核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下，能繁母猪去化进程有望加速，板块处于相对低位，建议积极布局 [18] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，当前处于周期上行初期 [18] - 白羽鸡行业受祖代产能收缩与疫病扰动影响，供给端存在支撑，叠加需求旺季，投资逻辑改善 [19] - 种子行业受益于粮价周期见底回升与转基因商业化进程提速的双重催化 [19] - 宠物板块呈现国内需求与海外出口双轮驱动的高景气增长态势 [19] 生猪行业 - 2025年第三季度生猪出栏1.64亿头，同比增加4.72%，供给恢复导致猪价承压，10月中旬创下年内新低10.84元/公斤 [20] - 政策端通过降低出栏均重、限制二次育肥及推动头部猪企产能调减来驱动去化，市场端则因生猪与仔猪养殖双重亏损加深而加速中小散养殖户退出 [29][31] - 豆粕和玉米价格较年初分别上涨4.50%和6.07%，养殖成本抬升进一步驱动产能去化 [35] - 2025年9月能繁母猪存栏4035万头，环比下降0.07%，淘汰母猪价格与商品猪价格比值下行至77.91%，表明去化加速 [41] - 生猪板块估值处于相对低位，兼具防守属性，建议布局行业龙头企业 [43] 肉牛行业 - 2025年第三季度牛存栏9932万头，环比下降0.6%，肉牛出栏3564万头，同比增加2.0%，供给收缩态势已现 [46] - 肉牛生产周期长达三年半，产能恢复缓慢，行业谨慎去化延续，预计景气上行周期可延续至2027年 [48][51] - 2025年1-9月样本肉牛存栏累计下降3.68%，能繁母牛价格同比上涨23%，犊牛价格先行上涨39.84%，反映供给短缺预期 [52][58] - 我国牛肉消费占畜禽肉类消费比重从2014年的7.4%提升至2024年的10.6%，消费趋势向上，且牛肉价格带远高于猪鸡肉，替代效应有限 [65] - 2025年全球牛肉产量预计为6155万吨，同比收缩0.17%，而消费量增长0.32%，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制有望进一步推升国内价格 [67][71] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，占肉鸡总出栏比重达60.85%，需求展现出韧性 [77] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月见顶下行，至2025年9月已回落至2023年6月水平，预计产能收缩将在2026年第二季度传导至商品代肉鸡端，支撑价格中枢上移 [81] - 2025年9月全球家禽高致病性禽流感发病案例同环比明显增加，主要集中于欧洲，进口政策与疫病扰动强化国内供给收缩预期 [82][86] - 冬季为鸡肉消费旺季，全国白羽肉鸡销售均价从7月低点上涨10.26%，需求有支撑，投资逻辑改善 [88][89] 种子行业 - 政策层面持续强调粮食安全与种业振兴，为行业提供长期支撑 [92] - 全球大豆2025/26年度产量预计为4.26亿吨，同比微增0.39%，供给增量有限，国内豆粕价格见底回升；中国玉米库消比预计下降5.94个百分点至55.16%，价格中枢有望上移 [93][94][97] - 第三批转基因国审通过96个玉米品种和2个大豆品种，过审数量大幅增加，转基因商业化配套政策日趋完善，进程有望全面提速 [100][103][104] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.55%，龙头企业海外业务表现强势，持续推进全球化布局 [105][106] - 国内城市化进程推动独居或小家庭比例上升，陪伴需求增长，2024年宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1% [107] - 情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，电商大促销售表现亮眼，板块维持高景气 [19]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

收购交易核心条款 - 现代牧业以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权 [1] - 收购后现代牧业及其一致行动人（蒙牛）的持股比例从29.99%超过30%，触发要约收购 [1] - 现代牧业将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元 [1] 规模与成本协同效应 - 整合后原奶年产量将突破400万吨，跃居全球牧业养殖企业前列 [1] - 巨大的规模优势将显著提升饲料等大宗物料采购的议价能力，有效降低单位成本 [1] 产品组合与价值提升 - 收购后现代牧业特色奶（含有机奶）合并占比将从8%提升至20%以上 [1] - 整合中国圣牧的有机奶业务将直接补强高端产品线，为客户提供多样化原奶供应 [1] - 因有机奶售价高于高端牛奶，预计将提升产品整体品质并增强在高价值产品领域的竞争力 [1] 可持续发展与差异化优势 - 中国圣牧独创的"沙漠有机循环"模式将沙漠治理与有机乳业结合 [2] - 现代牧业将借此整合生态发展模式，建立差异化竞争优势并提升ESG形象 [2] 行业趋势与战略意义 - 此次收购是乳业巨头在消费升级与成本压力双重驱动下的必然选择 [2] - 整合双方在规模化养殖与有机奶源上的优势，有望重塑有机奶市场格局 [2] - 收购标志着中国乳业从"价格竞争"转向"价值竞争"的新阶段，行业集中度提升与产品结构升级将成为主旋律 [2]

