公司投资评级 - 首予"买入"评级，目标价27.60港元 [4][6] 核心观点 - 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速 [4] - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元 [4] - 公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股标的 [4] 公司背景 - 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌 [1] - 2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡，总收入854.9亿，同比+43.9%，其中重卡收入87.5% [1] - 2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9% [1] 行业分析 - 2025年国内经济稳步复苏，物流需求增加，物流业景气指数始终位于50%枯荣线以上，预计物流类重卡将成为新增销量的主力来源 [2] - 油气价差扩大，天然气重卡的运营成本优势显现，客户接受度快速提升 [2] - 国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策有望进一步激发市场增量需求 [2] 出口表现 - 一带一路国家基础设施建设和物流运输需求增长，中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43% [3] - 重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%，出口销量抵消了国内销量下滑，成为公司结构性增长的重要亮点 [3] 财务预测 - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%和9.6% [4] - 预计2024-2025年净利润60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%和14.1% [4] - 预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，经营利润率从2023年的7.8%提升至8.0%和8.3% [48] 估值 - 给予公司2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予"买入"评级 [52] - 公司派息率50%，股息率5%-6%，属于高息股标的 [4]

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价格调整至21.4港元,较当前价格下跌7.6%,维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年净利润将同比下降约20%,在2025年有所恢复 [2] - 下调2024年和2025年的盈利预测,分别下调5%和2% [2] - 认为公司当前股价尚未完全反映盈利下行风险 [2] 公司经营情况总结 销量情况 - 预计2024年和2025年公司卡车销量将分别同比下降3.1%和1.7% [7] - 预计2024年和2025年公司重卡销量将分别同比下降3.7%和1.7% [7] - 其中,2024年和2025年国内重卡销量将分别增长0.5%和4.3%,出口重卡销量将分别下降5.9% [7] - 预计2024年和2025年公司轻卡销量将分别同比下降1.8% [7] - 预计2024年和2025年公司发动机销量将分别同比下降25.5%和25.5% [7] 财务数据 - 预计2024年和2025年公司营收将分别同比增长8.1%和6.6% [9] - 预计2024年和2025年公司净利润将分别同比增长6.9%和8.5% [9] - 预计2024年和2025年公司毛利率将分别为15.0%和15.1% [11] - 预计2024年和2025年公司营业利润率将分别为7.7%和7.9% [11] - 预计2024年和2025年公司EBITDA利润率将分别为9.4%和9.7% [11] - 预计2024年和2025年公司净资产收益率(ROE)将分别为13.6%和13.7% [11]

财务表现 - 公司2024年上半年收入为48,823百万元人民币，同比增长18.0%[3] - 公司2024年上半年毛利为7,159百万元人民币，同比增长9.8%[3] - 公司2024年上半年净利润为3,294百万元人民币，同比增长39.7%[3] - 公司2024年上半年每股盈利为1.20元人民币，同比增长41.2%[3] - 公司2024年上半年毛利率为14.7%，同比下降1.1个百分点[3] - 公司2024年上半年净利率为7.4%，同比上升1.1个百分点[3] - 公司2024年上半年贸易应收账款周转率为76.8天，同比增加3.9天[3] - 公司2024年中期股息为每股港币0.72元或人民币0.66元，派付比率为55.3%[14] - 公司2024年6月30日已发行股份数目为2,760,993,339股，市值为人民币51,154百万元[15] - 公司2024年中期收入为48,823百万元，同比增长18%[45] - 公司2024年中期本公司拥有人应占溢利为3,294百万元，同比增长40%[45] - 公司2024年中期经营活动产生的现金净额为5,336百万元，同比增长77%[45] - 公司2024年中期资本开支为1,015百万元，同比增长2%[45] - 公司2024年中期资产负债率为64.0%，同比增长5%[45] - 公司2024年中期雇员开支为2,902百万元，同比增长9.3%[48] - 公司2024年6月30日聘用员工总数为27,069名，其中制造人员占比56.98%[49] - 