报告投资评级 - 报告维持对中国重汽(3808.HK)的"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 中国重汽2024H1预计实现权益股东应占溢利30.7至34.2亿元,同比增长37.5% [2] - 中国重汽在重卡行业的龙头地位持续巩固,燃气重卡布局已见成效 [2] - 中国重汽出口业务保持高增长,出口产品高端化趋势明显 [2] - 公司实施股权激励计划,彰显发展信心,后期业绩值得期待 [2] 公司投资亮点 龙头地位持续巩固 - 2024H1中国重汽累计销量13.9万辆,同比增长7%,市占率达27.6%,领先地位得到持续巩固 [2] - 燃气重卡方面,2024H1集团天然气重卡销量2.8万辆,同比增长273%,布局已见成效 [2] 出口业务保持高增长 - 2024H1重卡行业出口15.2万辆,同比增长9.3%,中国重汽出口6.29万辆,出口份额超过40% [2] - 2024年2月中国重汽单月重卡出口达1.4万辆,创新高,2024年5月出口450辆高端重卡至中东,创造日照港最大规模机械设备出口纪录 [2] 股权激励计划彰显发展信心 - 公司2024-2026年营收和销售利润率目标较高,表明公司要继续打造人才团队、巩固行业龙头地位的决心 [2] - 公司完成股权激励授予,包括董事、高管等核心人员,有利于公司后期业绩表现 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.0、71.6、81.9亿元,对应PE为7.3、6.7、5.8倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司实施限制性股票激励计划 - 公司于2024年6月6日完成向188名经选定参与者授予总计2717万股激励股份,有效激励核心人员推动公司长远优质发展 [5][6] - 激励计划行权考核目标为2024-2026年营业收入和销售利润率的增长目标 [6] 公司销量增速超行业平均水平 - 2023年1-5月公司重卡累计销量同比增长10%,略好于行业7%的增速 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1052/1291/1398亿元,归母净利润分别为61/80/91亿元 [8] - 2024年6月25日收盘价对应2024-2026年PE为8.0/6.1/5.4倍 [8] - 给予公司2024年10-12倍PE,对应合理价值区间为23.83-28.60港元 [8] 财务数据分析 成长能力 - 预计公司2023-2026年营业收入增速分别为44.2%、23.0%、22.8%、8.3% [22] - 预计公司2023-2026年归母净利润增速分别为196.0%、15.1%、30.3%、13.9% [22] 获利能力 - 预计公司2023-2026年毛利率分别为16.7%、19.6%、19.9%、20.1% [22] - 预计公司2023-2026年净利率分别为6.2%、5.8%、6.2%、6.5% [22] - 预计公司2023-2026年ROE分别为13.2%、14.0%、15.4%、14.9% [22] 偿债能力 - 预计公司2023-2026年资产负债率分别为60.6%、58.8%、59.6%、57.7% [22] - 预计公司2023-2026年净负债比率分别为-31.6%、-22.7%、-42.5%、-54.7% [22] 估值水平 - 预计公司2024-2026年PE分别为8.0倍、6.1倍、5.4倍 [8] - 预计公司2024-2026年EV/EBITDA分别为3.63倍、1.83倍、0.73倍 [22] [1][2][3][5][6][7][8][22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司股权激励计划 - 公司于6月6日发布公告，根据限制性股票激励计划向188名经选定参与者授予总计2717万股激励股份 [1] - 业绩考核标准彰显公司成长信心，要求2024-2026年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利润率不低于7.5%/8%/8.5% [1][2] - 有效激励员工，促进长远发展，授予对象包括公司董事、高管、核心研发技术、营销和管理骨干 [2] 公司业务表现 - 重汽集团5月销量约2万辆，同比持平，今年1-5月累计销量约12万辆，同比增长10%，市占率达27.8%，同比增长0.8个百分点 [2] - 产品结构方面，天然气重卡销量占比提升至25.8%，出口3.7万辆，同比增长19.2% [2] - 预计后续天然气重卡以及出口份额持续提升将成为支撑公司利润增长的重要力量 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.6、69.3、81.7亿元，对应PE为8、7、6倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 重卡龙头企业 - 中国重汽是国内重卡巨头 [8] - 2022年起跃居国内销量首位 [8] - 2023年出口重卡13万台,同比大增47%,连续多年出口市场占有率位居国内第一 [10][33] 新兴市场是重卡蓝海 - 新兴国家重卡市场空间广阔 [28][29] - 中国重汽在新兴市场布局充分 [32][33] - 欧美日品牌在新兴市场布局有限 [34][35] - 中国重卡有成本优势 [36][37] 多品牌、多档次产品矩阵 - 公司旗下品牌包括汕德卡、豪沃及黄河等 [18] - 不断发力高端重卡,产品单价稳中有增 [18][19] 盈利预测 - 预计2024/25/26年营业收入为1052/1291/1398亿元,归母净利润为61/80/91亿元,EPS为2.22/2.89/3.29元 [4][47] - 2024年5月24日收盘价对应24/25/26年PE为7.7/5.9/5.2倍 [4][47] - 给予公司2024年10-12倍PE,对应合理价值区间为24.33-29.19港元 [48] 其他 - 与潍柴深入合作 [40] - 布局轻卡业务 [41][42]

公司业绩 - 2023年公司收入达854.98亿元人民币，同比增长43.9%[2] - 2023年公司毛利为142.36亿元人民币，同比增长42.3%[2] - 2023年每股盈利为1.93元人民币，同比增长216.4%[2] - 2023年末期每股股息为1.063港元，同比增长222.1%[2] - 2023年公司净利润率为6.8%，同比增长106.1%[2] - 2023年公司流动比率为1.2倍，较去年同期下降7.7%[2] - 2023年公司内销重卡销量为96,938辆，同比增长40.0%[2] - 2023年公司外销重卡销量为130,061辆，同比增长46.9%[2] - 2023年公司以汽车融资销售的卡车数量为52,770辆，同比增长79.0%[2] - 公司是中国领先的卡车制造商之一，专注于研发和制造重卡、中重卡、轻卡等产品[12] - 公司具有自主研发和制造能力，产品不仅在国内销售，还出口到世界其他国家和地区[13] - 公司业务分为四个部门，其中重卡分部是主要收入来源，主要产品品牌包括SITRAK、HOWO和黄河[14] - 2023年，重卡行业全年销售约91.1万辆，同比增长35.6%[21] - 2023年，轻卡行业全年销售约189.5万辆，同比增长17.1%[21] - 2023年公司整车销售323,566辆，同比增长36.1%[24] - 2023年重卡销售226,999辆，同比增长43.9%[24] - 2023年轻卡销售96,567辆，同比增长20.6%[24] - 2023年公司实现营业收入854.98亿元人民币，同比增长43.9%[24] - 2023年公司权益股东应占溢利53.18亿元人民币，同比增长217.9%[24] - 2024年公司预计全球经济增长3.1%，中国GDP预计增长5%左右[24] - 2023年重卡分部总收入人民币75,288百万元，同比上升49.7%[34] - 2023年重卡分部的营运溢利率为5.8%，同比上升0.6个百分点[34] - 重卡分部收入中，55%来自中国大陆市场，45%来自海外市场[34] - 公司在国内市场不断完善产品性能，市场占有率同比提升2.23个百分点[34] - 公司在长途干线运输市场600马力以上牵引车市场占有率稳居行业第一，4×2牵引车市场占有率行业第一[36] - 新能源重卡销量同比增长180.7%，市场占有率同比提升3个百分点，排名上升三位[37] - 公司在消防车、泵车市场占有率保持行业第一，冷藏车市场占有率同比提升6.5个百分点，躍居行业第一[38] - 公司海外出口重卡同比增长46.9%，出口收入同比增长57.5%[40] - 公司在110多个国家和地区发展营销网络，建立了26个境外合作KD生产工厂[41] - 全球通膨水平维持在高位，公司积极争取海外订单，出口销量再创历史新高[42] - 