资产交易与资本运作 - 中国金茂计划以22.65亿元人民币的底价出售其全资持有的金茂（三亚）旅业有限公司100%股权，该公司核心资产为拥有446间客房的亚龙湾丽思卡尔顿酒店，此次出售旨在实现资产证券化 [1] - 融创文旅已通知华发股份，将行使对深圳融华置地投资有限公司51%股权的回购权，但提出需就回购方式、价格及时间等核心条款重新商议 [1] - 大悦城地产的股份于2025年11月27日从香港联交所正式撤销上市地位，此行动通过协议安排回购股份的方式完成 [3] 旅游住宿业公司业绩 - 同程旅行2025年第三季度营业收入为55.09亿元人民币，同比增长10.4%，其中交通业务收入22.09亿元（同比增长9%），住宿业务收入15.80亿元（同比增长14.7%）[2] - 亚朵集团2025年第三季度营收26.28亿元人民币，同比增长38.4%，经调整净利润为4.88亿元（同比增长27%），经调整EBITDA为6.85亿元（同比增长28.7%），报告期末在营酒店1948家，客房21.9万间，RevPAR为371元，入住率达80.2% [4] 行业政策与消费促进 - 文化和旅游部表示将支持各地推出应季应景的产品和服务，如赏冰乐雪、避寒避暑及文创市集，并通过举办“游购乡村”等活动促进文旅消费 [5] - 行业将打造“跟着演出去旅行”、“跟着赛事去旅行”等品牌，并推广离境退税及“即买即退”措施，以满足多样化消费需求并吸引境外游客 [5]

行业投资评级 - 报告对海外社服行业（在线旅游）给予“看好”评级 [2] - 对携程集团维持“买入”评级 [2][7] - 对同程旅行维持“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 海外社服板块中，携程和同程旅行2025年第三季度业绩实现稳健增长，超出市场预期 [2][3][7][8] - 在线旅游行业增长确定性高，行业竞争格局稳定 [3][8] - 海外医药板块中，石药集团第三季度业绩改善，创新药物管线布局丰富 [4][13] - 海外教育板块中，营利性分类管理条件成熟，高等教育公司有望实现困境反转 [21] 海外社服行业总结 - 携程集团3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元 [2][7] - 住宿预订收入同比增长18%，交通票务收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [2][7] - 国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订对比2019年增长140% [2][7] - 同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [3][8] - 核心OTA业务收入同比增长15%，住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9%，其他业务收入增长35% [3][8] - 年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高 [3][8] - 3Q25出境机票贡献交通收入的约6%，并实现盈利；预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15% [3][8] - 重点关注公司包括美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [9] 海外医药行业总结 - 石药集团2025年前三季度收入同比下降12.3%至198.9亿元，归母净利润同比下降7.1%至35.1亿元 [4][13] - 第三季度单季收入同比增长3.4%至66.2亿元，归母净利润同比增长27.2%至9.64亿元 [4][13] - 前三季度综合毛利率同比下降4.9个百分点至65.6%，成药板块销售贡献从82.3%下降至77.7% [4][13] - 第三季度成药销售额恢复正增长，达到52.0亿元（同比增长1.6%） [14] - 2025年初至今达成四项对外授权协议，首付款合计2.60亿美元，里程碑付款合计94.5亿美元 [14] - 创新药SYS6010（EGFR ADC）获美国FDA快速通道资格和中国NMPA突破性治疗药物认定，预计2026年进行数据读出 [15] - 2025年前三季度研发费用同比增长7.9%至41.9亿元，研发费用率提升3.9个百分点至21.0% [16] - 目前有28项重点管线进入II/III期关键临床，9款产品处于二期临床，约40款产品处于一期临床阶段 [16][17] 海外教育行业总结 - 