公司2024年中期股息每股0.72港元或人民币0.66元，合计约19.88亿港元或人民币18.22亿元[83] - 公司2024年上半年收入为48,823,239千元人民币，同比增长18%[109] - 公司2024年上半年毛利为7,158,732千元人民币，同比增长9.9%[109] - 公司2024年上半年经营溢利为4,026,163千元人民币，同比增长32.7%[109] - 公司2024年上半年期间溢利为3,598,540千元人民币，同比增长38.6%[109] - 公司2024年上半年每股盈利为1.20元人民币，同比增长41.2%[109] - 公司2024年上半年全面收益总额为3,591,539千元人民币，同比增长38.9%[110] - 公司2024年上半年本公司权益股东应占溢利为3,294,302千元人民币，同比增长39.7%[109] - 公司2024年上半年外界收入总计为48,823,239千元，其中重卡业务收入为42,038,088千元，轻卡及其他业务收入为5,801,567千元，发动机业务收入为295,337千元，金融服务收入为688,247千元[126] - 公司2024年上半年经营溢利为4,026,163千元，未计未分配费用前的经营溢利为4,051,813千元[126] - 公司2024年上半年除税前溢利为4,160,303千元，财务收入净额为86,513千元，享有联营企业投资溢利份额为47,627千元[126] - 公司2024年上半年未分配费用为25,650千元[126] - 公司2024年上半年总收入为48,823,239千元，较2023年同期的41,370,963千元增长18.01%[136] - 公司2024年上半年除税前溢利为3,159,327千元，较2023年同期的3,033,379千元增长4.15%[128] - 公司2024年上半年当期所得税总额为670,948千元，较2023年同期增长1.4%[142] - 公司2024年上半年基本每股盈利为1.20元，较2023年同期增长41.2%[145] - 公司2024年上半年物业、厂房及设备净值为15,648,305千元，较2023年同期增长0.3%[149] - 公司2024年上半年投资物业净值为1,076,976千元，较2023年同期下降0.7%[150] - 公司2024年上半年贸易应收账款净额为14,804,900千元，较2023年底增长62.7%[152] - 公司2024年上半年金融应收账款净额为15,756,015千元，较2023年底增长25.7%[152] - 公司2024年上半年应收票据净额为383,194千元，较2023年底下降19.1%[152] - 公司2024年上半年贸易应收账款中三个月内的金额为9,383,093千元，较2023年底增长81.6%[154] - 公司2024年上半年贸易应收账款的减值拨备为913,109千元，较2023年底下降9.5%[155] - 公司2024年上半年金融应收账款净额从2023年12月31日的12,538,476千元增至2024年6月30日的15,756,015千元[157] - 公司2024年上半年应收票据净额从2023年12月31日的473,738千元降至2024年6月30日的383,194千元[160] - 公司2024年上半年预付款项从2023年12月31日的1,419,850千元降至2024年6月30日的688,924千元[164] - 公司2024年上半年存货净额从2023年12月31日的13,338,401千元降至2024年6月30日的13,194,382千元[166] - 公司2024年上半年已售存货账面价值从2023年6月30日的31,520,247千元增至2024年6月30日的37,831,992千元[167] - 公司2024年上半年银行承兑票据从2023年12月31日的8,924,104千元降至2024年6月30日的6,939,136千元[169] - 公司2024年上半年理财产品从2023年12月31日的10,508,803千元降至2024年6月30日的9,568,341千元[171] - 公司2024年上半年现金及现金等价物从2023年12月31日的15,251,508千元增至2024年6月30日的15,723,705千元[173] - 公司2024年上半年贸易应付款项从2023年12月31日的31,703,351千元增至2024年6月30日的35,379,577千元[174] - 公司2024年6月30日的总负债为52,164,775千元，较2023年12月31日的46,624,080千元增长11.9%[175] - 公司2024年上半年其他应付款项及预提费用总额为21,794,783千元，较2023年12月31日的19,062,656千元增长14.3%[177] - 公司2024年上半年产品保修拨备为1,547,650千元，较2024年1月1日的1,637,850千元减少5.5%[178] - 公司2024年上半年股份激励计划在2024年中期期间购买公司股份27,320,000股，总金额为512,380,000元[182] - 公司2024年中期股息为每股0.72港元，总股息为1,822,157,000元[186] - 公司2024年上半年金融工具的公允价值总额为16,548,643千元，其中第三级估值为9,600,266千元[189] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总计为10,521,843千元，其中第三级金融资产占比最高，达10,508,803千元[191] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产总计为8,924,104千元，全部为第二级金融资产[191] - 公司2024年上半年第三级金融资产在2024年6月30日的公允价值为9,600,266千元，较年初的10,540,728千元有所下降[195] - 