国内旅游市场趋势 - 国庆中秋连休形成8天超长黄金周 假期出游预订量节节攀升 部分热门旅游产品已提前售罄 [1] - 旅游消费呈现两大特征：消费者制定出行计划时间早于往年且倾向国内长线游 多元消费新格局逐步形成包括深度体验游/主题定制游/文化探索游等产品 [1] 全球旅游业复苏态势 - 2025年上半年全球国际游客到访量同比增长5% 达到约6.9亿人次 较去年同期增加约3300万人次 [1] - 亚太地区整体增长11% 西班牙国际游客到访量增幅位居前列 [1] - 2024年国际游客到访量确认略高于2019年水平 显示国际旅游业去年已完成复苏 [1] - 预计2024年全年国际游客到访量仍有望增长3%至5% 全球旅游需求整体保持韧性 [1] 中国入境旅游零售市场前景 - 预计未来10年中国入境旅游零售市场规模增长超过3倍 从2024年140亿美元增长至2034年600亿美元 [2] - 占中国整体旅游零售市场比例将从10%提升至25% [2] - 关键驱动因素包括全球知名品牌数量增加和不断优化的购物体验 [2] - 中国领先消费电子产品和泡泡玛特等品牌全球崛起将吸引游客并激发购物需求 [2] - 中国产品售价具有国际竞争力 政策支持有望推动免税和退税购物优化购物体验 [2] - 中国境内零售商/购物中心和免税运营商将最为受益 [2] 旅游相关港股标的 - OTA旅游平台包括携程集团-S(09961)和同程旅行(00780) [3] - 旅游产业链涵盖澳门板块/香港中旅(00308)/中国中免(01880)/华住集团-S(01179) [3]

国内旅游市场趋势 - 国庆中秋连休形成8天超长黄金周 假期出游预订量节节攀升 热门旅游路线预订火爆 部分产品提前售罄 [1] - 旅游消费市场呈现两大特征：出行计划制定时间早于往年 倾向选择国内长线游产品 多元消费新格局逐步形成 深度体验游/主题定制游/文化探索游等产品涌现 [1] 全球旅游业复苏态势 - 2025年上半年全球国际游客到访量同比增长5% 达6.9亿人次 较去年同期增加3300万人次 [1] - 亚太地区整体增长11% 西班牙国际游客到访量增幅位居前列 [1] - 2024年国际游客到访量确认略高于2019年水平 国际旅游业去年已复苏 [1] - 预计全年国际游客到访量增长3%至5% 全球旅游需求保持韧性 [1] 中国入境旅游零售市场前景 - 未来10年中国入境旅游零售市场规模增长超过3倍 从2024年140亿美元增至2034年600亿美元 [2] - 占中国整体旅游零售市场比例从10%提升至25% [2] - 关键驱动因素包括全球知名品牌数量增加 购物体验持续优化 [2] - 中国消费电子产品及泡泡玛特等品牌全球崛起吸引游客 产品售价具国际竞争力 [2] - 政策支持推动免税和退税购物优化 境内零售商/购物中心/免税运营商最为受益 [2] 旅游产业链相关标的 - OTA旅游平台：携程集团-S(09961) 同程旅行(00780) [3] - 旅游产业链：澳门板块 香港中旅(00308) 中国中免(01880) 华住集团-S(01179) [3]

板块整体表现 - 旅游零售板块当日下跌0.48% [1] - 板块主力资金净流出3696.08万元 [1] - 游资资金净流入3225.69万元，散户资金净流入470.39万元 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价70.68元，跌幅0.48% [1] - 中国中免成交量22.45万手，成交额15.91亿元 [1] - 中国中免主力资金净流出3696.08万元，净占比-2.32% [1] - 中国中免游资资金净流入3225.69万元，净占比2.03% [1] - 中国中免散户资金净流入470.39万元，净占比0.30% [1] 市场环境 - 上证指数报收3812.22点，涨幅0.13% [1] - 深证成指报收12557.68点，涨幅0.38% [1]

板块表现 - 旅游零售板块较上一交易日下跌0.67% [1] - 上证指数下跌0.51%至3807.29点 深证成指下跌1.23%至12510.6点 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价71.02元 跌幅0.67% [1] - 中国中免成交量26.88万手 成交额19.06亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.21亿元 [1] - 板块游资资金净流入1541.79万元 [1] - 板块散户资金净流入1.06亿元 [1] - 中国中免主力净流出1.21亿元 占比6.36% [1] - 中国中免游资净流入1541.79万元 占比0.81% [1] - 中国中免散户净流入1.06亿元 占比5.56% [1]

