收购交易概况 - 艺龙网信息技术（北京）有限公司通过全资收购新生支付有限公司100%股权获得支付牌照 [1][3] - 新生支付成立于2008年 注册资本1亿元人民币 原属海航集团旗下公司 [3] - 收购完成后将直接受益于海南自贸港发展 以支付为纽带把握跨境商贸和文旅消费机遇 [1][5] 牌照资质详情 - 新生支付2011年获央行支付业务许可 最初业务类型为互联网支付及预付卡发行与受理 [3] - 经合并浙江盛炬支付业务后增加银行卡收单资质（浙江省 江苏省 海南省 福建省 四川省） [3] - 当前业务类型包括储值账户运营Ⅰ类 储值账户运营Ⅱ类（全国） 支付交易处理Ⅰ类（五省） 牌照有效期至2026年5月 [3] - 是海南省唯一拥有全牌照的支付法人机构 且具备跨境人民币支付资质 [4] 战略价值分析 - 支付牌照有助于平台减少外部支付通道服务费 积累用户授权数据并拓展金融服务边界 [5][7] - 可借助支付账户体系将信贷产品嵌入OTA场景 提升场景流量变现效率 [7] - 形成业务与流量闭环 构建C端消费与B端服务的全链路连接 [8] 行业背景与趋势 - 支付行业进入存量时代 新申请牌照受限 收购成为获牌主要方式 [3] - 头部OTA平台普遍布局支付 小贷 消费金融等多类金融牌照 [7] - 金融业务发展从规模扩张转向质量提升阶段 支付牌照成为关键基础设施 [7] 区位优势特征 - 新生支付作为海南自贸港内持牌机构 可最快触达自贸港优惠政策 [4] - 海南2025年底封关后 拥有跨境支付完整资质的机构将获得更多发展机遇 [4] - 目前是跨境电商数字人民币试点的重要参与单位 [4]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - AI技术深度赋能OTA平台，全面提升运营效率、优化用户体验并构建新的收入增长点[2][3] - AI技术已渗透至客服、定价、收益管理、行程规划等核心业务环节，成为平台降本增效和维持竞争优势的关键驱动力[2][3] - OTA平台通过AI实现从交易入口升级为智能旅行中枢，深度绑定用户决策过程[6] AI应用与效率提升 - OTA以AI智能客服实现降本增效与服务升级，同程旅行自主研发的"程心AI"系统使预定效率相比传统渠道提升超过80%[6] - 携程将AI技术定位为最高优先级，通过智能客服等应用已节省20%人力成本[6] - 旅游科技公司Hopper采用的AI算法预测机票价格波动准确率高达90%，响应速度远超Expedia等传统OTA平台[6] - Booking Holdings集团推出AI旅行规划器，超过六成用户会在预定或旅行中使用[6] - 飞猪"AI行程助手"可实现秒级生成包含地图视图的个性化路线，传统决策链路由30分钟缩短至20秒[6][7] - 携程自助解决70%问题，日均节省客服约1万小时工作时间[7] 技术架构与数据资源 - Booking Holdings采用OpenAI ChatGPT加自研优化技术架构，覆盖2800万住宿资源+54个国家和地区航班+52000个租车选择[7] - 飞猪集成DeepSeek+通义千问多模型协同，依托阿里生态数据+供应链实时信息[7] - 携程采用垂直大模型"携程问道"+知识图谱，整合480+航司/3万合作伙伴数据[7] - 同程旅行采用DeepSeek融合+本地化数据训练，覆盖国内30万酒店+景区直采数据[7] 差异化竞争优势 - Booking Holdings具备全球化资源+多语言支持优势[7] - 飞猪具有阿里生态联动优势（芝麻信用免押）[7] - 携程具备较强的供应链控制能力，拥有全方位产品矩阵[7] - 同程旅行具备模糊意图解析、多语言文化适配及全链路资源调度能力[7] 发展挑战与未来展望 - AI在旅行服务中面临三大挑战：难以完全替代人际沟通与共情体验、多源数据融合存在延迟、个性化服务精度有待提升、数据安全与隐私保护制约模型训练效率[6] - 随着多模态大模型技术成熟、实时数据处理能力增强及隐私计算技术应用，OTA平台有望实现从"精准推荐"到"预见式服务"的跃迁[6] - OTA将通过更主动的需求洞察、行中实时干预与行后智能反馈，构建真正"以人为中心"的智能旅行生态闭环[6]

