核心财务表现 - 25Q2实现收入46.69亿元 同比增长10.0% [1] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18.0% [1] - 25Q2毛利率65.0% 同比提升0.4个百分点 [1] - 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [2] - 经调整EBITDA为11.85亿元 同比增长29.7% [1] - 经调整EBITDA率25.4% 同比提升3.9个百分点 [1] 成本费用优化 - 销售及营销开支占比32.9% 同比下降2.4个百分点 [2] - 服务开发成本占比10.8% 同比下降0.8个百分点 [2] - 降本增效成果显著 未来仍有持续优化空间 [2] 业务收入结构 - 住宿预订服务收入13.71亿元 同比增长15.2% [2] - 交通票务服务收入18.81亿元 同比增长7.9% [2] - 其他业务收入7.55亿元 同比增长27.5% [2] - 度假业务收入6.62亿元 同比下降8.0% 降幅环比收窄 [2] 用户运营指标 - 年累计服务人次达19.9亿 同比增长7.2% [2] - 年付费用户达2.52亿 再创新高 [2] - 25Q2付费黑鲸会员同比增长24% [2] - 25H1客均收入贡献（ARPU）同比增长13.8% [2] 国际业务发展 - 国际机票业务量同比增长近30% [2] - 国际机+酒占比稳定提升 [2] - 持续优化国际业务精准补贴 逐步实现盈利 [2] 多元化业务拓展 - 艺龙酒店科技在营酒店数量超2700家 [2] - 收购万达酒管业务 完善高端酒店品牌矩阵 [2] - 25H1中转客流量增幅超100%的支线机场共17个 [2] - 城市通服务覆盖全国100多个城市及区县 [2] - 25Q2航空出行首乘用户规模环比增长241% [2] 技术创新与用户获取 - AI行程规划智能体DeepTrip应用于定制游业务流程 [2] - 自有APP日活跃用户在25Q2保持强劲增长 [2] - 加大社交媒体平台投放力度 吸引年轻用户 [2]

特步国际/服装家纺 - 2025H1总收入68.4亿元同比+7.1%，归母净利润9.1亿元同比+21.5%，归母净利率13.4%同比+1.6pct [3][4] - 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%，经营利润大幅提升236.8%至7900万，经营利润率提升6.1pct至10% [4] - 鞋履收入41.5亿元同比+6.3%，服装收入25.5亿元同比+9.5%，配饰收入1.3亿元同比-7.8% [4] - 毛利率45%同比-0.1pct，净现金增长94.3%至19.13亿元，存货周转天数94天同比持平 [5] - 截至2025H1拥有6360家特步成人店铺(70%为新形象店)及1564家少年店铺，索康尼中国店铺达155家 [6] 美图公司/软件开发 - 2025H1营收18.2亿元同比+12.3%，经调整归母净利润4.7亿元同比+71.3%，毛利率73.6%同比+8.7pct [8][9] - 影像与设计产品收入13.5亿元同比+45.2%，MAU达2.8亿同比+8.5%，付费渗透率5.5%对应1540万付费用户 [10] - AI智能助手RoboNeo于2025年7月推出，海外MAU达9800万同比+15%占总MAU35% [10] - 美业解决方案收入0.3亿元同比-89%，广告收入4.3亿元同比+5% [11] 波长光电/光学光电子 - 2025H1营收2.2亿元同比+17.8%，归母净利润0.14亿元同比-50.6%，毛利率30.1%同比-5.7pct [12] - 半导体及泛半导体收入3477万元同比+99%，AR/VR光学产品收入803万元同比+470% [14] - 财务费用率同比+3.2pct主要因利息收入减少，研发费用率5.8%同比-0.1pct [13] 东方财富/证券Ⅱ - 2025H1营收68.56亿元同比+38.65%，扣非归母净利润52.52亿元同比+35.38% [16] - 经纪业务收入38.47亿元同比+60.62%，融资融券收入14.31亿元同比+39.38% [17] - 天天基金非货保有量6752.66亿元，代销产品11143只全市场第一 [19][20] - 妙想AI应用于投研场景，2025年7月居民净存款减少1.11万亿元显示资金入市迹象 [21] 中科飞测/半导体 - 2025H1营收7亿元同比+51.4%，毛利率54.3%同比+8.1pct，净亏损同比大幅收窄 [22] - 存货22.7亿元环比+11.5%，合同负债6.1亿元环比+1%，研发费用率40.6%同比-4pct [24] - 明场/暗场检测设备在头部客户验证中，暗场设备已获积极反馈 [25] 同程旅行/旅游及景区 - 2025Q2营收47亿元同比+10%，经调整净利润7.8亿元同比+18% [26] - 国际机票销量同比+30%，国际酒店加强热门目的地布局 [27] - 微信平台新付费用户69%来自非一线城市，12个月年付费用户2.52亿同比+10.2% [28] 利民股份/农化制品 - 2025H1营收24.52亿元同比+6.69%，归母净利润2.69亿元同比+747% [30] - 代森锰锌均价2.4万元/吨同比+4%，百菌清均价2.8万元/吨同比+60% [32] - 代森锰锌国内市占率70%-80%，阿维菌素市占率25%-35%，目前满负荷生产 [35]