板块表现 - 旅游零售板块当日上涨1.43% 领先主要股指 上证指数上涨0.38% 深证成指上涨0.61% [1] - 中国中免为板块领涨股 收盘价71.50元 涨幅1.43% [1] 个股交易数据 - 中国中免成交量43.03万手 成交额30.73亿元 [1] - 板块主力资金净流入1270.66万元 游资资金净流出382.94万元 散户资金净流出887.73万元 [1] 资金流向分布 - 中国中免主力净流入1270.66万元 占比0.41% [1] - 中国中免游资净流出382.94万元 占比-0.12% [1] - 中国中免散户净流出887.73万元 占比-0.29% [1]

收入表现 - 公司实现收入人民币281.51亿元[9] - 主营业务收入人民币275.31亿元，其中线下收入人民币197.03亿元，线上收入人民币78.28亿元[9] - 收入同比下降9.96%至281.51亿元人民币[20] - 2025年上半年收入为281.51亿元人民币，较2024年同期的312.65亿元下降10.0%[70] - 公司2025年上半年总收入为281.51亿元人民币，同比下降9.9%，相比2024年同期的312.65亿元人民币[90][92][94] - 零售分部收入下降10.7%，从2024年上半年的311.36亿元人民币降至2025年同期的278.14亿元人民币[89] - 物业分部收入增长82.0%，从2024年上半年的1.29亿元人民币增至2025年同期的2.35亿元人民币（外部客户收入）[89] - 中国大陆地区收入下降9.7%，从2024年上半年的286.53亿元人民币降至2025年同期的258.79亿元人民币[92] - 免税商品销售收入下降6.1%，从2024年上半年的216.70亿元人民币降至2025年同期的203.43亿元人民币[94] - 有税商品销售收入下降21.5%，从2024年上半年的91.58亿元人民币降至2025年同期的71.89亿元人民币[94] 利润表现 - 经营所得利润同比下降18.14%至38.05亿元人民币[30] - 报告期内利润同比下降20.10%至29.30亿元人民币[31] - 2025年上半年经营所得利润为38.05亿元人民币，较2024年同期的46.48亿元下降18.1%[70] - 2025年上半年除税前利润为36.96亿元人民币，较2024年同期的45.73亿元下降19.2%[70] - 2025年上半年期内利润为29.30亿元人民币，较2024年同期的36.67亿元下降20.1%[70] - 2025年上半年期内综合收益总额为26.22亿元人民币，较2024年同期的38.01亿元下降31.0%[70] - 2025年上半年每股基本及摊薄盈利为1.2673元人民币，较2024年同期的1.5978元下降20.7%[70] - 公司2025年上半年净利润为29.30亿元人民币，同比下降20.1%，相比2024年同期的36.67亿元人民币[89] - 期内利润为29.30亿元人民币，较2024年同期的36.67亿元人民币下降20.1%[74] - 除税前利润同比下降19.2%至3,695,829千元人民币[76] - 公司每股基本盈利为人民币1.2673元，同比下降20.7%，股东应占利润为人民币26.219亿元[102] 成本和费用 - 毛利同比下降12.23%至89.90亿元人民币[23] - 研发开支同比激增4,145.81%至3,846.70万元人民币[26] - 2025年上半年毛利为89.90亿元人民币，较2024年同期的102.43亿元下降12.2%[70] - 2025年上半年销售成本为191.61亿元人民币，较2024年同期的210.22亿元下降8.9%[70] - 2025年上半年销售及推广费用为47.94亿元人民币，较2024年同期的52.17亿元下降8.1%[70] - 2025年上半年研发开支为3846.7万元人民币，较2024年同期的90.6万元大幅增长4145.8%[70] - 公司员工成本下降11.2%，从2024年上半年的17.40亿元人民币降至2025年同期的15.45亿元人民币[97] - 公司存货成本下降8.9%，从2024年上半年的209.29亿元人民币降至2025年同期的190.64亿元人民币[97] 现金流 - 经营所得现金同比下降37.4%至3,161,113千元人民币[76] - 现金及现金等价物期末余额为33,322,015千元人民币[77] - 向股东支付股息总额为2,136,730千元人民币[77] - 投资活动所用现金净额大幅增加至1,886,811千元人民币[76] - 购买定期存款支出1,400,000千元人民币[76] - 新获得银行及其他贷款668,539千元人民币[77] - 已付税项同比下降25.6%至553,993千元人民币[76] - 存货减少460,870千元人民币[76] 资产负债 - 现金及现金等价物为333.22亿元人民币[35] - 贸易及其他应收款项增长36.90%至58.25亿元人民币[33] - 资本负债比率微升至8.91%[38] - 联营及合营企业权益减少0.90%至36.37亿元人民币[40] - 已签约未发生资本开支为3.96亿元人民币[36] - 公司总资产减流动负债为651.33亿元人民币，与2024年底的651.39亿元人民币基本持平[71] - 现金及定期存款为333.47亿元人民币，较2024年底的348.17亿元人民币下降4.2%[71] - 存货为168.88亿元人民币，较2024年底的173.48亿元人民币下降2.7%[71] - 