交易核心内容 - 现代牧业通过收购中国圣牧约1.28%股份并获得其24.90%股份的不可撤销表决代理权，以实现战略性控股 [2] - 交易完成后，现代牧业及其一致行动人的总投票权将超过30%，触发强制有条件现金要约，以每股0.35港元收购中国圣牧余下全部股份，该价格较最后交易日收市价溢价约14.75% [2] - 此次整合被视为蒙牛在牧业板块的又一次业务整合之举 [1][5] 交易后规模与协同效应 - 合并后畜牧群规模将超过61万头，特色奶（包括有机牛奶、DHA奶、有机A2奶等）在总产量中的合并比例将从目前的8%增加到20%以上 [3] - 规模扩大有助于在饲料等大宗材料采购中获得更优惠价格，实现规模经济并降低单位成本 [3] - 整合将提升现代牧业特色奶比例，进而提升原料奶整体售价和资产整体质量及价值 [3] - 双方将在技术、数字化及智慧化管理、养殖、专业饲料配方等方面发挥协同作用，现代牧业的运营管理知识将协助中国圣牧提升牧场管理能力与生产效率 [4] 蒙牛的业务整合战略 - 蒙牛自2017年至2021年进入业务扩张期，先后将现代牧业、中国圣牧以及妙可蓝多纳入麾下，并进行海外收购 [5] - 在奶粉板块，蒙牛通过雅士利私有化整合了婴幼儿配方奶粉业务，旨在消除潜在竞争并提高管理效率 [5] - 在奶酪板块，蒙牛以妙可蓝多作为运营平台，并于2024年6月以4.48亿元完成奶酪业务注入 [7] - 现代牧业极有可能成为蒙牛牧业板块的运营平台，整合意义在于打造一个在规模、效率、原奶创新及可持续发展方面均处于全球领先地位的牧业集团 [7] 行业竞争格局与背景 - 按2020年原料奶产量计，中国前十大奶牛牧场运营商占总体市场份额的21%，优然牧业、现代牧业、中国圣牧分别位列第一、二、四位 [8] - 截至2025年6月，优然牧业奶牛存栏量约62.3万头，整合后的现代牧业与中国圣牧奶牛数量之和约61.6万头，但优然牧业整体营收规模仍更大 [8] - 我国奶牛养殖业自2022年起再次进入下行周期，奶价持续低迷，2023年-2025年行业收入损失累计达700亿元，生鲜乳喷粉产生的亏损达200亿元 [9][10] - 2024年我国原料奶产量4079万吨，出现2018年以来首次下降，牧场产能出清节奏加快，预计小牛场将出现30%以上的退出 [10] 原奶市场供需与价格展望 - 2024年四季度和2025年一季度，国内原奶产能降幅提速，跌幅超过5%，市场供需平衡有望在三季度出现 [11] - 全国主产区原奶均价从2025年8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg，迎来阶段性稳定 [12] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损压力持续，9月奶牛存栏量环比下降0.18%，累计去化幅度已达约8%，产能去化或已接近尾声 [12] - 原奶市场基本达到供需平衡点，奶价已止跌，但随着部分地区乳品深加工项目投产，预计原奶将解决长期供需平衡问题，奶价逐渐趋于平稳 [12]

股本信息 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年10月底，已发行股份（不含库存）79.15662048亿股，库存股份0，总数79.15662048亿股[2] 购股期权 - 假设购股期权全面行使，公司可能向中垦基金配发3.19271856亿股[4] - 购股期权行使价2.06港元，认购总金额6亿元（或等值港元）[4] - 汇率按2025年10月31日1港元兑0.91227人民币计算[4]

