行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - 监管发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在通过设置有效久期缺口、综合投资收益覆盖率等指标严控行业久期缺口和利差风险[3] - 预计上市保险公司满足相关监管和监控指标的难度不大，因其已建立较完善的资产负债管理体系且指标计算口径较松[5][6] - 继续看好保险行业，原因包括利率双向波动缓解利差风险，以及银保渠道渗透加快、个险渠道差异化战略有望推动主要上市公司在2026年实现较好的新业务价值增长[7] 对监管事件的点评 - 征求意见稿的推出或与2026年行业全面实行新会计准则有关，新准则下资产分类方式变化，监管需重新明确指标计算方式[6] - 征求意见稿优化了指标计算口径，例如根据宏观经济调整压力情景、将利率衍生工具纳入久期计算、将成本收益指标评价周期拉长至3-5年[6] - 以人身险公司为例，监管指标要求包括：有效久期缺口在正负5年之内、综合投资收益覆盖率不低于100%、净投资收益覆盖率不低于100%、压力情景下流动性覆盖率不低于100%[6] - 有效久期缺口指标旨在防控利率双向波动下的再投资风险，收益覆盖率类指标旨在严控公司层面的利差风险[6] 对上市公司达标能力的分析 - 上市公司作为行业大型企业，较早就建立了比较完善的资产负债管理体系[6] - 指标计算口径较松，例如人身险净投资收益覆盖率的分子为全口径的稳定投资收益（包括利息、股息红利、租金收入等），分母仅为负债保证成本，且上市险司净资产积淀较厚[6] - 征求意见稿正式实行时间为2026年7月，上市公司有较充足的时间调整和准备[6] 行业与公司展望 - 近期利率双向波动，扭转了2024年全年单边下行的趋势，有利于缓解行业利差风险[7] - 在银保渠道网点渗透加快，个险渠道“产品+服务”差异化战略下，主要上市公司有望在2026年继续实现较好的新业务价值增长[7] - 报告推荐：个险队伍质态较好的中国人寿、银保渠道新业务价值或将继续高增且减值风险可能减少的中国平安，以及车险和非车险业务均有政策支持的中国财险[7]

公司治理结构变更 - 中国人寿保险股份有限公司于2025年12月24日公告，其《公司章程》修订已获得国家金融监督管理总局核准，核准文号为金复〔2025〕752号 [1][5][8] - 自《公司章程》修订获核准之日起，公司不再设立监事会 [1][5][9] - 原监事会职权将由董事会审计委员会行使，其依据为《中华人民共和国公司法》及相关监管规则 [1][5][9] 相关人事变动 - 随着监事会取消，曹伟清、谷海山、叶映兰、董海锋四位人士不再担任公司监事 [1][5][9] - 公告确认上述四位前监事与公司之间不存在任何意见分歧，亦无其他需提请股东注意的事项 [1][5][9] - 公司对各位监事在任职期间做出的贡献表示衷心感谢 [9] 修订程序与生效 - 本次《公司章程》修订及相关议案已于2025年9月25日召开的2025年第一次临时股东大会审议通过 [8] - 修订后的《公司章程》自国家金融监督管理总局核准之日起生效 [8] - 修订后《公司章程》全文可在上海证券交易所网站及公司官方网站查阅 [8]

基本信息 - 公司中文注册名称为中国人寿保险股份有限公司，英文名称为China Life Insurance Company Limited [10] - 公司于2003年6月30日注册登记，统一社会信用代码为9110000071092841XX [9] - 公司住所为北京市西城区金融大街16号，电话010 - 63633333，传真010 - 66575722，邮编100033 [10] 股份结构 - 公司可发行普通股总数最高为282.64705882亿股，成立时发起人集团公司发行200亿股，占比70.8% [23] - 首次公开发行H股后，普通股总数为267.64705亿股，发起人集团公司持股193.2353亿股，占比72.2%，境外股东持股74.41175亿股，占比27.8% [25] - 发行A股后，公司共发行普通股282.64705亿股，发起人集团公司持股193.2353亿股，约占68.4%，其他内资股股东持股15亿股，约占5.3%，境外股东持股74.41175亿股，占26.3% [25] - 股份结构中A股股东持股208.2353亿股，占73.7%，H股股东持股74.41175亿股，占26.3% [26] 注册资本 - 公司注册资本为人民币282.64705亿元 [27] 公司治理 - 董事会由12名董事组成，包括董事长1人、副董事长1人、执行董事4人、非执行董事7人（含独立董事4人）、职工董事1人 [111] - 非职工代表董事由股东会选举产生，职工董事由公司职工民主选举产生，任期3年 [111] 财务相关 - 公司需提取税后利润的10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取 [171] - 公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年年均可分配利润的30% [177] 信息披露 - 公司在会计年度终了时编制财务会计报告并经审计，年度报告在结束之日起四个月内报送披露，半年度报告在六个月结束之日起二个月内报送披露 [168][170]