公司輕卡及其他分部销售收入同比增加20.7%，營運虧損率为6.0%[44] - 公司新能源輕卡销量同比增长8.5%，市场占有率达到4.9%[46] 财务状况 - 金融分部收入为人民币1,387百万元，同比下降19.1%[54] - 汽车金融服务收入为人民币403百万元，同比下降33.5%[59] - 商业贷款服务收入为人民币81百万元，同比下降44.9%[60] - 商业贷款服务借款人数量减少至30位，未償付應收账款净额为人民币595百万元[61] - 汽车金融服务借款人数量减少至50,000位，未償付應收账款净额约为人民币11,929百万元[63] - 本集团通过汽车金融服务销售汽车52,770辆，同比增加79.0%[64] - 不同业务部门参与监控贷款催收及回收，每季度向风险管理及运营部门报告贷款情况[65] - 金融分部根据借款人还款情况考虑減值撥備，至少每季度对未償还金融应收账款进行评估[67] - 金融分部根据内部政策将未償还金融应收账款划分为五个类别，按5%至100%之撥備率进行減值撥備[67] - 公司提供中长期发展资料，权益股东提供股东回报信息[67] - 更多详细信息请参考财务报告附注22[68] 财务报表 - 2023年重卡销售量为226,999辆，较2022年增长44%[70] - 2023年轻卡销售量为96,567辆，较2022年增长21%[70] - 2023年收入为85,498百万人民币，较2022年增长44%[70] - 2023年本公司权益股东应占溢利为5,318百万人民币，较2022年增长218%[70] - 2023年经营活动产生的现金净额为11,368百万人民币，较2022年增长4%[70] - 2023年资本开支为2,175百万人民币，较2022年下降37%[70] - 2023年资产负债率为61%，较2022年上升3%[70] 公司治理 - 公司已采纳上市规则附录C1《企业治理守则》以提高问责性和透明度[139] - 董事会负责制定整体政策、业务和战略方向，重视董事对公司和董事会的承担程度[140] - 公司未设立股息政策，董事会根据经营

财务数据 - 公司2023年度报告显示，营业总收入为861.5亿元，同比增长44.8%[1] - 公司23年重卡业务实现营收752.9亿元，同比增长49.7%，全年销量22.7万辆，市占率攀升至24.9%[1] - 公司费用管控能力较强，销售/管理费用率分别为4.7%/5.4%，净利率为6.8%，同比提升3.3pp[2] - 公司发布股权激励计划，目标24/25/26年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利润率分别不低于7.5%/8%/8.5%[2] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为64.7、74.9、87.9亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为996.8亿元、1108.4亿元、1262.4亿元，同比增速分别为16.6%、11.2%、13.9%[4] 业绩展望 - 公司假设重卡行业持续复苏，预计24-26年行业销量分别为105.1、120.8、130万辆[3] - 公司预计24-26年重卡市占率分别为24%、23%、23%，销售均价分别为34.0、34.5、35.0万元[4] - 公司预计EBITDA增长率为51%至13%，ROE预计将从13%增长至17%[6] 报告声明 - 分析师承诺报告数据来源合法合规，独立客观地出具报告[7] - 公司承诺不存在与报告中评价的证券存在利益冲突，报告仅供签约客户使用[9] - 报告提醒未经授权刊载或转发报告将面临法律责任[10] - 公司强调投资者应仔细阅读报告的重要声明部分[11]

业绩总结 - 公司2023年全年营收达到861.50亿元，同比增长44.77%[1] - 公司2023年归母净利润为5,318亿元，同比增长196.01%[1] - 公司2023年EPS预测为1.93元，2024年预测为2.47元[1] - 公司2023年销售/管理费用率同比下滑，费用控制能力凸显[1] - 公司2023年重卡销量增长迅速，业绩表现较好[1] 未来展望 - 公司预计2024~2025年归母净利润分别为68.13/78.13亿元，维持“买入”评级[2] - 公司风险提示包括海内外宏观经济波动幅度超预期和上游原材料涨价超预期[2] - 2025年预测的营业总收入为117,094.11百万元，较2022年的59,506.95百万元增长了97.5%[3] - 2025年预测的净利润为8,538.25百万元，较2022年的2,050.74百万元增长了316.1%[3] - 2025年预测的ROE为15.97%，较2022年的5.00%有显著提升[3] - 2025年预测的P/E为6.47，较2022年的28.15有明显下降[3]

