行业整体表现 - 家用电器和音像器材类7月社零同比增长28.7% 但增速环比放缓[1] - 7月社零总额同比增长3.7% 较5月和6月分别下滑2.7和1.1个百分点[1] - 第三批国补资金690亿元已下达 第四批690亿元预计10月下达 下半年合计1380亿元占总额度46%[1] 空调细分市场 - 7月空调内销出货量同比增长14.3% 超市场预期 主要受全国天气炎热带动[2] - 线上零售均价7月达到2632元/台 环比6月上涨8.3% 8月初继续上涨至2733元/台[2] - 8-10月家用空调内销排产较去年同期实绩分别下降11.9%/7.7%/4.7% 反映市场对高基数的谨慎态度[2] 黑电市场格局 - 全球电视出货量25Q1/Q2分别同比+0.7%/-3.5% 预计2025年全年同比-1.7%[3] - TCL和海信全球出货量份额均达14.7% 同比分别提升0.2和0.8个百分点[3] - 三星和LGE份额分别为16.4%和9.8% 同比分别下降1.5和1个百分点[3] 清洁电器板块 - 7月扫地机和洗地机线上零售额分别同比增长53.8%和36.3%[4] - 追觅/科沃斯/石头海外APP下载量1-7月分别同比增长124%/88%/50%[4] - 行业竞争格局改善 主要企业更注重提升盈利能力[4] 出口市场表现 - 7月家电出口额同比下降3.8% 5月和6月分别下降8.8%和9.0%[5] - 8-10月空调出口排产较去年同期实绩分别下降14.7%/16.6%/3.3%[5] - 冰箱出口排产同期下降8.3%/3.2%/5.3% 洗衣机则增长1.2%/11.3%/1.5%[5] 供应链与产能布局 - 具备东南亚产能的企业获得竞争优势 部分企业可提价[5] - 大部分中小对美产能难以向东南亚转移 导致非美市场竞争加剧[5] - 家电龙头普遍布局全球供应链 2026年海外业务大概率恢复正常[5] 新产品与技术趋势 - 中国品牌力推Mini LED TV持续抢占全球份额[3] - 电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜等新品类快速增长[3] - 大疆发布首款扫地机 但定价偏贵仍需打磨[4]

财务表现 - 2025年上半年营收27.98亿元，同比增长12.16%，归母净利润3.88亿元，同比增长212.65% [1] - 第二季度营收13.26亿元，同比下降6.10%，但归母净利润1.59亿元，同比增长24.63% [1] - 综合毛利率21.89%，同比提升9.66个百分点，期间费用率7.76%，同比下降0.38个百分点 [2] - 扣非后归母净利润3.98亿元，同比增长190.75%，第二季度扣非净利润1.69亿元，同比增长28.96% [1] 生猪养殖业务 - 上半年生猪出栏量153.95万头，同比增长40.93%，其中对外销售133.73万头 [3] - 生猪销售收入25.05亿元，同比增长29.06%，养殖毛利率20%，同比提升6.22个百分点 [3] - 商品猪销售均价14.72元/公斤，同比上涨1.31%，优秀场线完全成本低于12元/公斤 [3] - 第二季度生猪出栏67.91万头，环比下降21.07%，但同比增长14.04% [3] 屠宰与食品加工业务 - 屠宰业务收入5.75亿元，同比下降19.24%，占营收比例20.54% [4] - 屠宰毛利率8.07%，同比改善3.34个百分点，内部屠宰量同比增长17.35% [4] - 以昆明、曲靖为核心市场，积极拓展地州市县市场，食品深加工业务聚焦零食休闲和餐饮渠道 [4] 资本结构与产能 - 截至第二季度末，固定资产32.36亿元，同比增长15.37%，在建工程0.84亿元，同比下降61.29% [3] - 生产性生物资产3.64亿元，同比增长16.81%，资产负债率26.04%，同比下降4.74个百分点 [3] - 公司宣布分红预案，每10股派发现金红利3.9元 [2] 行业展望与预测 - 2025年出栏目标320-350万头，多家机构给出买入评级，90日内目标均价35.7元 [3][6] - 机构预测2025-2026年EPS分别为1.28元和1.33元，对应PE为27倍和26倍 [4]