公司治理 - 2025年9月25日股东大会通过不再设监事会及修订《公司章程》议案[3] - 近期收到金融监管总局对《公司章程》修订核准批复[3] - 修订后《公司章程》自核准日生效，可在相关网站查看[3] - 核准日起公司不再设监事会，由审计委员会行使职权[4] - 曹伟清等4人不再担任监事，与公司无意见分歧[4] 公告信息 - 公告发布日期为2025年12月24日[6]

行政处罚事件 - 国家金融监督管理总局聊城监管分局于12月24日公开了对中国人寿财产保险股份有限公司聊城市中心支公司及其时任副总经理王侃的行政处罚信息 [1] - 中国人寿财产保险股份有限公司聊城市中心支公司存在两项违法违规行为：给予投保人合同约定以外的保险费回扣以及编制虚假财务资料 [1] - 公司因上述违法违规行为被处以罚款33万元人民币 [1] 相关责任人处罚 - 时任中国人寿财产保险股份有限公司聊城市中心支公司副总经理的王侃因相关违法违规行为同步受到处罚 [1] - 王侃被处以警告并罚款4万元人民币 [1]

监管批复与机构调整 - 国家金融监督管理总局阜新监管分局于2025年12月22日发布批复，同意撤销中国人寿保险股份有限公司阜新蒙古族自治县支公司新民镇营销服务部 [1] - 该批复是针对中国人寿辽宁省分公司提交的《关于中国人寿保险股份有限公司阜新蒙古族自治县支公司新民镇营销服务部撤销的请示》文件作出的正式回复，文件编号为国寿人险辽发〔2025〕394号 [1] 撤销后续要求 - 根据监管批复，该营销服务部在接到文件后需立即停止一切经营活动 [1] - 该机构需在15个工作日内向阜新金融监管分局缴回其经营许可证 [1] - 公司需按照有关法律法规要求办理机构撤销的相关后续手续 [1]

监管批复 - 国家金融监督管理总局阜新监管分局于2025年12月22日发布批复，同意撤销中国人寿保险股份有限公司阜新蒙古族自治县支公司大板镇营销服务部 [1] - 该批复是针对中国人寿辽宁省分公司提交的《关于中国人寿保险股份有限公司阜新蒙古族自治县支公司大板镇营销服务部撤销的请示》文件作出的正式回复，文件编号为国寿人险辽发〔2025〕389号 [1] 后续要求 - 根据批复要求，大板镇营销服务部在接到文件后应立即停止一切经营活动 [1] - 该营销服务部需在15个工作日内向阜新金融监管分局缴回其经营许可证 [1] - 公司需按照有关法律法规要求办理相关的撤销手续 [1]

