航空行业 - 预计2025年第三季度旺季实现大额盈利 第四季度反内卷措施助力减亏 全年实现行业性扭亏[1][2] - 2025年上半年行业继续减亏 第二季度大航座收同比降幅收窄 淡季燃油缩减大部分留存实现同比大幅减亏[2] - 暑运客流同比增长超3% 客座率同比提升约1个百分点 国内含油票价同比下降3-4%[2] - 9月初重大活动后民航市场量价回升 北京市场回升最明显 预计9月中下旬公商需求恢复[2] - 反内卷措施将保障十五五期间机队规划维持低增长 补充在手订单不改变规划[2] - 维持中国国航 中国东航 南方航空 吉祥航空 春秋航空增持评级[2] 油运行业 - 中东-中国航线TCE自8月以来中枢上升 近日跳涨至超6万美元[3] - 2025年上半年OPEC+加速增产但利好未如期体现 因中东增产内销对冲及美湾出口转向欧洲致航距缩短[3] - 考虑中东内需旺季结束出口增加及南美长航线增产 预计下半年增产利好逐步体现 助力第四季度旺季表现[1][3] - 沙特希望OPEC+继续加速增产夺回份额并对冲油价下降 若执行将利好油运需求增长[3] - 预计未来两年油运景气好于预期 股息支撑估值下限 兼具油价下跌期权[3] - 维持招商轮船 招商南油 中国船舶租赁增持评级[3] 快递行业 - 反内卷有效缓和行业竞争压力 预计下半年电商快递开启盈利修复[1][4] - 华中 华北等多重点地区跟进涨价 江西/湖北9月1日起上涨0.2元/票 计划10月进一步上涨 湖南上涨0.3元/票 京津冀地区9月5日起上调[4] - 本轮反内卷监管呈现覆盖更广泛 时间更早 涨幅更大特点 叠加电商传统旺季将至 涨价具备持续性[4] - 未来盈利弹性取决于提价持续性 重点关注邮管局监管力度和产粮区反内卷成果动向[1][4] - 维持顺丰控股增持评级 相关标的中通快递 圆通速递 极兔速递 韵达股份[4]

股价表现与市值 - 9月9日公司股价上涨5.03%至334.00元/股，成交额13.22亿元，换手率3.46%，总市值5143.13亿元 [1] 公司业务结构 - 公司主营业务为研究、开发、生产及商业化创新型药物，抗肿瘤类药物收入占比99.19%，药物合作安排收入占比0.81% [1] 机构持仓情况 - 国泰君安创新医药混合发起A基金二季度减持5600股后持有3.45万股，占基金净值比例5.35%，位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈55.24万元，最新规模1.07亿元，今年以来收益32.77%，近一年收益42.78% [2] 基金经理信息 - 基金经理李子波累计任职3年262天，管理规模28.81亿元，任职期间最佳回报42.67%，最差回报7.44% [2]

行业周期拐点 - 2025Q2成为煤价下行周期价格底部 行业下行风险充分释放 中长期下行风险可控 值得长线资金配置 [1][2] - 7月价格大幅回暖 行业盈利有望实现回暖 [1] - 反内卷政策持续发酵且逐渐严格 预计煤炭价格底部企稳 保障供需平稳有序 [1] 供需格局变化 - 7月全社会用电量同比+8.6% 火电发电量同比+4.3% 增速较6月加快3.2个百分点 供需格局大幅好转 [1] - 7月原煤产量3.8亿吨 环比下降4000万吨 主因内蒙陕西极端雨水天气导致产销受阻 [2] - 预计下半年受查超产影响全国产量小幅下降 全年产量47.5-48亿吨 同比基本持平 进口确定性下降 总供给呈下降趋势 [2] 动力煤市场 - 截至9月5日北方黄骅港Q5500平仓价691元/吨 较前周下跌11元/吨(-1.6%) [2] - 预计6-8月需求大幅改善 Q3盈利有望反弹 [2] - 国内供给稳定 进口继续缩量 全年总供给基本维持稳定下滑 [2] 焦煤市场 - 截至9月5日京唐港主焦煤库提价1550元/吨 较前周下跌80元/吨(-4.9%) [2] - 上周日均铁水产量240万吨 环比微降 [2] - 钢铁淡季不淡 需求端持续好转 [2] 价格与成本比较 - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨(-0.7%) 北方港下水煤较澳洲进口煤成本低31元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价197美元/吨 较前周下跌3美元/吨(-1.4%) 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低69元/吨 [3] - 京唐港主焦煤库提价1550元/吨(-4.9%) 港口一级焦1704元/吨(-0.4%) [3] 企业运营状况 - 2025年上半年全行业业绩下滑主因煤炭价格下滑 头部企业成本管控能力强 成本环比均有下滑 [1] - 炼焦煤库存三港合计269.0万吨(0.1%) 200万吨以上焦企开工率79.18%(0.08PCT) [3]

