公司整体财务数据关键指标变化 - 2024财年公司收入87.91亿元，同比增长14.5%[8] - 2024财年净利润14.93亿元，较2023年的10.96亿元增长36.2%[8] - 2024年公司毛利率30.6%，2023年为31.3%[13] - 2024年公司除税前利润18.04亿元，2023年为14.45亿元[13] - 2024年公司经调整利润率17.5%，2023年为19.0%[13] - 2024年末公司资产总值68.75亿元，2023年末为51.53亿元[15] - 2024年末公司负债总额47.63亿元，2023年末为45.37亿元[15] - 2024年末公司资产负债率23.0%，2023年末为26.8%[15] - 2024年公司总收入87.914亿元，按年增长14.5%；毛利26.875亿元，按年增长11.8%[17] - 公司收入由2023年的76.757亿元增加14.5%至2024年的87.914亿元[44] - 2023年及2024年，公司销售商品及设备收入分别占总收入的80.1%及79.9%，相关收入由2023年的61.447亿元增加至2024年的70.275亿元[44] - 公司商品销售收入由2023年的57.783亿元增加13.6%至2024年的65.627亿元[44] - 公司设备销售收入由2023年的3.664亿元增加26.8%至2024年的4.648亿元[44] - 销售成本从2023年的52.723亿元增加15.8%至2024年的61.039亿元[46] - 毛利从2023年的24.033亿元增加11.8%至2024年的26.875亿元，毛利率从31.3%略减至30.6%[47] - 其他收入及收益从2023年的1.688亿元增加10.7%至2024年的1.868亿元[48] - 销售及分销开支从2023年的3.366亿元增加42.4%至2024年的4.794亿元[49] - 行政开支从2023年的2.828亿元增加10.1%至2024年的3.114亿元[50] - 研发开支从2023年的1.987亿元增加17.0%至2024年的2.326亿元[51] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动亏损2023年为2.942亿元，2024年为2570万元[53] - 所得税费用从2023年的3.487亿元减少10.8%至2024年的3.111亿元[54] - 年内利润从2023年的10.964亿元增加36.2%至2024年的14.932亿元[55] - 经调整利润从2023年的14.590亿元增加5.7%至2024年的15.424亿元，经调整利润率从19.0%减至17.5%[59] - 公司经调整EBITDA由2023年的18.944亿元增加2.0%至2024年的19.321亿元[64] - 公司年内存货由2023年的8.811亿元增加11.7%至2024年的9.842亿元[65] - 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由2023年的1.973亿元增加至2024年的12.446亿元[66] - 公司现金及银行结余由2023年的24.280亿元减少至2024年的19.353亿元[67] - 公司物业、厂房及设备账面价值由2023年的5.901亿元增加至2024年的9.544亿元[68] - 公司贸易应付款项由2023年的6.013亿元增加至2024年的6.979亿元，周转天数由34天增至39天[69] - 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债由2023年的31.560亿元略微增加至2024年的31.817亿元[70] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额约为13.206亿元，现金及现金等价物为18.652亿元，计息银行及其他借款约为1.212亿元，银行融资为8.815亿元，已动用1.280亿元，实际年利率为3.01%[71] - 2024年公司资本负债比率为23.0%，2023年为26.8%[73] - 公司资本承诺由2023年的1.831亿元降至2024年的4930万元[76] - 2024年资本开支总额约为4.501亿元，2023年约为3.988亿元[80] - 截至2024年12月31日，公司累计亏损为人民币25.600亿元，股份溢价为人民币4.083亿元[124] 门店业务数据关键指标变化 - 2024年公司构建覆盖全国200余城市、总数达9914家的门店网络，净增913家，增长率10.1%[8] - 截至2024年12月31日，门店网络覆盖超200个城市，有9914家门店，较2023年的9001家增长10.1%[18] - 2024年八个省份的门店网络GMV占公司GMV的83%[20] - 2024年二線及以下城市門店數量佔總門店數量比例從2023年的79%略增至80%；鄉、鎮門店比例從2023年的38%略增至41%[22] - 2024年新店开业速度放缓，关闭门店增多，年初9001家，开业1587家，关闭674家，年末9914家[23] - 2024年GMV总额223.9654545亿元，单店GMV 236.07万元，单店日均GMV 6500元，售出总杯数13.284741亿杯[24] - 截至2024年12月31日，与4868名加盟商合作，年初4614名，新增1125名，退出871名[26][27] - 截至2024年12月31日，小程序注册会员约1.51亿名，近三个月季度活跃会员超4400万名[29] - 