重卡行业发展趋势与公司布局 - 2025年1-11月中国重卡市场累计销量104.2万辆，同比增长27.5% [2] - 同期重卡出口30.8万辆，同比增长15.1% [2] - 国内重卡能源结构呈多元化趋势，柴油、天然气重卡适合长距离运输，电动重卡适合中短途及固定路线场景 [2] - 公司看好行业前景，布局多种技术路线，强化产品矩阵，加速新能源布局并深耕海外市场 [2][3] 发电业务发展情况 - AI发展驱动电力需求激增，发电业务迎来高速发展机遇 [3] - 公司以柴油、天然气、SOFC等多种产品组合满足备用和主电源需求，该业务是利润来源多元化的主要驱动之一 [3] - 公司致力于为全球数据中心提供电源解决方案，并构建全球产业链生态 [3] 股东回报政策 - 2025年中期现金分红比例提升至57% [3] - 自2021年以来，公司现金分红总额已超过190亿元 [3] - 2025年公司同步开展A股股份回购 [3] - 公司表示将继续保持积极稳健的股东回报政策，并利用市值管理工具提升投资价值 [3]

2025年11月及近期中国重卡市场表现 - 2025年11月中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 四季度批发销量高企，主要动力来自强劲的出口和国内终端销量增长 [1] - 国内终端销量强劲得益于“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”政策推动，4月至11月交强险口径数据表现良好 [1] 细分市场与产品结构 - 新能源重卡销量在11月刷新纪录，再创新高 [1] - 天然气重卡销量实现“四连涨”，且连续三个月突破2万辆 [1] - 11月国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [1] - 2025年上半年新能源重卡行业销量达7.9万台，渗透率达15% [3] 行业前景与驱动因素 - 行业观点认为重卡内销前景稳健，出口持续增长，2026年国内置换需求释放与出口增长有望支撑行业总量高位稳健 [1] - 若补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [1] - 报废补贴政策刺激下，2025年行业销量有望回升10%至100万辆 [3] - 行业后续需关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1] 产业链重点公司：中国重汽 - 2025年上半年公司新能源重卡销量达9376辆，同比增长220.3%，高于行业增速，市占率达11.8% [2] - 公司在新能源产品上全面布局，后续有望迎来新突破 [2] - 公司拟每股派息0.68元，总金额18.77亿元，分红比例达54.8%，保持较高分红比例 [2] - 2025年上半年中国重卡出口非俄地区14.3万辆，同比增长35.8%，支撑海外需求 [2] - 重汽集团拥有广泛的国际网络，在110多个国家设立80个海外代表处和办事机构，发展200多家经销网络，建立29个境外合作KD工厂，覆盖非洲、中东、中南美、独联体、东南亚及部分成熟市场 [2] - 中国重汽与陕重汽合计占据中国重卡出口约60%的份额 [3] 产业链重点公司：潍柴动力 - 作为重卡发动机龙头，公司将受益于行业复苏 [3] - 2025年上半年大缸径发动机交付5000台，同比增长41%，其中数据中心交付600台，大幅超过去年全年交付的300台 [3] - 管理层预计全年大缸径发动机销量中值为1.1万台，其中数据中心销量中值约1375台 [3] - 数据中心发动机产量年底有望达到3000至4000台，前景乐观 [3] - 2025年上半年公司交付1万台新能源重卡发动机，市占率约12.6% [3] - 管理层预计下半年新能源产品（重、轻卡）销量将增长2至3倍，长期看新能源渗透率目标达30%至40% [3] - 2025年上半年发动机直接出口3.7万台，同比增长14% [3] - 公司已制定下半年至明年上半年与主机厂的深度协作计划，出口收入预计进一步增长 [3]

