市场表现 - 石油股集体走低，中石油跌2.88%报8.43港元，中石化跌2.21%报4.42港元，中海油服跌2.18%报7.19港元，中海油跌1.95%报21.16港元 [1] 地缘政治与油价驱动因素 - 俄乌和平谈判持续推进但进程缓慢，整体氛围趋向降温，但最近高级别会晤未能成功达成协议 [1] - 美国对委内瑞拉发出军事威胁信号，但市场已审美疲劳，需事件实质落地才能驱动价格 [1] - 整体地缘影响呈中性偏空，对油价的支撑作用正在弱化 [1] 石油公司战略与投资价值 - 面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [1] - “三桶油”在油价下行期的业绩韧性凸显 [1] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [1]

石油股市场表现 - 截至发稿，中石油(00857)股价下跌2.88%，报8.43港元 [1] - 截至发稿，中石化(00386)股价下跌2.21%，报4.42港元 [1] - 截至发稿，中海油服(02883)股价下跌2.18%，报7.19港元 [1] - 截至发稿，中海油(00883)股价下跌1.95%，报21.16港元 [1] 地缘政治与油价分析 - 俄乌和平谈判持续推进但进程缓慢，整体氛围趋向降温，但双方最近的高级别会晤未能成功达成协议 [1] - 美国对委内瑞拉发出军事威胁信号，但市场已审美疲劳，需事件实质落地才能驱动价格 [1] - 整体地缘影响呈中性偏空，对油价的支撑作用正在弱化 [1] 石油公司战略与投资价值 - 面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [1] - “三桶油”在油价下行期的业绩韧性凸显 [1] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [1]

中巴科技创新中心成立 - 由中国海洋石油集团有限公司、中国石油大学(北京)、巴西国家石油公司、里约热内卢联邦大学四方联合共建的中国—巴西科技创新中心在巴西里约热内卢正式注册成立并启动实体化运营，约200名来自中巴企业、大学、科研机构及行业协会的代表出席[1] - 该中心以“科技创新驱动能源合作”为核心定位，聚焦能源领域前沿技术研发与成果转化，将整合四方优势资源，构建“产学研用”深度融合的合作生态[1] - 该中心与中国-巴西卓越工程师学院同步落地推进[1] 中心定位与目标 - 中心旨在精准对接海洋工程、深水油气开发、碳减排与能源绿色转型等关键领域的技术突破需求，为全球深水油气开发降本增效提供新路径[1] - 中心将成为两国科研人员交流的核心平台，通过联合攻关、人才联合培养推动科技成果转化为产业竞争力[2] - 在全球能源转型加速背景下，中心不仅以推进中巴能源领域全方位合作为宗旨，更以推动绿色低碳发展为目标，重点探索传统能源清洁开发、可再生能源高效利用等关键技术路径[2] - 中心将持续深化能源领域科技协同与产业合作，推动深水油气开发数智化转型与绿色低碳转型等领域关键核心技术攻关[2] - 中心的实体化运营将进一步加快中巴海洋能源新质生产力培育，围绕深水油气勘探和海上风电等新兴产业，助推两国以科技创新引领产业创新，为双方多能互补培育壮大能源新动能[3] 合作基础与互补优势 - 合作依托中海油与巴西国家石油公司在布济乌斯、梅罗等超深水油田开发中的产业实践经验，结合两所大学的科研创新能力[1] - 巴西坐拥全球最大深水盐下油田群，风能、太阳能等可再生能源潜力巨大[2] - 中国在能源开发技术与绿色装备制造领域具备优势，中国海油已通过布济乌斯五期项目实现深水开发技术落地，成为巴西首家实现非股东自主销售天然气的外国石油公司，跻身当地主要天然气供应商行列[2] - 四方合作实现优势互补，让科技创新成为能源合作高质量发展“引擎”，与中国海油在合作中帮助巴西国家石油公司优化提升管理实践形成呼应[2] 战略意义与高层表态 - 共建中国—巴西科技创新中心是落实中国国家主席2024年对巴西国事访问成果的重要项目[3] - 希望科技创新中心发挥好人才合作新平台、创新成果策源地、产业升级助推器的作用，形成一批具有示范性和影响力的合作成果，更好助力两国能源转型和产业升级[3] - 中巴科创中心的落地，将进一步搭建技术交流与成果共享桥梁，助力双方突破深海油气绿色开发、光伏风电技术应用等领域瓶颈[2]