文章核心观点 - 保险行业正通过产品创新与资金支持，深度参与并服务于文旅、体育、养老健康等新兴消费场景与基础设施建设，以发挥风险保障和资金融通功能，助力提振和扩大内需 [1][2][4][6] 保险服务聚焦新消费新场景 - 海南全岛封关运作后，中国人寿寿险公司针对游艇出海、雨林探险、潜水等特色旅游项目创新推出场景化意外保障方案，并联动机构定制研学意外保障方案 [1] - 围绕江苏省城市足球联赛（“苏超”），多家保险公司推出综合保障产品：紫金保险定制了赛事综合责任险、工作人员意外险等专属方案；人保财险江苏分公司为超过6万名现场球迷及球员提供5000万元公众责任险，并为“第二观赛点”提供1700万元风险保障；中国平安为南通队球员提供总保额超4460万元的保险保障及医疗服务 [2] - 针对文旅消费新场景，人保财险已形成涵盖财产险、责任险、意外健康险等险种的35款专属文旅保险产品矩阵，构建旅游、运动、演出三大产品线 [3] - 人保财险的旅游保险保障范围延伸至行李丢失、行程延误等，今年前三季度累计提供保险保障超50万亿元，覆盖人群超1500万人 [3] 保险产品深耕养老健康需求 - 对外经济贸易大学保险学院教授指出，保险机制通过风险分散和经济补偿，帮助管理风险，从而增强消费者信心，为消费提供保障 [4] - 在提振消费政策中，个人养老金、商业保险年金、商业健康保险、商业长期护理保险、收入损失保险等险种被频繁提及 [4] - 中国人寿寿险公司于5月份首次推出失能收入损失保险产品，覆盖多项身体功能损伤，以纾解客户因失能导致的长期收入困境 [4] - 工银安盛人寿于9月份上线护理保险产品，包含长期护理保险金和护理关怀保险金，对20种特定疾病及意外伤残提供护理保障，确诊并达到护理状态后每年给付100%基本保额 [5] - 君龙人寿推出长期护理保险，并提供旅居、居家照护对接、健康咨询等外部资源连接服务 [5] 保险资金滴灌消费基础设施 - 保险资金通过投资消费基础设施REITs等方式，为消费活动载体提供长期稳定资金支持 [6] - 中国人寿资产公司投资4850万元于全国首单农贸市场REITs——易方达华威农贸市场REIT，其底层资产福州市华威西营里农产品交易中心设有150余间交易店面、300余个交易摊位，带动区域消费 [6] - 中国人寿还出资3000万元投资华夏首创奥莱REIT，并与中粮大悦城战略合作，发起设立奥特莱斯资产支持计划、首旅环球债权投资计划等 [6] - 保险资金支持范围覆盖商业综合体、主题乐园、奥特莱斯等消费地标，并通过投后管理助推其服务升级和业态创新 [6] 行业背景与数据 - 国家统计局数据显示，今年前11个月，文体休闲服务类零售额保持两位数增长 [2] - 文章指出，文旅、体育、娱乐等体验式消费正成为拉动内需、激活市场的新增长极 [2]

澳大利亚矿业行业经济地位与资源禀赋 - 矿业是澳大利亚经济支柱 贡献超过12%的GDP和约70%的出口收入[5] - 澳大利亚是全球资源最丰富的国家之一 拥有全球36.4%的铅储量、29.4%的锰储量和29%的铁矿石储量[6] - 澳大利亚是全球多种关键商品的主要生产国 锂和铁矿石产量分别占全球的39.8%和37.3%[6] 行业增长驱动力与战略定位 - 全球脱碳、能源转型以及主要经济体寻求供应链多元化 推动了澳大利亚关键矿产行业在2025年的扩张[2] - 为保持地位并吸引投资 澳大利亚需成为能源转型的领导者、可持续技术的快速采用者以及关键矿产的主要生产者[7] - 联邦政策支持 如《关键矿产战略》、40亿澳元的关键矿产基金等 增强了投资信心并鼓励下游加工[8] 关键矿产生产展望（增长） - 预计2025年锂产量增长2.7%至114.4千吨 到2030年复合年增长率5.2%达147.3千吨[9] - 预计2025年铁矿石产量增长1.4% 2025-2030年复合年增长率2.8% 到2030年达11.087亿吨[10] - 预计2025年锰产量将大幅增长8.7%至4.7千吨[12] - 预计2025年锌产量将增长1.6%至113.38万吨 结束连续四年下降[11] - 黄金产量预计将从2025年的1020万盎司增至2030年约1320万盎司[13] 关键矿产生产挑战（下降） - 预计2025年铜产量下降7.9%至71.04万吨 主要由于矿山关闭和运营中断[14] - 全球镍供应过剩及价格疲软 预计到2026年开采产量将下降6.6%[15] - 预计2025年铅产量将从2024年的48.12万吨降至46.68万吨 到2030年进一步降至44.26万吨[16] 煤炭行业转型与关键矿产发展 - 澳大利亚煤炭产量预计将从2025年的4.653亿吨增至2030年约4.828亿吨[18] - 同时 澳大利亚正努力缩减煤炭市场 预计到2030年将有约24个煤矿关闭[18] - 维多利亚州等地区正优先发展关键矿产 并探索将退役煤矿区（如Latrobe Valley）改造用于可再生能源[19][20] - 塔斯马尼亚州正推进关键矿产战略 研究建立关键矿产公共加工设施[21][22] 技术与自动化升级 - 主要矿企持续扩大自动驾驶、钻探和铁路系统规模 到2025年中 Pilbara地区超过一半的运输卡车由自动驾驶车队完成[24] - Epiroc将Roy Hill矿山的78辆运输卡车全部改造为自动驾驶[25] - BHP于12月引入了澳大利亚首批Cat 793 XE电池电动运输卡车 以减少柴油使用和排放[25] 运营成本与技能短缺挑战 - 关键领域劳动力短缺推高了工资 2024年矿业工资平均增长5.3% 高于全国平均水平[26] - 成本压力还来自能源价格上涨、消耗品通胀、维持性资本支出增加以及更严格的安全环保合规要求[27] - 技能短缺在工程、钻探和重型机械等关键领域延缓了项目进度 预计将持续到2026年[28] - 劳动力老龄化和新进入者缺乏加剧了技能短缺[29]