贸易及其他应收款项为51.73亿元人民币，较2024年底的37.37亿元人民币增长38.5%[71] - 计息借款总额为35.70亿元人民币（流动6.74亿+非流动28.96亿），较2024年底的31.11亿元人民币增长14.8%[71][72] - 权益总额为609.24亿元人民币，较2024年底的607.96亿元人民币增长0.2%[72] - 贸易及其他应付款项为70.46亿元人民币，较2024年底的84.15亿元人民币下降16.3%[71] - 使用权资产为314.43亿元人民币，较2024年底的364.53亿元人民币下降13.8%[71] - 定期存款大幅减少至51.42亿元人民币，较2024年末的135.91亿元人民币下降62.2%[115] - 贸易应付款项总额为27.09亿元人民币，较2024年末的36.76亿元人民币下降26.3%[116] - 一年内到期的贸易应付款项占比97.3%（26.36亿元人民币）[117] - 合同负债总额为9.50亿元人民币，较2024年末的11.15亿元人民币下降14.8%[118] - 递延所得税资产净值为11.24亿元人民币，较2024年末的12.11亿元人民币下降7.2%[120] - 有抵押银行借款为29.85亿元人民币，较2024年末的25.22亿元人民币增长18.4%[121] - 持作出售的已竣工物业账面净值为5.31亿元人民币，其中全部被抵押作为银行融资担保[114] - 公司2025年6月30日股本为人民币20.69亿元，与2024年12月31日持平[122] - 公司购买物业、厂房及设备的合约承担从2024年末的4.70亿元减少至2025年6月30日的3.96亿元，下降15.8%[123] 业务拓展与市场表现 - 海南离岛免税市场占有率同比提升近1个百分点[9] - 海南区域新引进超60个新品牌[9] - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权[10] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业[10] - 6家新增城市市内免税店稳步推进开业筹备[10] - 获得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段经营权[10] - 首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业[10] - 公司中免会员人数突破4500万[12] - 公司兰州中川机场T3航站楼引入31个新品牌其中19个为甘肃省首店[11] - 公司上半年新增引进近200个品牌联合80余个品牌推出百余款独家首发产品[11] 关联方交易 - 公司2025年上半年向中旅集团支付服务费人民币6.80亿元，较2024年同期的5.89亿元增长15.4%[125] - 公司2025年上半年从中旅财务获得利息收入人民币8.16亿元，较2024年同期的3.21亿元增长154.1%[125] - 公司2025年6月30日在中旅财务的存款为人民币94.19亿元，较2024年末的102.26亿元下降7.9%[126] - 公司2025年上半年向联营企业及合营企业销售商品收入人民币20.38亿元，较2024年同期的8.70亿元增长134.3%[129] - 公司2025年上半年支付给联营企业及合营企业的服务费人民币26.83亿元，较2024年同期的36.67亿元下降26.8%[129] - 公司2025年6月30日对联营企业及合营企业的贸易及其他应付款项为人民币7.01亿元，较2024年末的1.17亿元增长496.5%[130] 税费情况 - 公司期内总税费为人民币7.654亿元，同比下降15.6%，其中香港利得税拨备2.285亿元，中国大陆及其他地方企业所得税拨备4.280亿元[98] - 土地增值税按30%-60%累进税率征收，2025年上半年拨备人民币396.9万元[100] - 海南自贸港11家附属公司适用15%企业所得税优惠税率，政策延续至2035年[100] - 香港附属公司中免国际有限公司适用8.25%优惠税率[98] - 小微企业享受所得税优惠，对年应纳税所得额不超过100万元部分减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳[99] 股息与股东信息 - 公司不分派截至2025年6月30日止六个月的中期股息[43] - 中国旅游集团持有公司1,040,642,690股A股，占已发行股本约50.30%[51] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司持有公司7,452,300股H股，占H股约6.40%[51] - 中国诚通控股集团被视为持有公司7,452,300股H股权益，占H股约6.40%[51] - 瑞众人寿保险有限责任公司持有公司5,820,000股H股，占H股约5.00%[51] - 宣派以前年度股息21.72亿元人民币[74] - 公司宣派2025年中期股息为人民币21.72亿元，较2024年同期的34.14亿元下降36.4%，每股普通股股息为人民币1.05元，较2024年同期的1.65元下降36.4%[122] 融资与资金使用 - H股发行所得款项净额总额为18012.01百万港元[53][57] - 截至报告期末未动用所得款项净额为9295.65百万港元[53][54] - 巩固国内渠道计划分配9805.78百万港元，已动用5011.15百万港元，未动用4372.81百万港元预计2027年底前使用完[54] - 