投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [5] - 考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为512/519/527亿元（前值为536/544/553亿元） [5] 财务表现 - 2025H1公司实现营收1381.1亿元，同比-18.3%，归母净利润246.4亿元，同比-12.0% [1][11] - 2025Q2公司实现营收685.2亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2% [1][11] 煤炭业务 - 2025Q2商品煤产量83百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量106百万吨，同比-6.3% [2][12] - 2025Q2自产商品煤销量83百万吨，同比-2.1%，环比+6.2% [2][12] - 2025Q2自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨、511元/吨，分别同比-34/-206元/吨，环比-12/-76元/吨 [2][12] - 2025Q2年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，其中年度长协同比-11pct，环比-19pct [2][12] - 2025H1自产煤单位成本为177.7元/吨，同比-14.9元/吨 [2][12] - 2025Q2自产煤单位成本为161元/吨，环比大幅下降35元/吨 [2][12] 电力业务 - 2025Q2公司发/售电量为484/454亿千瓦时，分别同比-3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3% [3][13] - 2025Q2毛利率16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct [3][13] - 截至2025年6月末公司控制并运营的发电机组装机容量47632兆瓦，相比一季度末增加127MW [3][18] 运输业务 - 2025H1铁路/港口/航运分部营收分别为214/35/16亿元，分别同比-4.5%/+0.6%/-34% [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运毛利率分别同比+2.8pct/+3.0pct/+0.9pct [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运实现利润总额为70/13/1亿元，分别同比+1.6%/+9.7%/-49% [3][18] 分红政策 - 公司2025年中期拟派发现金红利0.98元/股，占2025H1中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的79.0% [3][19] 资产收购 - 公司拟购买国家能源集团持有的多家公司股权，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等 [4][19] - 截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元 [4][19] - 2024年度标的资产合计实现营业收入1259.96亿元，合计的扣非归母净利润80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润98.11亿元 [4][19] - 本次收购将大幅提升公司资源储量，增强产业链上下游协同效应 [4][19]

财务表现 - 2025年H1归母净利润246.4亿元 同比下滑12% [1] - 秦皇岛动力煤价格跌幅22.8% 但公司净利润下滑幅度显著小于煤价跌幅 [1] - 自产煤吨煤成本177.7元/吨 同比下降7.7% [1] 业务运营 - 煤电运一体化模式大幅提高业绩稳定性 [1] - 年度长协与月度长协比例提升 现货比例下降 有利于稳定销售收入 [1] - 成本控制能力出色 修理费与其他成本下调幅度较大 仅折旧及摊销费用小幅上涨 [1] 资本开支与扩张 - 电力板块资本开支较大 发电业务占比最高 [1] - 资本开支重点投入广东 广西 江西 河北四省电厂扩建工程 [1] - 总装机增量864万千瓦 预计后续贡献业绩增量 [1] 股东回报 - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 [1]

股份数据 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份3,377,482,000股，面值1元，股本3,377,482,000元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份16,491,037,955股，面值1元，股本16,491,037,955元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为19,868,519,955元[1] 发行情况 - 截至2025年8月底，H股已发行股份3,377,482,000股，库存股0[2] - 截至2025年8月底，A股已发行股份16,491,037,955股，库存股0[2] 股份变动 - 本月H股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2] - 本月A股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2]