行业整体表现 - 2025H1机械行业收入1.0万亿元 同比增长6.7% 归母净利润756.4亿元 同比增长167.7% [2] - 毛利率22.6% 同比提升0.1个百分点 净利率7.9% 同比提升0.9个百分点 ROE达4.2% 资产负债率54.0% [2] - 2025Q1营收4743.7亿元 同比增长8.0% Q2营收5676.8亿元 同比增长5.7% 归母净利润Q1为337.5亿元 同比增长19.5% Q2为421.5亿元 同比增长17.9% [2] 细分行业景气度 - 半导体设备行业在Q1和Q2均呈现显著提升 工程机械和轨交装备在Q1增长明显 3C设备和风电零部件在Q2表现突出 [2] - 锂电设备行业在2025H1迎来重要转折点 出口消费链等细分领域盈利能力同步增长 [1][2] - 风电零部件行业自2024Q4执行反内卷举措后 2025H1价格逐步修复 盈利能力持续改善 [4] 科技驱动型行业 - 人形机器人行业技术革新加速 具身智能大模型与电驱动关节技术发展推动软硬件升级 [3] - Optimus机器人展现显著技术进步和量产潜力 国内零部件厂商已进入供应链或处于关键送样阶段 [3] - 国产汽车及互联网大厂积极参与 行业竞争格局面临重塑 多家主机厂商完成小批量交付 为全面量产做好准备 [3] 内需驱动型行业 - 工程机械行业受益于逆周期财政政策和周期性向上 国内需求持续修复 销量及利润重回高位 [3] - 尽管存在贸易摩擦风险 但出口风险整体可控 龙头公司技术优势扩大 海外布局进入收获期 [3] - 光伏设备行业反内卷共识形成 产能出清加速 龙头企业带头减产 工信部座谈会强化信心 材料及设备价格有望回归正常区间 [3] 新能源设备领域 - 锂电设备行业受固态电池技术突破推动 下游新技术电池装车需求扩张 主要厂商纷纷扩产 市场景气度明显回升 [4] - 风电零部件行业反内卷举措持续生效 价格逐步修复 盈利能力改善 预计2025年全年保持向好势头 [4] - 新能源行业整体由价格竞争转向价值竞争 光伏设备、锂电设备、风电零部件盈利能力均有增长 [1]

2025年油运行业景气度分析 - 2025年上半年油运景气回升 Q2淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天 油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄 [1] - 预计2025Q3原油轮盈利创过去两年同期新高 2024下半年市场经历地缘油价与伊朗增产压力测试后明显复苏 [1] - 油价中枢回落助力炼厂开工回升与贸易恢复 OPEC+增产加速油价回落 伊朗制裁升级改善合规市场供需 [1] 油运行业长期驱动因素 - 全球原油增产驱动需求增长 OPEC+2025年4月开启增产周期 原油供给由减产进入增产阶段 [2] - 供给刚性持续因油轮老龄化严重 在手订单有限且船东下单意愿不足 环保监管与影子船队制裁趋严 [2] - 2022年俄乌冲突推动油运贸易重构 航距拉长致需求增超10% 目前产能利用率恢复至阈值 [2][3] 短期催化因素与旺季展望 - 2025年8月对俄制裁升级 印度执行次级制裁致自俄进口缩减超10% 转向中东及美湾长航线进口 [3] - Q4传统旺季有望催化长逻辑 近日VLCC TCE跳涨至超6万美元 产能利用率已达阈值 [3] - 下半年增产利好将逐步体现 中东内销旺季结束出口增加 南美长航线增产支撑需求 [2][3] 供需结构改善 - 灰色市场压缩或迎老船拆解潮 美国对伊朗影子船队制裁趋严 助力合规油轮供需改善 [1][2] - 航距变化影响需求 美湾出口转向欧洲致航距缩短超1% 但长航线增量抵消负面影响 [2] - OPEC+讨论开启新一轮增产 保障未来原油出口增长与油运需求持续扩张 [2]