战略合作 - 同程旅行与张家界市文旅广体局、张家界荷花国际机场签署航旅战略合作协议 [1] - 合作聚焦张家界旅游核心客源地 联合开发航空旅游产品 [1] 产品开发 - 航空旅游产品以武陵源、天门山等自然景观、生态旅游及土家族苗族特色文化为主题 [1] - 系列产品开发旨在带动机场客流量增长 [1]

假期出行需求 - 2025年国庆中秋假期出行搜索量同比提升超过20% [1] - 机票 酒店 门票 租车等出游产品预订量大幅超越去年和同为8天连休的前年 [1] - 用户出行目的以旅游为主占比59% 返乡探亲约29% [1] 航空运输 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 日均同比增长26% [2] - 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15% [2] - 国内均航段价格与去年同期基本持平 国际机票单程均价同比有所上涨 [2] 酒店住宿 - 国内热门酒店预订量同比增长58% [3] - 假期高品质酒店预订热度同比增长超过20% [3] 出境旅游 - 十一出境游目的地产品同比增长75% 出游人数同比增长130% [4] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美同比增长207% 亚洲同比增长380% [4] - 中东非地区同比增长216% 乌兹别克斯坦机票预订量同比增长3.3倍 哈萨克斯坦同比增长2.3倍 [4] - 预订国庆出行签证服务人数同比增长近30% 出境长线游预约人次同比增长近五成 [4] 投资标的 - OTA板块建议关注同程旅行 携程集团 [5] - 冰雪产业建议关注长白山 大连圣亚 [5] - 旅游零售建议关注中国中免 王府井 [5] - 餐饮板块建议关注百胜中国 古茗 蜜雪集团 [5]

股价表现 - 同程旅行股价上涨3.33%至24.84港元 创历史新高 [1] - 成交额达1.66亿港元 [1] - 当日涨幅超过3% [1]

业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元人民币 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元人民币 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元人民币 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3][4] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元人民币 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 经营状况 - 25Q2 GMV增速恢复正增长 公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升成为收入增长驱动力 预计25H2收入增速将环比H1放缓 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 行业竞争未明显加剧 [4] 财务预测 - 维持25/26/27年经调整归母净利润预测至33.11/38.47/44.02亿元人民币 [1] - 给予2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币 [1] - 对应目标价27.88元港币 维持增持评级 [1] 行业格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现竞争加剧情况 [2][4] - 通过营销补贴效率提升驱动核心OTA利润率稳步提升 [2][4] - 经调整EBITDA同比增长29.75% 利润率提升动力来自效率端改善 [4]

业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 增长驱动因素 - GMV增速恢复正增长 且公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升持续驱动收入增长 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 显示营销效率提升 [4] 财务预测 - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测至33.11亿元/38.47亿元/44.02亿元人民币 [1] - 基于2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币目标价27.88港元 [1] 行业竞争格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现明显加剧 [2][4] - 通过补贴效率提升方式维持利润率稳步提升 [1][2] - 营销投放效率提升对业绩提振效果显著 [3][4]

公司股价表现 - 同程旅行股价上涨3.33%至24.84港元 创历史新高24.88港元 [1] - 成交额达1.66亿港元 [1] 政策利好影响 - 商务部等9部门推出措施吸引境外人员入境消费并优化学生假期安排 [1] - 探索设置中小学春秋假 相应缩短寒暑假时间以增加旅游消费时段 [1] - 春秋假有望分散集中旅游需求 形成新出行小高峰并使需求分布更均衡 [1] 行业需求前景 - 2025年国庆中秋合并放假8天（10月1日至8日） 今年假期旅游热度高涨 [1] - 花旗预计期间旅游需求强劲 长线游及出境游更受惠 [1] - 长假安排有望平衡价格 OTA以量取胜并拉动利润率提升 [1] 机构评级 - 花旗维持同程旅行买入评级 目标价28港元 [1]