港股市场表现 - 9月1日港股早盘集体走强 可选消费 有色金属 医药生物 煤炭 钢铁等顺周期板块涨幅居前 [1] 港股通央企红利ETF产品特征 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）将于9月2日上市交易 管理费率0.5% 托管费率0.1% [1] - ETF紧密跟踪港股通央企红利指数（931233） 选取中央企业实际控制的分红稳定且股息率较高的港股通标的 [1] - 指数采用股息率加权 单个样本权重不超过10% 年度调样确保获取完整分红 [5] - 样本公司需满足过去三年连续分红 且支付率均值及过去一年股利支付率均大于0小于1 杜绝突击性分红 [5] 指数成分结构 - 截至2025年二季度末指数成分股行业分布均衡 涵盖银行 交通运输 非银金融 通信 石油石化等高股息优势行业 [1] - 前十大成分股包含中远海控 东方海外国际 中信银行 中国石油股份 中国外运 中国海洋石油 中国神华 建设银行 新华保险 中国联通 [1] - 前十大成分股累计权重达31% [1] 指数历史表现与股息特征 - 截至2025年二季度末指数股息率超7% [3] - 过去5年中证港股通央企红利全收益指数年化收益率14.27% 年化波动率22.02%（截至2025年7月9日） [3] 机构观点与投资逻辑 - 港股红利持续受益南向资金流入 结构性行情中表现突出 南向定价权增强 [4] - 分红稳定性 结构性机会主线共振 政策承接优势三重因素抬升投资价值 [4] - 债券利息缴税新规增强资金再配置效应 政策重视投资者回报使高股息央企逻辑顺畅 [4] - 下半年港股三大积极因素共振 低估态势有望延续 科技板块或成主线 红利板块受益政策强化分红及低利率环境 [4]

公司业务模式 - 全产业链一体化运营模式呈现高业绩稳定性 [1] 煤炭业务表现 - 煤炭业务整体运行稳定且成本控制能力出色 [1] 电力业务表现 - 电力业务表现较为稳定且电力板块后续或贡献业绩增量 [1] 股东回报政策 - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 煤价呈现阶梯式探底趋稳态势，行业业绩回落且降幅明显 [2][6] - 2025年上半年煤炭板块营业收入5485.5亿元，同比下降19.5%，归母净利润527.6亿元，同比下降31.6% [2][6] - 2025年第二季度营业收入2691.7亿元，同比下降19.6%，环比下降3.7%，归母净利润241.2亿元，同比下降35.5%，环比下降15.8% [2][6] - 当前煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会，看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [2][9] 动力煤板块总结 - 2025年上半年动力煤板块营业收入4349亿元，同比下降17%，归母净利润510亿元，同比下降28%，毛利率30.5%，同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第二季度营业收入2137亿元，同比下降17%，环比下降3%，归母净利润234亿元，同比下降31%，环比下降15%，毛利率30.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 秦皇岛山西产（Q5500）动力煤Q2季度均价632元/吨，同比下降26%，环比下降12% [6][79] 焦煤板块总结 - 2025年上半年焦煤板块营业收入831亿元，同比下降29%，归母净利润31亿元，同比下降65%，毛利率22.1%，同比下降2.2个百分点 [8] - 2025年第二季度营业收入400亿元，同比下降33%，环比下降7%，归母净利润12亿元，同比下降72%，环比下降39%，毛利率22.6%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.9个百分点 [8] - 京唐港山西产主焦煤均价1315元/吨，同比下降37%，环比下降9% [6][34] 供需与市场表现 - 2025年上半年原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，进口煤及褐煤量2.22亿吨，同比下降11.2% [33][41] - 2025年第二季度原煤产量12.02亿吨，同比增长3.6%，环比下降0.1%，进口煤及褐煤量1.07亿吨，同比下降20.1%，环比下降7.0% [34][41] - 全社会用电量同比增长3.7%，火电发电量同比下降2.4%，煤炭销量21.7亿吨，同比下降1.1% [45][50] - 动力煤板块累计涨跌幅-3.3%，炼焦煤板块-7.1%，焦炭板块10.1%，沪深300指数17.7% [32] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [9] - 推荐转型成长标的：电投能源 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 全产业链一体化运营模式呈现高业绩稳定性 2025年H1秦皇岛动力煤价格跌幅约为-22.8% 公司归母净利润下滑幅度-12% 大幅小于煤价跌幅 [1] - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 分红支付率达到79.0% 创下自2022年以来最高值 [4] - 电力板块资本开支较大 发电业务占比最高 总装机增量864万千瓦 预计后续或贡献业绩增量 [3] 财务表现 - 2025年H1营业收入达1381.1亿元 同比-18.3% 归母净利润246.4亿元 同比-12% 扣非归母净利润达243.1亿元 同比-17.5% [1] - 2025年H1自产煤吨煤成本177.7元/吨 同比-7.7% 除折旧及摊销费用有小幅度上涨 其余项目均有不同程度下降 [2] - 给予公司2025-2027年归母净利润预测540/541/547亿元 EPS分别为2.72/2.72/2.75元 [4] 业务运营 - 煤炭业务2025年H1商品煤产量1.654亿吨 同比-1.7% 煤炭销售量2.049亿吨 同比-10.9% 其中自产煤销售量1.619亿吨 同比-3.4% 外购煤销售量4300万吨 同比-31.1% [2] - 电力分部2025年H1营业收入达405.39亿元 同比-10.3% 其中燃煤发电、水电均有不同程度下降 燃气发电、光伏发电板块营业收入同比有所增长 [3] - 年度长协+月度长协比例再度提升 现货比例再度下降 有利于稳定销售收入 [2] 财务数据预测 - 预计2025E营业收入285,226.62百万元 同比-15.71% 2026E增长1.78%至290,306.67百万元 2027E增长2.19%至296,665.47百万元 [5] - 预计2025E毛利率36.40% 较2024年34.04%有所提升 2026E毛利率36.17% 2027E毛利率35.73% [12] - 当前市盈率13.79倍 市净率1.71倍 EV/EBITDA为6.24倍 [5][12]