行业基本面 - 钢铁需求有望逐步边际回升 库存有望逐步转入降库通道[1] - 五大品种钢材表观消费量827.83万吨 环比下降29.94万吨[1] - 总库存1500.7万吨 环比上升32.82万吨 维持低位水平[1] 供给端状况 - 五大品种钢材产量860.65万吨 环比下降23.96万吨[1] - 高炉开工率80.4% 环比下降2.8个百分点 电炉开工率62.18% 环比下降0.64个百分点[1] - 行业自2022Q3开始亏损 目前仍有近40%钢企亏损 供给市场化出清已开始出现[3] 盈利能力 - 螺纹模拟平均吨毛利179.4元/吨 环比下降52元/吨[2] - 热卷模拟平均吨毛利135.4元/吨 环比下降36元/吨[2] - 247家钢企盈利率61.04% 环比下降2.6%[2] 原材料与成本 - 45港进口铁矿库存13763万吨 环比下降82.18万吨[2] - 铁矿或逐步进入宽松周期 钢铁成本掣肘因素有望逐渐改善[2] 需求结构 - 地产端需求占比下降 预期地产对钢铁需求的负向拖拽将减弱[3] - 基建 制造业端用钢需求有望平稳增长[3] - 1-7月钢材出口量仍维持同比增长[3] 政策环境 - 继续实施产量压减政策 按照支持先进企业发展 倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务[3] - 产业集中度提升 促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势[4] 投资机会 - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益[4] - 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显[4] - 重点推荐宝钢股份 华菱钢铁 首钢股份 方大特钢 新钢股份等具有技术 产品结构或成本优势的企业[4]

美联储政策与降息预期 - 杰克逊·霍尔会议鲍威尔转鸽及偏弱非农数据强化9月降息预期 但关税对通胀的传导可能制约后续降息速度和幅度 全年降息次数在2次至3次间摇摆 [1] - 特朗普将美联储主席候选人名单缩小至三名政策支持者 市场对美联储独立性产生质疑 候选人选择可能影响2026年及之后的货币政策路径 [27] - 10年期美债收益率下降13BP至4.10% 通胀预期下降4BP至2.37% 但密歇根消费者1年期通胀预期上升至4.8% 5年期预期上升至3.5% [2][13] 美国经济指标 - 7月耐用品订单同比增速降至3.24% 环比为-2.5% 8月Markit制造业PMI升至53.0% 但费城联储制造业指数降至-0.30% 显示经济冷热不均和边际放缓 [3][7] - 8月29日当周初请失业金人数升至23.7万人 红皮书零售销售同比持平于6.5% 炼油厂开工率略降至94.3% 粗钢产量同比降至2.5% [9][11] - 8月ISM制造业PMI微升至48.7% 非制造业PMI升至52.0% WEI指数略降至2.52% 但较5月底1.76%明显上升 [14] 欧洲经济与政策 - 二季度欧元区GDP同比增速降至1.50% 环比折年率降至0.5% 7月零售销售指数同比降至2.2% 8月CPI同比微升至2.1% 核心CPI持平于2.3% [19][24] - 7月欧元区失业率降至6.2% 欧盟失业率降至5.9% 二季度就业人数同比增速降至0.8% 经济景气指数降至95.2% [22][24] - 欧央行可能暂停降息 拉加德称通胀达2%目标且经济稳健 短期政治因素或扰动欧元 但美欧货币政策分化可能支撑欧元升值 [28] 全球资产表现 - 全球股票多数上涨 恒生指数涨1.36% 新兴市场股票指数涨1.34% 标普500涨0.33% 上证综指跌1.18% [2][5] - 大宗商品分化 伦敦金现涨4.04% 南华商品指数涨0.72% COMEX铜跌0.91% 布油期货跌3.60% 美元指数降0.11%至97.74 [2][5] - 人民币和日元贬值 美元兑人民币收7.14 美元兑日元收147.41 中债总全价指数涨0.08% 10年期美债期货持平 [2][5] 日本央行政策 - 日本央行副行长重申加息立场但警告关税风险 下一次加息预计在2025年底或2026年初 利率自1月以来维持在0.5% [29]