公司2024年上半年在2024年6月30日的物业、厂房及设备及无形资产资本承诺为1,865,827千元，较2023年12月31日的1,686,380千元有所增加[198] - 公司2024年上半年在2024年6月30日未持有以公允价值计量的金融负债[191] - 公司2024年上半年在2024年6月30日的信贷承诺中未发行票据，而2023年12月31日的信贷承诺为8,400千元[199] - 公司2024年上半年第三级金融资产在2024年上半年购买金额为7,574,556千元，出售金额为8,522,591千元[195] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的股权投资的公允价值为31,925千元，全部为第三级金融资产[191] - 公司2024年上半年未发生金融资产重分类、不同等级之间转移及其他估值技术变更的情况[192] - 公司2024年上半年未发生影响金融资产及金融负债公允价值的重大业务或经济环境变化[192] 销售与市场表现 - 公司2024年上半年重卡销售量为125,017辆，同比增长14.8%[3] - 公司2024年上半年轻卡销售量为56,922辆，同比增长14.5%[3] - 公司2024年上半年以汽车融资销售的卡车为36,254辆，同比增长42.5%[3] - 公司重卡分部收入主要来源于重卡销售，主要品牌包括SITRAK、HOWO及黄河[11] - 公司轻卡与其他分部主要生产和销售中轻型卡车、客车及其他车辆，品牌包括HOWO、豪曼及王牌[12] - 重卡分部总营收为425.13亿元人民币，同比增长16.3%[21] - 国内重卡销售56,602辆，同比上升29.6%[22] - 新能源重卡销量同比增长309%，市场占有率提升5.6个百分点[23] - 出口重卡（含联营出口）68,415辆，同比增长4.9%[25] - 上半年国内生产总值同比增长5.0%，二季度同比增长4.7%[20] - 上半年重卡销售约50.45万辆，同比增长3.3%[20] - 上半年轻卡销售约97.09万辆，同比增长4.2%[20] - 新能源轻卡销量同比增长约202.7%，渗透率约13.7%[20] - 燃气牵引车销量同比增长278%，市场占有率提升11.75个百分点[22] - 国内共有500余家经销商销售重卡产品，1,270余家服务站提供售后服务[23] - 公司重卡出口销量创历史新高，出口市场占有率稳居国内重卡行业第一[26] - 公司轻卡及其他分部实现总收入人民币6,773百万元，同比增加32.8%[28] - 公司销售轻卡56,922辆，同比增加14.5%[28] - 公司新能源轻卡销量同比增长186.1%，市场占有率同比提升0.1个百分点[29] - 公司2024年重卡销售量为125,017辆，同比增长14.8%[46] - 公司2024年轻卡销售量为56,922辆，同比增长14.5%[46] - 公司重卡业务2024年上半年外界收入为42,038,088千元，分部间收入为475,093千元，分部收入合计为42,513,181千元[126] - 公司轻卡及其他业务2024年上半年外界收入为5,801,567千元，分部间收入为971,805千元，分部收入合计为6,773,372千元[126] - 公司2024年上半年重卡销售收入为42,038,088千元，较2023年同期的36,007,955千元增长16.75%[136] - 公司2024年上半年轻卡和其他销售收入为5,801,567千元，较2023年同期的4,434,808千元增长30.82%[136] - 公司2024年上半年中国大陆市场收入为29,226,714千元，较2023年同期的25,949,663千元增长12.63%[138] - 公司2024年上半年海外市场收入为18,908,278千元，较2023年同期的14,817,099千元增长27.61%[138] 业务分部表现 - 公司发动机分部主要生产重卡发动机，同时向第三方销售工程及施工机械用发动机[12] - 公司金融分部提供吸收存款、贷款、票据贴现及汽车融资等服务[13] - 公司发动机分部实现销售总收入人民币7,043百万元，同比减少2.0%[31] - 公司发动机分部销售发动机53,342台，同比减少28.0%[33] - 公司金融分部收入为人民币751百万元，同比上升4.6%[34] - 公司金融应收账款及应收利息分别为约人民币15,724百万元及人民币32百万元[35] - 公司金融应收账款减值拨备为人民币17百万元[36] - 商业贷款服务收入为人民币25百万元，同比减少66.2%[37] - 汽车金融服务收入为人民币272百万元，同比增加47.8%[37] - 汽车金融服务的借款人约60,000位，未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为人民币15,329百万元及人民币32百万元[37] - 通过汽车金融服务销售汽车36,254辆，同比增加42.5%[38] - 融资租赁结余净额占贷款净额及融资租赁结余约23.8%[37] - 商业贷款服务的借款人少于30位，未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为人民币395百万元及人民币0.4百万元[37] - 汽车金融服务的最大借款人及五大借款人分别占其金融应收账款净额约0.2%及0.6%[38] - 金融分部已设立23个业务部，业务辐射中国内地且汽车消费信贷业务进一步完善[37] - 公司发动机业务2024年上半年外界收入为295,337千元，分部间收入为6,747,592千元，分部收入合计为7,042,929千元[126] - 公司金融业务2024年上半年外界收入为688,247千元，分部间收入为63,200千元，分部收入合计为751,447千元[126] 环境与社会责任 - 公司废水、废气排放达标率均为100%，危险废弃物合规处置率100%[51] - 公司上半年评审整车28辆，评审总成29次，专项稽查280次，问题关闭率98.27%[53] - 