行业评级与覆盖 - 浦银国际首次覆盖智驾芯片行业并给予超配评级 [1] - 首次覆盖地平线机器人-W(09660)和黑芝麻智能(02533) 均给予买入评级 [1] - 目标价分别为12港元和21.4港元 [1] 智驾芯片行业地位 - 智驾芯片是智能辅助驾驶功能实现的核心部件 逐渐成为产业链价值高地 [1] - 新能源汽车行业发展进入下半场 智能辅助驾驶成为汽车智能化核心功能 [1] 行业发展驱动因素 - 2025年中国自主车企推进智驾平权 推动高速NOA搭载车型价格段下探 [1] - 龙头新能源车企在端到端架构基础上推进算法演进 [1] - 两端发力促进智驾芯片实现量价齐升 [1] 本土供应商竞争优势 - 本土智驾芯片供应商凭借性价比产品和量产经验积极拓展客户 [1] - 受益于国产替代趋势 有望实现份额加速扩张 [1] 市场规模与增长 - 2023年全球车规级SoC市场规模达579亿元人民币 [1] - 2028年将增长至2053亿元 复合增长率29% [1] - 2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元 [1] - 2028年将增长至1020亿元 占全球市场份额50% [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 2025H1净利润为-7.62亿元 主要受金融工具公允价值变动收益波动影响 [1] - 经调整亏损净额为-5.49亿元 较2024H1的-6.02亿元有所收窄 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] - 公司毛利率24.79% 同比下降25.21个百分点 [2] - 自动驾驶业务毛利率20.9% 同比下降26个百分点 [2] - 智能影像业务毛利率82.4% 同比下降4个百分点 [2] - 三费率332.07% 同比下降179.2个百分点 [2] 业务进展 - A1000芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等多款车型量产 [2] - 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [2] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2] - A2000系列芯片支持城市NOA 可扩展至L3和L4场景 [2] - 目标年内与头部车企客户完成定点及量产 [2] - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" [3] - 与头部足式机器人领军企业合作 [3] - 无人物流小车L4智驾系统在港口、园区等封闭场景实现低速L4功能并持续出货 [3] - 智能影像解决方案在AI智能眼镜等数个客户商业落地 [3] 战略规划 - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购事项 [3] - 目标在端侧AI芯片领域成为领导者 [3]

收入和利润表现 - 收入同比增长40.4%至人民币2.53亿元[8][11] - 公司2025年上半年收入为2.529亿元人民币，较2024年同期的1.801亿元人民币增长40.4%[21][22] - 收入同比增长40.4%至人民币2.529亿元[63] - 2025年上半年总收入为252,882千元人民币，较2024年同期的180,139千元人民币增长40.4%[104] - 辅助驾驶产品及解决方案收入为2.368亿元人民币，较2024年同期的1.673亿元人民币增长41.6%[21][23] - 辅助驾驶产品及解决方案收入为236,785千元人民币，同比增长41.6%[104] - 智能影像解决方案收入为1610万元人民币，较2024年同期的1290万元人民币增长25.1%[21][24] - 智能影像解决方案收入为16,097千元人民币，同比增长25.1%[104] - 期内亏损人民币7.62亿元，同比下降169.0%[8] - 公司经营亏损为7.713亿元人民币，较2024年同期的8.401亿元人民币亏损收窄8.2%[21] - 经营亏损同比收窄8.2%至人民币7.713亿元[63] - 公司权益持有人应占期内亏损人民币7.623亿元[63] - 公司2025年上半年期内亏损762,364千元[70] - 公司2024年上半年期内利润1,104,767千元[72] - 公司产生净亏损762.364百万元人民币，2024年同期为净利润1,104.767百万元人民币[115] - 经调整亏损净额同比下降8.9%至人民币5.49亿元[8] - 经调整亏损净额（非国际财务报告准则计量）为人民币548.7百万元[38] - 公司2025年上半年研发导致经营亏损771,294千元[80] - 