业绩总结 - 中国重汽2023年收入同比增长43.9%，达到854.98亿人民币，归母净利润同比大增217.9%至53.2亿元[1] - 2024年公司内地/海外重卡销量有望维持领先，2024年1-2月内地重卡市场累计销售15.7万辆，同比增长25%，中国重汽销量同比增长31%[1] - 2024年预计中国重汽的收入将持续增长，从2022年的59,405百万元人民币增长到2026年的122,978百万元人民币[5] - 2024年预计中国重汽的税前利润也将稳步增长，从2022年的3,008百万元人民币增长到2026年的10,745百万元人民币[5] - 中国重汽的净利润预计将从2022年的1,673百万元人民币增长到2026年的7,902百万元人民币[5] 估值展望 - 中国重汽2024年目标价上调至26.49港元，对应2024年预测市盈率10倍，现价对应2024年预测股息率5.3%，估值具吸引力，维持买入[1] 未来展望 - 中国重汽的毛利率在未来几年将保持稳定在16.8%至17.0%之间[5] - ROA和ROE分别预计在2026年达到5.7%和18.0%的水平[5] 评级展望 - 交银国际对中国重汽的评级为买入，预期未来12个月的总回报将高于相关行业[6] 披露声明 - 分析员在披露中声明观点准确反映个人对证券的看法，与薪酬无关，未接收内幕消息[8] - 分析员进一步确认未在过去30天内买卖涉及的证券，未担任覆盖公司高级职员，除一位分析师持有世茂房地产控股有限公司股份外无其他财务利益[9] 投资提醒 - 交银国际证券提醒投资者应独立评估报告内资料，并考虑特定投资目标、财务状况和需要[17]

财务表现 - 中國重汽（香港）有限公司2023年度收入达854,980,350千元，较2022年度增长43.8%[1] - 2023年度綜合損益表显示毛利为142,355,330千元，较上年同期增长42.4%[1] - 每股盈利为1.93元，较2022年度增长216.4%[2] - 2023年12月31日止年度，公司重卡销售货物收入达到74,255,696千元，占总外界收入的87.8%[19] - 2023年12月31日止年度，公司金融服务收入为1,219,790千元，占总外界收入的1.4%[19] - 2023年12月31日止年度，公司金融分部未计未分配费用前的经营溢利为771,212千元[19] - 2023年12月31日止年度，重卡、輕卡及其他、發動機、金融和未分配的物業、廠房及設備折舊总额为1,408,229千元[21] - 2023年12月31日，分部资产总额为175,883,402千元，分部负债总额为119,024,371千元[22] - 2022年12月31日，分部资产总额为153,558,158千元，分部负债总额为104,098,689千元[23] - 2023年来自中国大陆和海外客户的收入分别为54,669,888千元和30,828,147千元[24] - 2023年，中国大陆和海外的非流动资产分别为31,510,303千元和1,049,833千元[25] - 2023年，重卡、輕卡及其他、发动机和金融的合同负债总额为5,231,820千元[26] - 2023年，除所得税前溢利中售出存货成本为64,507,415千元，研究及开发费用为2,450,110千元[27] - 2023年，所得税费用总额为1,055,830千元，其中中囯企业所得税为921,828千元[29] - 2023年末财政年度股息为812,222千元，较2022年减少743,688千元[36] - 贸易应收账款2023年达到22,110,672千元，较2022年增长3,606,368千元[37] - 2023年贸易应收账款中，即期部分为17,078,156千元，非即期部分为5,032,516千元[37] - 贸易应收账款中，三个月内的账款为5,166,749千元，占比最高[40] - 金融应收账款2023年达到12,538,476千元，较2022年增长828,529千元[37] - 2023年金融应收账款中，三个月内的账款为2,122,665千元，占比最高[41] - 