投资评级 - 维持目标价25.5港元及买入评级 [2][6][12] - 潜在涨幅达29.7% [1][6] 核心业务表现 - 2季度核心OTA业务收入同比增长14%，住宿收入增15%，交通收入增8% [6] - 3季度核心OTA业务收入预计同比增15%，主要受住宿间夜量增长（10-15%）及ADR平稳提升驱动 [2] - 全年核心OTA业务收入预计增长16%，运营利润率同比提升约2个百分点 [2] - 2季度调整后运营利润率27%，同比上升2.4个百分点 [6] 财务数据 - 2025E总收入预测19,295百万人民币（同比+11.3%），2026E为21,535百万人民币（同比+11.6%） [3] - 2025E调整后运营利润3,756百万人民币（利润率19.5%），2026E为4,240百万人民币（利润率19.7%） [3] - 2025E调整后净利润3,458百万人民币（净利率17.9%），2026E为3,854百万人民币（净利率17.9%） [3] - 2季度调整后净利润同比增18%至775百万人民币，净利率17% [6] 运营指标 - 年付费用户数同比增10%至2.52亿，季度月均付费用户数增9%至4,640万 [6] - 自有APP DAU贡献核心OTA收入约8%，五一假期前达历史峰值 [6] 行业对比 - 在同行业覆盖公司中，目标价涨幅排名靠前（29.7%），高于携程集团（18.7%）及美团（35.8%） [12] - 市值45,360.73百万港元，日均成交量10.08百万股 [5] 盈利预测调整 - 2025E总收入预测下调0.7%，主要因交通票务收入下调1.0% [3] - 度假业务收入预测下调2.1%，其他业务收入上调0.5% [3] - 毛利率预测微调，2025E为66.8%（前值67.0%） [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][16] 核心财务表现 - 2025Q2收入46.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润6.42亿元，同比增长48.0% [1][9] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0%，利润率持续改善 [1][9] - OTA业务收入同比增长13.7%，OPM为24.7%，同比提升2.4个百分点 [1][9] - 打包业务收入同比下降8.0%，OPM为0.7%，同比提升0.6个百分点 [1][9] 业务发展 - 交通/住宿/其他业务收入分别同比增长7.9%/15.2%/27.5% [2][10] - 国际机票票量同比增长近30%，占总交通收入超6%，同比提升2个百分点 [2][10] - 平台三星酒店占比同比提升4个百分点，ADR优于行业率先正增长 [2][10] - 年累计付费用户达2.5亿，同比增长10.2%，ARPU为72.2元，同比增长13.9% [2][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升0.4个百分点，主要受益于OTA业务变现率提升和AI技术应用 [2][11] - 销售费率同比下降2.4个百分点，研发与管理费率同比下降1.3个百分点 [2][11] - 预计2025年国际业务至少盈亏平衡，未来几个季度销售营销费用同比继续下降 [2][11] 战略布局 - 坚持OTA为核心发展战略，推进国际业务变现与交叉销售 [3][15] - 酒店管理业务已跻身国内TOP10，6月底在营酒店超2700家，目标年底增至3000家 [3][15] - 拟以24.9亿元收购万达酒管，9.56亿元收购大连圣亚23.08%股权，强化产业链协同 [3][15] 盈利预测 - 上修2025-2027年经调整净利润预测至33.7/39.3/45.3亿元 [4][16] - 对应动态PE为13/11/10倍，ROE预计从2025年的11.9%提升至2027年的12.9% [5][16] - 2025E营业收入195.98亿元，同比增长13.0%，EBIT Margin预计达13.0% [5][16] 行业比较 - 同程旅行2025E PE为13倍，低于携程集团(18倍)和Booking(25倍) [17] - 在可比公司中估值具有吸引力，维持"优于大市"评级 [16][17]

港股市场表现 - 美的置业预期上半年持续经营业务公司拥有人应占利润增至多3.5亿元，主要由于实物分派及新增开发服务业务板块[1] - 同程旅行二季度调整后净利润7.7亿元，超预期3.3%，核心OTA利润率持续上行得益于补贴效率提升和经营杠杆增加[1] - 碧桂园境外债务重组获协调委员会支持，该委员会占现有银团贷款本金总额的49%[1] - 科伦博泰生物中期收入9.5亿元，所有药品销售应收账款均按时收回，资金回笼高效稳健[1] - 东方甄选25财年Q4收入1.5亿美元同比下滑30%但环比收窄，Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币对应营业利润率7%环比提升[2] - 知乎半年内获富达国际连续增持，多家券商调高评级及目标价[2] - 金阳新能源BC产品盈利拐点显现，HBC电池专利技术授权落地[2] - 中国罕王上半年收入增长超10%，计划分拆黄金业务港股上市并引入战略投资者[2] - 北海康成三款罕见病产品通过商保创新药目录审查[2] - 微盟集团积极推进AI技术与核心业务融合，广告业务有望2025年回暖[3] 美股市场表现 - 爱奇艺重磅新剧《生万物》实现台网双播，推动股价大涨17.09%[4] - 蔚来将发布全新ES8并计划2025-2026年进入新加坡等三个新市场[5] - 微博Q2收入4.448亿美元同比增长1.6%，经调整净利润1.43亿美元超预期[5] - 富途控股获中金上调目标价至200美元，对应2025/2026年P/E 23x/21x[5] - 金山云预计Q2营收22.14亿元同比增17.05%，每股亏损同比缩窄24.11%[5] - 诺和诺德减肥药Wegovy获FDA批准用于肝病治疗[5] - 万国数据获瑞银目标价上调至50美元[6] - Dayforce获Thoma Bravo收购谈判推进，交易估值超90亿美元[6] - 波音客机发动机故障事件未造成人员伤亡[6] - 联合健康获美国银行目标价上调至325美元[6] - 英特尔与软银签署20亿美元投资协议，每股作价23美元[6]