股价表现 - 同程旅行股价上涨3.33%至24.84港元 创历史新高24.88港元 [1] - 成交额达1.66亿港元 [1] 政策利好 - 商务部等9部门推出《关于扩大服务消费的若干政策措施》 探索设置中小学春秋假以增加旅游消费时间 [1] - 优化学生假期安排可能分散集中旅游需求 形成新出行高峰 [1] - 政策有望使旅游需求分布更均衡 OTA行业可通过增量提升利润率 [1] 行业需求前景 - 2025年国庆中秋合并放假8天（10月1日至8日） 预计引发强劲旅游需求 [1] - 长线游和出境游领域可能获得更大收益 [1] 机构观点 - 花旗维持同程旅行买入评级 目标价28港元 [1] - 中金认为春秋假固定化将平衡旅游价格体系 OTA企业可通过量增策略获利 [1]

**行业与公司** * 行业聚焦于服务消费领域 特别是文旅 体育赛事 IP联动 非学科教育培训 数字服务消费（AI应用）以及入境旅游等细分板块[1][2][3][4] * 涉及公司包括： * **文旅/酒店/OTA**：携程 同程 亚朵 华住 锦江酒店 首旅酒店 众信旅游 岭南控股[3][9][12] * **IP与零售**：泡泡玛特 名创优品 故宫文创[1][4] * **体育赛事**：力盛体育 莱绅股份[1][6] * **教育培训**：思考乐 新东方 好未来 学大教育 卓越教育 中国东方教育 华图山顶 粉笔 中公[1][7][8] * **其他**：重庆百货（消费贷）[3][13] **核心观点与论据** * **行业空间与政策驱动**：中国服务消费占比约30% 远低于美国的70% 提升空间巨大 政策将其置于重要地位以推动消费升级和吸纳就业[1][2] * **政策五大增量**： 1. **优化假期**：探索中小学春秋假 提升旅游频次并分散暑期压力 利好景区 OTA和酒店[4][11][12] 2. **鼓励IP联动**：促进优质资源与IP跨界合作（如泡泡玛特 名创优品）[1][4] 3. **赛事文旅联动**：引进国外优秀赛事和支持地方大众赛事 打造精品赛事品牌 利好赛事组织者及产业链（如力盛体育 莱绅股份）[1][4][6] 4. **AI技术应用**：支持AI在电商 眼镜 玩具 教育等领域应用 提升效率并降低成本 对高人工成本业态构成直接利好[1][3][4][10] 5. **规范非学科培训**：符合条件的机构可申请行政许可 并鼓励市场化职业技能培训 利好相关教育机构（如思考乐 新东方 中国东方教育等）[1][4][7][8] * **具体实施方向**：培育消费平台 建设新业态试点城市 扩大互联网 文化等领域对外开放 推出文创精品 延长文博场馆营业时间并优化预约以改善供给[1][5][6] * **入境游推动**：扩大单方面免签范围将显著推动入境游 其客单价较高 对核心旅游城市（北京 上海）拉动作用强 利好OTA和核心城市酒店[3][9] * **财政金融支持**：统筹利用中央预算内投资 地方专项债等资金支持文旅 养老设施建设 引导社会资本投入 并运用货币信贷工具扩大信贷投放 利好涉及消费贷的公司（如重庆百货）[3][13] **其他重要内容** * 政策明确支持利用现有场馆打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆和科技馆 其收益可用于绩效激励 将推动企事业单位或国企类景区公司的经营激励[5][6] * 政策鼓励生活服务企业数字化转型 推广人工智能加消费典型应用案例（如义乌老板娘应用AI工具成功运营线上销售平台）[10]