力逆袭 首次入围中国民营企业500强 B10车型累计交付突破5万台[23][24][26]

行业整体表现 - 8月车市淡季不淡 传统车企和新势力车企呈现集体冲高特点 多家车企当月销量创历史新高 [1] - 新能源汽车和海外市场良好表现成为传统车企大集团销量增长的重要支撑 [1] 比亚迪 - 8月汽车销量37.36万辆 与去年同期37.31万辆基本持平 [1] - 1-8月新能源汽车累计销量286.4万辆 同比增长23% [1] - 8月新能源汽车出口8.08万辆 [1] 上汽集团 - 8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% [1] - 8月新能源汽车销量12.98万辆 同比增长49.89% [1] - 8月海外市场销售8.8万辆 同比增长10.5% [1] - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% [1] 吉利汽车 - 8月销量25.02万辆 同比增长38% [1] - 8月新能源汽车销量14.73万辆 同比增长95% 占比达59% 创历史新高 [1] 奇瑞集团 - 8月销售汽车24.27万辆 同比增长14.6% [2] - 8月新能源汽车销量7.12万辆 同比增长53.1% [2] - 8月出口汽车12.95万辆 同比增长32.3% 连续4个月出口突破10万辆 [2] - 1-8月累计销量172.73万辆 累计出口79.88万辆 同比增长10.8% 保持中国车企出口量第一 [2] 长安汽车 - 8月销量23.3万辆 [2] - 8月新能源汽车销量8.8万辆 同比增长80% [2] - 8月海外销量5.6万辆 同比增长23% [2] 北汽集团 - 8月整车销量突破13.5万辆 同比增长3.3% [2] - 1-8月累计销量107万辆 同比增长5.3% [2] - 北汽新能源汽车1-8月累计销量9.54万辆 同比增长83.2% [2] 长城汽车 - 8月销量11.56万辆 同比增长22.33% 为历史同期最佳 [2] - 8月新能源车型销售3.75万辆 同比增长50.92% [2] - 8月海外销量4.52万辆 同比增长11.65% 创历史新高 [2] 新势力车企 - 8月小鹏汽车 零跑汽车 蔚来汽车 小米汽车交付量均突破3万辆 [3] - 零跑汽车交付5.71万辆 同比增长88% 连续6个月稳居新势力品牌月交付领先位置 [3] - 小鹏汽车交付3.77万辆 同比增长169% 环比增长3% 单月交付量再创历史新高 [3] - 蔚来汽车交付3.13万辆 同比增长55.2% 创历史新高 [3] - 小米汽车连续第二个月突破3万辆大关 [3] - 理想汽车交付2.85万辆 已连续3个月出现交付量环比下滑情况 [3]

行业销售数据 - 8月全国乘用车零售195.2万辆 同比增长3% 环比增长7% [1] - 1-8月累计零售1469.8万辆 同比增长9% [1] - 8月厂商批发240.9万辆 同比增长12% 环比增长8% [1] - 1-8月累计批发1793.4万辆 同比增长12% [1] 新能源汽车动态 - 零跑汽车完成26亿元内资股增发 引入四家国资股东 [2] - 小鹏汽车推出5年0息0首付0手续费金融政策 最高贴息5.57万元 [3] - 福特8月美国纯电车型销量10671辆 同比增长19.3% [11] - 丰田宣布将在欧洲生产首款纯电动汽车 投资6.8亿欧元扩建捷克工厂 [9][10] 自动驾驶技术进展 - 蔚来宣称具备无人泊车技术能力 待法规许可后释放功能 [4] - Waymo宣布进军丹佛和西雅图市场 扩大美国业务布局 [12] 企业财务与生产 - 极星汽车上半年营收14.23亿美元 同比增长56.5% [8] - 极星净亏损11.93亿美元 毛利率-49.4% 现金头寸7.19亿美元 [8] - 四维图新表示下半年核心车厂订单将进入规模化量产 [7] 产品与市场策略 - 鸿蒙智行将尊界S800智能星空顶选配价格从5万元上调至8万元 [5] - 现代汽车8月美国销量88523辆 创同期新高 同比增长12% [12] - 福特8月美国总销量190206辆 同比增长3.9% [11] - 现代汽车1-8月美国累计销量607346辆 同比增长11% [12] 政府与产业合作 - 加拿大魁北克省政府终止对Northvolt电池项目5.1亿美元资助 [13] - 丰田捷克工厂扩建获捷克政府6400万欧元投资用于电池设施 [10] 特殊车辆信息 - 一汽红旗确认CA7601J车型作为本次大阅兵检阅车 [6]