投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - NBV超预期增长20.3%至285.46亿元 超出预期10.9个百分点 [6] - 新单保费重回正增长0.6%至1612.55亿元 [6] - 利率下行导致保险服务业绩承压 2Q25归母净利润同比下降31.2% [5] 财务表现 - 1H25归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 但较1Q25增速下降32.6个百分点 [5] - 保险服务业绩同比下降17.2% 投资业绩同比下降3.7% [5] - 母公司股东权益5236.19亿元 较24年末增长2.7% [5] - 内含价值1.48万亿元 较24年末增长5.5% [5] - 合同服务边际7547.30亿元 较24年末增长1.6% [5] 业务指标 - NBV Margin提升2.9个百分点至17.7% [6] - 个险渠道NBV增长9.5%至243.37亿元 [9] - 个险新单下降21.6%至738.85亿元 [9] - 个险NBV Margin大幅提升9.4个百分点至32.9% [9] - 非个险渠道(主要为银保)NBV大幅增长178.7%至42.09亿元 [9] - 银保新单增长111.1%至358.73亿元 [9] - 银保NBV Margin提升2.8个百分点至11.7% [9] 投资表现 - 总投资资产突破7万亿元 较上年末增长7.8%至7.13万亿元 [6] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [6] - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [6] - 权益类金融资产占比20.0% 较24年末提升0.8个百分点 [6] - 股票配置6201.37亿元 较24年末增加1190.54亿元 [6] - 基金配置3507.04亿元 较24年末增加441.53亿元 [6] - FVOCI股票占比大幅提升10.6个百分点至22.6% [6] 渠道发展 - 总销售人力64.1万人 季度环比下降0.8% [9] - 个险销售人力59.2万人 季度环比下降0.7% [9] - 人力降幅较上期收窄2.2-2.4个百分点 [9] 估值指标 - 当前股价41.66元对应2025年P/EV为0.77倍 [7] - 2025年预测每股收益4.04元 [8] - 2025年预测每股内含价值54.13元 [8] - 当前市盈率10.30倍 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为409.31亿元，同比增长6.9% [1][5] - 总保费达5250.88亿元，创历史同期最好水平，同比增长7.3% [1][5] - 总资产和投资资产双双突破7万亿元，投资资产达71271.53亿元，较2024年底增长7.8% [5] - 总投资收益1275.06亿元，同比增长4.2%，总投资收益率3.29% [5] - 内含价值1.48万亿元，稳居行业首位 [5] 业务结构转型 - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42%，呈现多元化均衡发展 [8] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点 [8] - 新业务价值达285.46亿元，较2024年同期重述结果同比提升20.3% [9] - 14个月保单持续率达92.1%，同比提升0.6个百分点 [9] 渠道发展 - 个险渠道总保费4004.48亿元，同比增长2.6%，其中续期保费3265.63亿元，同比增长10.4% [9] - 个险渠道新业务价值243.37亿元，同比提升9.5% [9] - 个险销售人力59.2万人基本保持稳定，优增人力同比提升27.6% [9] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比增长45.7%，新单保费358.73亿元，同比增长111.1% [10] 投资策略 - 坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念 [6] - 固定收益方面灵活调整配置节奏和品种策略 [6] - 权益投资方面稳步推进中长期资金入市，积极布局新质生产力相关领域，加大优质高股息资产配置力度 [6] - 另类投资聚焦优质主体和核心资产，创新投资模式 [6] 科技创新与生态建设 - 数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8% [12] - 智能客服机器人应答准确率超95% [12] - 数智化服务赔案占比超75%，试点地区快赔服务案件无人工率达25% [12] - 整合内外部资源建设健康管理服务生态，上线在线问诊等普惠型服务及VIP增值服务 [11] - 累计在15个城市布局19个机构养老项目，推出4款"随心居"旅居产品 [11] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期现金股息每10股2.38元（含税），中期现金分红达67.27亿元 [6] - 公司未来将统筹确定当期利润分配方案，使投资者分享发展成果 [6]

