中国神华收购计划 - 中国神华拟收购国家能源集团旗下13家公司 其中11家为二级子公司 交易规模预计超过千亿级别 [1] - 收购标的涵盖煤炭开采 煤电 煤化工 港口运输 线上化交易等完整产业链业务 [1][3] - 本次收购旨在履行避免同业竞争协议 推动优质资源向上市公司汇聚 打造全球领先的综合能源上市公司 [2] 标的公司详情 - 13家标的公司包括国源电力 化工公司 新疆能源 乌海能源 包头矿业 神延煤炭 晋神能源 平庄煤业 内蒙建投 煤炭运销公司 港口公司 航运公司 电子商务公司 [3] - 7家煤炭开采企业合计年产能超过2.2亿吨（新疆能源10150万吨 乌海能源1500万吨 包头矿业1840万吨 神延煤炭1300万吨 晋神能源1300万吨 平庄煤业5360万吨 内蒙建投1000万吨） [6] - 物流企业包括港口公司（管理4家港口 吞吐能力2.9亿吨）和航运公司（年保供货运量1.3亿吨） [9] 行业整合趋势 - 2024年前10大煤炭企业产量合计23.7亿吨 占规模以上企业总产量的49.8% 其中国家能源集团以6.2亿吨产量位居第一 [11] - 多家央企推进煤炭资产整合：晋控煤业收购潘家窑矿 兖矿能源140.66亿元收购西北矿业51%股权 陕西煤业156.95亿元收购陕煤电力集团 内蒙华电收购风电资产 [12][13][14] - 国家能源集团2024年煤炭产量6.2亿吨（同比增0.5%） 销量8.5亿吨（同比增2.4%） 煤炭业务收入3945.42亿元占总收入50.92% [16][17] 集团资产结构 - 国家能源集团拥有80家二级子公司 本次向中国神华注入约1/7的二级子公司 [4] - 集团旗下主要煤炭平台为中国神华（2024年产量3.27亿吨）和宁夏煤业（2024年产量6255万吨） [21][22] - 集团煤炭产量占全国13% 未来可能进一步注入宁夏煤业等剩余煤炭资产 [23]

业绩概况 - 2025H1营收1381.1亿元 同比-18.3% 归母净利润246.4亿元 同比-12.0% [1] - 25Q2营收685.2亿元 同比-15.4% 环比-1.5% 归母净利润126.9亿元 同比-5.6% 环比+6.2% [1] 煤炭业务 - 2025H1煤炭营收1039亿元 同比-22.8% 营业成本714亿元 同比-25.9% 毛利润325亿元 同比-14.8% [1] - 25Q2煤炭营收523亿元 同比-19.7% 环比+1.4% 营业成本353亿元 同比-25.0% 环比-2.2% 毛利润170亿元 同比-5.9% 环比+9.7% [1] - 商品煤产量165.4百万吨 同比-1.7% 煤炭销售量204.9百万吨 同比-10.9% 自产煤销量161.9百万吨 同比-3.4% [2] - 年度长协占比55.5% 同比+1.2pct 月度长协占比36.7% 同比+5pct [2] - 煤炭综合售价493元/吨 同比-12.9% 自产煤售价478元/吨 同比-9.3% [2] - 年度长协/月度长协/现货/坑口直销吨煤售价分别为461/563/544/213元/吨 同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9% [2] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨 同比-7.7% [2] 电力业务 - 2025H1电力营收405亿元 同比-10.3% 营业成本340亿元 同比-10.7% 毛利润65亿元 同比-7.9% [2] - 25Q2电力营收197亿元 同比-5.0% 环比-5.6% 营业成本164亿元 同比-7.5% 环比-7.2% 毛利润33亿元 同比+10.0% 环比+3.4% [2] - 总发电量988亿千瓦时 同比-7.4% 总售电量929亿千瓦时 同比-7.3% [3] - 燃煤机组平均利用小时数2143小时 同比-8.8% [3] 资本运作与分红 - 拟通过发行股份及支付现金收购国家能源集团和西部能源相关资产 2024年底标的合计总资产2584亿元 营收1260亿元 扣非归母净利润80亿元 [3] - 中期分红每股0.98元（含税） 现金分红总额194.7亿元 占当期归母净利润79% [3] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元 对应EPS为2.57/2.69/2.76元/股 [3]

