投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性 叠加资产注入打开成长空间 在高现金 高分红 高成长背景下 公司长期投资价值显现 [7] - 在市场煤价下行周期 公司成本控制成效显著 展现了煤炭业务强大的盈利韧性 [4] - 资产注入解决同业竞争 资源储备与保供能力显著增强 [7] - 公司坚持积极的股东回报政策 高比例 可持续的分红政策彰显了对股东回报的高度重视 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 实现归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入685.24亿元 同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元 同比下降5.62% [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为503.94/525.07/531.75亿元 EPS为2.54/2.64/2.68元/股 [7] 煤炭业务 - 2025上半年商品煤产量165.4百万吨 同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% [4] - 自产煤销量161.9百万吨 同比下降3.4% [4] - 煤炭综合售价493元/吨 同比下降12.9% 自产煤售价478元/吨 同比下降9.3% [4] - 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为461/563/544/213元/吨 同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9% 销量占比分别为55.5%/36.7%/4.1%/3.7% [4] - 自产煤成本为177.7元/吨 同比下降7.7% [4] - 煤炭业务毛利率31.3% 同比上升2.9个百分点 实现利润总额217.62亿元 同比下降11.4% [4] 电力业务 - 2025年上半年总发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [4] - 燃煤机组平均利用小时数为2143小时 同比下降8.8% [4] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [4] - 平均售电成本为346.9元/兆瓦时 同比下降4.1% [4] - 电力板块实现利润总额50.87亿元 同比小幅下降2.8% 毛利率16.1% 同比上升0.4个百分点 [4] - 上半年获取容量电费合计25.3亿元（含税） 为电力板块利润提供了有力支撑 [4] 运输与煤化工业务 - 铁路分部实现周转量152.8亿吨公里 同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点至40.3% 实现利润总额70.36亿元 同比微增1.6% [4] - 港口分部毛利率同比提升3.0个百分点至47.2% 实现利润总额13.29亿元 同比增长9.7% [4] - 航运分部受航运货运量同比下降23.8%影响 利润总额为1.14亿元 同比下降48.6% [4] - 煤化工板块聚乙烯销量18.40万吨 同比+24.2% 聚丙烯销量17.06万吨 同比+22.6% [4][5] - 煤化工板块实现利润总额0.76亿元 去年同期为100万元 [4][5] 资产收购与重组 - 2025年2月完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购 使公司煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.4亿吨 [7] - 2025年8月启动新一轮重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭 坑口煤电及煤化工等相关资产 [7] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息每股人民币0.98元 占2025年上半年归母净利润的79% [7] - 制定2025-2027年度股东回报规划 承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的65% 并考虑实施中期分红 [7]