拓展海外渠道计划分配3493.65百万港元，已动用798.78百万港元，未动用2694.87百万港元预计2027年底前使用完[54] - 改善供应链效率计划分配2096.19百万港元，已动用232.91百万港元，未动用1863.28百万港元预计2027年底前使用完[54] - 市场推广和完善会员体系计划分配582.28百万港元，已动用224.67百万港元，未动用287.83百万港元预计2027年底前使用完[54] - 报告期内公司已实际使用所得款项净额8224.76百万港元[54] 抵押资产 - 用于抵押的固定资产账面价值为人民币15.99亿元[42] - 用于抵押的无形资产账面价值为人民币4.06亿元[42] - 用于抵押的投资性房地产账面价值为人民币11.97亿元[42] - 用于抵押的其他非流动资产账面价值为人民币5.31亿元[42] - 用于抵押的存货账面价值为人民币11.96亿元[42] - 公司抵押投资物业人民币11.965亿元作为银行融资担保，较2024年末下降1.6%[104] - 公司抵押土地使用权人民币4.059亿元作为银行融资担保，较2024年末下降1.5%[105] - 公司抵押了账面净值约人民币1,599,176千元的楼宇作为一般银行融资担保[110] - 公司抵押了账面净值约人民币1,196,474千元的持作出售已竣工物业作为一般银行融资担保[111] 人力资源 - 公司员工总数14532名，其中女性占59%，男性占41%[60] - 2025年上半年开展重点培训项目390余项，累计参训6万人次，完成19.4万学时，人均培训13.35学时[60] - 公司2025年上半年主要管理人员薪酬总额为人民币1.29亿元，较2024年同期的8596万元增长49.9%，其中酌情花红从150万元大幅增至5110万元[135] 公允价值与金融工具 - 按公允价值计入损益的金融负债为人民币3920万元，与2024年12月31日持平[140] - 加权平均资本成本为9.89%，与2024年12月31日相同[139] - 长期收入增长率假设为5%，与2024年12月31日相同[139] - 加权平均资本成本增加/减少1%将导致公允价值变动人民币6.1万元[139] - 长期收入增长率增加/减少1%将导致公允价值变动人民币20.7万元[139] - 金融负债的公允价值计量层级均属于第三级[140] - 期内未发生金融负债公允价值计量层级的转移[140] - 以成本或摊销成本列账的金融工具账面值与公允价值无重大差别[141] - 财务部门每年与审计委员会讨论估值过程及结果两次[138] - 公允价值计量使用现金流折现法，需估计未来现金流及折现率[138] 使用权资产及租赁 - 使用权资产总额从2024年末的人民币3,877,638千元下降至2025年6月30日的人民币3,367,889千元，减少人民币509,749千元（约13.1%）[106] - 计入使用权资产的自用租赁土地所有权权益账面值为人民币1,746,292千元，计入投资物业的持作租赁之租赁土地所有权权益为人民币223,629千元[106] - 与租赁相关的总支出中，使用权资产折旧支出为人民币252,420千元，租赁负债利息开支为人民币44,110千元，可变租赁付款为人民币2,197,767千元[106] 其他财务数据 - 公司投资物业账面值截至2025年6月30日为人民币13.959亿元，较年初下降2.3%[103] - 其他物业、厂房及设备账面净值从2025年初的人民币8,146,458千元下降至2025年6月30日的人民币8,045,071千元，减少人民币101,387千元（约1.2%）[109] - 存货总额从2024年末的人民币17,348,383千元下降至2025年6月30日的人民币16,887,513千元，减少人民币460,870千元（约2.7%）[111] - 持作交易用途的商品存货为人民币15,401,813千元，持作出售的已竣工物业为人民币1,485,700千元[111] - 贸易及其他应收款项总额从2024年末的人民币4,255,327千元增加至2025年6月30日的人民币5,682,119千元，增长人民币1,426,792千元（约33.5%）[112] - 定期存款从2024年末的人民币700,788千元大幅增加至人民币2,100,599千元，增长约199.8%[112] - 公司汇兑收益净额增长139.6%，从2024年上半年的0.81亿元人民币增至2025年同期的1.94亿元人民币[96] - 汇兑收益净额增加139.7%至193,881千元人民币[76] 市场环境与行业数据 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿同比增长20.6%出游花费3.15万亿元同比增长15.2%[13] - 2025年上半年全国出入境人员3.33亿人次同比上升15.8%恢复至2019年同期的97%[13] - 2025年第一季度全球国际游客总数突破3亿人次较2024年同期增长5%约增加1400万人次[14] - 2025年1-6月海南离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2%购物人数248.2万人次同比下降26.2%[15] - 2025年上半年社会消费品零售总额245458亿元同比增长5.0%[17] - 2025年上半年限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%[17] - 贝恩预计全球个人奢侈品市场全年销售额最可能缩水2%-5%[18]