截至2024年12月31日，公司经营22个仓库，总建筑面积约22万平方米，冷库库容超6万立方米，约75%的门店位于距仓库150公里范围内，约97%的门店可实现两日一配的冷链配送[30] - 截至2024年12月31日，公司直接拥有并运营323辆运输车辆用于冷链配送[32] - 截至2024年12月31日止年度，公司仓到店的配送成本仅占GMV总额的约1%[33] - 截至2024年12月31日，公司线上管理系统根据涵盖2.3万多个点位的点位库为加盟商提供选址建议[34] - 截至2024年12月31日，公司在全国尚有17个省份未建立布局[36] - 截至2024年12月31日止年度，公司绝大部分收入来自加盟店，占总收入的96.6%（2023年：97.1%）[43] - 截至2024年12月31日，公司在200多个城市拥有9914家门店[81] 产品业务数据关键指标变化 - 2024年公司累计推出100余款产品[9] - 2024年推出103款新品[28] 公司业务风险与策略 - 公司采取地域加密策略扩张门店，可能导致加盟商竞争[82] - 近期行业放缓和竞争加剧使公司开店步伐减慢，部分门店经营指标下降[83] - 公司在现制饮品市场各领域面临激烈竞争[83] - 报告期内，公司经历多家门店关闭及终止与多家加盟商的关系[84] - 门店经营指标影响公司业务增长、收入及利润[84] - 公司预计中国经济及消费支出稳定增长，现制茶饮店市场中长期将扩大[84] - 公司调整业务策略，放缓开新店速度，专注提升现有门店经营效率[85] - 公司向现有加盟商推广销售咖啡机，增加推广活动开支等[85] - 公司业务高度依赖消费者对现制茶饮的喜好，消费者偏好转变可能降低门店销售额[86] - 公司将扩充现制咖啡品类，带动收入增长[87] - 食品安全及质量问题可能对公司品牌、业务及财务表现造成重大不利影响[88] - 公司门店曾出现并可能继续出现食品安全相关负面事件，报道或导致销售额下降[89] - 公司推行严格质量控制系统，降低产品安全及质量风险[90] - 公司业务很大程度取决于市场对“古茗”品牌的认可，品牌受损会影响经营业绩[91] - 公司采取措施打击仿冒行为，包括建立举报机制和注册近似商标[92] - 公司主要以加盟模式经营业务，收入主要来自加盟店，财务表现高度依赖加盟商销售增长[93] - 公司面临与加盟模式相关的多种风险，包括加盟店收入贡献、加盟商经营能力和意愿、加盟商管理及诉讼等问题[93][96] - 公司持续监控加盟商运营，要求加盟店在摄像头视野下运营，安排督导定期巡访，发现严重违规可能终止合作[94] - 公司成立加盟商委员会，举办11年全国加盟商大会，制定标准激励加盟商，集中采购供应原料降低成本[95] 公司管理层信息 - 公司创始人、董事会主席、执行董事兼CEO王云安38岁，2010年开办第一家“古茗”门店，2018年起任古茗科技CEO[97] - 公司执行董事兼总裁戚侠38岁，自“古茗”起步阶段与王云安共事，对加盟商管理贡献重大[97] - 公司执行董事阮修迪38岁，专注产品研发，在茶饮研究及采购方面经验丰富[98] - 公司执行董事金雅玉36岁，专注企业文化发展，曾在集团多部门任职[100] - 公司执行董事蔡云江41岁，专注业务发展及加盟商管理，有逾十年业务发展经验[100] - 王云安、戚侠于2010年6月获浙江理工大学科技与艺术学院学士学位，阮修迪2009年6月毕业于杭州职业技术学院，金雅玉2011年6月毕业于浙江长征职业技术学院，蔡云江2009年7月毕业于淮南师范学院[97][98][100] - 黄垚鑫37岁，2022年5月18日获委任为公司非执行董事[101] - 卓越37岁，上市日期获委任为公司独立非执行董事[102] - 郑晓冬68岁，上市日期获委任为公司独立非执行董事[103] - 李建波54岁，上市日期获委任为公司独立非执行董事[104] 公司财务报表相关 - 董事会提呈截至2024年12月31日止年度的综合财务报表[110] - 公司为投资控股公司，通过加盟模式运营“古茗”品牌现制茶饮店[111] - 公司主要附属公司详情载于财务报表附注1[112] - 公司报告期内股本变动详情载于财务报表附注32[113] - 集团截至2024年12月31日止年度业务回顾载于报告第6至7页“财务摘要”及第8至26页“管理层讨论与分析”[114] - 集团报告期内业绩载于报告第124至216页的综合财务报表[115] 公司采购协议相关 - 2025年1月24日，公司与浙江茗星包装订立框架协议，自上市日期起至2027年12月31日止期间采购包装材料[130] - 截至2024年12月31日止年度，包装材料采购协议项下拟进行交易的过往金额为人民币2.674亿元[135] - 截至2025年、2026年及2027年12月31日止年度，包装材料采购协议项下的年度上限分别为人民币3.1620亿元、人民币3.9209亿元及人民币4.9168亿元[136] - 公司与浙江雲奇订立原材料采购协议，自上市日期起至2027年12月31日向其附属公司采购原材料[137] - 浙江雲奇由王先生、戚先生、阮先生及潘女士分别拥有44.8%、29.0%、23.2%及3.0%，为公司关连人士[142] - 截至2024年12月31日止年度，原材料采购协议过往交易金额为人民币2200万元[143] - 2025 - 2027年原材料采购协议年度上限分别为人民币3292万元、4354万元及5460万元[144] - 公司已获香港联交所豁免非完全获豁免持续关连交易的公告及独立股东批准规定[145] 公司人员相关 - 