公司业绩表现 - 上半年纯利同比下跌15% 处于盈利预告中位水平[1] - 第二季度盈利同比下降10%至133亿元人民币[1] - 派发中期息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期的76.5%[1] 机构评级调整 - 今明两年盈利预测分别被上调3%和7%[1] - 目标价由27.8港元调升至29.6港元[1] - 维持沽售评级[1] 行业环境分析 - 夏季结束后热煤需求将出现季节性疲弱[1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限[1] - 成本控制措施支撑公司稳健盈利表现[1]

鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金二期现身中国石油和中国神华前十大股东名单 持股市值分别达18.57亿元和21.16亿元[1][3] - 鸿鹄基金三期1号产品出现在中国石化前十大股东中 持股数量3.05亿股 持股市值17.63亿元[2][5] - 鸿鹄基金一期重仓陕西煤业 伊利股份和中国电信 持股数量分别为1.16亿股 1.53亿股和7.62亿股[2][6] 基金规模与结构 - 鸿鹄基金已设立三期产品 总规模达1100亿元 由国丰兴华担任基金管理人[6] - 一期规模500亿元 中国人寿和新华保险各出资250亿元 已于今年3月完成投资落地[6] - 二期规模200亿元 两家保险公司各出资一半 二季度末已完成主体建仓[6] - 三期规模400亿元 分为两只产品 其中三期1号由两家主要险企共同出资225亿元[6] 投资策略特点 - 投资标的选择中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股[8] - 重点选取治理良好 经营稳健 股息稳定且流动性好的大盘蓝筹公司[8] - 坚持长期投资和价值投资理念 在市场低迷时坚定买入被错杀的优质标的[8] - 投资组合注重高股息特征 六家重仓公司中有四家股息率超过5%[8][9] 持仓公司特征 - 重仓公司市值均超千亿 其中伊利股份市值最小约1760亿元 中国石油市值最高超1.5万亿元[9] - 能源煤炭板块占比显著 陕西煤业股息率6.63% 中国神华股息率5.96% 中国石油股息率5.40% 中国石化股息率5.02%[2][9] - 消费板块代表伊利股份股息率4.32% 通信板块中国电信股息率3.43%[2][9] 试点政策背景 - 作为保险资金长期投资改革试点 鸿鹄基金享有特殊会计处理政策[12] - 可计入长期股权投资或指定为OCI类金融资产 有效缓解权益市场波动对利润报表的影响[12] - 试点金额合计达2220亿元 涉及多家大型险企及中小保险公司[12] 投资业绩表现 - 鸿鹄基金一期截至6月末总资产571.12亿元 净资产556.84亿元[11] - 上半年实现营业收入12.03亿元 净利润9.68亿元[11] - 风险指标低于基准 收益指标高于基准 实现功能性与盈利性双丰收[11]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381亿元，同比下降18.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为246亿元，同比下降12.03% [1] - 第二季度营业收入685亿元，同比下降15.36%，净利润127亿元，同比下降5.62% [1] 煤炭业务表现 - 商品煤产量1.65亿吨同比下降1.7%，煤炭销售量2.05亿吨同比下降10.9% [2] - 自产煤销量1.62亿吨同比下降3.4%，外购煤销量4300万吨同比下降31.1% [2] - 煤炭销售平均价格493元/吨同比下降12.9%，其中自产煤售价478元/吨同比下降9.3% [2] - 吨煤成本339元/吨同比下降15.9%，自产煤生产成本177.7元/吨同比下降7.7% [2] - 煤炭业务实现收入1010亿元同比下降22.5%，营业成本695亿元同比下降25.1%，总毛利314亿元同比下降15.9% [2] 电力业务表现 - 总发电量988亿度同比下降7.4%，总售电量929亿度同比下降7.3% [3] - 发电小时数2078小时同比下降10.4%，其中燃煤发电2143小时同比下降8.8% [3] - 平均度电价格0.386元同比下降4.2%，度电成本0.347元同比下降4.1% [3] - 度电毛利0.039元同比下降5.6% [3] - 售电总收入405亿元同比下降10.3%，售电成本340亿元同比下降10.7%，售电毛利65亿元同比下降7.9% [3] 分红政策与战略发展 - 2025年中分红比例79%，每股派发现金红利0.98元，对应9月1日收盘价股息率达2.6% [4] - 2025-2027年承诺分红比例为65%，较2022年股东回报规划提升5个百分点 [4] - 收购杭锦能源获得1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为2856亿元、2879亿元、2939亿元，同比变化-15.60%、+0.81%、+2.07% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为414亿元、441亿元、475亿元，同比变化-29.4%、+6.53%、+7.55% [4]

