公司股价与市场表现 - 古茗早盘股价上涨近4%至22.38港元，成交额为5966.59万港元 [1] - 高盛将古茗纳入亚太区确信买入名单，预期其未来两年经调整净利润年增长将超过20% [1] - 公司年初至今单店商品交易总额增长超过20%，表现显著优于其他中价位即制饮品品牌 [1] 公司治理与股东回报 - 公司董事会将于2025年11月14日召开会议，议程包括考虑及批准宣派特别股息事项 [1] - 特别股息派发计划已在2025年2月4日发布的招股章程中披露，具体内容待董事会审议通过后公布 [1] 业务运营与竞争优势 - 公司增长受即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大所支持 [1] - 竞争力体现在成功推出新产品和扩张产品类别（如咖啡）以及强大的执行能力 [1] - 单店GMV强劲增长不仅得益于外卖补贴，更归功于产品创新和运营能力 [1]

股价表现与公司事件 - 古茗早盘股价上涨近4%至22.38港元，成交额为5966.59万港元 [1] - 公司将于2025年11月14日召开董事会会议，议程包括考虑及批准宣派特别股息 [1] - 特别股息派发计划已于2025年2月4日发布的招股章程中披露 [1] 机构观点与业绩预期 - 高盛将古茗纳入亚太区确信买入名单 [1] - 分析师预期公司未来两年经调整净利润按年增长将超过20% [1] - 增长动力来源于即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大 [1] 公司运营与竞争力 - 古茗年初至今单店商品交易总额增长超过20% [1] - 单店表现显著优于其他中价位即制饮品品牌 [1] - 增长归功于成功推出新产品、扩张产品类别以及强大的执行能力 [1]

股息相关 - 古茗控股拟宣派及派付特别股息，详情待董事会批准后公告[3][4] - 特别股息未必获董事会批准，投资者买卖需谨慎[4] 会议安排 - 董事会会议2025年11月14日举行，议程含批准特别股息[3] 董事会构成 - 截至2025年11月4日，董事会有5名执行董事等共9人[4]

投资评级与目标 - 高盛将古茗纳入亚太区确信买入名单并给予买入评级 目标价为32港元 [1] - 预期古茗未来两年经调整净利润同比增长将超过20% [1] 公司业绩与竞争力 - 古茗年初至今单店商品交易总额增长超过20% 显著优于其他中价位即制饮品品牌 [1] - 竞争力体现为成功推出新产品和扩张产品类别（如咖啡）以及强大的执行能力 [1] - 增长动力来自即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大 [1] 市场表现与担忧 - 公司股价较6月高位回落23% [1] - 市场主要担忧明年外卖补贴常态化后的同店销售增长前景 [1] 增长前景与支撑因素 - 门店稳步扩张及增加产品类别和享用情境可支持公司增长 [1] - 预计古茗将在消费板块中跑赢大市 [1]

投资评级与目标 - 高盛将古茗纳入亚太区确信买入名单 给予买入评级及32港元目标价 [1] 财务表现与预期 - 预期公司未来两年经调整净利润同比增长将超过20% [1] - 年初至今单店商品交易总额增长超过20% 显著优于其他中价位即制饮品品牌 [1] 增长驱动力 - 增长受即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大支持 [1] - 公司成功推出新产品和扩张产品类别 如咖啡 [1] - 门店稳步扩张及增加产品类别和享用情境可支持公司增长 [1] 市场表现与担忧 - 公司股价较6月高位回落23% [1] - 市场忧虑明年外卖补贴常态化后的同店销售增长 [1]

交易概述 - 宁波梅山保税港区美兴私募基金管理有限公司于10月27日减持古茗股份2378.1859万股 [1] - 减持均价为每股22.54港元 [1] - 减持总金额约为5.36亿港元 [1] 股权变动详情 - 减持后最新持股数目约为1.50亿股 [1] - 减持后最新持股比例为6.31% [1] - 本次交易涉及关联方朱拥华 [1]