教育指数本周（11/21-11/27）上涨2%，跑赢恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计涨幅7.3% [19] - 东方甄选及子直播间本周（11/20-11/26）抖音平台GMV约1.78亿元，日均GMV 2547万元，环比上升21.5%，同比上升21.6% [20] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升 [21] - 建议关注中概教培公司，秋季续班数据优秀，彰显优质品牌吸引力 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖 [21] 盈利预测与估值 - 携程集团2025年预测收入614亿元，净利润184亿元；2026年预测收入699亿元，净利润208亿元 [26] - 同程旅行2025年预测收入194亿元，净利润32亿元；2026年预测收入219亿元，净利润38亿元 [26] - 石药集团2025年预测收入287.86亿元，归母净利润54.20亿元；2026年预测收入305.15亿元，归母净利润58.14亿元 [27] - 新东方2025年预测净利润34.03亿元，2026年预测净利润37.91亿元 [29] - 中国东方教育2025年预测净利润7.93亿元，2026年预测净利润9.74亿元 [29]

企业捐赠总额 - 华润集团通过华润慈善基金捐赠现金2000万港元 [1] - 安踏集团捐赠总额3000万港元的现金及防寒装备（1000万港元现金及2000万港元防寒装备） [1] - 特步集团捐赠2000万港元现金及装备 [1] - 波司登捐赠1000万港元现金及2000万港元物资 [2] - 农夫山泉捐赠1000万港币现金及500万港币物资 [2] - 蜜雪冰城捐赠2000万港元 [2] - 蒙牛乳业联合中华慈善总会捐赠1000万港元现金及价值200万港元的在港蒙牛产品 [2] - 伊利集团联合中国红十字基金会捐赠1000万港元 [2] - 百胜中国向中国青少年发展基金会捐赠300万元 [2] - 喜茶捐赠500万港元 [3] - 茶百道捐赠500万港元 [4] - 小菜园捐赠300万港元 [5] - 美团旗下外卖平台Keeta捐款500万港元 [5] - 阿里巴巴启动首批捐款2000万港元 [5] - 老铺黄金捐赠1000万港元 [5] - 携程集团捐赠1000万港元 [5] - 同程旅行以同程公益基金会名义捐赠100万港元并联合旗下企业筹集价值100万港元救援品 [6] - 稳健医疗与全棉时代联合郭晶晶筹措价值300万港元救援物资 [6] - 欧莱雅中国向中国青少年发展基金会捐赠100万元 [6] 捐赠物资类型 - 安踏集团捐赠防寒装备价值2000万港元 [1] - 京东集团旗下香港佳宝超市调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需品并提供热食餐食 [5] - 京东物流从香港及广东仓紧急调拨床单、被褥、卫生用品等物资 [5] - 阿里巴巴旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资 [5] - 同程旅行联合旗下平台筹集洗漱用品、生活物资等救援品价值100万港元 [6] - 稳健医疗与全棉时代筹措救援物资价值300万港元 [6] 资金及物资用途 - 捐赠资金及物资主要用于火灾紧急救援、医疗救助、过渡安置、生活物资补给及情绪疏导 [1] - 部分捐赠专项用于紧急救助、灾后恢复工作及受灾同胞的过渡期生活保障 [2] - 部分捐赠用于支援受灾居民救助、后续安置保障和重建等系列工作 [3] - 部分捐赠用于受灾民众的医疗、安置及灾后重建等工作 [4] - 部分捐赠用于支援受灾居民的过渡安置、生活物资补给并助力灾后社区恢复 [5]

寒潮影响下的旅游市场趋势 - 国内旅游市场呈现“冰火两重天”态势，冰雪旅游与避寒旅游热度同步提升[1] - “温泉”和“滑雪”关键词搜索热度环比上月同期增长超过100%[1] - 滑雪场周边酒店及含“温泉”“私汤”标签的住宿预订热度较上月同期增长超2倍[1] 温泉旅游市场热度 - 南方地区温泉酒店和民宿预订热度高于北方，连住2晚及以上预订热度较上月同期增长超过10%[2] - 上海、苏州、无锡、常州等地家庭房、私汤房等热门房型提前3天售罄[2] - 亲子群体预订比例超过30%，银发人群比例较去年同期小幅提升，“两大带两老”成为新趋势[2] - 温泉游带动本地及周边旅游，重庆渝北区、南京江宁区等成为预订热度最高的十个目的地[2] - 腾冲银杏村、泸定县海螺沟等景点处于最佳观赏期，吸引亲子客群[3] 南下避寒旅游趋势 - 立冬以来南下避寒旅游热度提升，哈尔滨是三亚机票最大客源地[3] - 