股价表现 - 8月19日盘中上涨4.98%至20.64港元/股 成交额达3.48亿元 [1] 财务业绩 - 2025年中报营业总收入90.47亿元 净利润13.11亿元 [2] - 归属股东应占溢利同比增长57.86% 基本每股收益0.58元 [2] 公司定位与战略 - 中国在线旅游行业创新者与市场领导者 提供交通/住宿/景点门票一站式解决方案 [1] - 通过大数据与人工智能提供个性化服务 深入布局下沉市场 [1] - 正从在线旅游平台转型为智能出行管家 [1]

业绩表现 - 第二季业绩符合市场预期 [1] 业务展望 - 下半年酒店营业额增长将逐渐加快 主要由于平均每日房价进一步复苏 [1] - 酒店业务提成率按年略有改善 [1] - 业务量增长温和 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由26港元上调至28港元 [1] - 维持买入评级 因估值不高且未来酒店业务增长有望加快 [1]

股价表现 - 同程旅行股价涨超7% 截至发稿涨3.97%报20.44港元 成交额达1.98亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营收90.5亿元 同比增长11.5% [1] - 经调整EBITDA达23.4亿元 同比增长35.2% [1] - 经调整净利润15.6亿元 [1] - 其他收入（含线上度假）13.6亿元 同比增长24.1% [1] - 第二季度收入47亿元 同比增长10% 超预期0.7% [1] - 经营利润8.1亿元 超预期11.4% [1] - 调整后净利润7.7亿元 超预期3.3% [1] 业务表现 - 核心OTA业务经营利润率持续优化 主要得益于补贴效率提升和经营杠杆增加 [1] - 公司重点推进三大战略方向：深挖用户价值、拓展出境游业务及酒店管理业务扩张 [1] 行业展望 - 华泰证券看好国内旅游需求韧性 [1] - 战略布局有望实现长期收入增长和利润稳健释放 [1]

公司业绩与市场预期 - 2Q25收入同比增长10%至46 7亿元 略超市场预期0 6% 主要因酒店收入和其他收入超预期 [1] - 2Q25 Non-IFRS归母净利润7 7亿元 超市场预期3 3% Non-IFRS净利润率达16 6% 营销费用效率提升驱动盈利改善 [1] - 公司目前交易于13x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E 目标价23港元对应15x/12x 25e/26e市盈率 上行空间17% [1] 酒店业务表现 - 2Q25酒店ADR同比正增长 三星酒店间夜量占比提升4个百分点 国际酒店间夜保持较快增长 [2] - 暑期酒店ADR延续同比正增长 预计3Q25酒店间夜量同比增长10-15% ADR低个位数增长 收入增速预计13% 优于行业平均 [2] - 艺龙酒店科技平台运营中门店达2700家 另有1500家筹备中 2Q25酒店管理业务占其他收入25%(约1 9亿元) 驱动其他收入同比增长28% [3] 交通业务表现 - 2Q25国际机票量同比增长超30% 国际机票收入占交通收入比例超6%(同比提升2个百分点) [2] - 国内机票增速与行业3%增幅持平 但出境机票高增长叠加变现率提升 预计3Q25交通收入同比增长9% [2] 未来增长引擎 - 出境业务从下沉市场挖掘需求 2023年底开始布局 预计年底收入占比达6-7% 全年国际业务有望盈亏平衡 [3] - 酒店连锁化趋势下 公司通过并购和品牌孵化扩大规模 在中国饭店业协会排名第8 [3] 盈利能力改善 - 2Q25核心OTA经营利润10 7亿元 OPM提升至26 7%(去年同期24 3%) [4] - 营销效率提升和经营杠杆释放驱动利润率改善 维持2025年33-34亿元利润指引 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收90.5亿元，同比增长11.5% [1] - 经调整EBITDA23.4亿元，同比增长35.2% [1] - 经调整净利润15.6亿元 [1] - 其他收入（含线上度假）13.6亿元，同比增长24.1% [1] 季度业绩亮点 - 二季度收入47亿元，同比增长10.0%，略高于预期的46亿元 [1] - 二季度经营利润8.1亿元，超预期11.4% [1] - 核心OTA业务经营利润率持续优化，主要来自补贴效率提升和经营杠杆增加 [1] - 二季度调整后净利润7.7亿元，超预期3.3% [1] 战略发展方向 - 深挖用户价值以提升长期收入增长 [1] - 拓展出境游业务以扩大市场覆盖 [1] - 酒店管理业务扩张以实现利润稳健释放 [1] 市场反应 - 业绩发布后股价涨超7%，截至发稿涨3.97%至20.44港元 [1] - 成交额达1.98亿港元 [1]

股价表现 - 港股同程旅行短线拉升 涨幅扩大至6.82% 报21港元 [1] - 成交额1.27亿港元 换手率0.26% [1] - 总市值491.8亿港元 [1] 年度表现 - 今年以来该股累计上涨16.4% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收90.5亿元 同比增长11.5% [2] - 经调整EBITDA达23.4亿元 同比增长35.2% [2] - 经调整净利润为15.6亿元 客均收入贡献同比增长13.8% [2] 业务规模 - 截至2025年二季度末累计服务人次达19.9亿 同比增长7.2% [2] - 二季度航空出行首乘用户规模环比增长241% [2] - 国际机票票量二季度同比增长近30% 日均票量创历史新高 [2] 收入结构 - 住宿业务收入25.6亿元 同比增长18.8% [2] - 交通业务收入38.8亿元 同比增长11.6% [2] - 其他收入（含线上度假）13.6亿元 同比增长24.1% [2]