交易概述 - 宁波梅山保税港区美兴私募基金管理有限公司于10月27日减持古茗(01364)股份[1] - 减持股份数量为2378.1859万股[1] - 减持平均价格为每股22.54港元[1] - 此次减持总金额约为5.36亿港元[1] 股权变动影响 - 减持后最新持股数目约为1.50亿股[1] - 减持后最新持股比例为6.31%[1] - 本次交易涉及关联方朱拥华[1]

行业投资评级 - 报告对酒类、饮料、食品子行业均未给出明确的行业评级 [7] 核心观点 - 白酒行业处于"供给出清"的底部调整阶段，三季报压力有望加速行业出清 [4][16] - 大众品板块处于三季报发布窗口，建议关注经营边际改善及高景气成长股 [5][17] - 食品饮料板块整体承压，SW食品饮料板块本周下跌1.02%，在31个申万子行业中排名第30 [3][12] 板块行情总结 - SW食品饮料子板块中，SW预加工食品、SW其他酒类、SW肉制品涨幅居前，涨幅分别为1.10%、0.35%、0.33% [3][12] - SW白酒、SW啤酒、SW零食跌幅最多，分别下跌1.12%、3.40%、4.55% [3][12] - 板块个股涨幅前五为ST椰岛(+9.05%)、西王食品(+6.89%)、ST春天(+6.85%)、西麦食品(+6.76%)、ST兰黄(+6.42%) [3][12] - 板块个股跌幅前五为燕京啤酒(-7.57%)、盐津铺子(-7.97%)、立高食品(-8.10%)、会稽山(-8.16%)、万辰集团(-11.26%) [3][12] 白酒板块观点 - 本周SW白酒指数下跌1.12% [4][16] - 10月25日茅台集团宣布重大人事调整，贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长 [4][16] - 飞天茅台（散瓶）批价1720元，环比上周下跌30元；普五批价8155元，环比上周下跌5元 [4][16] - 当前板块估值处于历史10年8.63%分位数 [4][16] - 推荐贵州茅台、山西汾酒 [4][7][16][20] 大众品板块观点 - 东鹏饮料2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [5][17] - 东鹏饮料能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收125.63亿/28.47亿/14.24亿，同比+19.4%/+134.8%/+76.4% [5][17] - 劲仔食品2025年前三季度营业收入18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5% [5][17] - 劲仔食品2025Q3营业收入6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8% [5][17] - 推荐安琪酵母、古茗、蜜雪集团、西麦食品，中长期持续推荐东鹏饮料 [5][7][17][20] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 75.22元，对应PE 19倍 [20] - 山西汾酒2025E EPS 9.83元，对应PE 19倍 [20] - 安琪酵母2025E EPS 1.84元，对应PE 22倍 [20] - 古茗2025E EPS 0.94元，对应PE 21倍 [20] - 蜜雪集团2025E EPS 15.98元，对应PE 23倍 [20] - 西麦食品2025E EPS 0.84元，对应PE 24倍 [20] - 东鹏饮料2025E EPS 8.75元，对应PE 34倍 [20]

公司市场地位与规模 - 截至2025年上半年末，公司在全国200多个城市拥有11179家门店，网络覆盖浙江、福建、江西等8大核心省份，其中二线及以下城市门店占比达81% [1] - 据灼识咨询，公司在中国现制茶饮市场市占率约9.1%，仅次于蜜雪冰城，同时是10-20元大众茶饮市占率第一的品牌 [1] - 2024年公司实现营收87.91亿元，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57%，其中80%的收入来自向加盟店的原料及设备销售 [1] 单店经营表现 - 2024年公司单店月均GMV为19.7万元，同比下滑4%，约40%杯量由第三方平台成交 [2] - 成熟门店的经营利润率可达20%以上，在餐饮行业中表现靓丽 [2] - 2025年上半年在低基数及外卖大战影响下，单店GMV增速超20%，杯单价仍有提升 [2] 供应链与物流能力 - 公司冷链及仓储物流设施规模行业领先，大部分鲜果从产地运输到门店可控制在1-3天 [3] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店在仓库150公里半径内，约98%的门店可接受两日一配的冷链服务，而行业多为四日一配或不配 [3] 行业竞争格局 - 2024年中国现制茶饮的连锁化率为49%，产品同质化、复制门槛低和快速迭代SKU的属性使得供应链能力成为竞争核心因素 [1] - 咖啡市场竞争较奶茶缓和，头部集团凭借规模优势对抗成本上升及价格战，星巴克在2017-2024年国内市占率下降约26% [1] 扩张策略与加盟管理 - 公司扩张策略稳健高效，基于浙江大本营优势，在浙闽赣除省会外所有地级市的市占率均在30%-40% [2] - 公司关注门店质量和加盟商健康度，采用优势省份加密/补白加扩张邻近省市方式，快速复制供应链建设 [2] - 2025年新加盟政策中，加盟门槛降至23万元，并重点强调加盟商在店经营、亲自管理，鼓励老加盟商积极拓店 [2]