核心财务表现 - 上半年纯利按年跌15% 处于盈利预告中位水平 [1] - 第二季度盈利按年降10%至133亿元人民币 [1] - 派发中期息0.98元人民币 派息比率达79% 高于去年同期76.5%及公司指引 [1] 业绩驱动因素 - 稳健盈利受益于有效的成本控制措施 [1] - 盈测获上调 2024年及2025年预测分别调高3%和7% [1] 行业环境分析 - 热煤需求预计出现季节性疲弱 因夏季结束 [1] - 煤炭行业反内卷政策对热煤供应端实际影响有限 [1] 市场反应与评级 - 投资者对业绩料有稍微正面反应 [1] - 目标价由27.8港元上调至29.6港元 维持沽售评级 [1]

南向资金整体持股概况 - 南向资金合计持有港股通标的股4654.29亿股，占总股本比例达18.56% [1] - 合计持股市值58913.83亿港元，占标的股总市值比例为14.18% [1] - 持股比例超20%的个股数量达230只，持股比例10%-20%的个股有132只 [1] 高持股比例个股特征 - 持股比例最高的是中国电信，持有102.84亿股，占港股已发行股份比例74.09% [1] - 绿色动力环保和中国神华持股占比分别为70.24%和67.86% [1] - 高比例持股个股中AH股占比达53.48%，10%-20%持股比例个股中AH股占比18.18% [1] 行业分布特征 - 医疗保健业、金融业、工业为南向资金高持股比例最集中行业，分别有49只、34只、34只个股 [2] - 医疗保健业高持股比例个股包括复星医药(61.02%)、白云山(60.57%)、康龙化成(59.23%)等 [2] - 金融业代表性个股包括弘业期货(63.37%)、中州证券(61.86%)、东方证券(56.64%)等 [2][3] 重点个股持股详情 - 中国神华持股229208.91万股，占比67.86%，收盘价35.70港元 [2] - 中兴通讯持股41887.88万股，占比55.43%，属资讯科技业 [2] - 山东黄金持股45362.84万股，占比52.80%，属原材料业 [3] - 长城汽车持股118881.43万股，占比51.26%，属非必需性消费 [3]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以102.84亿股持股数量位居榜首 持股比例达74.09% [1] - 绿色动力环保(01330)以2.84亿股持股数量位列第二 持股比例为70.24% [1] - 中国神华(01088)以22.92亿股持股数量排名第三 持股比例为67.86% [1] - 前20名公司持股比例均超过56% 涵盖能源、金融、科技及医药等多个行业 [1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W(09988)获最大幅度增持 持股额增加43.18亿元 持股数增加3149.64万股 [1] - 美团-W(03690)增持22.28亿元 持股数增加2163.45万股 [1] - 地平线机器人-W(09660)增持15.88亿元 持股数增加16825.26万股 [1] - 增持前10名公司主要集中于科技、保险及半导体行业 增持额均超过6亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 泡泡玛特(09992)遭遇最大幅度减持 持股额减少13.80亿元 持股数减少447.50万股 [3] - 石药集团(01093)减持11.36亿元 持股数减少10332.26万股 [3] - 小米集团-W(01810)减持11.16亿元 持股数减少2066.70万股 [3] - 减持前10名公司以医药生物和科技板块为主 减持额均超过5亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1381.09亿元同比下降18.3% 归母净利润246.41亿元同比下降12.0% [1] - 第二季度单季度营业收入685.24亿元同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元同比下降5.62% [1] - 扣非后净利润243.12亿元 [1] 煤炭业务板块 - 