评级与目标价调整 - 维持H股跑赢大市评级但下调目标价至22.4港元 原为23.1港元 [1] - A股目标价下调至31.4元人民币 原为32.4元人民币 基于H股目标价叠加50% A-H溢价 [1] - 调整基于2025及2026年布伦特原油价格预测维持75美元/桶及70美元/桶 长期锚定价70美元/桶 [1] 公司运营与财务表现 - 展现穿越周期高股息兑现能力 在全球油气舞台以世界级执行力稳步前行 [1] - 2025年中期业绩显示多数营运指标符合全年目标 在宏观不确定性背景下实属不易 [1] - 派息比率同比提升5个百分点 使每股派息维持同比持平 [1] - 管理层运用自由现金流提升股东回报 释出积极信号 [1]

财务表现 - 上半年营业收入2076亿元 同比下降8% [1] - 上半年归母净利润695.3亿元 同比下降13% [1] - 第二季度营业收入1008亿元 同比下降12.6% [1] - 第二季度归母净利润330亿元 盈利水平略超市场预期 [1] - 每股盈利1.5元 [1] 运营状况 - 产量较高是盈利超预期的主要原因 [1] - 大项目提前投产使全年产量前景乐观 [1] - 海外高质量区块投产 圭亚那项目保障低成本高回报 [1] - 公司成本曲线处于全球领先地位 [1] 股东回报 - 派息率再度提升 [1] - 维持高股东回报水平 [1] 投资评级 - 维持A股"跑赢行业"评级 目标价30元 [1] - 维持H股"跑赢行业"评级 目标价22.8港元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 油气产量实现快速增长 2025年上半年油气净产量达3.85亿桶油当量 同比增长6.1% [2] - 成本管控表现优异 桶油主要成本进一步下降 其中桶油作业费同比下降0.7%至6.76美元/桶 [3] - 分红比率达45.6% 显示强劲分红意愿 A股和H股股息率分别为2.6%和3.9% [4] - 国内外勘探持续布局 国内海域获得5个新发现 海外签署哈萨克斯坦和印尼新区块 [3] - 油价下跌导致业绩短期承压 但成本降幅小于油价降幅 凸显成本竞争优势 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元 同比下降8.4% 归母净利润695.3亿元 同比下降12.8% [1] - 2025年第二季度营业收入1007.5亿元 同比下降12.6% 环比下降5.7% [1] - 实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 实现气价7.90美元/千立方英尺 同比逆势增长1.4% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1221.90/1263.86/1302.03亿元 对应PE为10/10/9倍 [4][5] 产量结构 - 国内油气产量2.67亿桶油当量 同比增长7.6% 占比69.3% [2] - 海外油气产量1.18亿桶油当量 同比增长2.8% 占比30.7% [2] - 石油产量2.96亿桶 同比增长4.5% 天然气产量5163亿立方英尺 同比增长12.0% [2] 勘探进展 - 国内成功评价18个含油气构造 [3] - 签署哈萨克斯坦Zhylyoi区块 面积958平方公里 持股50% [3] - 签署印尼Gaea和Gaea II区块 总面积1.2万平方公里 持股5.56% [3] 成本控制 - 桶油作业费6.76美元/桶 同比下降0.7% [3] - 桶油折旧折耗及摊销13.89美元/桶 同比下降0.4% [3] - 桶油弃置费0.73美元/桶 同比下降15.1% [3] - 桶油销售及管理费用1.91美元/桶 同比下降6.4% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入3836.22亿元 同比下降8.8% [5][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.57/2.66/2.74元 [4][5] - 预计毛利率维持在51.78%-52.14%区间 [10] - 净资产收益率预计从15.14%逐步降至13.68% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 2025H1油气当量产量达385百万桶油当量 同比增长6.1% 创历史同期新高 [6] - 实现归母净利润695亿元 同比下降12.8% 在布油均价同比下跌15.1%的背景下展现盈利韧性 [4][5] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 同比下降2.9% 成本控制能力优异 [8] - 中期股息每股0.73港元 派息率达45.9% 高分红政策持续 [9] - 维持2025年资本开支预算1250-1350亿元 产量目标760-780百万桶油当量 [10] 财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元 同比下降8.4% 归母净利润695亿元 同比下降12.8% [4] - Q2单季营业收入1008亿元 环比下降5.7% 归母净利润330亿元 环比下降9.8% [4] - 经营活动现金流1092亿元 同比下降7.9% 净现金流129亿元 