反补贴措施核心内容 - 商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，自2025年12月23日起实施临时反补贴保证金措施 [1] - 初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，并对国内产业造成实质损害 [1] - 额外征收的反补贴保证金比例为21.9%至42.7%区间，普遍接近30%，而此前相关品类关税税率多在8%至15%之间 [1] 对进口市场的影响 - 2020年至2024年3月，欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6% [2] - 2025年1月至10月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%，在稀奶油中占比29.4% [1][2] - 征收反补贴税保证金将变相提升进口产品价格 [2] 国产替代与产业转移机遇 - 反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移 [1][2] - 目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代进程 [1][2] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务 [2] 对上游原奶产业链的积极影响 - 深加工业务有望提升原奶耗奶量，从需求端推动供需格局改善 [1][3] - 国内主产区奶价自8月以来底部企稳，供给出清主要源于社会牧场去化 [3] - 需求端增量主要来自奶茶等消费场景拓展及深加工，有望共同带动行业供需稳定 [3] 相关受益标的 - 深加工业务相关公司：妙可蓝多(600882.SH)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、立高食品(300973.SZ) [4] - 上游牧业相关公司：优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432) [4]

政策核心内容 - 商务部认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴并造成实质损害 对主要包括各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油实施临时反补贴措施 [2] - 措施要求进口经营者按21.9%至42.7%的从价补贴率向海关提供保证金 政策自2025年12月23日起立即执行 [2][3] 政策针对品类特点 - 裁定针对乳制品深加工核心品类 即各类奶酪和高脂稀奶油 这两类产品进口依赖度均较高 [1][3] - 原制奶酪绝大多数依赖进口 稀奶油进口占比达50%以上 [3] - 措施力度大 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本 [3] 对市场空间与国产替代的影响 - 欧盟竞品让渡出稀奶油/奶酪潜在20/14亿元市场空间 [4] - 2025年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元 其中进口自欧盟的金额分别为20/14亿元 占比分别达24%/19% [4] - 此次施加反补贴的相关品类2023年国内同类产品产量占比仅14%-18% [4] - 反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本 国内厂商价格优势有望强化 其中稀奶油生产技术更为成熟 最有望从中获益 [1][4] 对原奶供需与价格的影响 - 2025年在“减牛不减产”、下游需求偏弱背景下 原奶供过于求趋势延续 产业内估算2025年原奶价格过剩约300-400万吨 [4] - 当前披露的深加工项目满产后可消耗原奶400+万吨 若全部达产后原奶甚至供不应求 [4] - 以伊利、蒙牛、妙可为代表的乳企深加工项目预计陆续在2025年底或2026年投产 有望显著拉动原奶消耗 [4] - 结合存栏去化趋势持续 2026年下半年原奶周期企稳甚至反转可期 [1][4] 相关公司影响与机会 - **立高食品**：作为国内最大稀奶油生产商 稀奶油产能7.6万吨 欧盟进口的高价品牌预计传导提价 公司有望直接受益并切入高端市场 [5] - **妙可蓝多**：作为奶酪龙头 具备原制奶酪生产技术 生产基地预计年底投产 竞品提价有望加速其渗透 B端高增有望驱动收入提速 [5] - **上游牧场（如优然牧业、现代牧业）**：原奶周期反转有望带动优质牧场盈利弹性释放 [5] - **龙头乳企（伊利股份、蒙牛乳业）**：短期奶价企稳有望带动份额修复 中长期深加工业务打开成长空间并平滑经营周期性波动 当前估值具备安全垫 [5]

会议安排 - 公司股东特别大会将于2026年1月16日上午10时以电子形式网上举行[1][5] - 非登记股东9时30分起可登录指定网址观看直播、投票及提问[2][6] - 非登记股东需联系中介委任代表并提供电邮地址出席会议[3][6] 其他 - 本函件于2025年12月24日发出[1][6]

股东特别大会安排 - 公司将于2026年1月16日上午10时通过网上平台举行股东特别大会[2][4] - 股东可在2026年1月16日上午9时30分开始登录网上平台[3][5] - 股东若要网上出席大会可致电(852) 2862 8555安排[3][5] 会议相关信息 - 会议网站为https://meetings.computershare.com/CMD_EGM2025[5][6] - 股东编号是以「C」开始的十位数字，印于信函右上角条码下[5][6] - 密码是印于股东参考编号下的五位数个人识别号码[5][6]

公司通讯发布 - 中、英文版本已上传至公司网站和香港交易所披露易网站[1][9] - 自2023年12月31日起采用电子方式发布[4][11] 通讯收取方式 - 股东可更改收取方式，可寄回回条或发邮件[3][10] - 非登记股东需向中介提供邮箱[5][12] - 想收印刷版可寄回回条或发邮件注明[7][13] 其他信息 - 对函件疑问可致电热线(852) 2850 6252[8][14] - 回条填写有误或有额外指示将作废[16] - 提供个人资料为自愿，可查改[16]