商品煤产量165.4百万吨同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨同比下降10.9% [2] - 自产煤单位生产成本同比下降5.2%至109.3元/吨 成本控制成效显著 [2] - 煤炭分部毛利率同比提升1.7个百分点 [2] 电力业务板块 - 总发电量987.8亿千瓦时同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时同比下降7.3% [2] - 燃煤机组平均利用小时数同比下降6.8% [2] - 燃料成本下降及容量电价政策对冲部分影响 [2] 运输与煤化工板块 - 铁路分部周转量152.8亿吨公里同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点 [2] - 港口分部毛利率同比提升3.1个百分点 [2] - 航运分部受运价下跌影响盈利下滑 [2] 资产收购与资源储备 - 2025年2月完成收购杭锦能源100%股权 [2] - 煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.1亿吨 [2] - 资源储备与保供能力显著增强 [2] 股东回报政策 - 董事会建议派发2025年中期股息每股0.98元 [2] - 占2025年上半年归母净利润的60.0% [2] - 2024年度末期股息派发2.26元/股 分红率76.5% [2] 经营优势与成长前景 - 高长协比例及煤电港运一体化运营提供业绩稳定性 [2] - 资产注入打开成长空间 [2] - 高现金、高分红、高成长背景下长期投资价值显现 [2]

文章核心观点 - 险资通过私募基金形式加大A股市场布局，重点配置高股息、强现金流的红利资产，以匹配保险资金长期稳定的投资需求，鸿鹄基金作为试点标杆已取得显著收益并持续扩容 [1][3][12][13] 鸿鹄基金一期投资表现 - 截至2025年二季度末总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元，实际盈利可能更高因部分浮盈未兑现 [1][3][4] - 500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，风险低于基准且收益高于基准 [3] - 新华保险按50%持股比例享有278.42亿元净资产份额，基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3][4] 鸿鹄基金一期持仓详情 - 重仓伊利股份（持股1.53亿股，比例升至2.42%）、陕西煤业（持股1.16亿股，比例升至1.2%）、中国电信（持股7.62亿股，比例0.83%），二季度末持股市值合计120.4亿元 [1][5][6] - 标的均具备中长期盈利能力和稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [6][7] 鸿鹄基金二期与三期布局 - 二期新进中国石油（持股2.17亿股，比例0.12%）和中国神华（持股5220.61万股，比例0.26%），二季度末持股市值分别为18.68亿元和18.86亿元 [9][10] - 三期1号于2025年7月入股中国石化（持股3.05亿股，比例0.25%），持仓市值16.24亿元 [10][11] - 投资逻辑为长期持有获取稳健股息收益，二期已基本完成建仓，三期进展顺利 [8][11] 险资私募配置逻辑与行业趋势 - 能源板块龙头股（如中国神华）因资源稀缺和高股息受青睐，2016-2022年现金净额6140亿元中仅26%用于资本开支，2023-2024年分红比例超75%，当前股息率8.6% [12] - 私募基金可享受风险因子折扣，降低资本占用和偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] - 长期股票投资试点规模从500亿元扩至2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，接近千亿目标 [13][14] 行业试点与机构参与 - 第一批试点500亿元由国寿和新华保险通过鸿鹄基金一期实施，投资上市公司股票及现金管理类品种 [14] - 第二批试点520亿元涉及泰康、太保、阳光人寿等，策略聚焦高股息资产和新质生产力板块 [14] - 第三批试点600亿元由国寿资产、新华资产等主导，继续投资中证A500成分股中符合条件的大型公司 [14]