每股基本亏损人民币1.3元[64] - 每股基本亏损为人民币1.3元，2024年同期为每股盈利人民币15.1元[115] 成本和费用表现 - 销售成本为1.902亿元人民币，较2024年同期的9006万元人民币增长111.2%[21][25] - 辅助驾驶产品及解决方案销售成本为1.874亿元人民币，较2024年同期的8830万元人民币增长112.1%[21][26] - 2025年上半年确认销售成本的存货为178.7百万元人民币，较2024年同期88.6百万元人民币增长101.7%[135] - 研发开支减少10.1%至人民币618.1百万元[29] - 研发开支同比下降10.1%至人民币6.181亿元[63] - 销售开支保持稳定为人民币51.5百万元[30] - 一般及行政开支减少6.8%至人民币170.1百万元[31] - 公司截至2025年6月30日止六个月总开支为1,029.931百万元人民币，较2024年同期的1,011.075百万元人民币增长1.9%[109] - 雇员福利开支为569.808百万元人民币，较2024年同期的634.819百万元人民币下降10.2%[109] - 设计及开发开支为173.121百万元人民币，较2024年同期的150.974百万元人民币增长14.7%[109] - 以股份为基础的付款开支总额为人民币213,655千元，较2024年同期的224,724千元下降4.9%[176] - 利息开支从2024年上半年的262.5万人民币增至2025年上半年的1571万人民币，增长498.5%[181] - 主要管理人员薪酬从2024年上半年的1169.09万人民币降至2025年上半年的997.04万人民币，下降14.7%[189] - 以股份为基础的薪酬开支从2024年上半年的1137.49万人民币降至2025年上半年的958.66万人民币，下降15.7%[189] 毛利率表现 - 毛利率从50.0%下降至24.8%[8] - 整体毛利为6269.7万元人民币，较2024年同期的9007.5万元人民币下降30.4%[21][28] - 整体毛利率为24.8%，较2024年同期的50.0%下降25.2个百分点[28] - 辅助驾驶产品及解决方案毛利率为20.9%，较2024年同期的47.2%下降26.3个百分点[28] - 智能影像解决方案毛利率为82.4%，较2024年同期的86.6%下降4.2个百分点[28] 现金流和资金状况 - 现金及现金等价物增至人民币2,105.1百万元[40] - 经营活动所用现金净额为人民币538.2百万元[41] - 公司2025年上半年经营所用现金净额为538,176千元[75] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为1,966,492千元[75][80] - 现金及现金等价物增长35.8%至人民币19.665亿元[67] - 公司2025年上半年融资活动所得现金净额为1,105,390千元[75] - 公司2025年上半年投资活动所用现金净额为44,482千元[75] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的1,448,106千元人民币增至2025年6月30日的1,966,492千元人民币，增长35.8%[136] - 于2025年6月30日现金及现金等价物为人民币1,966,492千元，较2024年12月31日的1,448,106千元增长35.8%[179] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的1,448,106千元人民币增长至2025年6月30日的1,966,492千元人民币，增幅35.8%[148] - 现金及现金等价物中美元计值部分从1,213,695千元人民币增至1,858,080千元人民币，增幅53.1%[148] - 2025年上半年经营活动所用现金净额为人民币538,176千元，较2024年同期的559,149千元改善3.8%[177] - 公司持有未动用全球发售款项3.329亿港元及配售款项9.275亿港元[46][49] - 全球发售所得款项净额约为9.508亿港元，已动用2.279亿港元[45][46] - 配售事项所得款项净额约12.374亿港元，已动用3.099亿港元[49] - 公司通过配售发行普通股获得融资1,142,139千元[70][75] - 公司通过配售发行53,650,000股新股，配售价格为每股23.20港元，获得净额约1,237.4百万港元（相当于人民币1,142.1百万元）[150][157] - 截至2025年6月30日止六个月，公司赎回投资基金获得款项10百万美元（相当于人民币71.8百万元）[139] 资产和负债状况 - 贸易应收款项及应收票据增长22.1%至人民币3.150亿元[67] - 借款总额增长24.3%至人民币6.375亿元[68] - 