公司上半年改进项目索赔额同比2023年降低17%，故障率下降32%[53] - 公司上半年开展各类专项检查1,575次，发现问题12,397项，整改完成率100%[55] - 公司上半年累计开展应急预案演练968项次，参与演练16,425人次[56] - 公司设置1,092个专用摄像头，实现对济南地区各单位重点区域的监控全覆盖[56] 未来计划与战略 - 公司下半年将重点推广13L和15L燃气车新品，提升国内市场占有率[58] - 公司将在东南亚、非洲等优势市场推行“一国一策”的商务政策方针[58] - 公司计划开发超低行驶阻力整车、车电一体化底盘和平台化电驱桥的全新一代产品[58] - 公司通过跨境人民币结算和远期汇率锁定，最大程度避免汇兑风险[56] - 公司将持续清退低效网络，引进优质网络，提升销售渠道竞争力[58] - 公司将在高端区域市场对标国际品牌，提升网络、服务、配件等体系建设[58] - 公司2024年经营收入目标不低于人民币948亿元，销售利润率不低于7.5%[97] - 公司2025年经营收入目标不低于人民币1,091亿元，销售利润率不低于8%[97] - 公司2026年经营收入目标不低于人民币1,255亿元，销售利润率不低于8.5%[97] 公司治理与股东结构 - 公司董事会由17名董事组成，包括7名执行董事、4名非执行董事和6名独立非执行董事[76] - 执行委员会由7名成员组成，负责执行董事会决策事项，包括融资业务、经营战略和业务发展[77] - 战略及投资委员会由5名成员组成，负责制定公司中长期策略计划和业务发展策略[78] - 公司已被认定为中国居民企业，将代扣代缴非中国居民企业股东的2024年中期股息企业所得税[84] - 公司截至2024年6月30日止6个月的未经审核中期业绩已由毕马威会计师事务所审阅[85] - 公司于2024年6月30日通过限制性股份激励计划持有27,320,000股股份，占已发行股份总数的0.99%[85] - 公司于2024年9月24日，约24%的股份由公众持有[86] - 公司主要股东山东重工间接持有公司全部已发行股份的51%[86] - FPFPS间接持有公司全部已发行股份的25%加一股股份[86] - 公司董事刘正涛、刘伟、张伟分别持有500,000股股份，持股量约为0.02%[88] - 公司董事李霞持有350,000股股份，持股量约为0.01%[88] - 公司董事王志坚、王琛、程广旭分别持有600,000股股份，持股量约为0.01%[89] - 公司股东山东重工和中国重汽分别持有1,408,106,603股股份，持股量均为51%[91] - FPFPS及其关联公司持有690,248,336股股份，持股量均为25%[91] - 山東重工持有中國重汽65%的權益[93] - 中國重汽持有中國重汽（維爾京群島）有限公司全部已發行股本[93

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [5] 核心观点 - 公司2024年上半年实现收入495亿元 同比增长18.8% 归母净利润2.9亿元 同比增长38.9% 同时公司分红率从50%提升至55% [1] - 重卡业务销量快速增长 但盈利能力略微下降 上半年重卡销量12.50万辆 同比增长14.8% 国内销量5.66万辆 同比增长29.6% 出口销量6.84万辆 同比增长4.9% [1] - 轻卡业务销量快速增长 减亏明显 上半年轻卡销量5.69万辆 同比增长14.5% [1] - 新能源业务快速发力 上半年新能源重卡销量同比增长186.1% 市占率同比提升5.6个百分点 新能源轻卡销量同比增长309% 市占率同比提升0.1个百分点 [1] - 发动机业务销量减少 但盈利能力改善 上半年发动机销量5.33万台 同比下降28.0% 营业利润率同比提升9.2个百分点 [1] - 金融业务收入增加 但盈利能力下滑 上半年金融业务收入7.5亿元 同比增长4.6% [1] - 国三淘汰政策有望刺激行业销量 带动公司业绩增长 提前报废旧车并购买新车最高可享受9.5万元补贴 [1] - 调整2024-2026年归母净利润预测分别为66.0、72.1、78.1亿元 对应PE分别为7.5、6.9、6.4倍 股息率约7% [1] 财务数据 - 2023-2026年营业收入预测分别为857.8、946.4、995.9、1034.8亿元 同比增长率分别为44%、10%、5%、4% [1][2] - 2023-2026年净利润预测分别为53.2、66.1、72.1、78.1亿元 同比增长率分别为196%、24%、9%、8% [1][2] - 2023-2026年每股收益预测分别为1.93、2.39、2.61、2.83元 [1][2] - 2023-2026年净资产收益率预测分别为14%、15%、14%、13% [1][2] - 2023-2026年毛利率预测分别为16.7%、15.8%、16.2%、16.6% [2] - 2023-2026年净利率预测分别为6.2%、7.0%、7.3%、7.6% [2] - 2023-2026年资产负债率预测分别为60.6%、56.2%、54.3%、52.3% [2] - 2023-2026年流动比率预测分别为1.2、1.3、1.2、1.3 [2] - 2023-2026年速动比率预测分别为1.0、1.1、1.2、1.2 [2] 现金流量 - 2023-2026年经营活动现金流预测分别为113.7、16.7、123.9、128.9亿元 [3] - 2023-2026年投资活动现金流预测分别为-110.6、-45.3、-55.4、-63.5亿元 [3] - 2023-2026年融资活动现金流预测分别为-4.7、-19.1、13.9、13.9亿元 [3] - 2023-2026年每股经营现金流预测分别为4.12、0.60、4.49、4.67元 [2]