核心观点 - 中国银河证券首次覆盖恩捷股份给予增持评级 公司作为全球隔膜龙头在行业周期底部通过提升产能利用率和降本增效维持市占率 同时固态电池产品技术领先且加速落地 未来放量可期[1][3] 财务表现 - 2025年上半年营收57.6亿元 同比增长20.5% 但归母净利润亏损0.9亿元 同比转亏 扣非净利润亏损0.9亿元 同比转亏[2] - 毛利率15.5% 同比下降5.49个百分点 净利率-1.6% 同比下降7.7个百分点[2] - 第二季度营收30.3亿元 同比增长23.6% 环比增长11.2% 归母净利润亏损1.2亿元 同环比均转亏[2] - 第二季度毛利率14.7% 同比下降9.0个百分点 环比下降3.1个百分点 净利率-3.9% 同比下降9.3个百分点 环比下降4.9个百分点[2] - 第二季度计提0.7亿元减值损失 进一步拉低盈利能力[3] 经营状况 - 产能利用率稳步提升 下游动力储能需求向好 推动出货量高增长[2] - 湿法7um隔膜价格同比下降25%至0.74元/平方米 其中第二季度价格0.73元/平方米 同比下降20% 环比下降3%[2] - 锂电隔膜行业已达成价格自律和暂停扩产等五项共识 价格企稳可期[2] - 海外匈牙利基地下半年逐渐起量 收入有望维持高增长[2] 技术布局 - 子公司湖南恩捷与中南大学深度合作 2025年4月百吨硫化锂正式投产[3] - 2025年5月与玉溪签订千吨级固态电解质投资协议[3] - 已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品 纯度及电导率等性能指标行业领先[3] - 下游客户验证反馈良好 有望率先落地千吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线[3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为115亿元、135亿元、161亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.08亿元、5亿元、8.3亿元[3] - 对应每股收益0.01元、0.52元、0.86元[3] - 最近90天内11家机构给出评级 包括8家买入和3家增持 目标均价40.0元[5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入3.21亿元，同比增长43.15% [2] - 归母净利润4597.32万元，同比增长32.48% [2] - 扣非归母净利润4348.46万元，同比增长53.52% [2] 功率预测业务 - 新能源功率预测业务营收2.05亿元，同比增长55.14%，占总营收63.94% [3] - 毛利率61.58%，同比下降11.91个百分点，因低毛利硬件收入占比提升 [3] - 净增客户1116家，服务新能源电站总数达5461家，保持行业领先 [3] - 自研"旷冥"大模型使风光功率预测精准率提升1-1.5个百分点 [3] 行业背景与政策驱动 - 上半年国内光伏新增并网2.12亿千瓦，同比增长107%，行业迎"抢装潮" [3] - 分布式光伏"四可"政策（可观、可控、可测、可调）推动短期需求 [4] - 电力市场化改革提升电力交易相关产品需求，驱动长期增长 [4] 创新业务布局 - 创新产品（电力交易、储能管理、虚拟电厂）收入1616.44万元，同比增长1.53%，占营收5.04% [5] - 子公司日新鸿晟运营的新能源资产规模3263.38万元，同比增长665.96% [5] - 已获9个省份电网负荷聚合商准入资格，虚拟电厂业务打开第二增长曲线 [5] 机构盈利预测 - 机构预测2025年归母净利润中位值约1.24-1.43亿元，2026年1.54-1.85亿元 [6][8] - 90天内12家机构给出评级，10家买入、2家增持，目标均价68.09元 [8]

卫星互联网建设加速 - 中国卫星互联网建设显著加速 GW星座和千帆星座快速推进 发射间隔从1-2个月缩短至3-5天 累计发射卫星数量从34颗提升至72颗 [1] - GW星座和千帆星座规划卫星总数分别达1.3万颗和1.5万颗 根据国际电信联盟要求 提交星座计划后第9年须发射总数10%的卫星 否则项目可能面临削减或取消 [1] - 卫星互联网牌照属于第一类基础电信业务牌照 重点指向低轨卫星组成的大规模星座网络 涉及多个关键环节 预计推动组网进程加速和商业化探索 [1] 政策支持与产业生态 - 低空经济被归类为战略性新兴产业并写入2024年政府工作报告 商业航天与低空经济在2025年初全国人大会议上定位进一步深化 [2] - 广东省 四川省 北京市 上海市 武汉市等省市出台相关文件或行动计划 政策计划覆盖"十四五"及"十五五"周期 体现地方政府对卫星互联网的高度重视 [2] - 可回收火箭逐步成熟 单星造价逐步降低 卫星智能化逐步提升 政策支持力度加大 牌照发放促进生态构建持续推动产业发展 [2] 技术突破与产业协同 - 广东 上海 北京等地在政策引领下出现集群化效应 可回收火箭 低成本卫星及星间链路等关键技术逐步取得突破 [3] - 卫星互联网是我国未来巨大需求增量 能带动全产业链发展 宇航级器件代表全球领先先进制造能力 赋能千行百业协同发展 [3] - 以三体计算星座为代表的太空算力建设有望带来新的市场空间 牌照发放预计提升低轨卫星互联网组网积极性 [3]