港股通持股比例排行 - 中国电信持股比例最高达73.88% 持股数量102.54亿股 [1] - 绿色动力环保持股比例69.83%位列第二 持股数量2.82亿股 [1] - 中国神华持股比例67.70%排名第三 持股数量22.87亿股 [1] - 前20名持股比例均超过55% 包括凯盛新能(67.46%)、天津创业环保(64.73%)等企业 [1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W增持金额最大达65.32亿元 持股数增加4871.20万股 [1] - 腾讯控股增持22.06亿元 持股数增加368.55万股 [1] - 中国平安增持17.97亿元 持股数增加3181.41万股 [1] - 增持前10名还包括比亚迪股份(+14.35亿元)、康方生物(+12.48亿元)等企业 [1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金减持金额最大达101.01亿元 持股数减少38999.20万股 [3] - 恆生中国企业减持59.74亿元 持股数减少6443.30万股 [3] - 小米集团-W减持26.96亿元 持股数减少4928.23万股 [3] - 减持前10名还包括泡泡玛特(-15.32亿元)、香港宽频(-7.29亿元)等企业 [3] 数据统计说明 - 数据统计周期为最近5个交易日 采用T+2日结算制度 [1] - 持股额变动计算方式为变动持股数乘以昨日收盘价 [2]

行业整体业绩表现 - 25家煤炭指数成分股中23家营收同比下滑 25家归母净利润全部负增长[1] - 行业归母净利润合计554.72亿元 较去年同期808.11亿元减少近250亿元 较2023年同期1057.54亿元减少近500亿元 两年内利润规模近乎腰斩[1] - 动力煤各主流市场均价重心跌幅多在20%以上 导致多家煤企业绩同比下滑明显[1] 头部企业业绩分析 - 4家头部企业中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源合计实现归母净利润446.36亿元 较去年同期574.16亿元持续回落[2] - 中国神华归母净利润246.41亿元同比下降12.03% 中煤能源77.05亿元同比下降21.28% 陕西煤业76.38亿元同比减少31.18% 兖矿能源46.52亿元同比减少38.53%[2] - 盈利超百亿元企业数量从2023年四家缩减至2025年仅中国神华一家[2] 业绩下滑核心原因 - 煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9%导致煤炭销售收入同比下降[3] - 陕西煤业煤炭售价439.67元/吨同比下降133.37元/吨降幅23.81% 中煤能源自产商品煤综合销售价格同比下跌114元/吨减少收入76.39亿元[3] - 兖矿能源销售煤炭6481万吨同比减少4.5% 煤炭业务销售收入344.75亿元同比减少27.2%[3] 供需关系与价格表现 - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨同比增加5.4% 煤炭进口量2.22亿吨同比下降11.1%[4] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨同比下降约22.2%[4] - 动力煤现货价格降幅较大 长协现货出现价格倒挂现象[4] 企业盈利分化情况 - 利润超10亿元煤企从去年15家锐减至今年8家[5] - 平煤股份和永泰能源净利润跌幅超过80% 淮北矿业和冀中能源跌幅达六成以上[6] - 亏损企业数量由去年1家增加至5家 安源煤业亏损2.9亿元 郑州煤电亏损超2亿元[6] 下半年市场展望 - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格8月18日回升至701元/吨后再度跌破700元大关[7] - 7月原煤产量同环比双降 同比首次出现负增长[7] - 金九银十期间非电用户刚需提升 迎峰度冬备货需求可能推动煤价止跌向上修复[7][9] - 政策端存在托底预期 煤价下跌空间有限[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1营收1381.1亿元同比-18.3% 归母净利润246.4亿元同比-12.0% 25Q2归母净利润126.9亿元环比+6.2%显示业绩韧性 [2] - 长协煤占比提升至55.5%同比+1.2pct 有效缓解煤价下行压力 自产煤单位生产成本177.7元/吨同比-7.7%体现成本管控能力 [3][4] - 拟收购国家能源集团相关资产 2024年底标的资产总规模2584亿元 将增强一体化运营优势 [6] - 宣布中期分红每股0.98元 合计194.7亿元 占当期归母净利润79% 维持高分红水平 [6] 财务表现 - 煤炭业务2025H1营收1039亿元同比-22.8% 毛利润325亿元同比-14.8% 25Q2毛利润170亿元环比+9.7% [3] - 电力业务2025H1营收405亿元同比-10.3% 毛利润65亿元同比-7.9% 25Q2毛利润33亿元环比+3.4% [5] - 预测2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元 对应EPS 2.57/2.69/2.76元/股 [7] 运营数据 - 商品煤产量165.4百万吨同比-1.7% 销售量204.9百万吨同比-10.9% [4] - 煤炭综合售价493元/吨同比-12.9% 其中年度长协价461元/吨同比-5.9% [4] - 总发电量988亿千瓦时同比-7.4% 燃煤机组利用小时2143小时同比-8.8% [5] 估值指标 - 当前股价38.16元 对应2025年预测市盈率14.8倍 市净率1.8倍 [7][9] - 每股净资产20.21元 流通市值6292.98亿元 [9]

