公司战略与参展概况 - 黑芝麻智能第五次参展CES 2026，集中展示了在辅助驾驶、具身智能与消费电子三大领域的最新成果 [2] - 此次全球化技术展示，宣告了公司从“驱动辅助驾驶”迈向“推动智能全维进化”的战略决心 [2] 辅助驾驶芯片：华山系列 - 重点展示了专注于辅助驾驶的华山系列芯片，其中华山A2000芯片首次亮相，是公司正式向全球市场推出的新一代高性能全场景智能驾驶芯片 [3] - 华山系列芯片性能获产业链广泛认可，公司已与东风、吉利、红旗、江淮等国内外知名车企深度协同，实现了辅助驾驶技术在量产车型上的落地 [3] - 华山A2000采用大核架构与算法协同设计，并搭载最新九韶NPU，实测性能媲美全球最高性能智驾芯片 [3] - 该芯片未来将赋能智能辅助驾驶VLM/VLA等应用以及座舱AI Box应用，并在CES 2026前夕通过美国相关审查，正式推向全球市场 [3] - 华山A2000作为高算力驾驶平台，支持车企及第三方灵活部署自研方案，能显著提升辅助驾驶系统在复杂长尾场景下的处理效能与安全性 [3] 跨域计算芯片：武当系列 - 展出了武当C1296舱驾一体量产级方案，该方案由东风汽车和均联智及共同打造，使用单颗C1296芯片实现了数字仪表、智能座舱、智能辅助驾驶等功能 [4] - 斑马智行基于C1296的舱驾一体端侧AI解决方案、以及C1296 Kanzi渲染效果演示台架也同台亮相 [4] - 武当系列芯片是驱动汽车电子电气架构向“跨域融合”演进的核心力量，东风汽车、大陆集团、斑马智行、均联智行等均已基于该芯片推出了高集成度的跨域量产方案 [4] 具身智能业务拓展 - 2025年，公司战略拓展至具身智能领域，推出了业界首个面向机器人商业化部署的SesameX多维具身智能计算平台，此次CES是该平台首度海外亮相 [5] - SesameX平台定位于为产业伙伴提供开放、可扩展、可量产的机器人智能计算底座，涵盖Kalos、Aura到Liora三大系列，覆盖不同复杂度与形态的机器人需求 [5] - 公司通过构建“机器人全脑体系”，致力于推动具身智能实现规模化产业落地 [5] 具身智能战略合作与产品落地 - 在CES 2026期间，公司宣布其投资并深度战略合作的伙伴——深庭纪正式发布全球首款双轮足户外陪伴机器人Rovar [5] - 作为重要战略落地成果，双方将推动SesameX平台核心计算模组Aura深度整合至Rovar，以“机器人全脑体系”助力机器人技术升级与场景落地 [5] - Rovar专为户外家庭设计，可适应城市漫步、山间探险等多种户外场景，凭借精准跟随算法能在复杂地形稳定同行，并可通过标准化接口切换载物、跟拍等配件 [6] - 展会现场还展出了傅利叶灵巧手、基于SesameX Kalos平台的垃圾分类机械臂等机器人实物及应用方案 [6]

公司股价与市场表现 - 黑芝麻智能股价逆市上涨，截至发稿涨3.66%，报22.12港元，成交额达9027.66万港元 [1] 公司产品与技术展示 - 公司在CES 2026展会上集中展示了在辅助驾驶、具身智能与消费电子三大领域的最新成果 [1] - 公司首次在展会现场亮相了华山A2000全场景通识辅助驾驶的深度功能演示台架 [1] - 华山A2000芯片采用大核架构与算法协同设计，经过系统级调优，并得益于最新九韶NPU，其实测性能媲美全球最高性能智驾芯片 [1] - 未来该芯片将赋能智能辅助驾驶VLM/VLA等应用以及座舱AI Box应用 [1] 客户合作与商业化进展 - 华山系列芯片自面市以来，其性能得到产业链广泛认可 [1] - 公司已与东风、吉利、红旗、江淮等国内外知名车企深度协同，成功将辅助驾驶技术落地于量产车型 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 黑芝麻智能國際控股有限公司 呈交日期: 2026年1月7日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02533 | 說明 | 普通股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,000,000,000 | USD | | 0.0001 USD | | 100,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | | 1,000,000,000 | USD | | 0.0001 USD | | 100,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD ...