2025年11月及近期中国重卡市场表现 - 2025年11月中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 四季度批发销量高企，主要受出口强劲和国内终端销量强劲增长的双重支撑 [1] - 国内终端销量强劲增长得益于“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”政策的推动，4月至11月交强险口径终端销量表现强劲 [1] 细分市场与产品结构 - 新能源重卡在11月刷新纪录，再创新高 [1] - 天然气重卡实现“四连涨”，且连续三个月销量突破2万辆 [1] - 11月国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [1] - 2025年上半年新能源重卡行业销量达7.9万台，渗透率达15% [3] 行业前景与驱动因素 - 行业观点认为重卡内销前景稳健，出口持续增长，2026年国内置换需求释放与出口增长有望支撑行业总量高位稳健 [1] - 若国内补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [1] - 报废补贴政策刺激下，2025年行业销量有望回升10%至100万辆 [3] - 行业需关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1] 产业链重点公司：中国重汽 - 2025年上半年公司新能源重卡销量达9376辆，同比增长220.3%，高于行业增速，市占率达11.8% [2] - 公司在新能源产品上全面布局，后续有望迎来新突破 [2] - 公司拟每股派息0.68元，总金额18.77亿元，分红比例达54.8%，保持较高分红比例 [2] - 2025年上半年中国重卡出口非俄地区达14.3万辆，同比增长35.8%，支撑海外需求 [2] - 重汽集团拥有广泛的国际营销网络，覆盖110多个国家，包括80个海外代表处、200多家经销网络和29个境外合作KD工厂 [2] - 中国重汽与陕重汽合计占据中国重卡出口约60%的份额 [3] 产业链重点公司：潍柴动力 - 作为重卡发动机龙头，公司将受益于行业复苏 [3] - 2025年上半年公司大缸径发动机交付5000台，同比增长41%，其中数据中心交付600台，远超去年全年交付的300台 [3] - 管理层预计全年大缸径发动机销量中值为1.1万台，其中数据中心销量中值约1375台 [3] - 数据中心发动机产量至年底有望达到3000-4000台，前景乐观 [3] - 2025年上半年公司交付新能源重卡1万台，市占率约12.6% [3] - 管理层预计下半年新能源产品（重卡、轻卡）销量将增长2-3倍，长期看新能源渗透率目标达30-40% [3] - 2025年上半年公司发动机直接出口3.7万台，同比增长14% [3] - 公司已制定下半年至明年上半年与主机厂的深度协作计划，出口收入预计进一步增长 [3]

2025年11月及1-11月中国重卡市场销售表现 - 2025年11月，中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 2025年1-11月累计批发销量达103万辆，同比增长约26%，全年110万辆目标近在咫尺 [1] 重卡出口市场情况 - 2025年11月，中国重卡出口批发销量预计同比上涨近20% [1] - 全年重卡出口超过32万辆、再创新高已成定局 [1] 国内终端需求与政策驱动 - 自4月起，在老旧营运货车报废更新政策推动下，国内终端销量（交强险口径）持续强劲增长 [2] - 4月至11月各月终端销量同比增幅分别为：4月涨6%、5月涨18%、6月涨47%、7月涨39%、8月涨66%、9月涨92%、10月涨近57%、11月预计涨44% [2] - 11月国内终端销量环比10月增长约17% [2] 细分车型市场表现：天然气重卡 - 天然气重卡终端销量自8月至11月持续回暖，各月同比增幅分别为：8月涨36%、9月涨149%、10月涨138%、11月预计涨超75% [3] - 11月天然气重卡终端销量连续第三个月突破2万辆，国内渗透率预计在24-25%左右 [2][3] - 车用LNG价格稳定及以旧换新政策截止预期，支撑第四季度天然气重卡销量保持在2万辆以上水平 [3] 细分车型市场表现：新能源重卡 - 11月新能源重卡终端销量预计再创新高，达2.6万辆，同比增长接近1.6倍 [3] - 11月单月新能源重卡行业渗透率超过30%，月度销量和渗透率均刷新历史纪录 [3] - 增长动力来自以旧换新政策年底截止及2026年新能源汽车购置税减免减半带来的提前透支效应 [3] 细分车型市场表现：柴油重卡 - 2025年11月，国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [2]

重卡市场整体销量表现 - 2025年11月重卡批发销量约10万辆 环比10月下降6% 但同比大幅增长46% [2] - 2025年1-11月重卡累计销量达103万辆 同比增长约26% 全年销量突破110万辆近在咫尺 [5] - 重卡市场自2025年4月至11月实现连续八个月增长 平均增速高达42% [2] - 11月销量水平为近八年第二高 仅低于2020年11月的13.6万辆 与2019年11月相当 [5] 重卡市场增长驱动因素 - 营运货车以旧换新政策是推动市场连续增长的主要原因 政策年底截止产生购车"甩尾效应" [8] - 重卡出口表现稳健 11月出口批发销量预计同比上涨近20% 全年出口量将超32万辆再创新高 [10] - 国内终端需求强劲 11月终端销量预计同比增长44% 环比增长17% [11][12] 细分市场表现 - 天然气重卡需求持续回暖 8月至11月终端销量同比增速分别为36%、149%、138%和75% 渗透率预计达24-25% [14] - 新能源重卡11月终端销量预计达2.6万辆 创历史新高 同比增长近1.6倍 单月渗透率首次超过30% [16] - 国内柴油重卡11月份终端销量预计与去年同期基本持平 [12] 月度销量走势分析 - 2025年下半年重卡销量连续快速增长 7月8.5万辆 8月9.2万辆 9月10.56万辆（同比增长83%） 10月10.62万辆（同比增长60%） [2] - 11月销量环比下降主要因10月份加库存后的去库存影响 [5] - "金九银十"行情显著 9月和10月销量均超10万辆且同比增速高企 [2]