公司战略与政治学习 - 中国海油天津分公司党委将学习贯彻党的二十届四中全会精神作为重大政治任务，引导干部员工保持战略定力，力争突破油气上产4000万吨大关 [1] - 基层单位将全会精神部署转化为多油田协同推进的具体实践，以守牢能源安全供应底线为目标 [1] - 分公司安监办将学习成效转化为工作实效，强化责任意识，做到精准监督、专业指导与跟踪帮扶 [1] 产量目标与产能释放 - 中国海油天津分公司力争突破油气上产4000万吨大关 [1] - 辽东作业公司连续多年实现年产油气当量1000万吨以上的高产目标，通过加快老油田稳产治理、加速新项目开发及推进新工艺新技术转化来充分释放现有产能 [2] - 工程技术作业中心计划通过攻克关键技术，助力2025年油气产量超4000万吨 [2] 绿色转型与节能减排 - 党的二十届四中全会为能源行业绿色转型明晰方向，要求协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [1] - 渤西作业公司积极推行清洁低碳用能替代与节能减排，通过技术创新、管理提升和文化建设多维度推进节能减碳 [1] - 渤西作业公司滨州天然气处理厂的技术团队以“技术革新+系统改造”为抓手，分阶段推进光伏电站、3套风机及储能装置建设，以加快构建清洁能源体系 [1] 技术创新与开发 - 工程技术作业中心深刻领会科技自立自强是新质生产力培育的根与魂，以创新驱动油气开发提质增效 [2] - 今年公司攻坚超6000米浅层大位移井、规模化不动管柱稠油热采等关键技术，以助力实现2025年产量目标 [2] - 秦皇岛32-6作业公司围绕全会发展蓝图，抓创新、谋改革、强管理，在增储上产一线勇挑重担 [2]

市场整体表现与南向资金流向 - 12月8日恒生指数下跌1.23% [1] - 南向资金全天成交总额为943.11亿港元，其中买入成交479.25亿港元，卖出成交463.85亿港元，实现净买入15.40亿港元 [1] - 港股通（沪）成交561.97亿港元，净买入11.08亿港元；港股通（深）成交381.14亿港元，净买入4.32亿港元 [1] 个股成交活跃度排名 - 阿里巴巴-W是当日南向资金成交额最高的个股，成交额达71.47亿港元 [1] - 小米集团-W成交额49.42亿港元，中芯国际成交额45.85亿港元，分别位列第二和第三 [1] - 泡泡玛特成交额为36.30亿港元 [2] 个股南向资金净买卖情况 - 当日净买入的个股共有6只，净买入金额最高的是小米集团-W，达11.73亿港元，该股股价收盘下跌0.47% [1] - 中芯国际获净买入4.67亿港元，股价上涨2.94%；泡泡玛特获净买入4.32亿港元，股价下跌8.49% [1][2] - 净卖出金额最多的是腾讯控股，达7.62亿港元，该股股价收盘下跌0.82% [1] - 华虹半导体遭净卖出2.09亿港元，股价上涨4.47%；中国平安遭净卖出1.80亿港元，股价上涨2.15% [1][2] 南向资金连续买卖行为 - 有3只股票获得南向资金连续3天以上净买入：美团-W连续8天净买入，小米集团-W连续7天净买入，中国海洋石油连续3天净买入 [2] - 从连续净买入期间的累计金额看，小米集团-W合计净买入62.39亿港元，美团-W合计净买入30.19亿港元，中国海洋石油合计净买入1.29亿港元 [2] - 有2只股票遭连续净卖出，腾讯控股合计净卖出46.68亿港元，阿里巴巴-W合计净卖出18.81亿港元 [2]

市场整体表现 - 12月8日恒生指数下跌1.23%，报收25765.36点 [1] - 南向资金通过港股通全天合计净买入15.40亿港元 [1] - 港股通全天合计成交金额为943.11亿港元，其中沪市港股通成交561.97亿港元，深市港股通成交381.14亿港元 [1] 沪市港股通交易情况 - 沪市港股通成交净买入11.08亿港元 [1] - 成交金额前三名分别为阿里巴巴-W（35.64亿港元）、中芯国际（29.62亿港元）、小米集团-W（26.18亿港元） [1] - 净买入金额最高的个股是中芯国际，净买入6.66亿港元，该股收盘上涨2.94% [1] - 净卖出金额最高的个股是华虹半导体，净卖出2.21亿港元，该股收盘上涨4.47% [1] 深市港股通交易情况 - 深市港股通成交净买入4.32亿港元 [1] - 成交金额前三名分别为阿里巴巴-W（35.83亿港元）、小米集团-W（23.24亿港元）、腾讯控股（19.80亿港元） [2] - 净买入金额最高的个股是小米集团-W，净买入9.72亿港元，该股收盘下跌0.47% [2] - 净卖出金额最高的个股是腾讯控股，净卖出7.96亿港元，该股收盘下跌0.82% [2] 重点个股交易数据汇总 - 