截至2024年12月31日有2726名全职雇员，较2023年12月31日的2437名增加[160] - 截至2024年12月31日止年度，雇员福利开支约为人民币7.001亿元[160] 公司股份相关 - 最后实际可行日期，公司已发行股份总数为2,378,185,860股[166] - 王先生以不同权益性质共持有1,730,697,672股，占股72.77%[165] - 戚先生以不同权益性质共持有1,730,697,672股，占股72.77%[165] - 阮先生以不同权益性质共持有1,730,697,672股，占股72.77%[165] - 金雅玉女士持有579,710股，占股0.02%[165] - 蔡云江先生持有724,638股，占股0.03%[165] - 最后实际可行日期，Flourishing Leaves Limited作为雇员持股平台持有12,231,885股股份，金雅玉女士和蔡云江先生分别在该持股平台持有的股份约4.74%及5.92%中拥有权益[168] - 公司最后实际可行日期已发行股份总数为2,378,185,860股[173] - Modern Leaves Limited等多家股东在一致行动安排下分别持有1,

港股市场表现 - 恒生指数涨0 07%至21997点 恒生科技指数涨0 50% 早盘成交额966亿港元 [1] - 耀才证券金融大涨66% 蚂蚁控股拟溢价17 6%提全购要约 [1] - 金猫银猫涨9 6% 明日起更名"珠峰黄金" 机构认为市值未充分反映上游业务潜力 [1] - 泡泡玛特涨超11% Labubu IP推动其官方应用登顶美国App Store购物榜 [1] - 布鲁可涨超7% 机构看好IP潮玩行业景气度及公司新品加速放量 [1] - 古茗涨超9%创历史新高 股价较招股价累计涨幅超1 4倍 [1] - 洛阳钼业涨超4% 一季度净利润同比增长90% 拟收购Lumina黄金公司 [1] - 绿色动力环保一度涨9% 一季度归母净利润同比增长33 21%至1 85亿元 [1] - 荣昌生物涨超4% 泰它西普三期MG数据积极 多项成果入选2025 ASCO口头报告 [1] - 内房股集体下跌 金辉控股跌5% 绿城中国跌3% 机构认为Q2政策以托底为主 [1] 业绩下滑公司 - 中国神华跌3 57% 一季度煤炭业务量价齐跌导致净利润同比下滑18% [2] - 比亚迪电子跌7% 一季度营收利润微增 iPhone出货结构变化或影响中框业务 [2] - 赤峰黄金跌3 66% 但月内累计涨幅近60% 金价上涨推动一季度净利润增长超1 4倍 [3]

中国企业IPO市场表现 - 2025Q1共计63家中国企业在A股、港股及美股成功IPO，IPO数量同比上涨18.87%，环比下降19.23%，募资总额318亿元，同比上涨13.57%，环比下降37.03% [7][10][12] - 港交所主板IPO募资金额最大，达135.16亿元，纳斯达克资本市场IPO数量最多，共19家 [7][16] - A股IPO周期重启，7家企业获IPO受理，港股连续三个季度承接消费品牌IPO上市，美股流动性新规获批 [12][26][29] 中国企业IPO行业分布 - 先进制造、电子信息、消费行业IPO募资金额位居前三，合计占全行业募资总额55.91%，其中先进制造行业募资63.04亿元，为最大行业 [49] - 电子信息行业账面退出回报达102.83亿元，为各行业最高，医疗健康行业平均账面回报率最高，达4.56倍 [36][41] - 浙江地区IPO数量13家位居首位，募资金额69.54亿元占总额21.87%，内蒙古、河南分列二三位 [59][62] VC/PE机构参与情况 - VC/PE机构IPO渗透率52.38%，18家机构参投超2个上市项目，CPE源峰、君联资本、中金资本、红杉中国各参投3家并列首位 [7][6] - 深交所创业板、上交所科创板、上交所主板VC/PE机构IPO渗透率均为100%，港交所主板账面退出回报155.35亿元金额最大 [42][45] - 全球市场中企IPO渗透率创两年新低，主要因VC/PE机构参与集中在A股和港股，美股渗透率不高 [43] 重点IPO案例 - 蜜雪集团募资31.87亿元成为本季度募资额最高企业，当日市值达1008.75亿元 [70][72] - 赤峰黄金、古茗、宜宾银行、布鲁可募资金额分列第二至五位，均通过港交所主板上市 [28][70] - 江南新材首日涨幅606.83%为涨幅最大企业，海螺材料首日跌幅47.67%为跌幅最大企业 [17][19] 政策动态 - 证监会提出支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用 [21][76] - 纳斯达克IPO流动性新规获批，将"注册老股"排除在流通公众持股市值计算体系之外 [29][77] - 境外上市备案管理跨部门协调机制建立，推动资本市场"惠港5条"政策落实 [26][30][77]

