财务表现 - 2025年第二季度公司收入46.69亿元，同比增长10.0% [1] - 归母净利润6.42亿元，同比增长48.0%，主要受益于股权激励同比降低和汇兑收益同比提升 [1] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0%，利润率持续改善 [1] - OTA业务收入同比增长13.7%，经营利润率(OPM)达24.7%，同比提升2.4个百分点 [1] - 打包业务收入同比下降8.0%，经营利润率为0.7%，同比提升0.6个百分点，仍保持正向利润贡献 [1] 收入结构 - 交通业务收入同比增长7.9%，住宿业务增长15.2%，其他业务增长27.5% [2] - 国际机票票量同比增长近30%，占交通收入比例超6%，同比提升2个百分点 [2] - 平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长10.2% [2] - 年累计平均每用户收入(ARPU)为72.2元，同比增长13.9% [2] - 平台三星酒店占比同比提升4个百分点，公司主动侧重三星酒店补贴 [2] 成本与效率 - 第二季度毛利率同比提升0.4个百分点，主要得益于OTA业务变现率提升带来的规模效应 [2] - 生成式AI技术降低客服处理时间，提升运营效率 [2] - 销售费用率同比下降2.4个百分点，公司更注重国际业务营销投入回报率平衡 [2] - 研发与管理费用率同比下降1.3个百分点 [2] - 公司预计2025年国际业务至少实现盈亏平衡，未来几个季度销售营销费用将同比下降 [2] 战略发展 - 管理层强调以OTA为核心的发展战略，把握国内消费趋势同时推进国际业务变现与交叉销售 [3] - 公司自2021年投资酒店以来已跻身国内酒店管理公司前十强 [3] - 6月底在营酒店超2700家，目标年底增至3000家 [3] - 拟以24.9亿元收购万达酒管，强化酒店业务矩阵化布局 [3] - 控股公司拟以9.56亿元收购大连圣亚23.08%股权，专注于为主业提供用户与供应链协同的机会 [3]

季度业绩表现 - 2025年第二季度总收入同比增长10%至47亿元人民币 与市场预期基本一致 [1] - 核心OTA业务收入同比增长14% 其中住宿收入增长15% 交通收入增长8% [1] - 整体调整后净利润同比增长18% 高于市场预期3% 净利率达17%同比改善1个百分点 [1] 业务增长驱动因素 - 住宿间夜量实现高个位数增长 ADR恢复低个位数正增长 [1] - 多元化住宿预定场景推动业务增长 变现率持续提升 [1] - 自有APP DAU保持强劲增长 五一假期前达历史最高 贡献核心OTA收入约8% [1] 用户运营数据 - 年付费用户数同比增长10%至2.52亿 继续创新高 [1] - 季度月均付费用户数增长9%至4640万 [1] - 自有APP作为获取新用户核心渠道 用户规模稳健增长 [1] 盈利能力改善 - 核心OTA调整后运营利润率27% 同比上升2.4个百分点 [1] - 规模效应带动营销ROI提升 新业务利润率持续改善 [1] - 公司战略转向提升用户ARPU值 出境/酒管等新业务盈利能力增强 [1] 业务板块表现 - 旅业业务因东南亚地区影响收缩买断业务 收入同比下降10%但仍保持盈利 [1] - 预计第三季度核心OTA业务收入同比增长15% 主要受住宿间夜量增长10-15%及ADR平稳提升带动 [1] - 预计全年核心OTA业务增长16% 运营利润率同比提升约2个百分点 [1]

财务表现 - 公司第二季度收入达46.7亿元人民币 同比增长10% [1] - 调整后净利润为7.75亿元人民币 同比增长18% [1] - 维持2025-2027年每股收益预测分别为1.41元、1.57元和1.74元 [1] 业务运营 - 核心OTA收入同比增长14% 其中国内住宿预订收入增长15% [2] - 日均间夜量创历史新高 受益于周末度假、演唱会及体育赛事等新兴预订场景拓展 [2] - 交通票务收入同比增长8% 其他业务收入增长28% 主要受酒店管理业务推动 [2] - 年付费用户数同比增长10% 达2.517亿 创历史纪录 [2] 出境游业务 - 出境机票贡献交通收入约6% 出境酒店间夜量占比为个位数 [3] - 国际机票量同比增长近30% 创历史新高 [3] - 出境游业务预计今年实现扭亏为盈 [3] 行业前景与竞争优势 - 在线旅游行业增长确定性较高 竞争格局稳定 [4] - 公司是国内需求消费中高确定性标的 [4] - 营销效率提升与出境游扩张有望推动利润率改善 [4] - 酒店管理业务将提供额外增长动力 [4] 估值与评级 - 维持目标价26.5港元 隐含35%上行空间 [2] - 维持买入评级 [2][4]

公司业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务板块展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 酒店平均房价趋势改善且住宿晚数增长略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 更符合行业趋势 [1] - 其他收入板块预计保持良好增长势头 [1] 投资评级与目标价 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 [1] - 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 住宿晚数将略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 符合行业趋势 [1] - 其他收入料将持续保持良好增长势头 [1] 行业趋势 - 第三季度酒店业平均房价趋势正在改善 [1] 投资评级 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] 业务展望 - 第三季度酒店业平均房价呈现改善趋势 [1] - 酒店业务和住宿晚数预计实现小幅增长 增速将超越行业平均水平 [1] - 交通票务业务发展更符合行业整体趋势 [1] 投资评级 - 维持"跑赢大市"投资评级 [1] - 目标价从27港元上调至30港元 上调幅度约11% [1]

核心观点 - 建银国际上调同程旅行目标价至27.2港元并维持"跑赢大市"评级 预期公司2025年第三季收入增长10%至55亿元 经调整净利润增长17%至10.6亿元 [1] 财务表现 - 第二季度收入符合预期 经调整净利润略超预期 [1] - 高利润率酒店业务贡献上升推动整体利润率提升 [1] - 营销效率与营运杠杆持续改善 [1] 业务展望 - 2025年第三季度酒店收入势头预计保持稳定 [1] - 第三季度收入预计同比增长10%至55亿元 [1] - 第三季度经调整净利润预计同比增长17%至10.6亿元 [1] 评级与估值 - 目标价从25.9港元上调至27.2港元 [1] - 维持"跑赢大市"投资评级 [1]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收90.5亿元，同比增长11.5% [2] - 经调整EBITDA达23.4亿元，同比增长35.2% [2] - 经调整净利润15.6亿元 [2] - 年累计服务人次达19.9亿，同比增长7.2% [2][6] 住宿业务增长 - 住宿业务收入25.6亿元，同比增长18.8% [3] - 酒店管理业务运营酒店超2700家，1500家筹备中 [3] - 演唱会、体育赛事等场景推动酒店日均间夜量创历史新高 [3] 交通票务表现 - 第二季度交通票务收入18.8亿元，同比增长7.9% [4] - 上半年交通业务营收38.8亿元，同比增长11.6% [5][8] - 国际机票业务量创历史新高，二季度同比增长近30% [4][8] 用户结构特征 - 87%注册用户来自非一线城市 [7] - 年付费用户达2.52亿创历史新高 [7] - 航空首乘用户二季度环比增长241% [5][6] 业务创新与覆盖 - "城市通"服务覆盖全国100多个城市及区县 [9] - 支线机场中转客流量增幅超100%的达17个 [9] - 推出多程联运等创新服务方案 [10] 市场趋势洞察 - 国内居民上半年出游花费3.15万亿元 [2] - 非一线城市消费频次持续提升 [2][8] - 线上度假等其他收入同比增长24.1%达13.6亿元 [8]