1. 财务复盘: 营收利润同比高增，经营效率持续提升 - 公司2024年上半年实现收入488.2亿元，同比增长18.0%；归母净利润32.9亿元，同比增长38.8% [13][14] - 毛利率14.7%，同比下降1.1个百分点；税前利润率8.5%，同比提升0.8个百分点；归母净利率6.7%，同比提升1.0个百分点 [17][18] - 销售费用率3.1%，同比下降0.4个百分点；管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；人均创收和人均创利均创历史新高 [19][20][21][22] 2. 重卡业务: 细分市场机遇把握能力强，市占率进一步提升 - 重卡业务收入420.4亿元，同比增长16.6%；销量12.5万辆，同比增长14.8%，优于行业 [23][24] - 国内重卡销量5.7万辆，同比增长29.6%，市占率18.8%；出口销量6.8万辆，同比增长4.9%，市占率45.2% [24] - 重卡整体ASP 34.0万元，同比增长1.3%；营运利润率6.0%，同比下降0.6个百分点 [25][26] 3. 其他业务: 轻卡亏损收窄，发动机盈利表现持续亮眼 - 轻卡销售收入58.0亿元，同比增长32.1%；销量5.7万辆，同比增长14.5%；营运利润率-1.9%，亏损同比收窄 [26] - 发动机销售收入70.4亿元，同比下降2.0%；销量5.2万台，同比下降25.4%；营运利润率17.7%，同比提升9.3个百分点 [26] 4. 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预期分别为68.13/78.13/78.82亿元，对应EPS为2.47/2.83/2.85元，PE为7.65/6.67/6.61倍 [27] - 维持"买入"评级 [27] 5. 风险提示 - 海内外宏观经济波动幅度超预期 - 上游原材料涨价超预期 [28]

投资评级 - 报告对中国重汽的投资评级为“买入”，目标价为26.49港元，潜在涨幅为28.9% [1][2][3] 核心观点 - 中国重汽2024年上半年收入同比增长18.0%至48.8亿元，归母净利润同比增长39.8%至32.9亿元，符合市场预期 [2] - 公司上半年销售重卡12.5万辆，同比增长14.8%，其中内销5.7万辆，同比增长29.6%，出口6.8万辆，同比增长4.9% [2] - 毛利率同比下跌1.1个百分点至14.7%，主要由于终端折扣扩大和出口俄罗斯销量占比下降 [2] - 公司首次派发中期分红，每股派息0.66元，分红比例达到55%，较2022年和2023年有所提升 [2] - 2024年上半年重汽市占率为27.6%，较去年同期提升1.1个百分点，天然气重卡销量同比大增273%，市场份额提升至25.6% [2] - 报告认为中国重汽将受益于重卡以旧换新政策，市场份额有望进一步提升，同时高股息政策释放积极信号 [2] 财务数据 - 2024年上半年经营活动产生的现金流入净额为53.4亿元，同比增加23.2亿元，现金及现金等价物为157亿元 [2] - 2024年上半年销售和行政费用同比分别增长4.4%和12.1%，成本控制较为高效 [2] - 2024年上半年运营利润同比增长32.8%至4.027亿元，净利润同比增长39.8%至3.295亿元 [5] - 2024年上半年毛利率为14.7%，经营利润率为8.2%，净利润率为6.7% [5] - 2024年预计收入为101.7亿元，同比增长19.0%，净利润为6.436亿元，同比增长21.0% [3] - 2024年预计每股盈利为2.33元，市盈率为8.1倍，股息率为6.2% [3] 市场表现 - 中国重汽2024年上半年重卡市场累计销售50.5万辆，同比增长3%，重汽贡献了9,600辆的增量 [2] - 天然气重卡市场整体增长104%，重汽天然气重卡销量增长273%，市场份额提升11.6个百分点至25.6% [2] - 2024年上半年重汽市占率为27.6%，较去年同期提升1.1个百分点 [2] 估值与预测 - 2024年预计收入为101.7亿元，同比增长19.0%，净利润为6.436亿元，同比增长21.0% [3] - 2025年预计收入为116.8亿元，同比增长14.9%，净利润为7.483亿元，同比增长16.3% [3] - 2026年预计收入为123.0亿元，同比增长5.3%，净利润为7.902亿元，同比增长5.6% [3] - 2024年预计每股盈利为2.33元，市盈率为8.1倍，股息率为6.2% [3] - 2025年预计每股盈利为2.71元，市盈率为6.9倍，股息率为7.2% [3] - 2026年预计每股盈利为2.86元，市盈率为6.6倍，股息率为8.0% [3] 行业分析 - 重卡市场2024年上半年累计销售50.5万辆，同比增长3%，重汽市占率提升至27.6% [2] - 天然气重卡市场整体增长104%，重汽天然气重卡销量增长273%，市场份额提升至25.6% [2] - 重卡以旧换新政策预计将带动增量需求，支撑下半年毛利率 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对中国重汽的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 燃气重卡高增助力龙头地位巩固 - 公司抢抓燃气车机遇,第一商用车网统计,24H1集团天然气重卡销量2.8万辆,同比增长273%,市占率达25.6%,同比+11.6个百分点 [3] - 在15L燃气牵引车市场,集团市占率同比提升17.4个百分点至29.6%,位居行业第一 [3] - 集团相关产品在AMT车型市占率为40.2%、高端专用车市占率为42.0%,均位居行业第一 [3] - 24H1集团重卡销量共计12.5万辆,同比+14.8%,对应市场占有率为24.8%,同比提升2.5个百分点,行业领先地位再度巩固 [3] 出口高端化趋势利好利润增长 - 24H1集团实现重卡出口6.8万辆,出口份额超过40%,出口表现再创新高 [4] - 