文章核心观点 - 在长期利率下行及监管实施“动态利率调整机制”的宏观背景下，中国寿险行业正经历从传统固定收益型产品向以分红险为核心的浮动收益型产品的历史性转型 [1] - 预定利率是产品定价的核心，其监管调整直接塑造市场产品结构，当前环境使得分红险在负债成本、收益潜力和风险共担方面相比传统险更具优势 [1][3][12] - 主要上市保险公司已进入分红险转型的执行阶段，并依据自身资源禀赋采取差异化策略，同时分红型重疾险的监管放开有望成为新的重要增长点 [14][17][22] 预定利率与产品定价的内在关联 - 寿险产品定价遵循精算平衡原理，保费计算高度依赖预定利率，预定利率是保险公司对客户承诺的长期回报率，也是其负债成本 [3] - 当市场实际投资收益率高于产品预定利率时，保险公司获得利差益，反之则产生利差损，监管设定预定利率上限旨在防止行业性系统性风险 [3] - 监管对预定利率的干预直接导致了产品结构的周期性更迭：利率上限被强制压低时，分红险等能分享超额收益的产品成为主流；上限放开时，传统固定收益产品则迅速占领市场 [3] 中国寿险产品结构的历史演变 - 中国寿险产品结构演变与宏观经济利率周期及监管政策调整紧密同步，可分为四个阶段 [6][7] - **严格管制与利差损消化期（约1999-2013）**：预定利率上限为2.5%，市场利率在3%-4%波动下行，分红险成为绝对主流，以消化90年代高利率保单的利差损 [7] - **费率市场化与高利率时期（2013.8 - 2019）**：预定利率放开至3.5%并出现4.025%年金险，市场利率处于3.5%-4.5%高位，传统固定型产品（尤其是年金、增额终身寿）崛起 [7] - **利率下行与首次主动下调（2019 - 2023.7）**：预定利率从4.025%逐步降至3.0%，市场利率趋势下行（2.5%-3.5%），传统型产品因锁定长期高收益引发“最后的狂欢” [7] - **动态调整机制与全面转型（2023.8 至今）**：传统险预定利率降至2.0%，分红险预定利率为1.75%，市场利率约2.5%并低位震荡，分红型产品成为唯一战略核心 [7] 当前产品结构切换的数据体现 - 以新华保险为例，2023年传统险预定利率为3.5%时，其保费中传统险占比超过八成，2024年后上市险企分红险占比迅速攀升 [8] - 2025年上半年，新华保险分红险保费实现近25%的同比增速，远超公司总保费增速 [10] - 2025年一季度，中国人寿首年期交保费中分红险等浮动收益型业务占比已达51.72% [10] - 2025年上半年，中国太保新保期缴保费中分红险占比大幅提升至42.5%，标志着一个历史性的产品结构切换正在发生 [10] 动态利率调整机制的影响与分红险优势 - “动态利率调整机制”使产品定价利率与国债收益率等市场利率挂钩并动态调整，从制度上杜绝再次积累系统性利差损 [12] - 该机制使传统固定收益产品（预定利率2.0%）的保证收益吸引力大幅下降，而分红险（预定利率1.75%）的“保底+浮动”结构优势凸显 [12] - 