11月7日至27日，乌鲁木齐至三亚机票预订热度增长超过50%[3] - 避寒游热度最高十个城市为三亚、昆明、海口等，单程票价在800-1000元左右[3] 冰雪旅游市场热度 - 多个雪场开板，11月29日至30日“冰雪”主题景区门票预订热度环比上月增长超1倍[4] - 上海、杭州、北京等十大城市游客前往哈尔滨，支撑其周末冰雪旅游热度[4] - 11月29日至30日，哈尔滨雪场周边酒店预订热度环比上月增长超1倍，尚志市热度领跑全市[4] - 张家口崇礼区周末酒店预订热度环比上月增长超3倍，领跑全市[4] - 雪场周边热销房型以亲子家庭大床房、豪华大床房和套房为主，反映高品质住宿需求走热[4] 公司市场举措 - 公司上线“热雪集结 暖心泉愈”主题活动，覆盖全国热门滑雪场及高品质温泉住宿产品[6] - 为用户提供价值300元的“酒店暖冬礼包”及价值1000元的“同程雪友权益卡”[6]

寒潮对旅游市场的影响 - 寒潮来袭使国内旅游市场呈现“冰火两重天”态势，冰雪旅游与避寒旅游热度同步提升 [1] - “温泉”和“滑雪”关键词搜索热度环比上月同期增长超过100% [1] - 滑雪场周边酒店及含“温泉”“私汤”标签的酒店民宿预订热度较上月同期增长超2倍 [1] 温泉旅游市场趋势 - 南方地区温泉酒店和民宿预订热度高于北方，连住2晚及以上预订热度较上月同期增长超过10% [2] - 上海、苏州、无锡、常州等地温泉酒店的家庭房、私汤房、豪华套房等热门房型提前3天售罄 [2] - 亲子群体占比超过30%，银发人群比例相比去年同期出现小幅提升，“两大带两老”成为家庭出游新趋势 [2] - 温泉游拉动本地和周边旅游热度，重庆渝北区、南京江宁区、北京昌平区等成为预订热度最高的十个目的地 [2] - 腾冲银杏村、泸定县海螺沟冰川森林等景点因处于最佳观赏期，对亲子客群产生较大吸引力 [3] 避寒旅游市场趋势 - 立冬以来南下避寒旅游热度提升，哈尔滨稳居三亚机票预订客源地榜首 [3] - 乌鲁木齐至三亚的机票预订热度增长超过50% [3] - 避寒游热度最高的十个城市为三亚、昆明、海口等，单程票价在800-1000元左右 [3] 冰雪旅游市场趋势 - 多个雪场开板推动冰雪旅游热度，周末“冰雪”主题景区门票预订热度环比上月同期增长超1倍 [4] - 上海、杭州、北京等十个城市的游客前往哈尔滨，支撑其周末冰雪旅游热度 [4] - 哈尔滨雪场周边酒店预订热度环比上月同期增长超1倍，尚志市酒店预订热度领跑全市 [4] - 张家口市崇礼区周末酒店预订热度环比上月同期增长超3倍，领跑张家口全市 [4] - 雪场周边热销房型以亲子家庭大床房、豪华大床房和套房为主，反映高品质住宿产品成为市场主流 [4] 公司市场举措 - 公司上线“热雪集结 暖心泉愈”主题活动，覆盖全国热门滑雪场及高品质温泉、私汤住宿产品 [6] - 公司为用户提供价值300元的“酒店暖冬礼包”及价值1000元的“同程雪友权益卡”，涵盖住宿、交通、景区等多个消费场景 [6]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，收入基本符合预期，利润超预期，主要得益于精细化运营和费用管控 [1] - 国内旅游需求展现韧性，公司高品质酒店占比提升带来结构性改善，维持“买入”评级 [1] - 国际业务增长潜力逐步释放，自有APP通过AI功能改善用户体验，日活创新高 [4] 财务业绩总结 - **总收入**：2025年第三季度收入55亿元，同比增长10.4%，基本符合市场预期的54.9亿元 [1][2] - **经营利润**：2025年第三季度经营利润11.6亿元，同比增长19.0%，超出市场预期7.5% [1][3] - **经营利润率**：2025年第三季度经营利润率同比提升1.5个百分点，主要源于精细化补贴和费用管控 [1] - **调整后净利润**：2025年第三季度调整后净利润10.6亿元，同比增长16.5%，超出市场预期2.8% [1][3] 分业务收入表现 - **住宿预订业务**：收入15.8亿元，同比增长14.7%，基本符合预期；暑期旺季需求释放，高品质酒店预订占比提升，客房量增长超20%，酒店价格止跌回正 [2] - **交通票务业务**：收入22.09亿元，同比增长9.0%；用户需求增加及增值服务丰富驱动增长，机票票价止跌 [2] - **其他业务（主要为酒店管理）**：收入8.21亿元，同比增长34.9%，超出预期1.4%；在运营酒店近3000家，筹备中酒店1500家，规模效应显现 [2] - **度假业务**：收入9亿元，同比下降8.0%；部分出境目的地因安全及地缘政治因素导致客流减少 [2] 分业务利润与费用分析 - **核心OTA业务经营利润**：14.4亿元，超出预期0.5%；经营利润率21.1%，超出预期1.4个百分点 [3] - **度假业务经营利润**：1200万元，低于预期的2300万元，持续受东南亚出游情况影响 [3] - **未分配亏损**：2.9亿元，优于预期16.7% [3] - **费用管控**：销售、管理、研发费用率合计为45.8%，优于预期0.6个百分点 [3] - **未来展望**：预计未来行政管理等费用率呈下降趋势，整体核心业务利润率将持续改善 [3] 国际业务与用户增长 - **国际机票业务**：2025年第三季度国际机票预订量同比增长显著，占交通票务收入6%，同比提升2个百分点 [4] - **国际酒店业务**：持续扩大与全球酒店供应商合作，覆盖范围扩大 [4] - **战略目标**：公司致力于未来将国际业务收入贡献提升10%以上，使其成为重要利润来源 [4] - **自有APP表现**：日活用户在国庆假期前创历史新高；AI行程规划智能体DeepTrip为数百万用户提供个性化方案，改善用户体验 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为194亿元、219亿元、244亿元，较前值基本不变 [4] - **调整后净利润预测**：预计2025-2027年分别为34亿元、39亿元、45亿元，较前值不变/下调4.1%/下调6.3%，主要考虑新资产合并对利润的不确定性 [4] - **估值方法**：选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到竞争地位略弱于海外龙头，在可比公司平均市盈率基础上给予一定折价 [4] - **目标价**：估值切换至2026年，基于可比公司2026年平均市盈率17.1倍，给予公司16倍市盈率，基于调整后净利润40亿元，目标价定为29.4港币，维持“买入”评级 [5]

业绩表现 - 3Q25收入同比增长10%至55.1亿元，略超市场预期0.5% [1] - 3Q25 Non-IFRS归母净利润为10.5亿元，超市场预期1.1%，Non-IFRS净利润率达19.1% [1] - 预计4Q25 Non-IFRS归母净利润为7.4亿元 [1] 住宿业务 - 3Q25国内酒店间夜量同比增长10-15%，平均每日房价同比低单个位数增长 [1] - 三星酒店等高质量供给的间夜量同比增长20% [1] - 预计4Q25酒店收入同比增长15%，其中国内酒店间夜量同比增长约10%，抽佣率同比小幅提升 [1] 交通业务 - 3Q25国内机票量同比增速与行业大盘类似 [1] - 3Q25出境机票收入占交通收入比例同比提升2个百分点至6% [1] - 预计4Q25交通收入同比增长8% [1] 出境与酒店管理业务 - 出境业务在3Q25已实现整体盈利，公司正探索从机票到住宿的交叉销售机会 [1] - 截至2025年9月底，酒店管理业务平台在运营酒店数量近3000家，另有1500家酒店正在筹措中 [1] - 2025年10月16日完成对万达酒店管理的收购，万达拥有多个高端酒店品牌且在低线城市影响力较强 [1] 运营效率 - 3Q25核心在线旅游代理经营利润为14.4亿元，经营利润率31.2%，与去年同期基本持平 [1] - 利润率的稳定得益于服务开发费用和管理费用的有效控制，抵消了暑期营销投入的加大 [1]

25Q3业绩表现 - 25Q3实现营收55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 25Q3实现经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [1] - 经调整净利润率达19.2%，同比提升1.0个百分点 [1] - 核心OTA业务营收达46.09亿元，同比增长14.9% [1] 分业务板块表现 - 住宿预订营收15.79亿元，同比增长14.7%，日均间夜量创历史新高，高品质酒店预订量提升 [1] - 交通票务营收22.09亿元，同比增长9.0%，国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [1] - 其他业务营收8.21亿元，同比增长34.9%，主要受酒店管理业务优异表现推动 [1] - 度假营收9.00亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚旅游安全担忧影响 [1] 盈利能力与运营效率 - 25Q3毛利率达65.7%，同比提升2.3个百分点，得益于营收规模效应和AI技术应用 [1] - AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户使用，AI技术提升客服效率与用户体验 [1] - 