24年2月中国重汽单月重卡出口达1.4万辆,刷新了由自己保持的国内重卡企业出口的单月最高纪录 [4] - 24年5月13日,中国重汽450辆国产高端重卡在山东港口日照港顺利装船,出口到中东国家,此次发运创下日照港最大规模机械设备出口纪录 [4] - 预计出口份额持续提升叠加出口产品高端化将进一步利好公司利润增长 [4] 发力新能源,竞争优势明显提升 - 新能源重卡销量同比增长309%,市占率同比+5.6个百分点 [5] - 新能源轻卡销量同比增长186.1%,市占率同比+0.1个百分点 [5] - 新推出的612kWh渣土车在真实道路场景中续航里程突破了400公里,极大提升了新能源产品的市场适应性 [5] - 依托重汽强有力的产品竞争力以及渠道能力,公司有望在新能源市场占据更为重要的地位 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.0、71.9、82.0亿元,对应PE为8、7、6倍 [6] - 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为中国重汽在2024年上半年实现了收入和利润的双增长，主要得益于燃气重卡和出口高端化的推动[2] - 公司在新能源领域的发力也显著提升了其竞争优势，未来有望在新能源市场占据更重要的地位[3] 财务表现 - 2024年上半年，中国重汽实现营收488.2亿元，同比增长18.0%，归母净利润32.9亿元，同比增长39.7%[2] - 公司推出中期分红方案，每股派息0.66元，分红比例达到55%，预计共计派息约18.22亿元[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.0、71.9、82.0亿元，对应PE为8、7、6倍[3] 市场份额 - 2024年上半年，中国重汽天然气重卡销量2.8万辆，同比增长273%，市占率达25.6%，同比提升11.6个百分点[2] - 在15L燃气牵引车市场，集团市占率同比提升17.4个百分点至29.6%，位居行业第一[2] - 集团重卡销量共计12.5万辆，同比增长14.8%，市场占有率为24.8%，同比提升2.5个百分点[2] 出口表现 - 2024年上半年，中国重汽实现重卡出口6.8万辆，出口份额超过40%，出口表现再创新高[2] - 2024年2月，中国重汽单月重卡出口达1.4万辆，刷新了国内重卡企业出口的单月最高纪录[2] - 2024年5月，中国重汽450辆国产高端重卡出口到中东国家，创下日照港最大规模机械设备出口纪录[2] 新能源领域 - 2024年上半年，中国重汽新能源重卡销量同比增长309%，市占率同比提升5.6个百分点[3] - 新能源轻卡销量同比增长186.1%，市占率同比提升0.1个百分点[3] - 新推出的612kWh渣土车在真实道路场景中续航里程突破了400公里，极大提升了新能源产品的市场适应性[3] 行业展望 - 报告认为重卡行业出口在2024年上半年保持了一定需求，预计出口份额持续提升叠加出口产品高端化将进一步利好公司利润增长[2] - 未来，依托重汽强有力的产品竞争力以及渠道能力，公司有望在新能源市场占据更为重要的地位[3]

财务表现 - 公司2024年上半年收入为48,823,239千元，同比增长18%[2] - 公司2024年上半年毛利为7,158,732千元，同比增长9.7%[2] - 公司2024年上半年经营溢利为4,026,163千元，同比增长32.7%[3] - 公司2024年上半年期间溢利为3,598,540千元，同比增长38.6%[3] - 公司2024年上半年每股盈利为1.20元，同比增长41.2%[3] - 公司2024年上半年现金及现金等价物及受限制现金为21,004,038千元，同比增长4.1%[5] - 公司2024年上半年流动资产总额为94,455,610千元，同比增长8.5%[5] - 公司2024年上半年非流动资产总额为38,284,164千元，同比增长10.3%[5] - 公司2024年上半年权益总额为48,095,804千元，同比增长0.3%[6] - 公司总资产为132,739,774，总负债为84,643,970[17] - 公司除税前溢利为4,160,303，同比增长31.7%[14][15] - 公司2023年12月31日的总资产为121,785,488元，总负债为73,824,957元[19][20] - 公司2024年上半年除税前溢利中，售出存货成本为37,831,992元，同比增长20%[21] - 公司2024年上半年基本每股盈利为1.20元，同比增长41.18%[23] - 公司2024年中期股息为每股0.72港元，总股息约1,822,157,000元[26] - 公司2024年上半年当期所得税总额为670,948元，同比增长1.38%[22] - 公司2024年上半年递延所得税为-109,185元，同比减少10.51%[22] - 公司2024年中期股息为每股0.72港元或人民币0.66元，合计约1,988百万港元或人民币1,822百万元[38] - 公司2024年6月30日经营溢利的外汇汇兑收益为人民币152百万元[112] - 公司2024年6月30日用于对冲外币汇率波动的远期结汇合同收益为人民币6百万元[112] - 公司2024年6月30日美元计价的净资产为人民币373百万元，欧元计价的净资产为人民币61百万元[113] - 公司2024年6月30日港币计价的净负债为人民币58百万元[114] - 公司2024年6月30日未涉及任何重大诉讼或仲裁[116] - 公司2024年6月30日限制性股份激励计划的受托人持有27,320,000股股份，占已发行股份总数的0.99%[120] - 公司截至2024年6月30日止6个月的中期业绩公告已发布在公司网站及联交所网站[124] - 公司股东在2023年6月28日的股东周年大会上通过特别决议案修订章程细则，以灵活举行股东大会并遵守最新上市规则[123] - 