南向资金整体持股概况 - 南向资金合计持有港股通标的股4656.91亿股 占标的股总股本比例18.57% [1] - 合计持股市值达58107.02亿港元 占标的股总市值比例14.21% [1] - 持股比例超20%的个股有229只 持股比例10%-20%的个股有135只 [1] 高持股比例个股特征 - 持股比例最高的是中国电信 持有102.98亿股 占港股已发行股份74.20% [1][2] - 绿色动力环保持股占比70.03% 中国神华持股占比67.94% [1][2] - 高比例持股个股中AH概念股占比53.71% 10%-20%持股区间AH股占比17.78% [1] 行业分布特征 - 医疗保健业有48只个股南向资金持股超20% [2] - 金融业与工业各有34只个股持股比例超20% [2] - 持股比例超20%的个股集中出现在医疗保健 金融 工业三大行业 [2] 重点个股持股数据 - 复星医药南向资金持股34308.96万股 占比62.15% [2] - 中兴通讯持股41918.94万股 占比55.48% [2] - 山东黄金持股45380.78万股 占比52.82% [3] - 长城汽车持股118313.53万股 占比51.02% [3] - 中国通号持股94769.61万股 占比48.13% [3]

中美经贸关系 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国 与美国财政部 商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈 围绕落实中美两国元首通话共识 就中美经贸关系 落实中美经贸会谈共识等问题进行交流沟通 [1] - 美国商务部将英特尔半导体（大连）有限公司 三星中国半导体有限公司以及SK海力士半导体（中国）有限公司移出"经验证最终用户"授权名单 中方将采取必要措施维护企业正当权益 [2] 资本市场政策 - 证监会主席吴清强调将持续巩固资本市场回稳向好势头 以深化投融资综合改革为牵引 加快推进新一轮资本市场改革开放 不断增强市场吸引力和包容性 积极倡导长期投资 价值投资 理性投资理念 [3] - 中央汇金投资有限责任公司及其子公司等"国家队"合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [5] 宏观经济数据 - 8月份制造业采购经理指数为49.4% 较上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月上升0.2个百分点 高于临界点 非制造业继续保持扩张 [4] - 工业和信息化部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确2025-2026年钢铁行业年均增长4% [7] 科技与半导体行业 - 阿里云一云多芯支持国产供应链 但采购寒武纪15万片GPU的消息不实 [6] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 9月1日起停牌不超过10个交易日 [9] - 华虹公司拟发行股份及支付现金方式购买华力微97.5%股权并募集配套资金 [9] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [12] - 思泉新材液冷散热产品正处于送样测试阶段 [15] 企业投资与并购 - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [10] - 国轩高科拟不超40亿元投建新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目 [10] - 汇金股份拟现金收购库珀新能20%股权 预计构成重大资产重组 [10] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权 [10] - 特变电工中标沙特电力公司超高压 高压电力变压器及电抗器本地化采购项目 [16] - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 中标金额约40亿美元 [16] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 合同总价款为9.9亿元 [18] 