公司通讯发布 - 公司通讯中、英文版本已上载于公司网站及香港交易所披露易网站[1][10] - 自2023年12月31日起采用电子方式发布未来公司通讯替代印刷本[4][12] 股东接收规定 - 未提供有效电邮地址无法收到公司通讯发布通知，需主动查看网站[6][14] - 未提供有效电邮地址，未来将以印刷本发可供行动的公司通讯[6][14] 操作方式 - 可扫描回条二维码或交回回条提供电邮地址[5][13] - 更改通讯收取方式可填回条寄回或电邮发送[3][11] 咨询方式 - 咨询函件疑问可在工作日9:00 - 18:00致电公司热线(852) 2850 6252[8][14]

股东特别大会 - 现代牧业控股将于2026年1月16日上午10时以电子方式举行股东特别大会[1] - 普通决议案包括批准认股协议及交易、要约收购中国圣牧股份等[2] 代表委任 - 填妥代表委任表格须最迟于大会或其续会指定时间48小时前送达香港中央证券登记有限公司[4]

股东特别大会 - 2026年1月16日上午10时网络平台举行[3] - 普通决议案含批准认购协议等相关交易[5] 股份登记 - 2026年1月13日至16日暂停办理股份过户登记[7] - 过户文件1月12日下午4时30分前送达登记[7] 参会投票 - 记录日期为2026年1月16日[7] - 代表委任文件48小时前送达[7] - 决议案表决以投票方式进行[11] 人员信息 - 执行董事为孙玉刚、朱晓辉[11] - 非执行董事有陈易一，独董有李胜利[11]

会议安排 - 股东特别大会将于2026年1月16日上午10时通过网上平台以电子方式举行[6][15][20] - 代表委任表格须在股东特别大会指定举行时间48小时前送达现代牧业控股之香港股份过户登记分处[6][122] - 网上平台将在股东特别大会开始前约30分钟开放登入[21] 收购事项 - 2025年10月30日交易时段后，现代牧业控股与各售股股东订立购股协议，待售股份总数为1.072亿股中国圣牧股份，占最后实际可行日期中国圣牧已发行股本总额约1.28%，代价总额为现金3752万港元[27][28][143][151] - 预计购股协议完成不迟于2026年6月30日[43][152] - 购股协议完成后，现代牧业控股及其一致行动人士将持有合计30%或以上中国圣牧已发行股本总额[57][144] 要约情况 - 每股要约股份的要约价为现金0.35港元，较最后交易日收市价等有不同程度溢价[17][57][61][92][162] - 假设要约获全数接纳，现代牧业控股将持有58.68亿股中国圣牧股份，占比70.01%[82] - 要约以收到有效接纳水平，使现代牧业控股及其一致行动人士持有中国圣牧超50%投票权为条件[66][164] 公司业绩 - 2024年现代牧业控股集团销售收入约13254.3百万元，同比减少约1.5%[170] - 2025年上半年公司销售收入约60.725亿元，较2024年上半年减少约5.4%[171] - 2024年中国圣牧集团销售收入约为31.262亿元，同比减少约7.6%[187] 用户数据 - Start Great持有20.86942512亿股中国圣牧股份，占最后实际可行日期中国圣牧已发行股本总额约24.90%[18] - 蒙牛持有现代牧业控股44.61亿股，占全部已发行股份约56.36%[83] - 最后实际可行日期，Start Great持有25.13亿股中国圣牧股份，占比29.99%[82] 未来展望 - 现代牧业控股集团及中国圣牧集团合并后畜群规模将超610,000头[86] - 现代牧业控股集团特色奶目前占比8%，合并后预计占比超20%[89] - 现代牧业控股有意在要约结束后维持中国圣牧股份上市地位，公众持股量最低规定百分比为25%[101] 其他要点 - 现代牧业控股已向国家市场监督管理总局提交反垄断申请并获受理[39] - 现代牧业控股拟提名至少三名新董事加入中国圣牧董事会，并确保蒙牛指定的一名董事留任[100] - 现代牧业控股独立财务顾问等认为收购事项及要约公平合理，建议独立股东投票赞成相关决议案[125][126][128][136]

行业政策动态 - 商务部于12月22日发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施 [1] 行业基本面与趋势 - 国内原奶行业面临产能过剩、奶价周期下行至低位的状况 [1] - 进口乳制品价格优势因国内奶价低位而有所消退 [1] - 国产深加工产能布局迎来窗口期，众多乳企及相关企业开始集中投建或扩建深加工产能 [1] - 反补贴措施落地将进一步巩固国产乳制品的价格优势，并加速催化国产深加工替代进口的进程 [1] 产业链影响分析 - 国产深加工产能的扩张将为上游牧场提供增量原奶需求 [1] - 上游牧场将因此受益，被建议关注的公司包括优然牧业和现代牧业 [1] 市场即时反应 - 乳业股股价上扬，截至发稿，现代牧业(01117)上涨4.14%，报1.51港元 [1] - 优然牧业(09858)上涨2.94%，报4.91港元 [1]