阿里巴巴-W在港股通(深)和港股通(沪)总成交额约71.47亿港元，其中深股通净卖出5.15亿港元，沪股通净买入4.12亿港元，股价下跌1.03% [2] - 中芯国际在港股通(沪)净买入6.66亿港元，在港股通(深)净卖出1.99亿港元，股价上涨2.94% [1][2] - 小米集团-W在港股通(深)净买入9.72亿港元，在港股通(沪)净买入2.01亿港元，股价下跌0.47% [2] - 腾讯控股在港股通(深)净卖出7.96亿港元，在港股通(沪)净买入0.34亿港元，股价下跌0.82% [2] - 泡泡玛特在港股通(沪)净买入3.02亿港元，在港股通(深)净买入1.30亿港元，股价大幅下跌8.49% [2] - 信达生物在港股通(沪)净卖出0.47亿港元，在港股通(深)净买入0.36亿港元，股价下跌6.96% [2] - 华虹半导体在港股通(沪)净卖出2.21亿港元，在港股通(深)净买入0.13亿港元，股价上涨4.47% [1][2]

南向资金成交概况 - 2025年12月8日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（35.64亿元）、中芯国际（29.62亿元）和小米集团-W（26.18亿元）[1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（35.83亿元）、小米集团-W（23.24亿元）和腾讯控股（19.80亿元）[1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W成交额最高，达35.64亿元，并获得4.12亿元净买入[2] - 中芯国际成交额29.62亿元，净买入额高达6.66亿元，为榜单中净买入额最高的公司[2] - 小米集团-W成交额26.18亿元，净买入2.01亿元[2] - 泡泡玛特成交额23.48亿元，净买入3.02亿元[2] - 信达生物成交额16.75亿元，但出现净卖出4655.28万元[2] - 腾讯控股成交额15.31亿元，净买入3398.89万元[2] - 农业银行成交额14.40亿元，净买入2.91亿元[2] - 中国平安成交额11.24亿元，净卖出1.80亿元[2] - 华虹半导体成交额9.67亿元，净卖出2.21亿元[2] - 建设银行成交额7.68亿元，净卖出3155.42万元[2] 深港通（南向）十大活跃成交公司分析 - 阿里巴巴-W成交额最高，达35.83亿元，但出现5.15亿元净卖出[2] - 小米集团-W成交额23.24亿元，并获得9.72亿元净买入，为榜单中净买入额最高的公司[2] - 腾讯控股成交额19.80亿元，但出现7.96亿元净卖出[2] - 中芯国际成交额16.23亿元，净卖出1.99亿元[2] - 泡泡玛特成交额12.82亿元，净买入1.30亿元[2] - 信达生物成交额10.95亿元，净买入3619.37万元[2] - 美团-W成交额7.23亿元，净买入1.23亿元[2] - 华虹半导体成交额6.72亿元，净买入1278.26万元[2] - 中国海洋石油成交额6.49亿元，净买入3668.70万元[2] - 长飞光纤光缆成交额5.17亿元，净卖出4098.85万元[2]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌319.72点，跌幅1.23%，收于25765.36点 [1] - 国企指数下跌114.77点，跌幅1.25%，收于9083.53点 [1] - 恒生科技指数微涨0.09点，基本持平，收于5662.55点 [1] - 全日主板成交额为2062.3亿港元 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌0.82%，收于605港元 [1] - 香港交易所下跌0.69%，收于404.6港元 [1] - 中国移动下跌1.15%，收于86.15港元 [1] - 汇丰控股下跌1.71%，收于109.1港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团下跌2.16%，收于39.92港元 [1] - 新鸿基地产下跌1.52%，收于97.1港元 [1] - 恒基地产下跌1.71%，收于28.8港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌2.64%，收于4.43港元 [1] - 建设银行下跌4.01%，收于7.66港元 [1] - 工商银行下跌3.48%，收于6.11港元 [1] - 中国平安逆势上涨2.15%，收于61.75港元 [1] - 中国人寿下跌0.57%，收于28.06港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份下跌0.22%，收于4.52港元 [1] - 中国石油股份下跌1.7%，收于8.68港元 [1] - 中国海洋石油下跌2.26%，收于21.58港元 [1]