行业AI应用动态 - 2025年上半年各大在线旅游平台密集推出AI旅游助手应用 包括马蜂窝AI旅游助手APP和AI路书 途牛AI助手小牛 飞猪AI问一问 同程旅行程心AI 携程问道和TripGenie [1] - AI在在线旅游行业渗透速度相对较慢 主要因消费者需求高度个性化及场景数据复杂 但深度思考和学习能力进步提供了突破机会 [3] - 行业领袖携程创始人梁建章表示在线旅游AI智能体发展可能较慢但整体值得期待 同程旅行在财报中强调持续加大AI投入以实现从推荐到决策执行的闭环 [3] 功能对比分析 - 交通查询功能测试显示差异：同程程心AI提供高铁班次推荐并附时长、余票数量、停靠站点等详细解释 飞猪问一问以表格形式直观呈现并附加出行贴士 携程问道直接给出列车列表跳转预订 途牛小牛需精确指令才能识别 [4] - 酒店推荐功能对比：同程程心AI具记忆关联性 承接上文高铁查询推荐周边酒店并分析优劣势 飞猪按地理位置分类清晰呈现选项 携程按价位分层推荐并分析酒店卖点 马蜂窝选项简单需用户细化指令 [7][9][11] - 行程规划能力差异：马蜂窝注重景点餐厅打卡细节 如颐和园入口选择及餐厅景观位 同程关注出行保障 如长城装备建议和线路难度讲解 携程提供严谨地图路线并直接跳转预订 飞猪考虑出发日交通及落地午餐等前期安排 [14][15] 技术底层优势 - 携程拥有500万数据样本支撑推荐 能从500万个可能匹配中挑出5万个可靠推荐支持1次旅游决策 [11] - 飞猪和同程依托DeepSeek技术增强深度思考能力 飞猪集成DeepSeek和阿里通义千问后训练更细致 同程通过垂直数据拓宽思考维度 [11][13] - 途牛AI助手采用端到端多智能体设计 对接机票、酒店、火车票等子应用AI Agent相互协作 飞猪问一问内置行程助手、路线定制师等多专业助手共同驱动 [23] 行业挑战与应对 - 信息准确性受数据更新滞后和数据孤岛影响 航班景点信息变动快 中小景区及非连锁酒店数字化程度低加剧样本缺失 [18] - 场景化定制能力不足 攻略同质化严重 对带宠旅行、老年慢游等小众需求适配差 因训练数据源自模板化博主内容 [20] - 携程通过构建B-C两端AI生态网 借助AI能力帮助B端商家数字化升级并打通数据孤岛 马蜂窝AI路书通过多轮交互获取用户详细偏好生成个性化路书 但需20-30分钟响应时间 [22][24][25] 用户行为与需求 - 年轻用户趋向千人千面个性化规划 成为主流需求方向 [21] - 用户对AI推荐持谨慎态度 调查显示AI预订、比价等功能使用率较低 行程规划功能仅作参考而非完全信任 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价28港元 [1][6] 核心观点 - 核心在线旅游平台保持稳健增长势头 国际业务表现亮眼 [5] - 公司作为下沉市场OTA平台龙头 持续受益于国内长短途旅游需求释放 下沉市场渗透率提升 国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长 [5] - 给予2026年目标市值601亿元人民币 对应目标价28港元 [6] 财务表现 - 2025Q2实现收入47亿元 同比增长10% [4] - 2025Q2实现经调整净利润7.8亿元 同比增长18% [4] - 经调整净利润率16.6% 同比提升1.1个百分点 [4] - 预测2025-2027年营收分别为193/219/244亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28/32/37亿元 [6] - 预测2025-2027年摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元 [6] - 对应2025-2027年P/E为15.8/14.0/12.1倍 [6] 业务细分表现 - 核心在线旅游平台2025Q2营收40亿元 同比增长14% [5] - 核心在线旅游平台经营利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [5] - 交通票务业务2025Q2营收19亿元 同比增长8% [5] - 国际机票销量同比增长近30% [5] - 住宿预订业务2025Q2营收14亿元 同比增长15% [5] - 其他业务2025Q2营收7.6亿元 同比增长28% [5] - 酒店管理业务表现强劲 截至2025年6月30日正在运营酒店数量超过2,700家 