公司截至2024年6月30日止6个月的中期报告将适时寄发给股东并在公司及联交所网站刊载[124] 应收账款与应付账款 - 公司2024年6月30日贸易应收账款净额为14,804,900元，同比增长62.72%[27] - 公司2024年6月30日金融应收账款净额为15,756,015元，同比增长25.66%[27] - 公司2024年6月30日应收票据净额为383,194元，同比下降19.11%[27] - 公司2024年6月30日贸易应收账款中，约4,034,771,000元由海外第三方信用证担保[28] - 公司2024年6月30日的金融应收账款净额为15,756,015，较2023年12月31日的12,538,476增长25.7%[30] - 公司2024年6月30日的应收票据净额为383,194，较2023年12月31日的473,738下降19.1%[31] - 公司2024年6月30日的银行承兑票据为6,939,136，较2023年12月31日的8,924,104下降22.2%[33] - 公司2024年6月30日的贸易应付账款及应付票据为52,164,775，较2023年12月31日的46,624,080增长11.9%[35] - 公司2024年6月30日的三个月内金融应收账款为2,723,623，较2023年12月31日的2,122,665增长28.3%[30] - 公司2024年6月30日的三个月内应收票据为319,780，较2023年12月31日的184,803增长73.0%[32] - 公司2024年6月30日的三个月内银行承兑票据为3,684,436，较2023年12月31日的4,897,165下降24.8%[34] - 公司2024年6月30日的三个月内贸易应付账款及应付票据为35,542,836，较2023年12月31日的30,129,969增长18.0%[36] - 贸易应收款项总额为人民币22,127百万元，较2023年12月31日增加19.6%[96] - 金融应收款项净额为人民币15,756百万元，较2023年12月31日增加25.7%[97] - 贸易应付款项及应付票据为人民币52,165百万元，较2023年12月31日增加11.9%[98] 业务分部表现 - 重卡业务外界收入为41,720,851，占总外界收入的85.4%[14] - 轻卡及其他业务外界收入为5,791,754，占总外界收入的11.9%[14] - 发动机业务外界收入为260,455，占总外界收入的0.5%[14] - 金融服务外界收入为688,247，占总外界收入的1.4%[14] - 重卡业务未计未分配费用前的经营溢利为2,540,482，占总经营溢利的62.7%[14] - 轻卡及其他业务未计未分配费用前的经营亏损为126,365[14] - 发动机业务未计未分配费用前的经营溢利为1,249,236，占总经营溢利的30.8%[14] - 金融业务未计未分配费用前的经营溢利为348,871，占总经营溢利的8.6%[14] - 公司重卡销售125,017辆，同比增长14.8%[44] - 重卡分部总收入人民币42,513百万元，同比上升16.3%[44] - 新能源重卡销量同比增长309%，市场占有率同比提升5.6个百分点[46] - 公司出口重卡（含联营出口）68,415辆，同比增长4.9%[48] - 出口收入（含联营出口）人民币20,884百万元，同比增长1.7%[48] - 轻卡及其他分部实现总收入人民币6,773百万元，同比增加32.8%[51] - 公司销售轻卡56,922辆，同比增加14.5%[51] - 新能源轻卡销量同比增长186.1%，市场占有率同比提升0.1个百分点[53] - 公司国内共有轻卡经销商约780家，约2,200家服务站提供轻卡产品售后服务[53] - 公司国内共有500余家经销商销售重卡产品，1,270余家服务站为重卡产品提供售后服务[47] - 发动机分部销售总收入为人民币7,043百万元，同比减少2.0%[54] - 发动机分部销售发动机53,342台，同比减少28.0%[54] - 发动机分部营运溢利率为17.7%，同比增加9.2个百分点[54] - 金融分部收入为人民币751百万元，同比上升4.6%[56] - 金融分部外部客户收入为人民币688百万元，同比上升13.9%[56] - 金融分部营运溢利率为46.5%，同比下降6.7个百分点[56] - 金融应收账款及应收利息分别为人民币15,724百万元及人民币32百万元[58] - 汽车金融服务收入为人民币272百万元，同比增加47.8%[61] - 汽车金融服务借款人约60,000位，未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为人民币15,329百万元及人民币32百万元[61] - 融资租赁结余净额占贷款净额及融资租赁结余约23.8%[61] - 2024年重卡销售量为125,017辆，同比增长14.8%[69] - 2024年轻卡销售量为56,922辆，同比增长14.5%[69] - 2024年收入为48,823百万元，同比增长18.0%[69] - 2024年本公司权益股东应占溢利为3,294百万元，同比增长39.7%[69] - 2024年经营活动产生的现金净额为5,336百万元，同比增长76.7%[69] - 2024年资本开支为1,015百万元，同比增长2.2%[69] - 2024年资产负债率为64%，同比增加3个百分点[69] - 2024年雇员开支为2,902百万元，同比增长9.3%[72] - 金融分部根据信用风险将未偿还金融应收账款划分为五个类别，并按1%至100%的拨备率进行减值拨备[65] 公司运营与管理 - 公司员工总数为27,069名，其中制造人员占比最高，为56.98%[73] - 公司废水、废气排放达标率为100%，危险废弃物合规处置率为100%[76] - 公司上半年质量改进项目索赔额同比2023年降低17%，故障率下降32%[79] - 公司上半年开展各类专项检查1,575次，发现问题12,397项，整改完成率100%[80] - 