鸿鹄基金业绩与规模 - 截至2025年二季度末鸿鹄基金一期总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益总额56.84亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期500亿元资金于2025年3月初全部完成投资落地 [1][2][3] - 新华保险按50%持股比例享有鸿鹄基金278.42亿元净资产份额，该基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3] 投资组合与持仓动态 - 鸿鹄基金一期位列伊利股份、陕西煤业、中国电信前十大流通股东，二季度末持股市值合计120.4亿元 [1] - 持有伊利股份1.53亿股（持股比例2.42%），陕西煤业1.16亿股（持股比例1.2%），中国电信7.62亿股（持股比例0.83%） [5] - 鸿鹄基金二期新进中国石油（持股2.17亿股/总股本0.12%）及中国神华（持股5220.61万股/流通股0.26%）前十大股东 [7] - 鸿鹄基金三期1号持有中国石化3.05亿股，占总股本比例0.25% [8] 投资策略与逻辑 - 投资标的选择注重中长期盈利能力及稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [7] - 二期基金采用低频交易、长期持有策略以获取稳健股息收益 [2][8] - 三期基金投资范围聚焦中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [2] - 能源板块龙头股因资源稀缺性及高股息特性（如中国神华2024年股息率8.6%）成为核心配置逻辑 [8][9] 行业试点与规模扩张 - 保险资金长期股票投资试点总规模从首批500亿元扩展至2220亿元 [9][10] - 鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，对应私募机构包括国丰兴华、泰康稳行、太保致远等 [9][10] - 试点参与机构涵盖中国人寿、新华保险、泰康人寿、太保寿险、阳光人寿等9家险企 [10] - 私募基金模式可享受风险因子折扣，降低资本占用与偿付能力消耗 [2][10]

投资评级与目标价格 - 维持增持评级 目标价格为44.79元 [5][11] - 基于可比公司2025年平均12.78倍PE估值 考虑到公司为煤炭板块龙头且分红稳定性持续 给予18倍PE估值 [11][13] 核心观点与投资逻辑 - 公司作为煤炭板块红利龙头 未来持续有产能增量 煤炭行业底部已在2025年上半年出现 后续供需好转将步入上升轨道 [2][11] - 2025年中期分红率提升至79% 超过2024年年度的75% 继续向市场释放积极分红信号 [11] - 现金流充裕 截至2025年上半年在手现金1615亿元 资产负债率仅31.12% 经营性净现金流458亿元并大幅超越净利润 [11] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现营业收入1381.09亿元 同比减少18.3% 归母净利润246.41亿元 同比减少8.6% 超过市场预期 [11] - 维持2025-2027年EPS预测为2.49/2.71/3.25元 [11] - 预计2025年营业总收入3196.93亿元(同比下降5.5%) 2026年3193.68亿元(同比下降0.1%) 2027年3293.07亿元(同比增长3.1%) [4] - 预计2025年归母净利润494.37亿元(同比下降15.7%) 2026年538.69亿元(同比增长9.0%) 2027年645.77亿元(同比增长19.9%) [4] 煤炭业务表现 - 2025年上半年商品煤产量1.65亿吨 同比下降1.7% 自产煤销售量1.62亿吨 同比下降3.4% [11] - 销售贸易煤4300万吨 同比下降达31% [11] - 煤炭销售平均价格(不含税)493元/吨 同比下降73元/吨 降幅12.9% [11] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨 同比下降15元/吨 其中Q2吨成本环比下降30元/吨至160元/吨 成本管控水平行业领先 [11] 电力业务表现 - 上半年发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [11] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [11] - 市场化交易电量904.0亿千瓦时 约占总售电量的97.3% [11] - 从6月进入迎峰度夏阶段开始 发电售电恢复6%以上的较好增长 预计Q3盈利明显回升 [11] 估值与市场表现 - 当前股价37.47元 总市值7444.73亿元 [6][11] - 当前市盈率15.06倍(2025年预测) 市净率1.9倍 [4][7] - 52周内股价区间35.35-43.60元 最近12个月绝对升幅-3% 相对指数表现-39% [6][10]