资产总额增长22.1%至人民币28.307亿元[67] - 权益总额增长55.6%至人民币17.003亿元[68] - 公司2025年6月30日借款为637,483千元[80] - 贸易应收款项及应收票据从2024年12月31日的258,067千元人民币增至2025年6月30日的315,004千元人民币，增长22.1%[136][147] - 其他应收款项（不包括预付款项等）从2024年12月31日的16,913千元人民币增至2025年6月30日的52,641千元人民币，增长211.3%[136] - 借款从2024年12月31日的674,212千元人民币降至2025年6月30日的637,483千元人民币，下降5.4%[136] - 2025年6月30日债务净额为人民币1,446,917千元，较2024年12月31日的921,613千元增长57.0%[179] - 资产负债比率从2024年底61.7%降至2025年6月30日37.5%[50] - 融资活动负债总额从2024年1月1日的126.42亿人民币下降至2025年6月30日的6.79亿人民币，降幅达94.6%[181] - 借款从2024年6月30日的2.32亿人民币增至2025年6月30日的6.37亿人民币，增长174.7%[181] - 向投资者发行的金融工具从2024年1月1日的125.89亿人民币降至2024年6月30日的107.27亿人民币，下降14.8%[181] - 租赁负债从2024年1月1日的5244.8万人民币降至2025年6月30日的4169.8万人民币，下降20.5%[181] - 截至2025年6月30日，公司流动负债中的银行借款总额为63.7483亿元人民币，其中390.119百万元为有抵押借款，240.0百万元为无抵押借款[158] - 截至2025年6月30日，公司应付利息为736.4万元人民币，较2024年12月31日的88.2万元人民币大幅增加[158] - 截至2025年6月30日，贸易应付款项总额为1.32952亿元人民币，其中6个月内到期的应付款项占1.25349亿元[165] - 截至2025年6月30日，其他应付款项及应计费用总额为31.4696亿元人民币，其中流动部分占28.3819亿元[166] - 应付工资及福利从2024年12月31日的1.34234亿元人民币下降至2025年6月30日的8054.4万元人民币[166] - 政府补助负债从2024年12月31日的6944.8万元人民币下降至2025年6月30日的5928.8万元人民币[166] - 公司2025年6月30日累计亏损达11,930,545千元[70] - 储备总额从2025年1月1日的12,261,012千元人民币增至2025年6月30日的13,630,440千元人民币，增幅11.2%[156] - 配售所得款项净额1,142,100千元人民币计入储备[156] - 2025年上半年货币换算差额导致储备减少10,477千元人民币[156] 辅助驾驶业务进展 - 高階輔助駕駛芯片A1000系列在吉利銀河E8等多款車型實現量產出貨[12] - 基于C1200系列芯片的辅助驾驶方案完成多城市测试验证[12] - 推出基于C1200系列芯片的安全智能底座架構[12] - 基于A2000系列芯片的方案正在开发验证，支持城市NOA全场景应用[13] - L4智驾系统在港口、园区等封闭场景实现持续出货[15] 其他业务和合作进展 - 与头部足式机器人企业达成战略合作开发多模态感知算力模組[15] - 与关联方交易中，购买辅助驾驶产品及解决方案支出119.3万人民币[185] - 2025年6月，公司向亿智电子提供金额为人民币35百万元的贷款，年利率为3%[146] - 应收亿智电子贷款从2024年12月31日的0元增至2025年6月30日的3.5万人民币[187] 客户集中度 - 客户A贡献收入占比26%，较2024年同期的14%增长12个百分点[103] - 客户B和客户C各贡献收入占比17%，2024年同期无此两项客户记录[103] 金融资产和投资 - 按公允价值计入损益的金融资产总额为159,606千元人民币，其中第二层级35,793千元，第三层级123,813千元[96] - 2025年6月30日按公允价值计入损益的金融资产较2024年12月31日的195,906千元人民币下降18.5%[96] - 按公允价值计入损益的金融资产总额从2024年12月31日的195,906千元人民币降至2025年6月30日的159,606千元人民币，下降18.5%[136][138] - 按公允价值计入损益的金融资产在截至2025年6月30日止六个月确认的公允价值收益净额为1,277千元人民币，而2024年同期为130千元人民币[142] - 向投资者发行的金融工具公允价值变动收益从人民币1,931.8百万元降至零[36] 资产减值与拨备 - 