成品油价格调整 - 根据现行价格机制，自2025年12月8日24时起，国内汽、柴油价格（标准品）每吨均下调55元 [1] - 此次调价基于近期国际市场油价波动运行，具体依据是12月8日前10个工作日平均价格与上次调价前10个工作日平均价格的对比情况 [1] 市场供应与监管要求 - 中石油、中石化、中海油及其他原油加工企业被要求组织好成品油生产和调运，以确保市场稳定供应 [1] - 相关企业需严格执行国家价格政策，各地相关部门将加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为 [1] - 消费者可通过12315平台举报价格违法行为，以维护正常市场秩序 [1]

中国信用债2026年展望研报关键要点总结 涉及行业与公司 * 报告主题为中国信用债市场2026年展望，重点覆盖中国科技、媒体及通信行业、中国国有企业、中国房地产行业三大板块[1][4][5] * 科技、媒体及通信行业具体公司包括阿里巴巴、腾讯、微博、美团、百度、小米、联想、京东等[5][7][8][66][70] * 国有企业具体公司包括中国化工、中国海洋石油、中石化、中国石油、中国中化、中国核电、华能国际、中国国家电网、中国铁路建设、中国铁路集团、中国招商局港口、中国五矿、中国旅游集团等[5][7][86][95][96] * 房地产行业具体公司包括龙湖集团、万科、新城控股、华润置地、中国海外发展、金茂、绿城中国等[5][7][117][121][129][134][137] 核心观点与论据 宏观经济与市场环境 * 中国经济在2025年保持韧性，预计实现约5%的同比增长，高企的美国关税被对非美市场的强劲出口和财政扩张所缓冲[5][10] * 摩根大通经济学团队预测2026年GDP增长将从2025年的4.9%放缓至4.4%，原因是较弱的出口和消费抵消了投资的温和复苏[5][11] * 投资可能从2025年的-1.5%同比增长恢复至2026年的+4%，由对高科技制造业和人工智能相关建设的政策支持驱动[11] * 房地产投资仍是拖累，预计明年将再收缩10%，如果万科最近的境内债券展期进一步影响市场情绪，预测可能面临进一步下行风险[11] * 出口增长预计将从2025年的+5%同比放缓至明年的+3.4%，原因是美国关税可能保持在30-50%的高位，以及非美市场扩张空间因这些国家日益增长的抵制而收窄[11] * 预计中国人民银行将采取有节制的宽松政策以缓冲宏观放缓，预计上半年和下半年各降息10个基点，第一季度降准50个基点[12] * 中国投资级信用债利差在2025年因强劲的技术面因素压缩至历史低位，JACI中国投资级公司债指数利差从2023年底/2024年底的z+203/138收紧至2025年末的z+111，为10年来最紧水平[15] * 中国投资级公司债供应在2024/25年各反弹至约200亿美元，但仍低于2019-21年每年600-700亿美元的峰值水平，预计2026年供应将保持疲软[16] 科技、媒体及通信行业 * 中国科技、媒体及通信公司已进入投资周期，增加在人工智能/云计算以及外卖和即时零售等新举措上的支出[29] * 行业竞争在2025年初京东扩张进入外卖领域时开始升温，随后因阿里巴巴转向激进，旨在从美团手中夺取外卖、即时零售和到店业务的市场份额而加剧[29] * 阿里巴巴的自由现金流因激烈的外卖/即时零售补贴以获取市场份额而连续两个季度转为负值，但其约3000亿元人民币的净现金和强劲的资产负债表提供了缓冲[30][67] * 管理层在最近的2025年第三季度财报电话会议中提到，在实现中国外卖领域约40%的商品交易总额市场份额后，其在外卖/即时零售业务的重点已从规模扩张转向成本优化，预计投资将在第四季度从第三季度的峰值回落[31][67] * 百度受到的影响最大，因其核心业务萎缩和沉重的人工智能资本支出导致自由现金流持续为负[30] * 美团的外卖市场份额和盈利能力可能因阿里巴巴在该领域的激进扩张而受到结构性损害[30][68] * 中国科技、媒体及通信信用债在强劲的需求和有限的美元债券供应下经历了另一年的强劲利差压缩，五年期债券年初至今收紧了12-44个基点[43] * 