古茗与崩坏星穹铁道联名事件 - 古茗与崩铁联名活动于4月18日上线 因抢购人数过多导致小程序瘫痪 多地门店显示暂时售罄[2][3] - 联名套餐包含三杯饮品总价约60元 附赠贴纸卡牌保温袋等周边 闲鱼平台出现单独售卖价格24.9元至148元[6] - 活动首日出现120万人排队小程序 若全部成交可实现单日销售额超2000万元[8] 新茶饮行业联名营销趋势 - 古茗2024年已进行10次IP联名 包括莲花楼天官赐福盗墓笔记等热门IP[3][9] - 行业头部品牌销售费用显著增长 古茗2024年销售开支同比增42.4%至47.94亿元 茶百道分销费用同比增201.6%至3.951亿元[9] - 瑞幸2023年第三季度销售费用同比增141% 奈雪2024年广告推广开支增48.4%但营收下滑4.7%[9] 新茶饮市场竞争态势 - 行业出现普遍降价策略 喜茶全线产品调至30元以下 书亦烧仙草会员日价格低至8.8元[11] - 高端商圈门店出现调整 成都IFS喜茶黑金店搬至负一楼 乐乐茶移至负二楼 SKP书亦已撤离[11] - 四线以下城市成为门店增长主力 乡镇门店春节期销量达20-30万元 平时月销8-9万元[12] 下沉市场发展机遇 - 古茗茶百道2024年门店增量集中在四线及以下市场 需供应链优化支撑渗透[12] - 乡镇茶饮店年净利润可达20万元以上 暑假月销量可达15万元[12] - 瑞幸加盟商案例显示乡镇店日流水可达1万元 超越三线城市新开发区门店[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖古茗（1364 HK），给予优于大市评级，目标价 24.2 港元 [1][4][67] 报告的核心观点 - 古茗是全国 4A 级现制饮品品牌，聚焦中低线城市需求，以供应链和数字化为手段扩张 [1][6] - 现制饮品是消费升级需求，增速领跑中国饮料市场，中价赛道竞争激烈，份额将向头部倾斜 [2][12][24] - 古茗门店布局区域化但质量高，供应链扎实、运营效率高、发展空间大，在门店拓展、供应链建设、产品上新和门店运营方面有优势 [3][27] - 预计 2025 - 2027 年收入和经调净利增长，基于高成长性和领先地位，给予 2025 年 25X PE 估值 [4][65][67] 各部分总结 公司概况 - 古茗是 4A 级现制饮品品牌，产品有现制茶饮、果饮和咖啡，截至 2024 年末国内门店 9914 间，覆盖 17 个省 [1][6] - 2010 - 2017 年为业务模式完善期，启动加盟、自建供应链；2018 年至今为规模快速扩张期，加速全国扩张、完成融资和上市 [7][8] 现制饮品行业 - 现制饮品是消费升级需求，替代部分即饮饮料，通过新鲜材料、现制现饮、规模化开店和数字化降本增效获取市场份额 [2][12] - 2018 - 2023 年市场规模年复合增速 22.5%，预计 2023 - 2028 年复合增速 17.6%，高于中国饮料市场平均水平 [2][13] - 现制茶饮和现磨咖啡主导现制饮品，2023 - 2028 年复合增速分别为 17.3%和 19.8% [13] - 现制茶饮受益于便利性、品质升级和性价比需求，占据更多市场份额 [14][19][21] - 中价现制赛道竞争激烈，市场份额将向头部品牌倾斜，具备持续拓店、加码供应链和差异化运营特点的品牌或能突围 [24][26] 古茗发展优势 - 采用地域加密策略，提升消费便利性和仓配效率，专注中低线城市需求，国内拓展空间约 4 万间门店 [27][28][33] - 以加盟业务为主，推出政策降低加盟门槛、共担风险，严控加盟商质量，低门槛高盈利利于扩张 [34][36][41] - 产品品类丰富，高频上新且品质稳定，畅销品矩阵结构稳定、销量分散，广覆盖和高复购是核心竞争力 [43][45] - 从采购、加工、仓储物流到门店管理全链路严格管控，保证产品品质稳定 [47] - 股权架构稳定，管理团队观念一致、富有经验，是长期发展基石 [55] 财务分析 - 营收随门店扩张稳健增长，2024 年达 87.9 亿元，大部分收入来自加盟业务 [58] - 2024 年毛利率 30.6%，未来随规模扩大、供应链效率提升和产品结构调整有提升空间 [60] - 费用端规模效应待释放，利润端受拓展策略影响有波动，2025 年利润端将获更有力支撑 [62] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入各 108.4/128.4/144.2 亿元，经调净利各 18.8/21.9/23.8 亿元 [4][65][66] - 参考可比公司，给予古茗 2025 年 25X PE，对应目标市值 506 亿港元，目标价 24.2 港元 [4][67]

文章核心观点 港股消费股午后走强，蜜雪集团、古茗等股价上涨 [1] 分组1 - 蜜雪集团(02097.HK)涨超7%再创新高 [1] - 古茗(01364.HK)涨超8% [1] - 农夫山泉(09633.HK)、茶百道(02555.HK)等跟涨 [1]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖古茗给予买入评级 考虑其冷链供应链优势、潜在开店空间及股东回报 给予2025年PE估值25倍 目标价为21.2港币 [1] 公司地位 - 按2023年商品销售额及门店数量计算 古茗是中国排名第一的大众现制茶饮店品牌和第二大现制茶饮店品牌 [2] - 在浙江、福建及江西率先实现关键规模的省份以及每个地级市 古茗在全价格带市场排名第一 [2] 门店情况 - 截至2024年底 古茗门店数量达9914家 加盟店贡献收入的97% [2] - 公司80%的门店位于二线及以下城市 41%的门店位于乡镇 [2] - 预计2025年净开店2000家 门店总数同比增长20%至11914家 同店收入同比持平 [6] 研发与产品 - 古茗以“每天一杯喝不腻”为核心理念 主打果茶和奶茶饮品 [3] - 凭借强大研发能力 古茗每年推出众多新品 新品成功率较高 截至2023年的三个年度中 十大畅销饮品中均包含两至三种当年或上一年推出的新品 季度平均复购率高达53% [3] - 3月上线果蔬汁产品 其中一款单品在上新期的表现超过了之前轻乳茶的最大单品 [3] - 2024年下半年开始大规模引入咖啡机 