公司战略与参展概览 - 公司第五次参加CES 2026，集中展示在辅助驾驶、具身智能与消费电子三大领域的最新成果，旨在展示以AI芯片赋能智能产业的实力 [1] - 此次参展是公司技术成果的全球化展示，并宣告了从“驱动辅助驾驶”迈向“推动智能全维进化”的战略决心 [1] 智能汽车与辅助驾驶业务 - 公司专注于为智能汽车产业提供高性能、高可靠性的全栈式解决方案，已形成完整的产品矩阵：华山系列芯片专注于辅助驾驶，武当系列芯片致力于跨域计算 [2] - 华山A2000全场景通识辅助驾驶的深度功能演示台架在CES 2026首次亮相 [2][5] - 华山系列性能获产业链广泛认可，公司已与东风、吉利、红旗、江淮等国内外知名车企深度协同，实现辅助驾驶技术在量产车型上的落地 [5] - 华山A2000采用大核架构与算法协同设计，经系统级调优，其最新九韶NPU的实测性能媲美全球最高性能智驾芯片 [5] - 该芯片未来将赋能智能辅助驾驶VLM/VLA等应用及座舱AI Box应用，并在CES 2026前夕通过美国相关审查，正式推向全球市场 [5] - 武当C1296舱驾一体量产级方案在海外首次展示，该方案由东风汽车和均联智及共同打造，使用单芯片实现数字仪表、智能座舱、智能辅助驾驶等功能 [7] - 斑马智行基于C1296的舱驾一体端侧AI解决方案及C1296 Kanzi渲染效果演示台架同台亮相 [7] - 武当系列芯片是驱动汽车电子电气架构向“跨域融合”演进的核心力量，东风汽车、大陆集团、斑马智行、均联智行等均已基于该芯片推出高集成度的跨域量产方案 [7] 具身智能业务 - 公司于2025年战略拓展至具身智能领域，推出了业界首个面向机器人商业化部署的SesameX多维具身智能计算平台，此次是该平台首度海外亮相 [7] - SesameX平台旨在为产业伙伴提供开放、可扩展、可量产的机器人智能计算底座，涵盖Kalos、Aura到Liora三大系列，覆盖不同复杂度与形态的机器人需求 [7] - 公司通过构建“机器人全脑体系”，致力于推动具身智能实现规模化产业落地 [7] - 展会现场展出了基于SesameX平台的全球首款双轮足户外陪伴机器人Rovar X3、傅利叶灵巧手、垃圾分类机械臂等机器人实物及应用方案 [8][9] 消费电子与AI影像业务 - 公司AI影像解决方案在消费电子领域广泛落地，全球累计搭载设备已超5亿台 [8] - 公司近期正式战略控股收购亿智电子，整合其在低功耗、高性价比AI SoC芯片领域的技术与产品优势，亿智电子相关展品也在CES上展示 [8] - 目前，公司AI影像解决方案涵盖手机、PAD、相机、AI眼镜等诸多产品类型，通过芯片与算法的深度融合提升用户体验 [8] - 理想汽车首款AI眼镜Livis搭载了公司AI影像解决方案，涵盖HDR融合、MFNR多帧降噪、视频EIS防抖、夜景增强、人像美化等影像算法 [8] - 采用该解决方案的凌度前后双录4K流媒体记录仪、浩瀚M7手机云台稳定器、影石Flow 2 Pro手机云台稳定器、作业帮S2Pro学习笔及周视4K家庭POE安防套装均在CES亮相 [8] 行业定位与愿景 - 公司在智能汽车领域深耕细作，并进一步拓展至具身智能与消费电子等关键赛道，旨在为行业提供强大的“芯”引擎，为产业高速发展注入源动力 [11]

行业核心观点 - 国产智能驾驶芯片行业市场空间正快速成长 中短期由智驾渗透率提升驱动市场放量 远期机器人有望成为新增需求 未来数年赛道有望保持高速增长 [1] - 绝大多数整车厂因自研芯片面临高昂的时间、财务及人力成本投入、软件生态壁垒高、产业角色受限难以产生规模效应等制约 仍需采购中立第三方智驾芯片平台 [1] - 地缘政治变局驱动国产厂商市场份额有望进一步提升 [1] 公司产品与研发 - 黑芝麻智能硬件研发实力突出 核心员工从业经历普遍超过15至20年且稳定性高 [1] - 依托A1000系列的规模化出货 公司在量产经验层面得到充分打磨 [1] - 新一代中阶智驾算力平台C1200家族顺应汽车电子电气架构演进趋势及降本需求 后续商业化潜力可观 [1] - 新一代大算力智驾平台A2000能够覆盖从领航辅助驾驶到Robotaxi的场景需求 