公司治理变动 - 赵杰军自2025年9月1日起辞任非执行董事及董事会主席、提名委员会主席、战略及发展委员会主席职务 [1] - 陈易一获委任为董事会主席、提名委员会主席及战略及发展委员会主席 [1] - 李港卫不再担任提名委员会成员 甘璐获委任接替其职位 [1]

NOMINATION COMMITTEE TERMS OF REFERENCE 提名委員會職權範圍 – 1 – China Modern Dairy Holdings Ltd. 中國現代牧業控股有限公司 (Incorporated in the Cayman Islands with limited liability) （於開曼群島註冊成立的有限公司） 1 Constitution The nomination committee (the "Committee") of the board of directors (the "Board") of China Modern Dairy Holdings Ltd. (the "Company") was established pursuant to a resolution passed by the Board on 16 April 2012. The terms of reference of the Committee have been revised and approved by the Board on 1 September 2025. ...

公司基本信息 - 公司为中国现代牧业控股有限公司，股份代号1117[1] 董事会信息 - 董事会成员名单于2025年9月1日生效[2] - 执行董事有孙玉刚、朱晓辉[3] - 独立非执行董事有李胜利、李港卫、周明笙[3] - 非执行董事有陈易一、张平、甘璐[3] 委员会信息 - 董事会下设审核、提名等五个委员会[3] - 陈易一是战略及发展委员会主席[3] - 张平是审核和薪酬委员会成员[3] - 孙玉刚是战略及发展和可持续发展委员会成员[3] - 朱晓辉是可持续发展委员会成员[3]

人事变动 - 2025年9月1日起，赵杰军因个人健康辞任非执行董事，任内蒙古爱养牛科技专家顾问[5] - 2025年9月1日起，陈易一获委任为董事会主席、战略及发展委员会主席[6][9] - 2025年9月1日起，提名委员会人员调整，陈易一任主席，甘璐为成员[8] 人员现状 - 截至2025年8月28日，执行董事为孙玉刚、朱晓辉[11] - 截至2025年8月28日，非执行董事有赵杰军等4人，独立非执行董事有3人[11]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收60.73亿元，原料奶业务营收50.69亿元，养殖综合解决方案营收10.04亿元 [1][2] - 现金EBITDA为14.77亿元，与去年同期基本持平 [1] - 现金流量净额4.9亿元，同比增长23.3% [2][3] 生产与成本控制 - 原料奶产量166万吨，同比增长14.6%，单产总产创新高 [2] - 公斤奶销售成本2.32元/公斤，同比下降10.1%，公斤奶饲料成本1.79元/公斤，同比下降11.4% [2][3] - 通过大宗商品采购策略和精准喂饲控制成本，营运成本有效回落 [3] 行业环境与价格影响 - 国内原料奶供过于求，市场售价处于低位运行，较2024年同期大幅下降 [1][3] - 原料奶销售量同比增长10.3%，部分抵消售价下降影响 [3] - 行业专家预计原奶供需关系将在2025年底或2026年改善，价格有望回升 [3] 资本运作与融资 - 成功发行3.5亿美元5年期高级无抵押可持续发展债券，订单认购峰值突破23亿美元，超额认购倍数近6.6倍 [4] - 债券发行获得超过120个机构投资者参与，为公司拓宽可持续融资渠道 [4] 可持续发展与战略 - 构建FRESH可持续发展战略体系，单位校正乳排放强度逐年下降 [5] - 完成中国首单"零毁林"大豆采购，发布《共建全球奶业可持续供应链行动倡议》 [5] - MSCI ESG评级提升至A级（中国牧业首位），万得ESG评级提升至AA级（中国乳制品行业第一） [5] 运营优化与牛群管理 - 成乳牛占乳牛总数比例达54.1%，平均年化成乳牛单产13.2吨/头 [2] - 主动淘汰低产低效牛只，提升核心牛群比例和健康水平 [2] - 自有和国产优质饲料比重增加，良种繁育减少进口依赖 [4] 未来增长方向 - 探索奶牛养殖服务产业链商业模式，培育新增长点 [5] - 联合院校共享科研成果，考察国外牧场，开拓海外市场 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价1.58港币[1][4][9] 核心观点 - 肉奶周期共振将释放利润弹性 原奶价格企稳回升与牛肉价格上行形成双重催化[1] - 奶牛存栏持续去化叠加需求弱复苏 预计26年乳制品行业重回供需平衡[1][4] - 生物资产减值损失有望环比改善 通过淘牛收入增加和公允价值损失减少提振盈利[1][3] 财务表现 - 25H1营收60.7亿元同比-5.4% 净亏损9.8亿元(去年同期净亏损2.1亿元)[1] - 现金EBITDA 14.8亿元同比-2.5% 毛利率26.4%同比+0.3个百分点[1][3] - 生物资产公允价值损失18.2亿元 同比增亏6.7亿元[3] 业务运营 - 原料奶收入50.7亿元同比-0.8% 销量+10.3%抵消单价-10.1%至3.29元/kg[1][2] - 全群存栏47.2万头同比+6.2% 成乳牛存栏25.6万头同比+13.4%[2] - 成乳牛年化单产13.2吨/头同比+1.5% 饲草料新业务收入10.0亿元同比-23.2%[2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS -0.17/0.08/0.14元 26年净利润预计6.58亿元[4][8] - 给予26年18倍PE估值 参考行业可比公司均值[4][10] - 当前市值103.7亿港币 收盘价1.31港币较目标价有20%上行空间[5] 行业趋势 - 上游奶牛存栏持续去化 牛肉价格于25Q2开启上行周期[1] - 肉牛能繁母牛去化影响持续显现 牛肉供需缺口支撑价格上行[1] - 乳制品行业26年供需平衡预期将直接催化牧业企业利润和股价[4]