目前超5000家门店完成铺设 咖啡产品预计长期为古茗贡献20%的收入 [3] 供应链 - 古茗拥有中国现制茶饮品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施 [4] - 在前十大现制茶饮店品牌中 古茗是唯一能向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶频繁配送服务的企业 其他茶饮品牌通常四日一配 且多依赖第三方物流供货商 往往不提供冷链配送支持 [4] - 2023年 古茗完成的冷链配送原料总价值超过40亿元 位居行业之首 [4] 加盟情况 - 2023年 古茗加盟商单店经营利润达37.6万元 单店经营利润率高达20.2% 显著高于同期大众现制茶饮店市场单店经营利润率（通常低于15%） [5] - 截至9M24 开设古茗门店超两年的加盟商中 平均每个加盟商经营2.9家门店 71%的加盟商经营两家或以上加盟店 [5] - 2025年2月和3月新签约的加盟商中 老加盟商占比达63% [5] 盈利预测 - 预计2025年收入同比增长17%至103亿元 主要受新开加盟门店驱动 [6] - 预计2025年经调整净利润同比增长23%至19亿元 经调整净利润率同比提升1个百分点至19% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，给予 2025 年 PE 估值 25 倍，目标价为 21.2 港币，对应 32%的上涨空间 [1][5][11][14][74] 报告的核心观点 - 古茗是中国排名第一的大众现制茶饮店品牌和第二大现制茶饮店品牌，在低线城市及乡镇影响力显著，看好其产品创新能力、供应链效率、股东回报和开店潜力 [5][6] - 预计 2025 年收入同比增长 17%至 103 亿元，经调整净利润同比增长 23%至 19 亿元，经调整净利润率提升至 19% [5][10][15][70][73] 各部分总结 行业概览 - 中国现制饮品行业快速增长，2018 - 2023 年复合增长率为 22.5%，预计 2024 - 2028 年为 16.7%，低线市场潜力大 [19] - 现制茶饮规模最大，现磨咖啡增速最快，2023 年市场规模分别为 2585 亿元和 1721 亿元，预计 2028 年分别达 5732 亿元和 4242 亿元 [20] - 现制茶饮和现磨咖啡的消费人群渗透率和门店连锁化率预计进一步提升，2028 年现制茶饮消费人群渗透率将从 23%提至 34%，连锁化率从 56%提至 72%；现磨咖啡消费人群渗透率从 9%提至 18%，连锁化率从 30%提至 55% [22] - 中国现制茶饮二线及以下城市增长最快，2018 - 2023 年复合增长率为 24.7%，预计 2024 - 2028 年为 19.2% [25] - 中国现制茶饮大众价格带规模最大且增长快，2018 - 2023 年复合增长率为 24.4%，预计 2024 - 2028 年为 20.8% [26] - 中国现制饮品行业集中度较低，蜜雪冰城市占率第一，2023 年终端零售额计算 CR4 约 42%，蜜雪冰城和古茗市场份额分别为 20.2%和 9.1% [29] - 古茗在大众现制茶饮店品牌市占率第一，GMV 口径下市场份额为 17.7%，在低线城市及乡镇影响力显著 [30] 古茗概览 - 古茗成立于 2010 年，2011 年开启连锁经营，2013 年自建供应链，2017 年开启冷链配送，截至 2024 年末有 9914 家门店，大部分为加盟店 [32] - 管理层经验丰富，核心成员均为初创成员，股权集中，创始人等四人为一致行动人持股比例 73.35% [36] - 商业模式以加盟为主，利润率高，2024 年收入 87.9 亿元，经调整净利润 15.4 亿元，经调整净利润率 18%，主要收入来自向加盟商销售商品及设备 [39] - 门店总数近万家，二线及以下城市和乡镇门店占比高，截至 2024 年末 80%门店位于二线及以下城市，乡镇门店占比 41% [41] 古茗的竞争优势 产品更新快、复购率高 - 以“每天一杯喝不腻”为核心理念，菜单 SKU 约 30 种，产品价格 10 - 18 元，涵盖果茶、奶茶、咖啡等饮品 [44] - 产品推新速度快，拥有约 120 人的研发团队，每年推出新品多且成功率高，截至 2023 年三个年度，十大畅销饮品中均有两至三种当年或上一年新品 [47] - 3 月上线果蔬汁产品对业绩拉动明显，一款单品在上新期表现超之前轻乳茶最大单品 [48] - 近一年咖啡品类持续升级拉动单店业绩，截至 3 月底超 5000 家门店完成咖啡机铺设，咖啡产品预计长期贡献 20%收入 [48][51] - 高复购率的忠实会员基础，2023 年季度平均复购率达 53%，高于大众现制茶饮店品牌平均水平 [54] 基于地域加密策略的供应链效率 - 通过地域加密提升效率，是前五大大众现制茶饮店品牌中唯一采取此策略的品牌，截至 2024 年末已在八个省份建立超关键规模门店网络，2024 年这八个省份贡献 GMV 的 83% [55] - 产地直采与规模效应利于降低价格把控品质，2023 年采购 36 个品种约 85000 吨新鲜水果，向门店供应芒果价格较市价低约 30% [59] - 自有加工厂和先进的加工技术确保食材新鲜，截至 2024 年末运营四个加工厂，采用超高压灭菌技术(HPP)，2023 年芒果熟成损耗率降至 10% [60] - 强大的冷链仓储与自有物流实现业内唯一两日一配，截至 2023 年拥有最大规模冷链仓储及物流基础设施，2023 年完成超 40 亿元原料冷链配送 [64] - 中国现制茶饮行业最大的信息技术团队，提高运营效率，截至 2023 年底有逾 320 名工程师 [66] 持久的加盟商关系 - 加盟商利润高，加盟意愿强，2023 年单店经营利润达 37.6 万元，单店经营利润率 20.2%，截至 9M24，超两年加盟商平均经营 2.9 家门店，71%经营两家或以上，2025 年 2、3 月新签约加盟商中老加盟商占比 63% [68] - 对加盟商的管理与支持，要求加盟商采购指定物品，承担大部分仓储及物流费用 [69] - 加盟商关系建设，建立加盟商文化，成立加盟商委员会，举办全国加盟商大会 [69] 盈利预测和估值 盈利预测 - 预计 2025 年收入同比增长 17%至 103 亿元，主要受新开加盟门店驱动，预计开店 2500 家，关店 500 家，门店总数达 11914 家，同店收入同比持平 [70] - 预计 2025 年毛利率回升至 2023 年 31%的水平，经调整净利润同比增长 23%至 19 亿元，经调整净利润率提升 1 个百分点至 19% [71][73] 估值 - 古茗当前股价对应 2025 年 PE 估值 19 倍，高于百胜中国和海底捞，低于蜜雪冰城，给予 2025 年 PE 估值 25 倍，目标价 21.2 港币，对应 32%上涨空间 [74] 催化剂 - 股票获纳港股通，有助于改善股票流动性，吸引更多资金配置 [77] - 同店表现超预期，新品成功或行业竞争趋缓将带动收入增长 [78] - 门店扩张超预期，在空白市场或现有市场提升门店密度将带动收入增长 [78] - 利润率提升超预期，规模效应或供应链整合降低成本将增强盈利能力 [78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司业绩符合预期，收入和归母净利实现增长，门店增速可观且下沉市场开店更快，单店表现有韧性，盈利能力优于同业，产品和供应链优势有望助力后续成长，预计25E - 27E经调整净利持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日公司公告24年业绩，收入87.9亿元，同比增长14.5%，归母净利14.8亿元，同比增长36.9%，经调整净利15.4亿元，同比增长5.7%，符合预期 [1] 点评 - 24全年门店增速10%，年末总数9914家，同比增长10.1%，下沉市场开店更快，全国仍有17个省份未布局，可拓市场广阔 [2] - 行业价格战下单店表现有韧性，24年总GMV 224亿元，同比增长16.6%，单店平均GMV 236万元，同比下降4.3%，Q4降幅收窄 [2] 盈利能力与优势 - 24年竞争加剧下盈利能力韧性优于同业，毛利率30.6%，同比下降0.7pct，销售费用率5.5%，同比增加1.1pct，经调整净利率17.5%，同比下降1.5pct [3] - 产品平台化开发能力强，24年上新103款，25年加大咖啡品类布局；供应链产地直采+规模优势，自建工厂，仓储物流自营比例高 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25E - 27E经调整净利19.2/23.1/27.1亿元，同比增长24.5%/20.3%/17.5%，PE 20.0/16.7/14.2X，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,676|8,791|10,397|12,232|14,029| |营业收入增长率|38.07%|14.54%|18.26%|17.65%|14.69%| |经调整净利润(百万元)|1,459|1,542|1,920|2,311|2,714| |经调整净利增长率|85.13%|5.72%|24.49%|20.33%|17.45%| |摊薄每股收益(元)|0.61|0.65|0.81|0.97|1.14| |每股经营性现金流净额|0.66|1.12|0.87|0.94|1.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|185.19%|71.55%|101.30%|83.92%|75.38%| |P/E|0.00|0.00|20.05|16.65|14.18| |P/B|0.00|0.00|19.29|13.97|10.69| [7] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等指标及相关比率分析 [8]

公司基本信息 - 公司于2021年8月31日在开曼群岛注册成立，为投资控股公司[12] - 公司附属公司在中国主要从事经营加盟零售网络及买卖现制饮品的配料等相关产品及设备[12] - 公司股份于2025年2月12日在香港联合交易所主板上市[12] 财务报告准则相关 - 公司本年度财务报表采用多项经修订国际财务报告会计准则[14] - 多项经修订国际财务报告会计准则对公司财务状况或表现无影响[14][15] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为8791355千元人民币，较2023年的7675665千元人民币增长14.5%[5] - 2024年公司毛利为2687485千元人民币，较2023年的2403331千元人民币增长11.8%[5] - 2024年公司年内利润为1493218千元人民币，较2023年的1096354千元人民币增长36.2%[5] - 2024年母公司拥有人应占利润为1478507千元人民币，较2023年的1079628千元人民币增长36.9%[5] - 