投资评级 - 报告对古茗（01364 HK）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 古茗是中国大众现制茶饮市场龙头，凭借领先的冷链配送与快速反应供应链构筑核心护城河 [1][4] - 公司单店模型优异，门店经营利润率行业领先，同店增长韧性十足，且下沉市场扩张空间广阔 [4][5] - 基于稳健的经营策略、充足的区域拓展空间及稳定的股东回报计划，报告看好其长期成长性 [5] 公司概况与市场地位 - 古茗创立于2010年，起家于浙江温岭，截至2025年上半年末，在全国200多个城市拥有11,179家门店，其中二线及以下城市门店占比达81% [4][14] - 据灼识咨询，按2023年GMV计算，古茗在中国现制茶饮市场份额约为9.1%，仅次于蜜雪冰城；在10-20元价格带的大众市场中市占率第一，达17.7% [4][14] - 2024年公司实现营收87.91亿元人民币，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57% [4][27] 行业分析 - 中国现制饮品市场增长潜力巨大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国、欧盟（300+杯）和日本（172杯）的水平 [4][43] - 低线市场是主要增长来源，预计2024-2028年三线及以下城市现制茶饮市场规模年复合增长率将达21.3%-22.9% [4][43] - 茶饮行业竞争激烈，连锁化率从2020年的37%升至2024年的53%，供应链能力取代品牌效应成为竞争核心 [4][47] - 咖啡行业竞争相对缓和，2024年连锁化率为35.4%，头部品牌凭借规模优势应对成本上升与价格战 [4][61] 单店模型与运营效率 - 2024年古茗单店月均GMV为19.7万元，成熟门店经营利润率可达20%以上，优于行业约15%的平均水平 [4][73] - 2025年上半年，在低基数和外卖大战推动下，单店GMV增速超20%，日均销售杯数达439杯 [4][69][70] - 约40%的杯量通过第三方平台成交，公司在外卖补贴策略上相对克制，注重堂食与加盟商利润健康 [4][78][81] - 公司复购率行业领先，2023年平均季度复购率达53%，显著高于行业平均水平 [4][83] 扩张策略与加盟体系 - 公司采用“已有优势省份加密/补白+扩张邻近省市”的稳健扩张策略，已在浙江、福建、江西、广东等8大省份达成关键规模（门店数超500家） [4][95] - 截至2025年上半年末，门店总数达11,179家，同比增长17.5%，新开门店1,570家，二线及以下城市门店占比为80.9% [4][108] - 2025年新加盟政策将首年投入门槛降至23万元，并强调加盟商需亲自在店经营，加盟商带店率为1.9家 [4][108][119] 供应链优势 - 公司拥有行业领先的冷链物流体系，98%的门店可享受两日一配的冷链服务，行业多为四日一配或不配 [4][120] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店位于仓库150公里半径内，仓到店配送成本占GMV比例小于1% [4][120][121] - 通过规模化采购和精细化管理，2023年公司水果熟成损耗率降至10%，远低于行业平均约20%的水平 [4][121] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为119.8亿元、151.8亿元、183.4亿元，增速分别为36%、27%、21% [5][126] - 预计同期经调整净利润分别为21.2亿元、27.1亿元、32.9亿元，增速分别为37%、28%、21% [5][130] - 对应经调整市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [5][130] - 当前港股共有5家茶饮上市企业，参考同业估值，报告认为公司估值具有吸引力 [5][131]