计划于2026年开始量产 [1] 公司商业模式与生态 - 公司定位为二级供应商 携手龙头一级供应商及算法厂商共同推进商业化 [1] - 遵循传统汽车产业链价值边界 持续打磨硬件及底层软件生态 为合作厂商留下可观价值空间 也为整车厂留下足够大的智驾差异化开发空间 [2] - 新一代产品进一步打开白点核心客户被判断为大概率事件 [2] 公司成长新增量 - 公司将车规级芯片能力复制至机器人产业 端侧人工智能前景可期 [2] - 通过外延并购加速规模放量 已推出SesameX商业化部署平台 [2] 公司财务预测 - 预计2025年至2027年营收分别为8.3亿元、13.8亿元、21.1亿元 [2] - 对应同比增长率分别为75.8%、65.5%、52.8% [2] - 基于2026年12倍市销率的估值倍数 对应每股合理价值为28.46港元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予黑芝麻智能（02533.HK）“买入”评级，当前股价为19.53港元，合理价值为28.46港元 [3] - 报告核心观点：从总量、产品、生态和成长新增量四个维度分析，认为黑芝麻智能作为国产智驾芯片核心玩家，成长前景广阔 [1] 总量维度：行业空间与竞争格局 - **行业空间持续高增**：中短期，智驾渗透率抬升驱动芯片市场快速放量。2024年国内乘用车L2、L2.5、L2.9配置渗透率同比分别增长5.14、1.42、3.38个百分点，预计2030年L2.5、L2.9渗透率将分别达到35.6%和24.5% [17]。2025年8月，国内城市NOA装配量（标配）达8.1万辆，同比增长183.4%，装配率（标配）为4.1% [20]。远期，机器人产业有望为智驾芯片打开需求新增量，两者技术架构高度相似 [23][24][25] - **OEM自研门槛极高**：绝大多数OEM仍需采购第三方芯片。OEM自研面临高昂的时间、财务、人力成本，软件生态壁垒高，且因产业角色受限难以产生规模效应 [10][33][34]。报告判断，未来只有极少数具备大规模量产能力和突出半导体软硬件能力的头部OEM会将自研作为核心路线 [34] - **国产替代趋势明确**：地缘政治等因素驱动智驾芯片自主可控。2024年汽车芯片整体国产化率不足15%，控制芯片国产率低于10%，中高功能安全等级SoC国产化率不足5% [41]。2024年，英伟达、特斯拉、华为在中国智能驾驶芯片市场的份额分别为39.8%、25.1%、9.5% [43]。国家政策持续推动国产汽车芯片产业发展 [46][47] 产品维度：技术实力与迭代路径 - **研发团队稳定资深**：公司核心管理层技术背景深厚，行业从业经历普遍超过15-20年，团队稳定性高，为硬件研发实力提供保障 [49][50] - **产品持续迭代，量产经验丰富**：第一代智驾芯片A1000系列已在吉利、比亚迪、一汽、东风等车企规模化出货，量产经验得到充分打磨 [10][51]。新一代中阶智驾算力平台C1200家族采用7nm工艺，是国内首款通过ISO 26262 ASIL-D认证的跨域融合芯片，顺应汽车EE架构演进及降本需求，商业化潜力可观 [10][53][55]。新一代大算力智驾平台A2000能够覆盖从NOA到Robotaxi的场景需求，计划于2026年开始量产 [10][57] 生态维度：商业模式与合作伙伴 - **清晰定位Tier2，生态开放**：公司遵循传统汽车产业链价值边界，定位为Tier2，为Tier1及算法厂商留下可观价值空间，也为OEM留下了足够的智驾差异化开发空间 [10][63]。这与Mobileye早期软硬件绑定的封闭商业模式形成对比，后者导致其在中国大陆市场份额从2018年的39%加速下滑至2024年的5.7% [61][65] - **生态合作伙伴日趋丰富**：公司携手龙头Tier1（如安波福、均联智及）及算法厂商，共同推进商业化。