2024年公司经调整利润为1542385千元人民币，较2023年的1458990千元人民币增长5.7%[5] - 2024年公司基本每股盈利为0.71元人民币，较2023年的0.58元人民币增长22.4%[5] - 2024年公司摊薄每股盈利为0.71元人民币，较2023年的0.52元人民币增长36.5%[5] - 2024年公司销售成本为6103870千元人民币，2023年为5272334千元人民币[7] - 2024年公司经营利润为1833297千元人民币，2023年为1744535千元人民币[7] - 2024年公司除税前利润为1804309千元人民币，2023年为1445087千元人民币[7] - 年内利润为1,493,218（对比之前为1,096,354）[9] - 换算海外业务产生的汇兑差额为4,035（之前为 - 3,132）[9] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的股权投资公允价值变动为909（之前为 - 19,951）[9] - 2024年12月31日非流动负债总额为310,329千元，2023年为175,220千元[11] - 2024年12月31日资产净值为2,112,018千元，2023年为615,506千元[11] - 2024年12月31日母公司拥有人应占权益为2,066,293千元，2023年为582,992千元[11] - 2024年12月31日非控股权益为45,725千元，2023年为32,514千元[11] - 2024年12月31日权益总额为2,112,018千元，2023年为615,506千元[11] - 2024年来自客户合约的收入为8791355千元人民币，2023年为7675665千元人民币[22] - 2024年其他收入及收益总额为186,826千元，2023年为168,828千元[28] - 2024年所提供服务及已售存货的成本为6,103,870千元，2023年为5,272,334千元[29] - 2024年雇员福利开支为700,055千元，2023年为624,520千元[29] - 2024年财务费用为3,338千元，2023年为5,233千元[30] - 2024年所得税费用总计3.11091亿元，2023年为3.48733亿元[34] - 2024年除税前利润为18.04309亿元，按25%税率计算税项为4.51077亿元；2023年除税前利润为14.45087亿元，按25%税率计算税项为3.61272亿元[34] - 2024年母公司普通股权益持有人应占利润为14.78507亿元，2023年为10.79628亿元[36][38] - 2024年计算每股基本盈利的普通股加权平均数目为20.9122932亿股，2023年为18.7622039亿股；2024年每股基本盈利0.71元，2023年为0.58元[35][36][38] - 2024年计算每股摊薄盈利的普通股经调整加权平均数目为20.9122932亿股，2023年为20.59327731亿股；2024年每股摊薄盈利0.71元，2023年为0.52元[38] - 2024年公司总收87.914亿元，同比增长14.5%；毛利26.875亿元，同比增长11.8%[47] - 公司收入从2023年的76.757亿元增加14.5%至2024年的87.914亿元[71] - 销售成本从2023年的52.723亿元增加15.8%至2024年的61.039亿元[73] - 毛利从2023年的24.033亿元增加11.8%至2024年的26.875亿元，毛利率从31.3%略减至30.6%[74] - 其他收入及收益从2023年的1.688亿元增加10.7%至2024年的1.868亿元[75] - 销售及分销开支从2023年的3.366亿元增加42.4%至2024年的4.794亿元[76] - 行政开支从2023年的2.828亿元增加10.1%至2024年的3.114亿元[77] - 研发开支从2023年的1.987亿元增加17.0%至2024年的2.326亿元[78] - 所得税费用从2023年的3.487亿元减少10.8%至2024年的3.111亿元[81] - 年内利润从2023年的10.964亿元增加36.2%至2024年的14.932亿元[82] - 公司经调整利润由2023年的人民币14.59亿元增加5.7%至2024年的人民币15.424亿元，经调整利润率由2023年的19.0%降至2024年的17.5%[87] - 公司经调整EBITDA由2023年的人民币18.944亿元增加2.0%至2024年的人民币19.321亿元[92] - 公司年内存货由2023年的人民币8.811亿元增加11.7%至2024年的人民币9.842亿元[94] - 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由2023年的人民币1.973亿元增加至2024年的人民币12.446亿元[95] - 公司现金及银行结馀由2023年的人民币24.28亿元减少至2024年的人民币19.353亿元[96] - 公司物业、厂房及设备的账面价值由2023年的人民币5.901亿元增加至2024年的人民币9.544亿元[97] - 2024年年内利润为人民币14.93218亿元，2023年为人民币10.96354亿元[86] - 2024年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动为人民币2565万元，2023年为人民币2.94215亿元[86] - 