电动重卡市场渗透率 - 中国重卡市场的新能源渗透率从2023年上半年的9.21%上升至2025年上半年的22.34% [1] - 英国市场研究机构BMI预测，2025年电动重卡将占新重卡销量的近46%，2026年将升至60% [1] - 从2025年5月开始，中国国内新能源重卡的销量占比已经连续五个月超过燃气重卡 [2] 电动重卡经济性分析 - 电动重卡的售价为柴油重卡的两三倍，也比燃气重卡高出约18% [2] - 电动重卡的更高能效和更低运营成本，预计可在车辆使用周期内为车主节省10%至26%的费用 [2] 对全球燃料需求的影响 - 对电动重卡的使用已经使中国每天的石油需求减少一百万桶 [2] - 中国的柴油消耗量下降速度可能快于许多人的预期，中国对化石燃料的需求可能会下降 [1] 中国重卡出口趋势 - 2021年至2023年，中国对中东和北非地区的重卡（包括电动重卡）出口每年增长约73% [2] - 同期，中国对拉美地区的重卡出口每年增长约46% [2] - 中国正将目光投向全球电动重卡市场，预计电动重卡的占比将逐渐增加 [2] 行业技术路径与挑战 - 重卡运输行业曾被认为是难以脱碳的领域，因为配备重型电池的电动重卡的有效载荷小于柴油重卡 [1] - 液化天然气的支持者认为，在电动重卡技术成熟前，燃气重卡是污染更小的选项 [1]

行业转型速度 - 中国重卡市场新能源渗透率从2020年几乎为零快速提升至2025年上半年的22.34%，明显高于2024年上半年的9.21% [1] - 电动重卡销量占比预计在2025年达到近46%，2026年将升至60% [1] - 从2025年5月开始，中国国内新能源重卡的销量占比已经连续五个月超过燃气重卡 [2] 市场需求与成本效益 - 尽管电动重卡售价为柴油卡车的两到三倍，比燃气重卡高出约18%，但其更高能效和更低运营成本可在车辆使用周期内为车主节省10%至26%的费用 [2] - 电动重卡比燃气重卡更畅销，可能导致中国对化石燃料的需求下降 [1] 对全球燃料需求的影响 - 对电动重卡的使用已经使中国每天的石油需求减少一百万桶 [2] - 中国的柴油消耗量下降速度可能快于预期 [1] 出口市场拓展 - 中国已成为全球最大乘用车出口国，并正将目光投向全球电动重卡市场 [2] - 2021年至2023年，中国对中东、北非及拉美地区的重卡（包括电动重卡）出口分别每年增长约73%和46% [2]

涉及的行业与公司 * 重卡行业 [1] * 中华板块（指中国重卡及相关产业链板块）[2][3] * 新能源重卡细分市场 [1][10] * 天然气重卡细分市场 [1][9] * 柴油重卡细分市场 [3][11] * 客车板块 [17] * 两轮车板块 [17] * 公司：潍柴动力 [3][14][15] * 公司：中国重汽 [3][14][16] * 公司：宇通客车、金龙客车 [17] * 公司：隆鑫通用 [17] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 2025年10月重卡销量约9.3万辆，同比增长40% [1][3] * 2025年1-10月累计销量接近92万辆，已超过2024年全年90万辆的总量 [1][4] * 前10个月销量增速超20%，预计全年维持20%以上增速 [1][5] * 以旧换新政策刺激显著，从4月起连续7个月增长，平均增速约40% [1][3] * 政策扩展至国四车型，存量约70万辆，预计置换14-15万辆 [1][6] * 预计2025年总销量达110万辆（内需80万辆，出口30万辆），同比增长超20% [1][6] 内需市场 * 内需市场复苏强劲，在以旧换新政策刺激下需求旺盛 [1][7] * 预计11月和12月延续高景气度，国内上牌量预计增长超60% [1][7] * 四季度内需月均保险量预计7.5-8万台，批发量可能达9.3万台 [13] * 11月、12月内需约8万台，加上出口2万台，总体维持在10万台水平 [13] 出口市场 * 预计2025年全年出口30万辆 [3][6][12] * 非俄罗斯地区（欧洲、非洲、亚洲）需求强劲，增速超30-40% [3][12] * 出口结构优化，中东和拉美地区对高端重卡需求增加 [12][16] * 高端产品占比提升，有助于整体销量增长 [12] 细分市场表现 * 天然气重卡：预计2025年全年增速达120%，渗透率超27% [1][9] * 新能源重卡：2025年10月销量约2.6万台，同比增长140%，渗透率约27-28% [1][10] * 柴油重卡：2025年10月终端销量同比增长约20% [3][11] * 预计未来新能源重卡占比下降，柴油重卡市场份额将优化 [3][11] 未来风险与机遇 * 财政补贴陆续下发，叠加新能源购税减免政策可能于2026年取消，四季度或出现抢购潮 [1][5] * 2026年新能源重卡因政策效应减弱和需求前置，高基数可能导致渗透率面临下行压力 [10] * 2026年行业基数较高且政策效应减弱可能带来压力，但结构优化将带来更好表现 [14] * 出口市场明年预计持续增长，中东和拉美需求将补充俄罗斯原有需求 [12] 其他重要内容 投资价值与标的推荐 * 中华板块估值处于历史低位，业绩呈现高增速，同时具备高股息逻辑 [2][3][14] * 建议关注标的：潍柴动力（估值不到10倍，高股息，大缸径产品放量）[3][14][15]；中国重汽（出口超预期，利润弹性大）[3][14][16] * 客车板块（宇通、金龙）出口强劲且经营改善 [17] * 两轮车板块（如隆鑫通用）长期出口景气度较好 [17] * 上述标的具备防御属性，在市场风格切换时提供稳健收益机会 [14][17]