随着产业成熟，其开放生态定位的优势日益凸显 [10][63][66] 成长新增量：机器人业务拓展 - **车规级能力复制至机器人**：公司推出SesameX机器人商业化部署平台，针对行业在“大小脑”协同、系统安全、算力协调、算法进化等方面的痛点提供解决方案 [67] - **产品矩阵覆盖多场景**：机器人算力平台包含Kalos、Aura、Liora三款模组，算力从48 TOPS到近600 TOPS，可支持从低速轮式机器人、多足机器人到人形机器人（具身智能）等多种应用 [70][72] - **产业化与生态建设迅速**：已与云深处、傅利叶智能、极智嘉等十余家机器人伙伴达成合作，并在物流车、四足机器人、人形机器人“灵巧手”等产品中实现商业化部署 [72][73][75]。公司拟收购珠海亿智电子多数股权（预期总投资4.0-5.5亿元），以强化端侧AI布局，加速业务规模放量 [79] 盈利预测与估值 - **营收高速增长**：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.34亿元、13.80亿元、21.09亿元，同比增长率分别为75.8%、65.5%、52.8% [8][10]。其中，自动驾驶产品及解决方案业务是主要驱动力，预计2025-2027年该业务营收分别为7.88亿元、13.23亿元、20.38亿元 [82][83] - **毛利率稳步提升**：随着高毛利率的智驾芯片业务放量，预计公司整体毛利率将从2024年的41.1%提升至2027年的47.3% [83][85] - **估值依据**：采用PS估值法，选取地平线机器人和Mobileye作为可比公司。考虑到黑芝麻智能的成长性优于Mobileye，但车企定点规模弱于地平线，给予公司2026年12倍PS的合理估值倍数，对应每股合理价值28.46港元 [86][87]

市场表现 - 智驾概念股多数呈现上涨态势 [1] - 黑芝麻智能股价上涨7.32%至20.96港元 [1] - 浙江世宝股价上涨6.26%至5.26港元 [1] - 小马智行-W股价上涨6.29%至123.4港元 [1] - 文远知行-W股价上涨4.54%至24.42港元 [1]

市场表现 - 智驾概念股多数走高 黑芝麻智能股价上涨7.32%至20.96港元 浙江世宝股价上涨6.26%至5.26港元 小马智行-W股价上涨6.29%至123.4港元 文远知行-W股价上涨4.54%至24.42港元 [1] 行业催化事件 - 一辆搭载FSD v14的Model 3在2天20小时内 全程2732英里100%依赖FSD完成从洛杉矶到南卡罗来纳州的横穿美国大陆行程 覆盖高速公路 城市道路 夜间驾驶及多次进出超级充电站等复杂场景 全程未出现任何人工接管 [1] 机构观点与行业展望 - 东吴证券继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [1] - 东方证券认为 在法规政策支持 市场需求提升的驱动下 预计2026年L3级自动驾驶产业化进展有望持续加速 相关智驾硬件及软件供应商有望受益 [1]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，黑芝麻智能(02533.HK)高开逾5%，截至发稿涨5.58%，报20.62港元，成交额472.4万港 元。 ...

公司股价与市场反应 - 公司股价高开逾5% 截至发稿涨5.58% 报20.62港元 成交额472.4万港元 [1] 核心产品进展 - 公司高性能全场景智能驾驶芯片华山A2000已顺利通过美国商务部和国防部相关审查 获准在全球范围内销售与应用 [1] - 此举标志着A2000芯片正式进入规模化应用阶段 将为高阶智能驾驶的商业化落地提供核心算力支持 [1] - 华山A2000芯片基于7nm先进工艺打造 集成高性能CPU、GPU、NPU及多种专用计算单元 实测性能媲美当前全球顶尖的智驾芯片 [1] 公司战略与投资 - 公司附属公司SPV通过股权转让及增资 收购目标公司珠海亿智电子科技有限公司合共60%股权 [1] - 收购总现金代价为4.578亿人民币 拟以内部资源及/或银行融资拨付 [1] - 目标公司专注于高性价比、低功耗人工智能系统芯片及解决方案的开发与销售 [1]