同比上升35% [5] - 年化ROE为18.1% 同比下降4.9个百分点 资产负债率29.5% 同比下降3.4个百分点 [5] - 平均实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [6] 产量与项目进展 - 天然气产量同比大幅增长12.0% 东方29-1气田、东方1-1气田13-3区等项目先后投产 [6] - 渤中26-6油田、文昌9-7油田及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田顺利投产 [6] - 获得5个新发现和18个含油气构造评价 包括锦州27-6、曹妃甸22-3等海域发现 [7] - 深海一号二期项目全面投产后 高峰年产气量有望超45亿立方米 成中国最大海上气田 [6] 成本与资本管理 - 桶油作业费用6.76美元/桶油当量 同比下降0.7% 桶油DD&A13.89美元/桶油当量 同比下降0.4% [8] - 2025H1资本支出576亿元 同比下降8.8% 其中勘探投资占比16% 开发投资占比61% [10] - 2025-2027年产量目标分别为760-780/780-800/810-830百万桶油当量 年均复合增长率保持稳定 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元 对应EPS为2.85/2.94/3.04元/股 [11] - 当前股价对应2025年PE为8.9倍 PB为1.47倍 估值处于历史较低水平 [12][16] - 预测毛利率维持在51%以上 ROE将从2025年的16.5%逐步降至2027年的14.7% [12][15]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%或165点至25035点 恒生科技指数跌1.04% 早盘成交额2108亿港元 [1] AI服务器芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% 本土芯片供应商占比提升至40% [1] - 英伟达发布Scale-across网络技术 该技术被列为AI计算"第三大支柱" 将拉动光互连等算力互联产业发展 [1] 半导体板块股价表现 - 上海复旦涨5.79% 中芯国际涨8.27% 华虹半导体涨4.64% 机构看好国产芯片替代加速 [1] - 中兴通讯涨6.42% 市场关注其中期业绩及字节AI硬件侧布局 [1] - 长飞光纤光缆涨15.82% 受益于AI算力互联产业发展机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 中国信达涨9.74% 上半年纯利同比增长5.8% 不良资产经营主业优势巩固 [2] - 雅迪控股涨超5% 上半年纯利同比增近60% 新国标实施后行业进入新周期 [3] - 中海油涨4.4% 中期归母净利润695亿元 海外勘探潜力拓展 [4] - 电视广播跌超9% 上半年亏损1.08亿港元 公司预计全年实现正净利润 [5] - 思摩尔国际跌超8% 上半年纯利同比减少28% 短期盈利受研发支出增加影响 [8] 个股特殊动态 - 阿里巴巴跌3.74% 市场担忧闪购投入对第一财季利润影响 [6] - 老铺黄金跌近4% 股份激励平台减持公司股份 控股股东未减持 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期 [1][9] - 上半年布伦特油价同比下降15.1%背景下，公司通过增储上产和汇兑收益抵消油价下跌影响 [1][9] - 第二季度实现油价65.8美元/桶超预期，汇兑收益部分抵销油价下跌影响 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元（同比-8.5%），归母净利润695.3亿元（同比-12.8%） [1][9] - 第二季度营业收入1007.5亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润329.7亿元（同比-17.6%，环比-9.8%） [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润1263/1297/1350亿元，对应EPS 2.66/2.73/2.84元 [4][23] - 对应PE分别为9.6/9.3/9.0x，PB分别为1.48/1.36/1.26x [4][25] 产量与成本 - 上半年油气净产量384.6百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%），占比69.3% [2][12] - 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%），主要受益于巴西和圭亚那项目 [2][12] - 产品结构中原油占比77.0%，天然气占比23.0% [2][12] - 上半年桶油主要成本26.94美元/桶油当量（同比-2.9%），同比下降0.81美元/桶油当量 [2][16] - 石油液体平均实现价格69.2美元/桶（同比-13.9%），较布伦特原油贴水3.3美元/桶 [2][16] - 平均实现气价7.90美元/千立方英尺（同比+1.4%） [2][16] 资本开支与勘探开发 - 上半年资本开支576.0亿元（同比-8.8%），全年预计资本开支1250-1350亿元 [3][17] - 上半年获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，包括锦州27-6、曹妃甸22-3等国内海域发现 [3][17] - 海外圭亚那深水立体勘探增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [3][17] - 渤中26-6、文昌9-7及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田投产 [3][17] - 天然气产量同比增长12.0%，"深海一号"大气田高峰年产气量有望超45亿立方米 [3][17] 股东回报 - 2025年中期股息0.73港元/股（含税） [3][17]

公司业绩表现 - 中国海洋石油2025年上半年油气销售收入1717亿元，归母净利润695亿元，油气净产量384.6百万桶油当量创历史新高[1] - 国内三大油气央企上半年合计归母净利润1750.23亿元，受国际油价下跌影响出现营收与净利双降[1] - 港股石油股普遍上涨，中国海洋石油绩后涨超3%，中海油田服务涨0.83%，昆仑能源和中国石油股份均涨0.14%[1] 行业趋势展望 - 中石油管理层预测第三季国际油价将在每桶70美元水平波动，地缘政治紧张及美联储潜在降息构成支撑因素[1] - OPEC+潜在增产行动预期或已被市场提前消化，预计对国际油价影响有限[1] - 中国海油在增储上产同时持续深化成本管控优势[1]

财务表现 - 油气销售收入约1717亿元 同比减少7% [1] - 收入合计约2076.08亿元 同比减少8.45% [1] - 归母净利润约695亿元 同比减少13% [1] - 每股基本盈利1.46元 中期股息每股0.73港元 [1] 产量与运营 - 净产量达384.6百万桶油当量 国内外产量均超过历史同期最优水平 [1] - 天然气产量大幅增长12.0% [1] 勘探与资源储备 - 在中国海域获得锦州27-6等5个油气新发现 [1] - 成功评价秦皇岛29-6等大中型含油气构造 [1] - 陆上非常规天然气储量稳步增长 [1] - 圭亚那深水立体勘探持续增储 [1] - 首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 拓展海外勘探潜力 [1]

股价表现 - 中海油股价上涨3.06%至19.19港元 成交额达8.97亿港元 [1] 财务业绩 - 油气销售收入1717亿元 同比下降7% [1] - 总收入2076.08亿元 同比下降8.45% [1] - 归母净利润695亿元 同比下降13% [1] - 每股基本盈利1.46元 中期股息每股0.73港元 [1] 产量数据 - 净产量384.6百万桶油当量 [1] - 天然气产量大幅增长12.0% [1] - 国内外产量均超过历史同期最优水平 [1] 勘探开发 - 中国海域获得5个油气新发现包括锦州27-6等 [1] - 成功评价秦皇岛29-6等大中型含油气构造 [1] - 陆上非常规天然气储量稳步增长 [1] - 圭亚那深水立体勘探持续增储 [1] - 首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入2076亿元同比-8% 归母净利润695.3亿元同比-13% 每股盈利1.5元 [1] - 2Q25收入1008亿元同比-12.6% 归母净利润330亿元 盈利略超市场预期因产量较高 [1] - 上半年原油实现价格69美元/桶同比下降11美元 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺略升 [1] 产量与项目进展 - 1H25油气净产量384.6百万桶油当量同比+6.1% 原油产量+4% 天然气产量大幅上升12% [2] - 南海西部天然气产量同比+35%至171bcf 2Q25油气产量环比增4%同比增7% [2] - 深海一号二期加速南海西部凝析油和天然气增产 渤中26-6和渤中19-2项目投产 [2] - 全年产量或达指引上限780万桶 若2H25维持增长趋势 [2] - 圭亚那Yellowtail项目25年8月投产 Stabroek区块总产能提升25万桶/日至90万桶/天 [2] - 2H25圭亚那权益产量有望升至20万桶/天 Stabroek区块盈亏平衡点低于30美元/桶 [2] 成本与财务控制 - 1H25布伦特原油均价下跌16%至70.7美元/桶 净利润波动幅度低于油价跌幅 [3] - 桶油作业费用同比-0.7%至6.76美元 销售费用同比-6.4%至1.9美元 [3] - 成本曲线处于全球较为领先地位 [3] - 1H25中期股息0.73港元 派息率46%较2024年提升1.3ppt H股股息率达8% [3] - 1H25资本开支同比下降9%至576亿元 负债率同比下降2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测基本不变 [4] - A股当前股价对应2025/26年8.6倍/8.3倍市盈率 H股对应5.7倍/5.5倍市盈率 [4] - A股目标价30元对应2025/26年10.1倍/9.8倍市盈率 较当前股价有18%上行空间 [4] - H股目标价22.8港元对应2025/26年7倍/6.7倍市盈率 较当前股价有22%上行空间 [4]