另有1,500家酒店在筹备中 [5] - 度假业务2025Q2营收6.6亿元 同比下降8% [5] 用户数据 - 2025Q2平均月付费用户数4,640万人 同比增长9.2% [5] - 截至2025年6月30日止12个月年付费用户数2.52亿 同比增长10.2% [5] - 12个月累计服务人次增长7.2%至19.9亿 [5] - 居住在中国非一线城市注册用户数超过87% [5] - 2025Q2微信平台新付费用户中约69%来自中国非一线城市 [5] 市场数据 - 当前价格21.12港元 [3] - 总市值49,461.28百万港元 [3] - 52周价格区间12.62-23.55港元 [3] - 总股本234,191.67万股 [3] - 日均成交额750.83百万港元 [3] - 近一月换手率1.54% [3] - 最近12个月股价表现63.4% 显著优于恒生指数的43.0% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2营收46.69亿元（同比+10.0%），经调整净利润7.75亿元（同比+18.0%），经调整净利润率16.6%（同比+1.1pcts），核心OTA业务利润率26.7%（同比+2.4pcts）[1] - 国际业务与酒管业务增长显著：国际机票业务量同比+30%，贡献交通票务营收6%（同比+2.0pcts）；酒管业务推动其他业务营收同比+27.5%，运营酒店超2700家，筹备中1500家 [2] - 盈利能力提升驱动因素：营收规模效应、补贴效率提升（ARPU增长）、AI应用（处理60%在线住宿咨询及30%电话咨询），25H1月付费用户/年付费用户分别同比+9.2%/10.2% [3] - 战略重心：优先发展国内OTA业务（预计25Q3核心OTA营收双位数增长），国际机票业务25年底或盈亏平衡，酒管业务26年贡献利润 [4] 业务分项表现 核心OTA业务 - 营收40.08亿元（同比+13.7%），分板块： - 住宿预订13.71亿元（同比+15.2%），受益于演唱会/体育赛事场景挖掘及ADR提升 [2] - 交通票务18.81亿元（同比+7.9%），国际机票占比提升，火车票变现能力优化 [2] - 其他业务7.55亿元（同比+27.5%），酒管业务为主要推动力 [2] - 度假业务6.62亿元（同比-8.0%），因东南亚出境团减少及买断业务收缩 [2] 财务指标 - 毛利率65.0%（同比+0.4pcts） [3] - 25-27年盈利预测：经调整归母净利润33.81/40.63/46.51亿元，对应PE 13/11/10倍 [4][5] - 25Q2现金及等价物120.65亿元（同比+50.4%），预计25-27年经营活动现金流净额51.00/62.60/71.67亿元 [9] 市场数据 - 当前股价21.12港元，总市值494.61亿港元，近1年股价涨幅45.26% [6][7] - 总股本23.42亿股，近3月换手率39.95% [6]

业绩表现 - 第二季度收入符合预期 经调整净利润略胜预期 [1] - 第三季度收入预计同比增长10%至55亿元人民币 [1] - 第三季度经调整净利润预计同比增长17%至10.6亿元人民币 [1] 业务展望 - 酒店收入势头维持稳定 可抵销交通票务业务放缓影响 [1] - 高利润率酒店业务贡献上升 推动整体利润率提升 [1] - 营销效率及营运杠杆持续改善 [1] 投资评级 - 目标价从25.9港元上调至27.2港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

业绩表现 - 公司第二季度收入符合预期 经调整净利润略胜预期 [1] - 公司第三季度收入预计同比增长10%至55亿元人民币 [1] - 公司第三季度经调整净利润预计同比增长17%至10.6亿元人民币 [1] 业务展望 - 酒店收入势头将维持稳定 可抵销交通票务业务放缓的影响 [1] - 高利润率酒店业务贡献上升 营销效率及营运杠杆改善推动利润率提升 [1] 评级调整 - 目标价从25.9港元上调至27.2港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 2025年第二季度公司实现收入46.69亿元，同比增长10.0%，经调整EBITDA为11.85亿元，同比增长29.7%，经调整净利润为7.75亿元，同比增长18.0%，净利润率为16.6%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2025年上半年公司实现收入90.47亿元，同比增长11.5%，经调整EBITDA为23.45亿元，同比增长35.2%，经调整净利润为15.63亿元，同比增长28.6%，净利润率为17.3%，同比提升2.3个百分点 [1] - 销售成本率同比下降0.4个百分点，服务开发费用率下降0.5个百分点，销售费用率下降2.3个百分点，行政费用率下降0.1个百分点，费用优化显著 [2] 业务板块分析 - 