金融资产减值亏损净额为人民币11.4百万元[32] - 贸易应收款项及应收票据的减值拨备从2024年12月31日的49,629千元人民币增至2025年6月30日的61,075千元人民币，增长23.1%[147] - 账龄超过12个月的贸易应收款项及应收票据从2024年12月31日的127,490千元人民币降至2025年6月30日的118,981千元人民币，下降6.7%[147] 其他收益和收入 - 财务收入净额减少34.0%至人民币10.3百万元[35] - 财务收入净额为10.34百万元人民币，较2024年同期的15.668百万元人民币下降34.0%[113] - 银行现金利息收入为27.439百万元人民币，较2024年同期的19.018百万元人民币增长44.3%[113] - 公司其他收益净额为9.803百万元人民币，2024年同期为亏损3.347百万元人民币，主要得益于债务重组收益4.867百万元人民币[111] - 政府补助收入为7.397百万元人民币，较2024年同期的8.162百万元人民币下降9.4%[110] 固定资产和无形资产 - 物业、厂房及设备账面净值期末为79.235百万元人民币，较期初79.799百万元人民币下降0.7%[121] - 物业、厂房及设备账面净值从2024年初98.589百万元人民币下降至2024年6月末96.964百万元人民币，减少1.6%[123] - 物业、厂房及设备期内添置总额23.435百万元人民币，其中电子设备添置22.73百万元人民币，占比97%[123] - 物业、厂房及设备折旧费用为25.036百万元人民币，其中电子设备折旧23.27百万元人民币，占比93%[123] - 租赁负债总额从2024年末48.187百万元人民币下降至2025年6月末41.698百万元人民币，减少13.5%[124] - 租赁使用权资产从2024年末48.372百万元人民币下降至2025年6月末38.103百万元人民币，减少21.2%[124] - 2025年上半年租赁现金流出总额为11.0百万元人民币，较2024年同期15.3百万元人民币下降28.1%[125] - 无形资产（软件）账面净值从2024年6月末57.242百万元人民币大幅下降至2025年6月末24.62百万元人民币，减少57%[127] - 2025年上半年无形资产折旧费用为14.53百万元人民币，较2024年同期20.053百万元人民币下降27.5%[127][129] - 存货总额从2024年末109.284百万元人民币下降至2025年6月末90.055百万元人民币，减少17.6%[135] - 2025年6月30日履约成本确认资产期末余额为741千元人民币，较2024年同期的1,315千元人民币下降43.7%[106] - 2025年上半年履约成本确认资产增加741千元人民币，较2024年同期的609千元人民币增长21.7%[106] 资本结构和股份信息 - 截至2025年6月30日，已发行股份总数从年初的569,169,253股增至632,446,991股，增幅11.1%[150] - 公司法定股本为100,000美元，分为1,000,000,000股每股面值0.0001美元的股份[149][152] - 2025年上半年因行使购股权发行9,627,738股新股[150][157] - 以股份为基础的薪酬开支在2025年上半年为213,655千元人民币[156] - 截至2025年6月30日未行使购股权数量为122,021,653份，加权平均行使价为0.36美元[170] - 截至2025年6月30日已归属及可行使购股权数量为103,377,844份，加权平均行使价为0.30美元[170] - 2024年上半年已授出购股权的加权平均公允价值为每股人民币21.18元[172] - 2025年上半年根据首次公开发售后计划授予受限制股份单位17,860,643份，加权平均行使价为19.44港元[174] - 截至2025年6月30日未行使受限制股份单位数量为17,523,217份[174] - 公司预期股份激励计划的留存率不低于90%[175] - 公司已发行股份总数为632,446,991股（含相关股份计划）[198] 融资与资金用途 - 研发投入占全球发售款项80%即7.606亿港元，其中智能汽车SoC开发占比30%即2.852亿港元[46] - 辅助驾驶解决方案开发占全球发售款项5%即0.475亿港元，2025年计划动用70%[46] - 配售款项30%即3.712亿港元用于核心技术研发，其中新一代智能汽车SoC开发占比20%即2.475亿港元[49] -