公司股价表现 - 现代牧业股价午前上涨近5%，截至发稿时涨幅为4.96% [1] - 公司股价报1.27港元 [1] - 成交额为1037.41万港元 [1]

公司股价与交易表现 - 现代牧业午前股价上涨近5%，报1.27港元，成交额达1037.41万港元 [1] 股权收购交易核心条款 - 现代牧业以3752万港元收购中国圣牧约1.28%的股权 [1] - 收购后，现代牧业及其一致行动人士蒙牛的持股比例从29.99%增至超过30%，触发要约收购 [1] - 现代牧业将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元 [1] 交易背景与战略整合 - 此次交易被视为蒙牛对上游资源的一次整合，蒙牛为现代牧业控股股东，亦是中国圣牧的最大股东 [1] 合并后协同效应与规模前景 - 交易完成后，合并牛群规模预计将突破61万头，原奶年产量有望超过400万吨 [1] - 规模效应将显著增强公司在饲料等大宗物料采购中的议价能力，有效降低单位生产成本 [1]

公司股价与交易动态 - 现代牧业午前股价上涨4.96%至1.27港元，成交额1037.41万港元 [1] - 公司以3752万港元收购中国圣牧约1.28%股权，交易后与现代牧业一致行动人士蒙牛的合计持股比例从29.99%超过30%，触发要约收购 [1] - 公司将以每股0.35港元的价格收购中国圣牧剩余股份，最高总价约为20.16亿港元 [1] 战略整合与协同效应 - 此次交易被视为蒙牛对上游资源的一次整合，蒙牛为现代牧业控股股东及中国圣牧最大股东 [1] - 交易完成后，现代牧业与中国圣牧将实现强强联合，合并后牛群规模预计突破61万头，原奶年产量有望超过400万吨 [1] - 规模效应将显著增强公司在饲料等大宗物料采购中的议价能力，有效降低单位生产成本，巩固行业成本优势 [1]

南向资金净流入概况 - 华虹半导体、泡泡玛特、青岛啤酒股份位列南向资金净流入金额前三，分别净流入3.88亿元、3.20亿元、3.05亿元 [1] - 中国海洋石油、中国移动、安踏体育紧随其后，净流入金额分别为2.91亿元、2.58亿元、2.18亿元 [2] - 招商银行、中国平安、恒瑞医药、中银香港也进入净流入前十，净流入金额在1.55亿元至2.14亿元之间 [2] 南向资金净流出概况 - 阿里巴巴-W、南方恒生科技、腾讯控股位列南向资金净流出金额前三，分别净流出5.23亿元、4.29亿元、3.55亿元 [1][2] - 小鹏汽车-W和理想汽车-W净流出金额分别为2.88亿元和2.84亿元，净流出比均超过19% [2] - 紫金矿业、兖矿能源、快手-W、洛阳钼业、中国人寿净流出金额在1.25亿元至2.06亿元之间 [2] 南向资金净流入比概况 - 深圳高速公路股份、安徽皖通高速公路、联想控股位列净流入比前三，分别为68.48%、64.22%、59.98% [1][2][3] - 青岛啤酒股份净流入比为58.54%，同时其净流入金额达3.05亿元，位列总金额第三 [1][2][3] - 中海物业、安井食品、新天绿色能源等公司净流入比均超过48% [3] 南向资金净流出比概况 - 华电国际电力股份、中集安瑞科、康诺亚-B位列净流出比前三，分别为-62.31%、-54.98%、-52.78% [1][3] - 联邦制药、现代牧业、丘钛科技净流出比分别为-49.11%、-48.24%、-48.21% [3] - 医脉通、网龙、创维集团等公司净流出比均超过43% [3] 相关公司股价表现 - 净流入榜中，中国移动收盘价上涨0.41%至85.550港元，招商银行微涨0.12%至49.800港元，中国平安微涨0.27%至56.150港元 [2] - 净流出榜中，小鹏汽车-W股价逆势上涨2.66%至86.950港元，而紫金矿业股价下跌5.59%至31.080港元，恒瑞医药股价下跌5.20%至75.600港元 [2] - 净流入比榜中，安徽皖通高速公路股价上涨1.74%至12.300港元 [2][3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]