持有的银行承兑票据为8,924,104千元，用于结算购买价款和支付应付款项[42] - 2023年银行承兑票据中，三个月内的票据为4,897,165千元，占比最高[43] - 公司2023年重卡销售同比增长43.9%，达到226,999辆[55] - 重卡分部总收入为人民币75,288百万元，同比增长49.7%[56] - 公司建议向股东派发2023年末期股息每股1.063港元或人民币0.965元[45] - 出口重卡同比增长46.9%，出口收入同比增长57.5%[64] - 海外收入2023年达到30,828百万元，同比增长45.8%[65] - 公司在110多个国家和地区发展营销网络，建立了26个境外合作KD生产工厂[67] - 金融分部收入为人民币1,387百万元，同比下降19.1%[80] - 金融分部營運溢利率为55.6%，同比增加15.7个百分点[80] - 商业贷款服务收入为人民币81百万元，同比减少44.9%[83] - 汽车金融服务收入为人民币403百万元，同比减少33.5%[88] - 2023年，公司通过汽车金融服务销售汽车52,770辆，同比增加79.0%[90] - 重卡销售量为226,999辆，同比增长44%；轻卡销售量为96,567辆，同比增长21%[98] - 公司2023年的收入为85,498百万人民币，同比增长44%[98] - 公司2023年的本公司权益股东应占溢利为5,318百万人民币，同比增长218%[98] - 公司2023年的经营活动产生的现金净额为11,368百万人民币，同比增长4%[98] - 公司2023年的资本开支为2,175百万人民币，同比减少37%[98] - 公司2023年的资产负债率为61%[98] 客户服务与社会责任 - 公司致力于为客户提供卓越服务，建立长期信任关系[101] - 公司努力为客户提供及时、专业的支持，建立完善的客户服务和售后管理流程[102] - 公司高度重视客户满意度，建立了完善的投诉处理机制，2023年接到372件质量投诉事件，投诉处理率达100%[103] - 公司严格遵守相关法律法规，制定了信息安全管理流程和保密管理制度，未发生信息安全或隐私泄露事件[104] - 公司围绕质量意识和管理共组织了10次供应商培训，共计317家供应商、474人次参与[105] - 公司致力于保障员工权益，打造多元平等的企业氛围，持续投身社会公益事业，用善意共创美好世界[106] - 公司致力于打造全面的人才培养体系，制定系统化的培训计划和明确的晋升通道，助力员工提升专业技能和综合能力[107] 环境保护与社会责任 - 公司在2023年实现了廢水、廢氣排放達標率100%的目标[117] - 公司在2023年共发佈質量體系文件100个，其中修订質量手冊1个，修订程序文件27个，修订管理辦法52个，新增

业绩总结 - 2023年重汽出口业务同比增长36.2%，销售约2.7万辆天然气重卡，同比增长287%[2] - 2024年重汽预计收入为102,181百万人民币，同比增长20.2%；净利润为6,226百万人民币，同比增长20.7%[2] - 2023年中国重卡出口销量达到140,000辆，同比增长140%[12] 用户数据 - 中国重汽在中国重卡行业的整体市占率稳步提升，财务指标优于同业[7] - 中国重汽在我国天然气重卡市场排名第二，有望抢占更大的市场份额[6] - 中国重汽在2023年销售约2.7万辆天然气重卡，同比增长287%，市场份额达17.7%，排名第二[21] 未来展望 - 中国重汽预计未来三年能够维持稳定的市场份额在25%+[7] - 中国重汽预计2024-25年出口销量将保持双位数的同比增速[5] - 预计2024/25年中国重卡行业总销量将达到110/115万辆，内销和出口均有增长驱动力[30] 新产品和新技术研发 - 新一代黄河重卡具备L2级智能驾驶水平，并预留了L3级无人驾驶系统接口[87] - 新一代黄河重卡采用了低风阻设计，风阻系数达到0.37，比全球行业主流产品低30%[83] 市场扩张和并购 - 中国重汽海外布局成熟，全球市场覆盖67多个国家，预计2024/25年出口销量将达到30万/33万辆，同比增长8.7%/10.0%[12] - 中国重汽作为最早出海的车企，具有先发优势，将是海外需求增长的受益者[42] 其他新策略 - 公布股权激励计划，2024-26年收入目标为948/1091/1255亿元，销售利润率目标为7.5%/8.0%/8.5%[71] - 公司2023-25年每股股息预测分别为0.71/0.85/1.01元，呈现稳定增长趋势[59]