截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比增长8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [1] 业务拓展与增长前景 - 截至25年9月底，运营酒店数量增至近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购 [1] - 26年国际业务、酒店管理业务有望释放更多利润，25年国际业务有望实现盈亏平衡 [1] - 预计25Q4核心OTA业务营收同比维持双位数增长，酒店管理业务驱动其他业务高增，度假业务营收增速或双位数下滑 [1] 盈利预测与估值 - 维持25-27年公司经调整归母净利润预测分别为33.68亿元、40.44亿元、46.67亿元 [1] - 当前股价对应25-27年经调整PE分别为14倍、12倍、10倍 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度收入同比增长10%至55亿元人民币，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元人民币，超出预期[1] - 核心OTA业务收入同比增长15%，住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长9%，其他业务收入同比增长35%[1] - 年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高[1] 业务运营亮点 - 住宿业务增长受益于酒店平均价格提升及日均间夜量创历史新高[1] - 其他业务收入增长主要受益于酒店管理业务的增长[1] - 出境机票业务在第三季度贡献交通收入约6%，并已实现盈利[1] 未来增长前景 - 公司预计出境游业务将快速发展，国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[1] - 在线旅游行业增长确定性高且竞争格局稳定[1] - 出境游规模提升有望推动利润率提升，酒店管理业务有望提供额外增长驱动力[1] 分析师预测与评级 - 25年每股盈利预测由1.41元上调至1.44元，维持26年预测1.57元，27年预测1.74元[1] - 目标价由26.5港币上调至27港币，对应25%的上涨空间，维持买入评级[1]

公司整体财务表现 - 2025年第三季度公司实现总收入55亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.6亿元，同比增长17% [1] - 2025年第三季度经调整净利润率为19.2%，同比提升1.0个百分点 [1] 核心在线旅游平台业务 - 核心在线旅游平台2025年第三季度营收46亿元，同比增长15% [1] - 核心在线旅游平台经营利润率为31.2%，同比微增0.1个百分点 [1] - 交通票务业务2025年第三季度营收22亿元，同比增长9%，国际机票业务快速增长 [1] - 住宿预订业务2025年第三季度营收15.8亿元，同比增长15%，受益于高品质酒店间夜量占比提升及低线城市品牌认知度提升 [1] - 其他业务2025年第三季度营收8.2亿元，同比增长35%，主要由于酒店管理业务表现强劲 [1] - 截至2025年9月30日，集团酒店管理业务平台运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中 [1] 度假业务 - 度假业务2025年第三季度营收9亿元，同比下降8%，主要受东南亚地区安全问题影响 [2] 用户表现 - 2025年第三季度平均月付费用户数达4770万人，同比增长2.8% [2] - 截至2025年9月30日止12个月，年付费用户数达2.53亿，同比增长8.8% [2] - 截至2025年9月30日止12个月，累计服务人次增长7.3%至20.2亿 [2] - 居住在中国非一线城市的注册用户数占比超过87% [2] - 2025年第三季度微信平台新付费用户中超70%来自中国非一线城市 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为193亿元、219亿元、245亿元 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29亿元、32亿元、37亿元 [2] - 预测公司2025-2027年摊薄EPS分别为1.3元、1.4元、1.6元 [2] - 对应2025-2027年预测P/E分别为15.7倍、14.2倍、12.3倍 [2] - 给予2026年同程旅行目标市值602亿元人民币，对应目标价28港元，维持"买入"评级 [2]