财务表现 - 总资产突破7.29万亿元 净资产达5,355.99亿元 内含价值为1.48万亿元 [1] - 总保费收入5,250.88亿元 增速创近五年同期新高 [1] - 新业务价值285.46亿元 实现快速增长 [1] - 归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] 战略布局 - 在大健康与大养老服务领域持续探索创新 推进服务体系建设 [1] - 打造全方位多层次健康养老服务生态 [1] - 形成CCRC养老社区 城心养老公寓 康养旅居三大产品线布局 [1] - 累计在15个城市布局19个机构养老项目 [1] 产品创新 - 推出四款"随心居"旅居产品 [1] - 研究探索居家养老服务建设 [1] - 通过多元化养老产品满足客户需求 赋能保险主业发展 [1]

并购重组 - 永吉股份终止发行股份收购南京特纳飞电子技术有限公司控制权及配套融资计划 因短期内重大资产重组条件暂不成熟 公司股票及可转债将于8月28日复牌 [1] - 得邦照明拟以现金方式通过受让股份及增资取得浙江嘉利工业股份有限公司不少于51%股份并取得控制权 该交易预计构成重大资产重组 [2] 业绩披露 - 达梦数据上半年实现营业收入5.23亿元 同比增长48.65% 归母净利润2.05亿元 同比增长98.36% 拟每10股派发现金红利6元 [3] - 山东黄金上半年营业收入567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% 拟每10股派发现金红利1.8元 [4] - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 实现净投资收益960.67亿元 总投资收益1275.06亿元 [5] - 华勤技术上半年营业收入839.39亿元 同比增长113.06% 归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [6] 增减持 - 福莱特控股股东及董事监事高管等多名股东拟合计减持不超过4998.06万股 占总股本比例2.1333% [7] - 和辉光电股东上海集成电路产业投资基金股份有限公司拟通过大宗交易减持不超过2.76亿股 占总股本比例2% [8] - 康辰药业高管牛战旗拟减持不超过8.75万股 占总股本比例0.22% [9] 风险事项 - 朗进科技及实控人李敬茂因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [10] - 剑桥科技控股股东Cambridge Industries Company Limited于8月27日通过大宗交易减持180万股 公司声明不生产CPO技术芯片 相关业务尚未产生收入 LPO业务送样测试订单金额仅占营业收入约0.03% [11]

保费业绩 - 2025年上半年总保费达5250.88亿元创历史同期最好水平 同比增长7.3% [1] - 寿险业务总保费4391.34亿元 同比增长8.5% [1] - 健康险业务总保费789.58亿元 同比增长2.0% [1] - 意外险业务总保费69.96亿元 [1] 业务结构 - 首年期交保费达812.49亿元 其中十年期及以上首年期交保费303.05亿元占比37.30% [1] - 14个月保单持续率达92.10% 同比提升0.6个百分点 [1] - 新业务价值285.46亿元 较2024年同期重述结果同比提升20.3% [1] 投资表现 - 投资资产达71271.53亿元 较2024年底增长7.8% [1] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [1] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [1] 财务指标 - 总资产7.29万亿元 [1] - 归属于母公司股东的净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] - 综合偿付能力充足率190.94% 核心偿付能力充足率139.54% [2]

核心财务表现 - 上半年总保费收入5250.88亿元，创历史同期最好水平，同比增长7.3% [1] - 归属于母公司股东的净利润409.31亿元，同比增长6.9% [1] 分业务板块表现 - 寿险业务总保费4391.34亿元，同比增长8.5% [1] - 健康险业务总保费789.58亿元，同比增长2.0% [1] - 意外险业务总保费69.96亿元 [1] 运营与战略发展 - 总销售人力达64.1万人，销售队伍规模保持行业领先 [1] - 持续推进营销体系改革，队伍质态稳步提高 [1] - 公司坚持高质量发展主题，积极布局应对市场变化，推动变革转型 [1]