投资建议：超配阿里巴巴2035年/2054年债券和微博2030年债券，因其拥有稳固的净现金资产负债表和稳定/改善的基本面，以及相对于同行的较宽利差[5][66] * 投资建议：超配腾讯2038年/2050年债券，作为高质量防御性选择，但承认在当前水平风险回报并非最佳[67] * 投资建议：对美团持中性看法，因阿里巴巴的激进扩张将长期损害其盈利能力，尽管其最近发行的2031年、2032年和2035年债券交易利差相对较宽[68] * 投资建议：对小米持中性看法，因基本面疲软且利差紧张，对联想持中性看法，因其对美国关税和技术限制敏感[66][68] * 投资建议：低配百度，因其基本面恶化且估值紧张[66][68] 国有企业 * 中国国有企业信用债经历了另一年的强劲利差压缩，JACI中国A级公司债指数利差从2024年末的z+120收紧至10年低点z+100[78] * 国家发改委收紧了财务状况较弱的地区级国有企业扩大境外债务额度的标准，预计这将减少地方政府融资平台的供应，对板块技术面构成支撑[79] * 国有企业信用评级基于独立评级加上政府支持的上调，鉴于强大的政府支持，不担心该领域出现堕落天使风险[82][84] * 美国制裁仍是国有企业面临的主要风险之一，但大多数国有企业债券现在由中国投资者持有，任何利差扩大都将被中国账户的强劲资金流入迅速吸收[91] * 投资建议：在国有企业中选择性投资，因估值紧张，偏好中国化工曲线作为价值选择，也偏好中国海洋石油服务2030年债券、中石化2031年债券和中国海洋石油2032年债券等前端品种，作为寻求亚洲信用防御性敞口的投资者的低贝塔选择[5][95] 房地产行业 * 中国房地产行业在2025年继续下行，预计行业房地产销售价值和房地产投资将同比下降19%/14%[104] * 政府全年推出了一些宽松政策以支持市场，但影响 largely 有限，这些措施都侧重于提高 affordability，而没有解决房价预期疲软和住房供应过剩的核心问题[109][111] * 万科宣布推迟偿还12月15日到期的20亿元人民币境内债券本金，打击了中国房地产信用债市场情绪[112] * 万科的流动性自2025年第三季度开始出现裂痕，至少有两家中国银行拒绝了其偿还2025年12月到期的57亿元人民币债务的短期贷款请求[112] * 万科的离岸/在岸债券价格已大幅下跌至约20，其违约风险现在取决于银行的意愿，或他们愿意接受展期的时间长短[113][116] * 预计万科的债券展期将在短期内打击实体住房市场和信用债市场的情绪[117] * 在幸存的民营开发商中，认为龙湖集团不太可能违约，因其资产负债表更为稳固，拥有正自由现金流、约500亿元人民币未抵押投资性房地产，并正在向房东模式转型[117][121] * 中央国有企业开发商不太可能违约，因其信用状况稳固且融资渠道广泛，国资委也在6月发布指令，要求国有开发商避免公开债务违约[117][134] * 投资建议：龙湖集团是中国房地产领域唯一的超配选择，因其资产负债表相对稳固、经营现金流为正、拥有约500亿元人民币未抵押投资性房地产，并积极向能见度更好的租赁模式转型，且收益率约12%具有吸引力[5][121] * 投资建议：将新城控股下调至中性，因其再融资计划执行风险高，且现金余额仅50亿元人民币，而2026/28/30年公开债券到期规模分别为70/110/150亿元人民币[129][133] * 投资建议：对其他国有企业开发商持中性看法，因其估值合理，风险回报平衡[134] 其他重要内容 * 中国科技、媒体及通信公司今年积极探索替代性融资渠道，阿里巴巴/百度发行了15亿/20亿美元与阿里健康/携程股票挂钩的可交换债券，京东据报道计划发行至少10亿美元与京东健康股票挂钩的可交换债券，百度、京东、美团和腾讯今年还合计发行了370亿元人民币的离岸人民币债券[44] * 报告包含详细的债券推荐表格，列明了发行人、工具、信用评级、摩根大通评级、到期日、价格、票息、到期收益率、Z利差、相对于国债的利差和久期等关键数据[7][8][70][96][137] * 报告包含大量图表，展示了中国经济预测、信用债估值、各行业利差趋势、相对价值比较以及重点公司的财务趋势[13][15][18][19][22][23][24][27][28][33][35][41][45][48][50][51][55][56][58][60][64][73][74][76][80][81][83][88][90][96][100][101][105][107][109][114][118][120][123][124][125][126][128][130][132][135][136]