核心财务表现 - 2025H1公司实现总收入2.53亿元 同比增长40.4% [2][8][9] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% 主要受益于量产车型增加、商用车渗透率提升及客户拓展 [2][13] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% 因产品获得市场认可并吸纳新客户 [2][13] - 经调整亏损净额-5.49亿元 较2024H1的-6.02亿元收窄 [2][9] 盈利能力分析 - 整体毛利率24.8% 同比下降25.2个百分点 [4][16] - 自动驾驶业务毛利率20.9% 同比下降26.3个百分点 因方案扩展增加硬件和人力成本 [4][16] - 智能影像业务毛利率82.4% 同比下降4.2个百分点 [4][16] - 三费率合计332.07% 同比下降179.2个百分点 其中研发费用率244.43% 同比下降137.1个百分点 [4][17] 产品量产进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型量产 并新增海外市场定点 [6][24][26] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 支持高速领航辅助及记忆泊车功能 [6][30] - A2000系列芯片支持城市NOA及L3/L4场景 目标2025年内与头部车企完成定点及量产 [6][34][36] 技术研发突破 - A2000芯片原生支持Transformer架构 推出BaRT工具链及BLink双芯粒互联技术 [34] - 优化BEV模型及端到端算法 提升环境感知精度和泛化能力 减少对地图依赖 [41] - 开发"九韶"NPU架构 提升计算吞吐量和处理效率 支持混合训练方案 [41] 商业化场景拓展 - 机器人领域开发基于C1200的"小脑"方案和A2000的"大脑"方案 与头部足式机器人企业合作 [7][38][39] - 无人物流小车领域与生态伙伴打造L4智驾系统 已在港口、园区等封闭场景持续出货 [7][39] - 智能影像解决方案应用于AI智能眼镜等新产品 在多个客户实现商业落地 [7][39] 客户合作深化 - 与吉利合作A1000芯片集成至"千里浩瀚"智驾系统 支持高速NOA及自动泊车功能 [26] - 与比亚迪保持A1000家族芯片合作 计划拓展至更多智驾车型 [26] - 获得一汽、领克、合创、东风等客户定点 覆盖多款燃油车和新能源车型 [26] 战略布局展望 - 2025年下半年将继续推进头部客户交付 并拓展海外市场车型销售 [46] - 商用车、无人物流车领域持续量产 与头部客户开发特定场景方案 [46] - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购 布局端侧AI芯片领域 [7][47] - 强化机器人领域芯片方案布局 通过参投等形式拓展多场景应用 [47]

投资评级 - 黑芝麻智能投资评级为优于大市 [6] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入2.53亿元，同比增长40.4% [1][7] - 净利润为-7.62亿元，主要受金融工具公允价值变动收益波动影响 [1][7] - 经调整亏损净额为-5.49亿元，较2024H1的-6.02亿元有所收窄 [1][7] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.5% [1][10] - 智能影像解决方案收入0.16亿元，同比增长24.8% [1][10] - 公司毛利率24.79%，同比下降25.21个百分点 [2][15] - 三费率332.07%，同比下降179.2个百分点 [2][17] - 公司A1000芯片已在多款车型量产，新增海外市场定点车型 [2][22] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2][28] - A2000系列芯片支持城市NOA，可扩展至L3和L4场景 [2][33] - 公司在机器人、无人物流小车等领域积极进行商业化拓展 [3][36] - 预计2025-2027年营收为8.1/12.7/20.0亿元，归母净利润为-9.8/-6.8/0.7亿元 [3][49] 财务表现 - 2025H1营业收入2.53亿元，同比增长40.4% [1][7] - 2025H1净利润-7.62亿元，2024H1为11.05亿元 [1][7] - 2025H1经调整亏损净额-5.49亿元，2024H1为-6.02亿元 [1][7] - 自动驾驶产品及解决方案毛利率20.9%，同比下降26.3个百分点 [2][15] - 智能影像解决方案毛利率82.4%，同比下降4.2个百分点 [2][15] - 销售费用率20.37%，同比下降8.0个百分点 [17] - 管理费用率67.27%，同比下降34.1个百分点 [17] - 研发费用率244.43%，同比下降137.1个百分点 [17] - 预计2025年营收8.06亿元，同比增长70.0% [4] - 