主题交易热度 - 主题交易热度维持高位 [1] - 8月中旬以来AI相关主题受益产业进展、流动性预期与风险偏好共振行情加速 [1] - 随着市场震荡加剧，资金寻找低位主题投资机会 [1] 主题投资方向 - 科技类主题回调 [1] - 新能源相关主题接力 [1] - 关注受益政策端积极变化与产业供需格局改善预期共振的"反内卷"方向 [1] - 中期聚焦AI/机器人/创新药等主线性机会 [1]

核心观点 - 美国就业数据显著低于预期 市场对美联储9月降息预期提升 流动性或边际宽松 [1][2] - 美国关税政策存在不确定性 通胀数据待披露 金价或高位震荡运行 [1][2][3] - 国内制造业景气度回升 宏观利好政策可期 工业金属价格获向上动力 [1][2][4] - 传统旺季下游加工开工率提升 供需格局边际向好 支撑工业金属价格 [2][4] 贵金属 - 美国8月非农就业人口超预期下降至2.2万人 远低于前值7.3万和预测值7.5万 [3] - ADP就业人数意外下滑 失业率上升至4.3% 劳动力市场下行风险增加 [3] - 特朗普签署行政令调整关税生效范围 包括部分商品对等关税降至零 政策存在不确定性 [3] - 流动性边际宽松为金价提供支撑 需关注美国8月通胀数据指引 价格将呈现震荡 [3] - 中长期美国联邦政府债务风险仍存 美元地位面临挑战 全球货币体系重构利好黄金表现 [3] 工业金属 - 美国劳动力市场走弱 美联储9月降息概率提升 流动性拐点将至 [4] - 国内8月制造业PMI指数上升0.1个百分点至49.4% 景气度有所上行 [4] - 后续宏观利好政策有望继续释出 需求预期逐步修复 提供价格向上动力 [4] - 淡旺季切换阶段 主要工业金属下游加工开工率提升 供应端存在检修和季节性扰动 [4] - 供需格局边际向好 为工业金属价格提供有力支撑 [2][4]

市场流动性特征 - ETF资金流向明显分化 宽基减而行业/主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 主动选股型资金驱动强趋势板块 [1] - 市场步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望逐步消化赎回压力 [1] - 海外高债务资金利率和央行被动降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权和利润率长期回升 人民币资产吸引力持续提升 [1] 资产配置策略 - 超配AH股与美股 标配债券和黄金 A股估值水平不高 权重股价处于低位 未显示过热 美联储9月降息概率上升提供货币政策空间 [3] - 港股配置性价比抬升 受益于美国降息预期升温和美元走弱 香港利率边际压制减弱 [9] - 证券化率视角下当前估值仍有上行空间 坚定牛市思维 行业分化下结构重于全局 [10] 市场趋势判断 - A股调整接近尾声 短期调整后转为低斜率上行 仍处在2024年9月开启的上行周期过程中 [5] - 慢牛行情首次进入整理期 指数回调温和且整理期较长 呈现震荡修复趋势 风险偏好下降导致高低切换 [6] - 市场波动率仍处高位 需新催化开启趋势性上涨 横盘震荡概率较大 四季度全球顺周期交易成为潜在催化 [8] 资金流向特征 - 融资为主交易型资金寻觅低位主题方向 配置型外资和新发偏股型基金持续入市 处于机构与个人共振流入阶段 [4] - TMT拥挤度在8月底升至40%以上 接近年初高点水平 创业板算力板块成交量接近年初峰值 [11] - 增量资金仍有中长期流入动力 但短期尚未形成一致性强趋势 盈利预期上修仍需等待催化 [9] 行业配置主线 - 聚焦消费电子 资源 创新药 化工和游戏等结构性机会 [2] - 拥抱低渗透率赛道 围绕AI算力 固态电池 人形机器人 商业航天/卫星互联网展开 关注300质量成长和500质量成长 [5] - AI产业仍是中期主线 短期关注景气板块内部切换 新能源 新消费 创新药 有色金属 基础化工 非银金融 红利等方向受重点关注 [6][9] 产业景气方向 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药领域 包括数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统等 [5] - 机械设备 电力设备等行业具备补涨潜力 低位消费板块在政策支持下可能轮动走强 [7] - 反内卷大趋势下关注供需格局改善与行业盈利修复 估值安全边际的红利资产和服务消费低估值标的 [7]