核心观点 - A股市场加速上行 指数震荡向上 市场热度加速回归 [1] - 中国人寿作为险资巨头在股市进行大规模增仓 半年内权益类投资净增约1570亿元人民币 显著影响市场格局 [2][5][7] - 公司投资策略明显转向风险偏好提升 压缩低收益资产配置 重点加仓股票和基金 [8][10][12] 财务表现 - 2025年半年度营业收入2392.35亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润409.31亿元 同比增长6.9% [1] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [2] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [2] 资产配置变化 - 投资资产总规模达7.13万亿元人民币 [5] - 权益类金融资产从1.269万亿元增加到1.426万亿元 净增1570亿元 占比从19.19%提升至20.00% [5][6] - 固定到期日金融资产占比73.56% 较2024年末下降0.73个百分点 [6] - 股票直投从5010.83亿元增至6201.37亿元 净增1190亿元 [9] - 基金投资从3065.51亿元增至3507.04亿元 净增442亿元 [9] - 货币市场基金从20.95亿元压缩至17.18亿元 减少近4亿元 [8] - 其他权益类投资从4614.52亿元降至4548.18亿元 减少66亿元 [10] 投资策略方向 - 固定收益方面灵活调整配置节奏和品种策略 持续稳固配置底仓 [12] - 权益投资稳步推进中长期资金入市 积极布局新质生产力相关领域 [12] - 加大优质高股息资产配置力度 重点投资A股、H股高股息蓝筹及新经济板块 [12] - 资金从低收益资产池转向具备弹性和机会的资产类别 [10]

业绩速递：保险与金融板块 - 中国人民保险集团上半年营收3241.22亿元同比增长10.87%，净利润266.71亿元同比增长13.98% [1] - 中国人寿上半年收入2394.88亿元同比增长2.2%，净利润409.31亿元同比增长6.9% [1] - 中信银行上半年净利润364.78亿元同比增长2.8%，但收入1054.26亿元同比下降2.96% [3] - 中国信达上半年净利润22.81亿元同比增长5.8%，收入343.6亿元同比下降2% [5] - 国泰君安国际上半年净利润5.5亿港元同比增长182%，收入28.25亿港元同比增长30% [21] 业绩速递：能源与资源板块 - 中国海洋石油上半年收入2076.08亿元同比减少8.45%，净利润695亿元同比减少13% [2] - 新奥能源上半年营收556.73亿元同比增加2%，净利润24.29亿元同比减少5.6% [4] - 众诚能源上半年收入30.82亿元同比减少20%，净亏损730万元同比盈转亏 [20] - 山高新能源上半年净利润2.87亿元同比增长4%，收入24亿元同比下降0.2% [23] 业绩速递：消费与制造板块 - 美团-W上半年收入1783.98亿元同比增加14.7%，经调整净利润124.42亿元同比减少41% [3] - 周生生上半年净利润9.02亿港元同比增加71.4%，营收110.36亿港元同比减少2.5% [10] - 天虹国际集团上半年净利润4.19亿元同比增加53.33%，收入110.34亿元同比减少1.86% [11] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5%，净利润11.82亿元同比增长20.2% [19] - 中国东方教育上半年净利润4.03亿元同比增长48.4%，收入21.86亿元同比增长10.2% [23] 业绩速递：地产与基建板块 - 世茂集团上半年营收148亿元同比下降49%，净亏损89.3亿元同比收窄61% [7] - 中国东方集团上半年净利润2.03亿元同比增长116%，收入198.6亿元同比减少12% [6] - 重庆钢铁股份上半年净亏损1.31亿元同比收窄81%，收入130.85亿元同比减少13.26% [8] - 中梁控股上半年净亏损7.81亿元同比收窄54.3%，收入51.3亿元同比减少77.4% [18] - 上实城市开发上半年净亏损4.92亿港元同比扩大112.5%，收入18.28亿港元同比减少38.7% [23] 业绩速递：科技与工业板块 - 福莱特玻璃上半年净利润2.61亿元同比减少82.6%，收入77.37亿元同比减少27.7% [16] - 威高股份上半年净利润10.08亿元同比减少9%，收入66.44亿元同比增加0.1% [17] - 地平线机器人-W上半年收入15.67亿元同比增加67.6%，毛利10.24亿元同比增加38.6% [24] - 铁建装备上半年净利润6672万元同比增长8.75%，收入17.32亿元同比增长0.55% [23] 公司要闻 - 中国圣牧与益婴美乳业订立新奶粉采购框架协议 [24] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病中国III期临床研究A阶段达到主要终点 [24] - 中国华星八卦城项目二预计10月启动建设，2026年底竣工 [24] 回购动态 - 腾讯控股斥资5.5亿港元回购90.9万股，回购价596-614.5港元 [24] - 汇丰控股斥资约1.56亿港元回购154.72万股，回购价100.2-101.5港元 [24] - 恒生银行耗资约2349.07万港元回购21万股，回购价111.5-112.2港元 [24] - 美高梅中国斥资1601.8万港元回购100万股，回购价15.92-16.13港元 [24]