核心财务表现 - 上半年净利润267.1亿元 同比下降15% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润266.8亿元 同比下降15% [1] - 业绩逊于高盛预期但大致符合市场预期 [1] 派息政策 - 宣派中期股息每股0.98元 [1] - 派息比率达73% 去年全年为72% [1] 业务表现分析 - 煤炭业务利润下跌是业绩下滑主因 [1] 盈利预测调整 - 高盛将2025年盈利预测下调10% [1] 现金流与资产负债表 - 预期稳健现金流生成 [1] - 资产负债表持续增强 [1] 股息展望 - 现金流将支撑70%股息支付率 [1] - A/H股收益率预计达4.9%-5.6% [1] 评级与目标价 - 维持"中性"评级 [1] - H股目标价由29港元上调至32港元 [1] - A股目标价由31元上调至34元 [1]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金二期现身中国石油和中国神华前十大股东 持股数量分别为2.17亿股和0.52亿股 持股市值分别为18.57亿元和21.16亿元[3] - 鸿鹄基金三期1号现身中国石化前十大股东 持股数量3.05亿股 持股市值17.63亿元[5] - 鸿鹄基金一期重仓陕西煤业 伊利股份和中国电信 持股数量分别为1.16亿股 1.53亿股和7.62亿股 持股市值分别为22.38亿元 42.59亿元和59.04亿元[6] 基金规模与运作进展 - 鸿鹄基金总规模达1100亿元 由国丰兴华担任基金管理人[6] - 一期规模500亿元 已全部投资落地并取得良好收益[6] - 二期规模200亿元 已于二季度末基本完成建仓[6] - 三期规模400亿元 分为两只产品 其中三期1号由中国人寿和新华保险共同出资225亿元[8] 投资策略与标的特征 - 投资标的选择中证A500指数成份股中治理良好 经营稳健 股息稳定的大型上市公司[9] - 持仓公司普遍具有高股息率特征 陕西煤业股息率6.63% 中国石油5.40% 中国神华5.96% 中国石化5.02%[10] - 持仓公司市值规模较大 伊利股份市值超千亿 陕西煤业近2000亿 中国电信 中国石化 中国神华市值在5000-7000亿区间 中国石油市值超1.5万亿元[10] 业绩表现与试点成效 - 鸿鹄基金一期上半年实现营业收入12.03亿元 净利润9.68亿元 总资产571.12亿元[11] - 试点基金风险指标低于基准 收益指标高于基准 实现功能性与盈利性双丰收[12] - 保险资金长期投资改革试点总金额达2220亿元 已有6只基金投入运作包括鸿鹄基金各期产品[13]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金旗下产品已进入6家大型上市公司前十大股东名单，包括中国石油、中国神华、中国石化、伊利股份、陕西煤业和中国电信 [1] - 鸿鹄基金投资标的聚焦中证A500指数成份股中治理良好、经营稳健、股息稳定且流动性高的大盘蓝筹公司 [1] - 投资组合公司股息率表现突出，陕西煤业、中国神华、中国石油股息率超5%，伊利股份和中国石化约4%，中国电信超3% [1] 投资标的市值特征 - 持仓公司市值均超千亿元，伊利股份市值超1000亿元，陕西煤业市值近2000亿元，中国石化、中国电信、中国神华市值介于6000亿至8000亿元，中国石油市值超1.6万亿元 [1] 基金规模与运作进展 - 鸿鹄基金已设立4只产品（一期、二期、三期1号、三期2号），总规模达1100亿元，由国丰兴华管理（国寿资产与新华资产联合设立） [1] - 一期规模500亿元于2024年3月完成投资，二期于二季度末基本建仓完毕，三期自7月初启动且进展顺利 [2] - 上半年试点基金风险指标低于基准，收益指标高于基准，实现功能性与盈利性双丰收 [2] 险资长期投资试点政策 - 保险资金长期投资改革试点累计三批，总金额达2220亿元，前两批试点机构已获批成立私募基金公司 [2] - 试点基金通过会计处理优化降低权益投资收益波动，助力保险公司提升权益投资并发挥市场稳定器作用 [2]

业绩表现 - 上半年净利润267.1亿元人民币 同比下降15% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润266.8亿元人民币 同比下降15% [1] - 业绩逊于高盛预期但大致符合市场预期 主因煤炭业务利润下跌 [1] 分红政策 - 宣派中期股息每股0.98元人民币 [1] - 派息比率达73% 较去年全年72%有所提升 [1] - 预期70%股息支付率将维持 A/H股收益率达4.9%-5.6% [1] 财务预测与评级 - 2025年盈利预测被下调10% [1] - 稳健现金流生成及资产负债表增强支撑高分红政策 [1] - H股目标价由29港元上调至32港元 A股目标价由31元人民币上调至34元人民币 [1] - 维持"中性"投资评级 [1]

公司业绩表现 - 上半年纯利同比下跌15% 处于盈利预告中位水平 [1] - 第二季度盈利同比下降10%至133亿元人民币 [1] - 派发中期股息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期的76.5% [1] 机构评级调整 - 今明两年盈利预测分别上调3%和7% [1] - 目标价从27.8港元提升至29.6港元 [1] - 维持沽售评级 [1] 行业环境分析 - 夏季结束后热煤需求将出现季节性疲弱 [1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限 [1] - 成本控制措施支撑公司稳健盈利表现 [1]