战略合作背景 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司与中国旅游集团中免股份有限公司在北京举行战略合作协议签约仪式 [1] - 中国黄金集团公司总经理殷长波和中国旅游集团总经理范云军出席仪式并发表讲话 [1] 合作战略意义 - 合作是中国黄金集团推动民族品牌国际化的重要战略部署 [5] - 中金珠宝聚焦文化赋能、绿色发展、数智化运营及国际化布局 [5] - 中国中免已构建广泛渠道网络并在全球旅游零售市场保持领先地位 [5] - 双方在渠道、品牌、资源方面形成高度互补 [5] 合作具体内容 - 建立常态化沟通机制 [7] - 中国黄金产品通过免税渠道走向全球 [7] - 中国中免零售生态增添中国黄金文化重量 [7] - 采用业务+生态双轮驱动的伙伴合作模式 [7] - 深挖消费洞察并整合商品力与渠道拓展能力 [7] 合作预期目标 - 实现1+1远大于2的协同效应 [7] - 打造央企协同创新和共赢发展的标杆案例 [11] - 树立中国品牌在国际市场的黄金范式 [11] - 助推中国黄金成为新型黄金消费引领品牌 [7] - 提升中国民族品牌国际影响力 [5]

板块表现 - 旅游零售板块单日上涨4.04% [1] - 中国中免领涨板块 [1] - 板块主力资金净流入2.95亿元 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价70.49元 单日涨幅4.04% [1] - 中国中免成交量48.65万手 成交额33.78亿元 [1] 资金流向 - 中国中免主力资金净流入2.95亿元 净占比8.72% [1] - 游资资金净流出7969.51万元 净占比-2.36% [1] - 散户资金净流出2.15亿元 净占比-6.36% [1] 市场环境 - 上证指数报收3812.51点 上涨1.24% [1] - 深证成指报收12590.56点 上涨3.89% [1]

公司股价表现 - 中国中免H股涨超3% 截至发稿涨3.3%报61.05港元 成交额达1.49亿港元 [1] 政策利好因素 - 《海南自由贸易港旅游条例(草案)》提出实施更大范围旅游免签入境政策 经批准国家公民可免签入境海南旅游 [1] - 国新办7月新闻发布会明确海南封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [1] 行业催化预期 - 方正证券认为可持续关注海南封关进展带来的估值催化 [1] - 需关注公司境内口岸及市内免税业务表现 [1]

股价表现 - 中国中免股价上涨3.3%至61.05港元 成交额达1.49亿港元 [1] 政策利好 - 海南自由贸易港拟实施更大范围旅游免签入境政策 经批准国家公民可免签入境旅游 [1] - 海南自贸港明确封关运作时间 优化税收及通行政策 [1] 行业催化 - 海南封关进展可能带来估值催化效应 [1] - 需关注公司境内口岸及市内免税业务表现 [1]