预计2026年营收12.68亿元，同比增长57.3% [4] - 预计2027年营收20.04亿元，同比增长58.0% [4] 业务发展 - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元，同比增长41.5% [1][10] - 智能影像解决方案收入0.16亿元，同比增长24.8% [1][10] - A1000芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007等多款车型量产 [2][24] - 新增面向海外市场的多家客户多款定点车型 [2][22] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2][28] - A2000系列芯片原生支持Transformer架构，能够高效部署大模型 [30][33] - 公司与头部足式机器人领军企业达成战略合作 [3][36] - 无人物流小车L4智驾系统已在港口、园区等封闭场景持续出货 [3][36] - 智能影像解决方案在AI智能眼镜等产品实现商业落地 [3][36] - 公司积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业收购 [3][48] 技术研发 - 公司优化BEV模型及E2E算法性能，提升环境感知精度和效率 [41] - 针对"九韶"神经网络处理器架构进行工具优化 [41] - 开发更灵活、高效的NPU架构，提升计算吞吐量和处理效率 [42] - 提供全栈解决方案，支持开放生态及解耦 [41][42] - 聚焦优化Transformer、BEV等算法在城市极端场景下的表现 [47] - 通过大规模数据训练与强化学习提升端到端模型性能 [47] 市场前景 - 智能驾驶行业渗透率加速提升，芯片需求加大 [49] - 公司为国产智能驾驶芯片优质企业，行业稀缺标的 [49] - 预计基于公司芯片的辅助驾驶方案量产车型2025年下半年起海外销售 [46] - 公司在商用车、无人物流车等领域商业化持续量产 [46] - 与大部分头部商用车客户、方案商进行深度化合作开发及量产 [46] - 覆盖轻卡、重卡、特定路线无人车等多场景应用 [46]

财务表现与预测 - 2025年上半年总收入2.53亿元 同比增长40.4% [1] - 预计2025-2027年营收分别为8.1亿元、12.7亿元、20.0亿元 [1] - 自动驾驶产品及解决方案收入2.37亿元 同比增长41.5% [1] - 智能影像解决方案收入0.16亿元 同比增长24.8% [1] 核心业务进展 - A1000芯片已在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等车型实现量产 [1] - 新增国内定点项目及面向海外市场的多款定点车型 [1] - C1200芯片即将在多家新能源客户项目中量产部署 [1] - A2000系列芯片支持城市NOA并可扩展至L3/L4场景 计划年内与头部车企完成定点及量产 [1] 新兴领域布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑" 基于A2000芯片开发具身智能"大脑" 已与头部足式机器人企业合作 [2] - 在港口、园区等封闭场景实现L4级无人物流小车持续出货 [2] - AI智能眼镜等智能影像解决方案在多个客户实现商业落地 [2] - 积极推进收购高性价比低功耗AI芯片企业 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [2]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定股本100,000美元，股份1,000,000,000股，面值0.0001美元/股[1] 股份变动 - 上月底已发行股份634,283,191股，本月增3,731,783股，月底结存638,014,974股[3] - 库存股份数目本月无变动，为0股[3][5] 期权情况 - 首次公开发售前股份计划，上月底结存期权95,831,478股，月底结存92,087,195股[4] - 首次公开发售后股份计划，上月底结存期权17,575,786股，月底结存17,511,296股[4] 资金情况 - 本月因行使期权所得资金9,955,701.67港元[4]