公司财务表现 - 2025年半年度营业收入2392.35亿元，同比增长2.1% [2] - 归属于上市公司股东的净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78% [3] - 总投资收益1275.06亿元，总投资收益率3.29% [3] 投资资产配置 - 投资资产总规模7.13万亿元人民币 [6] - 权益类金融资产规模从1.269万亿元增至1.426万亿元，净增1570亿元 [6] - 固定到期日金融资产占比73.56%，同比下降0.73个百分点 [7] - 权益类金融资产占比20.00%，同比上升0.81个百分点 [7] - 股票直投规模从5010.83亿元增至6201.37亿元，净增1190亿元 [11] - 基金投资规模从3065.51亿元增至3507.04亿元，净增442亿元 [11] - 货币市场基金余额从20.95亿元降至17.18亿元 [10] - 其他权益类投资从4614.52亿元降至4548.18亿元，减少66亿元 [12] 市场影响与策略 - 权益资产增仓规模相当于16只百亿权益基金 [8] - 资金从货币基金和股权投资转向股票和基金 [12] - 公司研判债券市场利率维持低位震荡，股票市场总体波动向上 [14] - 权益投资策略包括布局新质生产力相关领域和加大优质高股息资产配置 [14]

核心财务表现 - 归属于母公司股东的净利润409.31亿元，同比增长6.9% [1] - 总资产7.29万亿元，投资资产7.13万亿元，双双突破7万亿元 [1] - 中期现金股息每10股2.38元，分红总额67.27亿元 [1] 保费收入结构 - 总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3% [1] - 寿险业务保费4391.34亿元，同比增长8.5% [1] - 健康险业务保费789.58亿元，同比增长2.0%，意外险业务保费69.96亿元 [1] 渠道表现 - 个险渠道总保费4004.48亿元，同比增长2.6%，其中续期保费3265.63亿元，同比增长10.4% [1] - 银保渠道总保费724.44亿元，同比增长45.7% [1] 投资业绩 - 投资资产较2024年底增长7.8% [2] - 净投资收益960.67亿元，净投资收益率2.78% [2] - 总投资收益1275.06亿元，总投资收益率3.29% [2] 行业趋势与战略方向 - 行业经营逻辑加速从规模扩张转向价值创造与效率提升 [2] - 竞争焦点转向客户长期价值经营、服务质量体验、风险定价能力和成本精细化管控 [2] - 提升资产负债匹配管理能力、加快产品转型和康养生态布局成为高质量发展重点 [2] - 科技赋能降本增效、专业化销售队伍和客户全生命周期综合服务成为关键路径 [2] 管理层表态 - 增强长周期、跨周期经营管理能力，推动变革转型 [3] - 注重效益优先、长期理念、资负联动和风险防范 [3]