住宿收入13.71亿元，同比增长15.2%，受益于行业平均房价回升及用户转向高质量产品，平台ADR实现正增长，三星酒店预订比例同比提升4个百分点 [1] - 交通收入18.81亿元，同比增长7.9%，增速优于国内机票行业大盘 [1] - 其他收入7.55亿元，同比增长27.5%，其中酒店管理业务收入增速超60%，占其他业务收入25%，运营酒店数超2700家，筹备中1500家 [1] - 度假收入6.62亿元，同比下降8.0%，但出境游业务国际航空订单量创历史新高，同比增长30%，预计年内实现盈亏平衡 [1] 运营效率与盈利驱动 - 公司销售ROI优化及营销效率提升推动利润率持续改善，经调整净利润率同比提升1.1个百分点 [2] - ARPU提升、运营效率提高及出境游、酒管业务盈利改善驱动核心OTA业务整体利润率增长 [2] - 用户营销策略优化、精细化补贴及出境游盈利提升推动盈利能力进入上行通道 [3] 行业前景与公司定位 - 旅游消费从热门目的地转向独特体验，旅行成为体验消费不可或缺部分，行业地位提升具备长期增长潜力 [3] - 公司长期深耕OTA业务，用户基本盘、供应链能力及服务效率筑牢龙头护城河 [3] - 下沉市场旅游习惯养成推动渗透率和ARPU持续提升，销售费用率及take rate仍有优化空间 [3] 业绩预期 - 预计2025-2027年整体营收分别为196.85亿元、226.68亿元和260.18亿元 [3] - 预计同期经调整净利润分别为33.38亿元、39.20亿元和46.15亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍 [3]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长10%至46.7亿元，略超市场预期0.6% [1] - Non-IFRS归母净利润7.7亿元，超市场预期3.3%，对应16.6% Non-IFRS净利润率 [1] - 核心OTA经营利润10.7亿元，OPM达26.7%，同比提升2.4个百分点 [2] 业务发展趋势 - 国内酒店ADR同比正增长，三星酒店间夜量占比同比提升4个百分点 [1] - 国际酒店间夜量保持较快增长，国际机票量同比增长超30% [1] - 国际机票收入占交通收入比例超6%，同比提升2个百分点 [1] - 酒店管理业务收入占比达25%（约1.9亿元），驱动其他业务收入同比增长28% [2] - 3Q25预计酒店间夜量同比增长10-15%，ADR低个位数增长，酒店收入预计增13% [1] - 3Q25交通收入预计同比增长9%，主要受益出境机票高增和变现率提升 [1] 增长战略布局 - 出境业务聚焦下沉市场需求，预计年底收入占比达6-7%，全年国际业务有望盈亏平衡 [2] - 酒店管理业务通过投资并购扩张，运营中酒店门店数达2700家，另1500余家筹备中 [2] - 公司维持2025年33-34亿元利润指引，基于营销效率提升和经营杠杆释放 [2] 市场定位与估值 - 酒店业务表现优于行业，暑期ADR保持同比正增长 [1] - 国内机票增速与行业持平，但出境机票维持高增长 [1] - 目标价23港元对应15倍/12倍2025e/2026e Non-IFRS市盈率，当前交易于13倍/11倍 [2]

业绩概况 - 2025年上半年营业收入90.5亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年上半年经调整EBITDA为23.4亿元，同比增长35.2%，利润率25.9%同比提升4.5个百分点 [1] - 2025年第二季度营收46.7亿元，同比增长10.0%，经调整EBITDA为11.9亿元，同比增长29.7%，利润率25.4%同比提升3.9个百分点 [1] 业务表现 - 住宿预订业务营收13.7亿元，同比增长15.2% [1] - 交通票务业务营收18.8亿元，同比增长7.9% [1] - 其他业务营收7.6亿元，同比增长27.5%，主要受酒店管理业务推动 [1] - 酒店管理业务在营酒店超2700家，储备酒店数量1500家 [1] - 度假业务收入同比下降8.0%，受东南亚安全问题影响 [1] 用户数据 - 年付费用户达2.52亿，同比增长10.2% [2] - 十二个月累计服务人次达19.9亿，同比增长7.2% [2] - 微信平台新付费用户中69.0%来自非一线城市，环比提升1.0个百分点 [2] - AI行程规划工具DeepTrip提升用户体验并缩短决策时间 [2] 发展策略 - 深耕核心在线旅游平台业务以提高市场份额 [2] - 推进出境游业务发展以提升国际市场影响力 [2] - 强化酒店管理业务作为第二增长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润26.0亿元，同比增长31.9% [2] - 预计2026年归母净利润32.4亿元，同比增长24.3% [2] - 预计2027年归母净利润39.0亿元，同比增长20.7% [2]