行业政策与目标 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿色电力需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗 [1] - 电力系统调节能力优化专项行动实施方案(2025—2027年)目标为2027年显著提升调节能力 支撑2025-2027年年均新增200GW以上新能源消纳利用 [2] 新能源装机表现 - 2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW 同比增长79.4% [1] - 2025年1-7月全国太阳能新增装机223.25GW 同比增长80.7% [1] - 7月风电新增装机2.28GW 同比下滑44.0% 环比下滑55.4% [2] - 7月太阳能新增装机11.04GW 同比下滑47.6% 环比下滑23.2% [2] - 截至7月末风电累计装机574.87GW 同比增长22.1% 占总装机比例15.6% [2] - 截至7月末太阳能累计装机1109.60GW 同比增长50.8% 占总装机比例30.2% [2] - 国网能源研究院预测2025年全国新能源新增装机4.3-5亿千瓦 据此测算8-12月新能源装机仍有153-223GW增长空间 [2] 发电量数据 - 2025年1-7月全社会用电量58633亿千瓦时 同比增长4.5% [1] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时 同比增长3.1% 增速较6月加快1.4个百分点 [3] - 7月火电发电量同比增长4.3% 增速较6月加快3.2个百分点 [3] - 7月水电发电量同比下降9.8% 降幅较6月扩大5.8个百分点 [3] - 7月核电发电量同比增长8.3% 增速较6月放缓2.0个百分点 [3] - 7月风电发电量同比增长5.5% 增速较6月加快2.3个百分点 [3] - 7月太阳能发电量同比增长28.7% 增速较6月加快10.4个百分点 [3] 用电需求分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 创单月新高并首次突破1万亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较6月加快3.2个百分点 [4] - 7月第一产业用电量170亿千瓦时 同比增长20.2% 增速较6月加快15.3个百分点 [4] - 7月第二产业用电量5936亿千瓦时 同比增长4.7% 增速较6月加快1.5个百分点 [4] - 7月第三产业用电量2081亿千瓦时 同比增长10.7% 增速较6月加快1.7个百分点 [4] - 7月居民生活用电量2039亿千瓦时 同比增长18.0% 增速较6月加快7.2个百分点 [4] - 7月信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [4] 火电与煤炭市场 - 近期秦港5500大卡动力煤市场价反弹至704元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 但同比仍有129元/吨跌幅 [1] - 2025年1-7月全国火电新增装机41.98GW 同比增长72.2% [1] 投资机会 - 建议关注市场煤敞口大且布局2025年年度长协电价下调幅度较小区域的火电企业 [1] - 利率下行周期中红利属性较强的水电和核电具备长期配置价值 核电还具备较高远期成长性 [1]

绿电行业 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗 [1] - 建议把握板块拐点性机会 [1] 火电行业 - 秦港5500大卡动力煤市场价反弹至704元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 [1] - 当前煤价同比仍有129元/吨跌幅 [1] - 预计煤价将随旺季结束和煤炭发运恢复重新进入下降通道 [1] - 建议关注市场煤敞口大且布局2025年年度长协电价下调幅度较小区域的企业 [1] 水核行业 - 利率下行周期中水电和核电具备长期配置价值 [1] - 水电和核电红利属性较强 [1] - 核电具备较高的远期成长性加持 [1]

股东持股变动 - 8月26日股东将持仓从辉立证券转移至中国银河证券香港 涉及市值1262.62万港元 占公司总股本比例7.17% [1] 资产交易安排 - 直接全资附属公司CK Chu Holdings Pte Ltd授予买方期权 允许其于2025年7月3日前以190万至200万新加坡元总代价收购特定物业 [1] - 期权行使截止日期为2025年7月3日 交易标的为新加坡元计价的不动产资产 [1]

股权变动 - 股东于8月26日将持仓从辉立证券转至中国银河证券香港 转仓市值1262.62万港元 占公司股份比例7.17% [1] 资产交易安排 - 直接全资附属公司CK Chu Holdings Pte Ltd授予买方期权 允许于2025年6月11日至7月3日期间以190万至200万新加坡元购入指定物业 [1] - 期权行使截止日为2025年7月3日 总交易代价区间为190-200万新加坡元 [1]

公司运营调整 - 公司决定撤销中国银河证券股份有限公司上海浦东新区灵岩南路证券营业部以优化营业网点布局 [1] - 公司将妥善处理客户资产并结清证券业务后终止经营活动 [1] - 公司需办理工商注销等相关手续 [1] 监管合规要求 - 公司根据《中华人民共和国证券法》（2019修订）执行撤销程序 [1] - 公司依据《关于修改、废止部分证券期货制度文件的决定》（中国证券监督管理委员会公告〔2020〕66号）处理相关事宜 [1]