根据华泰证券报告测算，在当前环境下，只要分红险账户的投资收益率超过约2.11%，其总回报（保证1.75%+浮动分红）即可超越传统险的固定2.0% [12] - 分红险对保险公司而言负债成本更低、更具弹性，对客户则拥有获取更高收益的潜力，实现了利益共享与风险共担，产品形态类似“固收+” [12] 主要上市险企的转型策略 - **中国人寿**：快速转向分红险，2025年一季度首年期交保费中分红险等浮动收益型业务占比达51.72%，成为新增长引擎，体现规模领先、转型坚决的特点 [15] - **中国平安**：综合金融驱动，银保发力，策略明确为“转分红、拓年金、强医疗”，银保渠道新业务价值同比增超170%，依托强大的银行渠道和科技能力实现规模化快速切换 [15] - **中国太保**：聚焦养老生态，绑定长期价值，将分红险与“太保家园”养老社区入住权深度捆绑，新保期缴保费中分红险占比大幅提升至42.5%，构建“产品、实体服务”生态模式 [15] - **新华保险**：明确结构占比目标，提出“分红险占比不低于30%”的硬性目标，推动从过去传统险占绝对主导向分红险的结构性调整 [15] - **友邦保险**：面向高净值客户，践行“低保证高弹性”战略，产品保证收益率极低（约0.5%）但分红演示空间大，分红账户权益配置比例高（39%），是追求价值的高风险、高潜力战略典范 [15] 分红型重疾险的机遇与前景 - 2025年9月底，监管部门下发文件支持开展分红型长期健康保险业务，这是自2003年相关规定将重疾险排除在外后，时隔22年重启绿灯，被视为优化行业利源结构、激发保障需求的里程碑事件 [17] - **重启主要动因**：一是化解利差损压力，基于更低的保证利率（如1.75%）定价可缓解保险公司负债成本压力；二是解决客户痛点，通过红利增加保额，有望实现保额动态增长，对抗通胀侵蚀；三是开拓新增长点，中国健康保障缺口巨大（瑞再估算2024年达1430亿美元），亟待创新产品唤醒需求 [19] - **发展前景与借鉴**：中国香港市场提供了成熟范本，其分红寿险/重疾险普遍采用“低保证、高分红”设计，保证内部回报率可能低至0.5%以下，收益高度依赖非保证红利，并通过严格披露分红实现率建立市场信任 [19] - 内地发展分红重疾险预计将借鉴“低保底、抗通胀、强披露”的经验，成为推动行业从“销售驱动”向“专业价值驱动”转型的关键产品 [20] 行业转型的战略建议 - 行业正步入以“风险共担、利益共享、价值增长”为特征的高质量发展新周期，产品结构需全面转向以分红险为代表的浮动收益型产品 [22] - **战略选择**：保险公司需基于自身客户基础、渠道能力和投资特长，在“低风险-高保证”（大众市场）与“高风险-高弹性”（高净值市场）的战略光谱中做出清晰选择，构建差异化竞争力 [22] - **能力建设**：资产端需提升长期投资与绝对收益获取能力，以支撑分红水平；负债端需加快“保险+健康/养老生态”融合，提升产品价值与客户粘性 [23] - **渠道与生态**：推动代理人队伍向专业化、顾问化转型，以胜任复杂产品的讲解与客户长期预期管理；监管与行业应共同完善分红信息（尤其是分红实现率）披露制度，加强消费者教育 [25]