投资评级 - 报告给予黑芝麻智能"买入"评级，目标价24.46港币 [1][5] 核心观点 - 公司1H25营收2.53亿元，同比增长40.4%，主要受益于辅助驾驶解决方案收入2.34亿元（yoy+41.6%）[1] - 毛利率同比下降25.2个百分点至24.8%，主要因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加[1] - 研发费用6.2亿元（yoy-10.1%），管理费用1.7亿元（yoy-6.8%），归母净亏损7.62亿元[1] - 基于2025年17.0倍市销率（可比公司均值）给予估值，看好公司通过并购拓宽AI低功耗芯片产品线及软件算法精进带来的增长潜力[1][4] 财务表现 - 1H25辅助驾驶解决方案收入236.8百万元（yoy+41.6%），智能影像解决方案收入16.1百万元（yoy+25.1%）[10] - 预计2025/2026/2027年收入分别为8.4/14.2/20.4亿元，同比增长76.8%/69.3%/44.0%[4][8] - 2024年毛利率41.1%，预计2025-2027年逐步提升至42.9%/45.8%/49.1%[10] - 2024年归母净利润3.13亿元，预计2025-2027年亏损12.17/6.27/1.03亿元[8][10] 业务进展 - 智能驾驶芯片三大系列：A1000已落地吉利银河E8、东风奕派等车型；C1200即将在头部新能源车企量产；A2000支持大模型算法，预计年内量产[2] - 1H25获得新头部客户海外车型定点，下半年开启海外销售；商用车领域覆盖轻卡、重卡等场景[2] - L4级无人驾驶方案在港口、园区持续交付；机器人领域以C1200芯片支撑运动控制，A2000芯片赋能感知[3] - 计划收购低功耗AI芯片企业，补全端侧产品线，布局机器狗、割草机等场景[3] 市场与估值 - 当前市值113.35亿港币，收盘价17.87港币（截至9月3日）[6] - 可比公司包括Mobileye（2025E P/S 6.4x）、瑞芯微（20.1x）、全志科技（13.5x）、峰岹科技（27.8x），平均P/S 17.0x[11] - 2025E市销率6.01倍，2026E市净率9.38倍[8][10]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入2.5亿元，同比增长40.4% [1] - 毛利率同比下降25.2个百分点至24.8% [1] - 经调整净利润亏损5.5亿元，同比减亏8.9% [1] 自动驾驶业务 - 辅助驾驶产品及解决方案收入达2.37亿元，同比增长41.6% [1] - A1000系列方案在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型实现量产出货 [1] - 自研功能实现车位到车位跨高速/城际/城区的连续导航辅助 [1] 芯片技术进展 - C1200系列完成多城测试，即将在多家新能源头部客户项目量产部署 [1] - 推出"安全智能底座"架构支持算力拓展与模块化升级 [1] - A2000系列进行方案开发验证，包含基于Transformer的大模型算法，目标年内与头部车企达成合作 [1] 客户合作与市场拓展 - 深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作 [2] - 海外定点车型及数量创历史新高，多款车型预计2025年下半年起在海外销售 [2] - 相关出货已陆续启动，预期获取更多头部车企新车型定点 [2] 新兴业务布局 - 机器人领域开发基于C1200的"运动小脑"和A2000的"具身大脑" [2] - 与头部足式机器人企业达成战略合作，共同开发多模态感知算力模组 [2] - 无人物流小车L4系统在港口/园区等封闭场景持续出货 [2] 技术商业化 - 智能影像解决方案落地AI Depth、Portrait Dynamic Fusion等算法 [2] - 在AI眼镜等新形态产品实现商业化 [2] - 非乘用车场景规模化落地有望形成第二增长曲线 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2.53亿元 同比提升40.4% [1] - 2025年上半年公司实现亏损7.62亿元 实现经调整亏损5.49亿元 去年同期为经调整亏损6.02亿元 [1] - 毛利率同比下滑25.2个百分点至24.8% [1] 费用控制 - 销售费用率20.4% 同比下滑8.0个百分点 [1] - 管理费用率67.3% 同比下滑34.1个百分点 [1] - 研发费用率244.4% 同比下滑137.1个百分点 [1] 业务进展 - A1000系列芯片在吉利银河E8 星耀8 东风奕派007新款车型 东风奕派008等多款车型实现规模化量产 [1] - 基于C1200系列芯片开发机器人"小脑"运动控制方案 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案 [1] - 与头部足式机器人企业战略合作开发多模态感知算力模组 布局人形机器人 足式机器人 割草机等多领域应用 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润-9.00亿元 -4.47亿元 2.03亿元 [2] - 对应2027年PE为51.49倍 [2]