核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现稳健，收入基本符合预期，利润超预期，主要得益于精细化运营和费用管控 [1] - 国内旅游需求展现韧性，公司高品质酒店占比提升带来结构性改善，维持“买入”评级 [1] - 国际业务增长潜力逐步释放，自有APP通过AI功能改善用户体验，日活创新高 [4] 财务业绩总结 - 总收入：2025年第三季度收入55亿元，同比增长10.4%，基本符合市场预期的54.9亿元 [1][2] - 经营利润：2025年第三季度经营利润11.6亿元，同比增长19.0%，超出市场预期7.5% [1][3] - 经营利润率：2025年第三季度经营利润率同比提升1.5个百分点，主要源于精细化补贴和费用管控 [1] - 调整后净利润：2025年第三季度调整后净利润10.6亿元，同比增长16.5%，超出市场预期2.8% [1][3] 分业务收入表现 - 住宿预订业务：收入15.8亿元，同比增长14.7%，基本符合预期；暑期旺季需求释放，高品质酒店预订占比提升，客房量增长超20%，酒店价格止跌回正 [2] - 交通票务业务：收入22.09亿元，同比增长9.0%；用户需求增加及增值服务丰富驱动增长，机票票价止跌 [2] - 其他业务（主要为酒店管理）：收入8.21亿元，同比增长34.9%，超出预期1.4%；在运营酒店近3000家，筹备中酒店1500家，规模效应显现 [2] - 度假业务：收入9亿元，同比下降8.0%；部分出境目的地因安全及地缘政治因素导致客流减少 [2] 分业务利润与费用分析 - 核心OTA业务经营利润：14.4亿元，超出预期0.5%；经营利润率21.1%，超出预期1.4个百分点 [3] - 度假业务经营利润：1200万元，低于预期的2300万元，持续受东南亚出游情况影响 [3] - 未分配亏损：2.9亿元，优于预期16.7% [3] - 费用管控：销售、管理、研发费用率合计为45.8%，优于预期0.6个百分点 [3] - 未来展望：预计未来行政管理等费用率呈下降趋势，整体核心业务利润率将持续改善 [3] 国际业务与用户增长 - 国际机票业务：2025年第三季度国际机票预订量同比增长显著，占交通票务收入6%，同比提升2个百分点 [4] - 国际酒店业务：持续扩大与全球酒店供应商合作，覆盖范围扩大 [4] - 战略目标：公司致力于未来将国际业务收入贡献提升10%以上，使其成为重要利润来源 [4] - 自有APP表现：日活用户在国庆假期前创历史新高；AI行程规划智能体DeepTrip为数百万用户提供个性化方案，改善用户体验 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年收入分别为194亿元、219亿元、244亿元，较前值基本不变 [4] - 调整后净利润预测：预计2025-2027年分别为34亿元、39亿元、45亿元，较前值不变/下调4.1%/下调6.3%，主要考虑新资产合并对利润的不确定性 [4] - 估值方法：选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到竞争地位略弱于海外龙头，在可比公司平均市盈率基础上给予一定折价 [4] - 目标价：估值切换至2026年，基于可比公司2026年平均市盈率17.1倍，给予公司16倍市盈率，基于调整后净利润40亿元，目标价定为29.4港币，维持“买入”评级 [5]