财务表现 - 公司取得收入60.73亿元，期内亏损9.84亿元，每股亏损11.67分 [1] - 经营活动所得现金净额4.9亿元，较2024年同期增加23.3% [1] 业务运营 - 公司共饲养47.25万头乳牛，同比增长6.2%，其中成乳牛占比54.1%，同比提升3.5个百分点 [1] - 成乳牛平均年化产量达13.2吨，同比增长1.5%，原料奶总产量达166.1万吨，同比增长14.6% [1] 战略发展 - 公司以原料奶生产为核心业务，通过数智化转型和生态化发展双轮驱动 [1] - 业务范围涵盖种业研发、牧草种植、饲料、奶牛养殖及产业链数智平台 [1]

中期财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月 公司录得销售收入人民币60.7亿元 同比减少5.4% [1] - 期内亏损9.8亿元 每股基本亏损11.67人民币分 [1] - 董事会未宣派中期股息 与去年同期一致 [1] 业务战略与运营 - 公司以原料奶生产为核心业务 通过数智化转型和生态化发展双轮驱动 [1] - 业务范围涵盖种业研发 牧草种植 饲料 奶牛养殖及产业链数智平台 [1] - 采用全产业链协同发展模式 业务保持稳健增长态势 [1] 企业愿景 - 公司致力于成为全球牧业引领者 布局产业链并构建覆盖乳业全价值链的业务体系 [1]

财务表现 - 收入60.73亿元，期内亏损9.84亿元，每股亏损11.67分 [1] - 经营活动所得现金净额4.9亿元，较2024年同期增加23.3% [1] - 成本节约取得显著成效，增强企业核心竞争力和行业周期抵御能力 [1] 业务运营 - 乳牛饲养数量47.25万头，同比增长6.2%，成乳牛占比54.1%，同比提升3.5个百分点 [1] - 成乳牛平均年化产量达13.2吨，同比增长1.5%，居于行业领先水平 [1] - 原料奶总产量166.1万吨，同比增长14.6% [1] 战略发展 - 以原料奶生产为核心业务，通过数智化转型和生态化发展双轮驱动 [1] - 业务范围涵盖种业研发、牧草种植、饲料、奶牛养殖及产业链数智平台 [1] - 构建覆盖乳业全价值链的业务体系，采用全产业链协同发展模式 [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 宠物产业规模创新高且出口增长 亚宠展展览规模达31万平 汇聚全球2600+展商与2万余品牌 宠物食品出口量2025年1-7月达20.10万吨（yoy+6.64%）[2][13][14] - 生猪板块供需失衡致价格承压 出栏均重达127.98kg（环比+0.16kg）为近五年同期最高 散户均重143.07kg创年内新高 政策引导下产能有望去化[3][15] - 牛产业经历深度亏损后产能出清 奶牛存栏下降近7% 原奶价格有望触底回升 肉牛价格或迎拐点[4][17][18] - 禽板块引种缺口驱动行业变革 白羽鸡祖代更新量同比下降30.14% 黄鸡价格全面上涨（快/中/慢速类环比+0.3/+0.3/+0.36元/斤） 蛋鸡苗价格因引种受阻维持高位[5][19][21][23] - 种植板块聚焦生物育种技术 转基因玉米商业化加速 头部种企竞争力提升[6][25] - 后周期板块中饲料行业集中度提升 动保领域依赖新品突破同质化竞争[7][26][27] 细分板块总结 宠物板块 - 亚宠展规模创历史新高 展览面积31万平 吸引2600+展商及2万余品牌 展现全球化与智能化趋势[2][13] - 宠物食品出口量增长但金额微降 2025年1-7月出口59.30亿元（yoy-0.16%）[14] - 国产品牌加速崛起 重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[2][14] 生猪板块 - 猪价及盈利持续走低 全国生猪均价13.82元/kg（环比-3.63%） 自繁自养盈利缩至87元/头（年内新低）[15] - 供应压力显著 出栏均重127.98kg（环比+0.16kg） 屠宰量环比+1.29%[15] - 板块估值处于历史底部 牧原股份头均市值3000-3500元/头 推荐温氏股份、牧原股份[16] 牛板块 - 优然牧业业绩稳健 营收103亿元（yoy+2.3%） 原奶业务收入增长7.9% 毛利增长15.5%[17] - 产能出清推动周期反转 2023-2025年奶牛养殖业累计损失700亿元 存栏下降7%[18] - 关注奶肉联动模式企业 推荐优然牧业、中国圣牧[18] 禽板块 - 白羽鸡引种受限 2025年1-7月祖代更新量61.51万套（yoy-30.14%） 海外引种仅22.14万套[19] - 黄鸡价格全面上涨 快/中/慢速类均价分别达5.42/6.34/7.62元/斤[21] - 蛋鸡苗价格因引种受阻维持3.2元/羽 推荐圣农发展、晓鸣股份[20][24] 种植板块 - 生物育种技术地位提升 转基因玉米商业化加速[25] - 头部种企优势凸显 推荐隆平高科、大北农、荃银高科[25] 后周期板块 - 饲料行业集中度提升 海大集团市占率增长 海外市场空间达9-10亿吨[26] - 动保板块依赖新品突破 宠物动保国产替代加速 推荐科前生物[27]