2024年以股份为基础的付款开支为0，2023年为人民币5553.7万元[86] - 2024年上市开支为人民币2351.7万元，2023年为人民币1288.4万元[86] - 贸易应付款项从2023年12月31日的6.013亿元增至2024年12月31日的6.979亿元，周转天数从34天略增至39天[98] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债从2023年12月31日的31.56亿元略微增加至2024年12月31日的31.817亿元[99] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额约为13.206亿元[100] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的23.58亿元降至2024年12月31日的18.652亿元；计息银行及其他借款从2023年12月31日的1.24亿元降至2024年12月31日的1.212亿元；银行融资为8.815亿元，已动用1.28亿元，实际年利率为3.01%[101] - 2024年12月31日资本负债比率为23.0%，2023年12月31日为26.8%[103] - 资本承诺从2023年12月31日的1.831亿元降至2024年12月31日的0.493亿元[106] - 2024年度资本开支总额约为4.501亿元，2023年度约为3.988亿元[110] - 全职雇员从2023年12月31日的2437名增至2024年12月31日的2726名；2024年度雇员福利开支约为7.001亿元[111] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年销售商品及设备收入7027475千元人民币，较2023年的6144711千元人民币增长14.36%[22] - 2024年加盟管理服务收入1749633千元人民币，较2023年的1518646千元人民币增长15.20%[22] - 2024年直营门店销售14247千元人民币，较2023年的12308千元人民币增长15.75%[22] - 2024年计入报告期初合约负债的已确认收入为76212千元人民币，2023年为57520千元人民币[24] - 2024年分配至与加盟管理服务有关的余下履约责任预期确认收入金额为94,891千元，2023年为92,977千元[27] - 2024年加盟店收入占总收入的96.6%，2023年为97.1%[70] 业务运营相关 - 截至2024年和2023年12月31日止年度，公司主要经营加盟零售网络及买卖现制饮品配料等业务，仅一个细分市场用于战略决策[19] - 公司来自外部客户的收入仅源于中国内地业务，且非金融长期资产均位于中国内地[20] - 截至2024年和2023年12月31日止年度，无单一客户或一组共同控制客户的销售所得收入占公司收入10%以上[21] - 销售商品及设备履约责任于交付时达成，一般2日至90日内付款，部分合约有退货权[25] - 加盟管理服务于提供服务时随时间确认收入，部分初始加盟费含可变代价[26] - 集团就中国附属公司的应课税利润按25%的税率计提中国企业所得税拨备[31] - 集团于景宁畲族自治县注册的若干中国附属公司享有优惠所得税减免[32] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，集团若干中国附属公司获认定为“高新技术企业”，享有15%的优惠所得税税率[32] - 集团一家中国附属公司符合“双软企业”资格，自2021年开始两年内获豁免缴纳企业所得税，其后三年适用税率减半[33] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，集团若干中国附属公司为小微企业，享有5%的优惠企业所得税税率[33] - 公司截至2024年及2023年12月31日止年度未派付或宣派任何股息，向上市前现有股东分派17.4亿元股息已获2025年1月6日相关决议批准[39] - 2024年长 期 贸 易 应 收 款 项 为2.49611亿元，减一年内到期1.45018亿元后为1.04593亿元，2023年为0 [40] - 2024年长 期 贸 易 应 收 款 项 1个月内为0.10847亿元，1至3个月为0.47453亿元，3至6个月为0.46293亿元，2023年为0 [41] - 公司管理层评估报告期末贸易应收款项预期信贷亏损率极低，董事认为长期贸易应收款项可全数收回[41] - 2024年末贸易应收款项29.0872亿元，2023年末为7.0416亿元[43] - 2024年末贸易应付款项6.97891亿元，2023年末为6.01272亿元[44] - 2024年末贸易应付款项中应付关联方款项为191.8万元，2023年末为15.2万元[44] - 贸易应收款项信贷期通常为两天至一个月，主要直销客户最多可延长至三个月；贸易应付款项不计利息，通常30日内结清[43][45] - 截至2024年12月31日，公司门店网络覆盖超200个城市，有9914家门店，较2023年的9001家增长10.1%[48] - 2024年一线城市门店282家，占比3%；新一线城市1681家，占比17%；二线及以下城市7951家，占比80%[49] - 2023年一线城市门店272家，占比3%；新一线城市1634家，占比18%；二线及以下城市7095家，占比79%[49] - 2024年公司在八个省份的门店网络GMV占比达83%[49] - 截至2024年12月31日，二线