2025年10月重卡市场整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比9月下降约12%，但比上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 市场已实现自4月以来的连续七个月同比增长，4月至10月平均增速高达39% [1] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [4] - 2025年1-10月累计销量达到91.6万辆，同比增长约22%，预计11月过后累计销量将超过100万辆 [4] - 10月销量环比下降主要受国庆8天长假影响，总体趋势仍然向好 [4] 国内终端需求分析 - 在老旧营运货车报废更新政策推动下，国内终端销量自4月起持续强劲增长 [4] - 10月国内终端销量同比增速有所缩窄，但涨幅仍超过6成（约61%），环比下降近14% [9] - 4月终端销量同比上涨6%，5月增长18%，6月增长47%，7月增长39%，8月增长66%，9月同比增长92%为年内最高增速 [4] 出口市场表现 - 2025年10月中国重卡出口批发销量预计同比上涨近10% [5] - 全年重卡出口超过30万辆已成定局 [5] 政策影响分析 - 2025年重卡市场的连续增长主要受益于营运货车以旧换新政策的推动 [8] - 8月份以来，部分地市因地方财政紧张等原因陆续暂停当地以旧换新补贴，或采取摇号等手段控制总量 [8] - 随着最后一批财政补贴资金于9月末陆续下发，部分地区重启补贴，政策年底前截止带来的购车“甩尾效应”为11月市场同比高速增长创造条件 [8] 细分市场表现：天然气重卡 - 天然气重卡终端销量实现“三连涨”，8月同比增长36%，9月增长149%，10月预计有1.2倍左右的同比增速 [9] - 10月天然气重卡国内渗透率超过27% [9] - 10月下旬以来LNG气价上涨，尤其是北方供暖季到来可能对气价和LNG重卡热销带来不利影响 [9] 细分市场表现：新能源重卡 - 10月新能源重卡终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月行业渗透率接近28% [10] - 增长动力来自中短途货运市场热销及以旧换新政策带来的旧车置换电卡需求 [10] - 随着以旧换新政策年底截止及明年新能源汽车购置税减免变减半带来的提前透支效应，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [10] - 主流动力电池企业的重卡电池产能已纷纷拉满 [10] 细分市场表现：柴油重卡 - 2025年10月国内柴油重卡终端销量预计同比增长接近20%，是贡献了较大增量的重要细分领域 [11]

2025年10月重卡行业整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比下降12%，但同比大幅增长40% [2] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [5] - 2025年1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长22%，预计11月过后累计销量将突破100万辆 [5] - 行业自4月起已实现连续七个月同比增长，4-10月平均增速高达39% [2] 重卡市场增长驱动因素 - 国内终端需求强劲，10月终端销量同比增长超过6成，4月至10月终端销量持续同比正增长 [5] - “老旧营运货车报废更新”环保政策是主要驱动力，但8月以来多地因财政紧张暂停补贴，部分地区于9月末重启 [8] - 政策年底前截止带来的“甩尾效应”为11月市场高速增长创造条件 [8] - 重卡出口保持稳健，10月出口批发销量预计同比上涨近10%，全年出口超30万辆已成定局 [6] 细分市场表现 - 天然气重卡终端销量连续三个月快速增长，10月同比增速约1.2倍，国内渗透率超过27% [12] - 新能源重卡10月终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月渗透率接近28% [12] - 柴油重卡10月终端销量预计同比增长接近20%，贡献较大增量 [14] - 新能源重卡受以旧换新政策及明年购置税减免变减半的提前透支效应影响，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [12]