公司上半年累计开展应急预案演练968项次，参与演练16,425人次[81] - 公司上半年完成网络构架搭建，设置1,092个专用摄像头，实现济南地区重点区域监控全覆盖[81] - 公司上半年评审整车28辆，评审总成29次，专项稽查280次，可靠性试验27次，问题关闭率98.27%[78] - 公司上半年改进项目索赔额同比降低17%，故障率下降32%[79] - 公司上半年开展职业健康体检，职业病危害因素检测和现状评价，确保职业病防护设施“三同时”工作[80] - 公司上半年通过桌面演练、功能演练、专业演练等方式，提高员工应急救援能力[81] - 公司计划在2024年下半年加快13L和15L燃气车新品推广，提升国内市场占有率[85] - 公司将在东南亚、非洲等优势市场推行“一国一策”的商务政策方针，提升高端区域市场的网络、服务、配件等体系建设[85] - 公司计划开发超低行驶阻力整车、车电一体化底盘和平台化电驱桥的全新一代产品，提升新能源产品核心竞争力[85] - 经营活动产生的现金流入净额为人民币5,336百万元，同比增加2,316百万元[99] - 现金及现金等价物为人民币15,724百万元，较2023年12月31日增加3.1%[101] - 借款总额为人民币7,595百万元，较2023年12月31日增加50.4%[101] - 公司市值为人民币51,154百万元[103] - 银行未使用授信额度为人民币52,801百万元[103] - 联营企业投资金额为人民币1,495百万元，占总资产的1.1%[105] - 已承诺的物业、厂房及设备以及无形资产的资本性支出为人民币1,866百万元[108] - 公司2024年6月28日人民币/美元汇率中间价为7.1268，较2023年12月29日贬值0.62%[110] - 公司2024年6月28日人民币/欧元汇率中间价为7.6617，较2023年12月29日升值2.51%[110] 其他财务信息 - 其他收入及收益为人民币681百万元，同比增长130.1%[87] - 分銷成本为人民币1,525百万元，同比增长4.5%，占产品收入比为3.2%，同比下降0.4个百分点[88] - 行政開支为人民币2,349百万元，同比增长12.1%，占收入比为4.8%，同比下降0.3个百分点[89] - 期间溢利为人民币3,599百万元，同比增长38.6%，净利润率为7.4%，同比增加1.1个百分点[94] - 权益股东应占溢利为人民币3,294百万元，同比增长39.7%，基本每股盈利为人民币1.20元，同比增长41.2%[95]

投资评级 - 报告对中国重汽的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 中国重汽2024H1业绩超预期，归母净利润同比+30%-45%至30.7-34.2亿，中枢32.4亿，同比+37.5%[3] - 2024H1公司批发销量同环比提升，重卡行业批发销量50.4万辆，同环比+3.3%/+19.3%，终端销量30.1万辆，同环比-5.5%/+2.4%，出口销量15.2万辆，同环比+9.4%/+10.2%[3] - 2024H1公司单车利润2.3万，同比改善，同环比分别+28%/-17.5%[3] - 公司将持续优化提升自身在海内外市场竞争力，抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，加快重点产品开发，确保细分市场占有率持续提升[3] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入101518百万元，同比+18.35%，归母净利润6813百万元，同比+28.11%，EPS 2.47元，P/E 7.65倍[2] - 2025E营业总收入117094百万元，同比+15.34%，归母净利润7813百万元，同比+14.68%，EPS 2.83元，P/E 6.67倍[2] - 2026E营业总收入130067百万元，同比+11.08%，归母净利润7882百万元，同比+0.88%，EPS 2.85元，P/E 6.61倍[2] 市场数据 - 收盘价18.88港元，一年最低/最高价13.20/23.25港元，市净率1.29倍，港股流通市值52127.55百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产14.59元，资产负债率60.62%，总股本2760.99百万股，流通股本2760.99百万股[6] 财务预测 - 2024E流动资产101806.97百万元，现金及现金等价物52836.16百万元，应收账款及票据2396.96百万元，存货1284.21百万元[8] - 2024E营业总收入101518.26百万元，营业成本84057.12百万元，销售费用4568.32百万元，管理费用2537.96百万元[8] - 2024E经营利润7106.28百万元，利息收入186.07百万元，利息支出105.08百万元，利润总额8812.90百万元[8] - 2024E净利润7446.02百万元，归属母公司净利润6813.11百万元，EBIT 8731.91百万元，EBITDA 9562.55百万元[8] 财务比率 - 2024E每股收益2.47元，每股净资产19.10元，ROIC 13.32%，ROE 15.34%[9] - 2024E毛利率17.20%，销售净利率6.71%，资产负债率62.80%，收入增长率18.35%[9] - 2024E净利润增长率28.11%，P/E 7.65倍，P/B 0.99倍，EV/EBITDA 0.45[9] 现金流量 - 2024E经营活动现金流44816.54百万元，投资活动现金流-4462.44百万元，筹资活动现金流-2769.44百万元[9] - 2024E现金净增加额37584.66百万元，折旧和摊销830.64百万元，资本开支-1120.00百万元，营运资本变动38060.43百万元[9]