核心财务表现 - 营业总收入1381.09亿元，同比下降18.34%，主要受煤炭销售量下降10.9%和平均销售价格下降12.9%影响，同时售电量下降7.3%和平均售电价格下降4.2%导致售电收入同比下降 [1][4] - 归母净利润246.41亿元，同比下降12.03%，第二季度单季度归母净利润126.92亿元，同比下降5.62% [1] - 毛利率35.7%，同比上升8.93个百分点，净利率21.45%，同比上升9.51个百分点，显示盈利能力提升 [1] 成本与费用结构 - 营业成本同比下降21.89%，主要因外购煤销售量及采购价格下降、燃煤采购成本下降、煤矿剥离费及材料耗用减少、修理费下降等因素共同作用 [4] - 销售费用、管理费用、财务费用总计55.96亿元，三费占营收比4.05%，同比增加30.13% [1] - 研发费用同比下降25.89%，受研发投入和进度影响 [4] 现金流与资产状况 - 货币资金1615.81亿元，同比下降13.56%，主要因报告期经营活动现金净流入 [1] - 每股经营性现金流2.3元，同比下降11.69%，因煤炭、发电等业务收入同比下降 [1][5] - 应收账款131.18亿元，同比增长4.43%，主要因应收售煤款增加 [1][2] 投资与负债变动 - 在建工程同比增长27.92%，因在建发电、煤炭项目持续投入 [2] - 短期借款同比下降87.68%，因部分短期借款到期偿还 [3] - 长期借款同比增长2.34%，为推进煤炭、电力等项目建设 [3] - 有息负债575.93亿元，同比下降2.46% [1] 特殊项目与一次性影响 - 其他应付款同比增长364.07%，主要因应付2024年度末期股息及子公司应付少数股东股利 [3] - 资产减值损失变动幅度103.83%，因上年同期计提资产减值损失而本期未发生同类事项 [5] - 营业外支出同比下降99.54%，因上年同期捐赠支出本期未发生 [5] 基金持仓动态 - 国泰中证煤炭ETF持有1076.33万股，进行减仓操作，该基金规模42.17亿元，近一年上涨0.53% [7] - 南方红利低波50ETF新进十大持仓，持有623.47万股 [7] - 嘉实沪深300红利低波动ETF增仓至622.78万股，华夏中证央企ETF增仓至469.95万股 [7] 业务质量与市场预期 - 公司去年ROIC为12.8%，净利率20.35%，显示资本回报率强且产品附加值高 [6] - 近10年ROIC中位数11.88%，2015年最低为5.93% [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩500.86亿元，每股收益均值2.52元 [6]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降18.3%至1381.09亿元 归母净利润同比下降12%至246.41亿元 连续三年半年报净利润下滑 [1] - 煤炭分部营业利润同比下滑11.4%至217.6亿元 发电分部营业利润同比下降2.8%至50.87亿元 [2][3] - 铁路分部经营利润70.36亿元（同比增长1.6%） 港口分部经营利润13.29亿元（同比增长9.7%） [3] 煤炭业务 - 煤炭销售量同比下降10.9%至2.05亿吨 平均售价同比下降12.9%至493元/吨（不含税） [2] - 全国煤炭中长期合同执行均价约682元/吨（同比下降22元/吨） 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨（同比降22.2%） [2] - 上半年商品煤消费量同比增0.4% 但发电行业商品煤消费量同比下降1.8% [2] 电力业务 - 发电量同比下降7.4%至987.8亿千瓦时 总售电量同比下降7.3%至929.1亿千瓦时 [3] - 平均售电价格386元/兆瓦时（同比下滑4.2%） 燃煤发电售电价同比下滑5.2%至380元/兆瓦时 [2][3] - 广西地区售电价377元/兆瓦时（-17.9%） 广东地区售电价348元/兆瓦时（-11.9%） [2] 运营环境 - 火电设备平均利用小时1968小时（同比减少130小时） 煤电平均利用小时2056小时（同比减少147小时） [2] - 新能源快速发展挤压火电设备利用率 电力市场竞争加剧导致电价下滑 [2] - 铁路分部非煤货物运输量1310万吨（同比增长7.4%） 港口分部非煤货物运量720万吨（同比增长5.9%） [3] 行业展望 - 政策发力带动能源需求 气候因素有望拉动火电发电量正增长 [3] - 煤炭消费预计小幅回升 市场价格波动幅度或收窄 [3] - 全国用电量增速预计高于上半年 受高温因素及低基数影响 [3]

核心业绩表现 - 上半年营业收入同比下降18.3%至1381.09亿元 归母净利润同比下降12%至246.41亿元 连续三年半年报净利润下滑 [1] - 煤炭销售量同比下降10.9%至2.05亿吨 煤炭平均售价同比下降12.9%至493元/吨 煤炭分部营业利润同比下降11.4%至217.6亿元 [1] - 发电量同比下降7.4%至987.8亿千瓦时 售电量同比下降7.3%至929.1亿千瓦时 发电分部营业利润同比下降2.8%至50.87亿元 [2] 主营业务分析 - 煤炭 铁路 发电分部是主要利润来源 上半年分别贡献利润217.62亿元 70.36亿元 50.87亿元 占总经营利润比重近96% [1] - 铁路分部非煤货物运输量同比增长7.4%至1310万吨 港口分部非煤货物运量同比增长5.9%至720万吨 [3] - 铁路分部和港口分部分别实现经营利润70.36亿元和13.29亿元 同比增长1.6%和9.7% [3] 行业市场环境 - 全国煤炭经济偏弱运行 煤炭价格中枢回落 上半年国内中长期合同执行均价同比下降22元/吨至682元/吨 [2] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价同比下降约22.2%至685元/吨 [2] - 上半年商品煤消费量同比微增0.4% 但发电行业商品煤消费量同比下降1.8% [2] 电力业务挑战 - 火电设备平均利用小时1968小时 同比减少130小时 煤电平均利用小时2056小时 同比减少147小时 [2] - 燃煤发电售电价同比下滑5.2%至380元/兆瓦时 其中广西地区售电价377元/兆瓦时(-17.9%) 广东地区348元/兆瓦时(-11.9%) [2] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下滑4.2% [2] 下半年展望 - 政策发力带动能源需求 气候因素有望拉动火电发电量正增长 煤炭消费预计小幅回升 [3] - 煤炭市场价格波动幅度较上半年或有所收窄 [3] - 全国用电量增速预计高于上半年 受三季度高温及四季度低基数因素影响 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润246亿元 基本每股收益1.24元 [1] - 经营活动现金流量净额458亿元 营业毛利率逆势增长2.9个百分点 [1] - 利润总额376.02亿元同比下降8.6% 显著优于行业53%的降幅 [1] 生产经营指标 - 煤炭销售量同比降幅从一季度15.3%收窄至上半年10.9% [2] - 总发电量同比降幅从10.7%改善至7.4% [2] - 自有铁路运输周转量降幅由11.6%缩减至5.3% [2] 产品结构与价格 - 自产煤平均销售价格478元/吨 同比下降9.3% [1] - 自产煤销售毛利率仅下降1.3个百分点 利润保持相对稳定 [1] - 烯烃产品销量354.6千吨 同比增长23.4% [2] 行业环境与比较 - 秦皇岛港5500大卡动力煤均价同比下降22.2% [1] - 煤炭行业消费增速低于产量增速 供应整体宽松价格中枢回落 [1] - 6月下旬起行业回暖煤价企稳回升 [2] 运营优势与展望 - 一体化协同运营模式展现抗风险抗周期能力 [1] - 下半年迎峰度夏度冬及非电行业耗煤旺季有望拉动火电正增长 [2] - 政策发力带动能源需求 煤炭市场或将趋于平稳 [2]