企业业绩表现 - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [13] - TCL科技上半年净利润18.83亿元 同比增长89.26% [13] - ST华通上半年净利润26.56亿元 同比增长129% [13] - 领益智造上半年净利润同比增长35.94% 拟10派0.2元 [13] - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [13] - 澜起科技上半年净利润增长95.41% 拟每10股派2元 [13] - 云南白药上半年净利润同比增长14% [13] - 豪威集团上半年净利润同比增长48.34% [13] - 海立股份上半年净利润同比增长694% [13] - 国泰海通上半年净利润同比增长214% [13] - 广发证券上半年净利润同比增长48.31% [13] - 中国稀土上半年净利润1.62亿元 同比扭亏为盈 [11] - 百济神州上半年净利润4.5亿元 同比扭亏为盈 [11] - 麦格米特上半年净利润同比下降44.82% [14] - 泸州老窖上半年净利润76.63亿元 同比下降4.54% [14] - 中国神华上半年净利润246.41亿元 同比下降12% [14] - 长飞光纤上半年净利润2.96亿元 同比下降21.71% [14] - 万通发展上半年净亏损2804.11万元 [14] - 古井贡酒上半年净利润36.62亿元 同比增长2.49% [17] 资本市场动态 - 微信平台将持续深化治理 对无资质违规荐股 编造传播虚假信息 诱导用户投资或实施诈骗的内容采取限制流量 固定粉丝增长 暂停营利权限 禁言 封号等梯度性处置措施 [8] - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [17] - 中国重工股票将于2025年9月5日终止上市 [19] - 华胜天成董事王维航及监事钱继英拟减持不超过0.9984% [20] - 美股三大指数上周五集体收跌 纳指跌1.15% 8月累涨1.58% 标普500指数跌0.64% 8月累涨1.91% 道指跌0.2% 8月累涨3.2% 标普500指数和道指连涨4月 纳指连涨5月 [21] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.55% 8月份累涨6.03% 录得月线4连涨 阿里巴巴涨近13% 创2023年3月以来最佳单日表现 [21] - 美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为超越其职权范围 [22] - 阿里巴巴2026财年第一季度营收2476.5亿元 同比增长2% 第一财季调整后EBITDA 457.4亿元 将大规模投资人工智能和日常生活服务消费领域 过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元 [23]

港股通持股比例排行 - 中国电信持股比例最高达74.20%，持股数量为102.98亿股 [1] - 绿色动力环保持股比例为70.03%，持股数量为2.83亿股 [1] - 中国神华持股比例为67.94%，持股数量为22.95亿股 [1] - 前20名持股比例均超过56%，涵盖能源、金融、科技及生物医药等行业 [1] 港股通近期增持情况 - 盈富基金增持金额最大达96.09亿元，持股数增加3.75亿股 [1] - 恒生中国企业增持57.84亿元，持股数增加6313.34万股 [1] - 阿里巴巴增持38.59亿元，持股数增加3335.76万股 [1] - 增持前10名中包含4只科技类ETF及互联网公司，单只增持金额均超9亿元 [1] 港股通近期减持情况 - 中芯国际减持金额最大达26.46亿元，持股数减少4358.72万股 [1][3] - 小米集团减持18.70亿元，持股数减少3539.16万股 [1][3] - 泡泡玛特减持13.83亿元，持股数减少429.04万股 [1][3] - 减持前10名涵盖半导体、消费电子、能源及金融板块，单只减持金额介于3.8-26.5亿元 [1][3] 数据统计特征 - 统计数据基于T+2日结算机制，持股额变动采用变动持股数与昨日收盘价乘积计算 [2] - 持股比例榜单以传统行业公司为主，增持/减持榜单则以科技及新经济公司为主导 [1][3]