财务表现 - 公司上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% [1] - 归属于公司股东的净利润246.41亿元 同比下降12% [1] - 基本每股收益1.240元/股 [1] 股东回报 - 派发2025年中期股息每股人民币0.98元 [1]

公司基本情况 - 中国神华于2004年11月8日经国资委批准以发起方式设立 注册资本为人民币19,868,519,955元 [2] - 公司经营宗旨为贯彻新发展理念 以能源为主导产业 建设世界一流综合性能源公司 [2] - 经营范围涵盖煤炭开采销售 发电业务 化工产品生产销售 运输代理等多个领域 [2] 股权结构 - 公司总股本为19,868,519,955股普通股 其中A股占比83%（16,491,037,955股） H股占比17%（3,377,482,000股） [3] - 国家能源投资集团作为发起人持有13,812,709,196股A股 占总股本69.52% [3] - 股份发行遵循公开公平公正原则 公司可根据经营需要增减资本或回购股份 [3] 公司治理 - 公司章程最新修订于2025年8月29日经临时股东大会批准 原始章程于2005年5月14日通过 [1] - 设立党委发挥领导作用 董事会由9名董事组成并下设审计与风险委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门机构 [5] - 高级管理人员包括总经理、副总经理、总会计师和董事会秘书 均对董事会负责 [5] 股东权利与会议机制 - 股东按持股类别享有权利 股东会分为年度会议和临时会议 年度会议每年召开一次 [4] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过 特别决议需三分之二以上通过 [4] - 关联交易和董事选举等事项设有特殊表决规定以保障股东权益 [4] 利润分配政策 - 税后利润按弥补亏损、提取法定公积金、提取任意公积金、支付普通股股利的顺序使用 [6] - 优先采用现金分红方式 每年现金分红比例不低于归属于股东净利润的35% [6] - 在特定条件下可进行中期利润分配或发放股票股利 [6] 财务信息披露 - 公司依照法律法规制定财务会计制度并按时披露财务报告 [6] - 新公司章程为规范运作和可持续发展提供制度保障 [6]

财务表现 - 公司报告期实现营收1381.09亿元 同比下降18.3% [1] - 归母净利润246.41亿元 同比下降12% [1] - 扣非净利润243.12亿元 同比下降17.5% [1] - 基本每股收益1.240元 [1] 股东回报 - 拟派发2025年中期股息每股人民币0.98元(含税) [1]

公司治理 - 公司第六届第十三次董事会会议于2025年8月29日在北京以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《中国神华2024年度内控体系工作报告》等文件 [1] 财务结构 - 2024年营业收入构成中煤炭分部占比79.38% [1] - 发电分部营收占比27.84% [1] - 铁路行业营收占比12.74% [1] - 港口分部营收占比2.02% [1] - 煤化工分部营收占比1.66% [1] 市值表现 - 公司当前市值达7445亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年集团收入1381 09亿元 同比下降18 3% [1] - 税前利润400 13亿元 同比下降11 0% [1] - 归属于公司所有者利润267 06亿元 较2024年同期313 56亿元下降 [1] 经营策略与成效 - 公司全力应对煤炭电力量价下行严峻形势 通过逆势求进实现安全生产平稳与一体化运营增效 [1] - 提质增效成果显现 部分生产经营指标虽同比下降但优于预期且质效向好 [1] 股东回报措施 - 基本每股盈利1 344元/股 [1] - 拟派发中期股息每股人民币0 98元（含税） [1]