论坛与核心观点 - 世界旅游经济论坛·黑龙江2025于12月15-17日在哈尔滨举行，主题为“新质生产力：世界旅游经济新引擎”，吸引全球百余位政府官员、行业领袖及企业家参会，探讨冰雪经济与文旅产业高质量发展 [1] - 复星旅文董事长徐晓亮发表主旨演讲，系统阐释了冰雪产业从“雪道经济”向“度假经济”升级的内在逻辑，并分享推动中国冰雪产业高质量发展的思考与路径 [1] 全球冰雪产业发展趋势与Club Med模式 - 全球冰雪产业已突破单一运动边界，迈向以体验为核心的“度假时代” [2] - 复星旅文旗下Club Med在全球运营24家室外冰雪度假村，分布于阿尔卑斯、北海道、魁北克等世界级滑雪目的地 [2] - 2025年雪季，Club Med冰雪度假村业务营业额超人民币50亿元，接待游客24万人次，平均入住率约80%，平均每日房价达6,200元 [2] - 其成功核心在于三方面：源自法国的“Après Ski”（滑雪之后）理念，将滑雪与美食、社交、娱乐等融合；精致的“一价全包”模式，涵盖住宿、餐饮、滑雪课程等全套体验；以及以G.O（快乐管家）文化为代表的国际化服务体系，营造有温度的情感联结 [3] 中国冰雪业务表现与本土化战略 - 公司在中国东北地区布局了亚布力、北大湖、长白山三家室外冰雪度假村 [4] - 2025年雪季，三家雪村总营业额达1.6亿元，平均入住率90%，平均房价约4,600元/晚，各项数据在同区域酒店竞争中位列第一 [4] - 随着2026年雪季开启，三家雪村预订金额已达1.2亿元，其中入境游客户营业额达6,000万元，较去年同期增长一倍 [4] - 中国业务成功关键在于“国际标准扎根本土”：完整传承Club Med法式度假基因，引入法国专业滑雪教练；同时深度融合东北温泉、满族冰雪民俗、东北铁锅炖等中国元素，实现“国际范”与“本土味”共生共融 [4] 中国冰雪市场潜力与娱雪业务拓展 - 中国滑雪人口约1,350万人，渗透率仅为1%，远低于欧美市场的10%，存在巨大增量市场 [5] - 室内雪场是打开娱雪市场的关键，能突破季节与地域限制，培育初学者兴趣 [6] - 公司在苏州太仓打造了阿尔卑斯国际度假区，自2023年11月开业至报道时，累计接待游客超200万人次，复购率达47% [6] - 项目二期已于2025年6月动工，一二期组合后整体规模将达46万平方米，成为全球最大室内冰雪综合体 [6] - 项目成功关键：新手友好型设计，降低参与门槛；提供20多种冰雪娱乐项目及每周超50场演艺活动，打造可玩、可赏、可分享的四季冰雪乐园 [7] 公司战略与未来展望 - 公司正围绕“室内娱雪育兴趣—室外滑雪练技能—全球冰雪拓旅程”的成长链条，引导消费者从初次接触走向更专业的全球冰雪度假 [7] - 未来将以“冰雪+”为抓手，推动冰雪与科技、文化等要素深度融合，持续释放冰雪产业综合价值，助力中国冰雪产业迈向更高质量发展阶段，成为拉动区域经济、促进产业升级的重要引擎 [7]

文章核心观点 - 复星国际的去杠杆与资产重组重心正从外围非核心资产转向核心压舱石资产 旗下葡萄牙保险公司Fidelidade的潜在IPO是当前最有可能且最有效对冲集团财务压力的关键举措 [4][7][11] 复星国际的财务状况与去杠杆需求 - 公司债务规模承压 2024年末合并报表有息负债为2100亿元 2025年中报显示负债合计5383.53亿元 [6] - 标普多次确认复星国际长期发行人信用评级为“BB-” 展望稳定 最近一次确认在2025年9月2日 [6] - 通过释放Fidelidade股权可换取流动性 改善关键财务指标 为集团整体信用状况和后续融资创造空间 [6] Fidelidade的资产价值与财务表现 - Fidelidade是复星海外布局中最早且最成功的收购之一 拥有超过200年历史 在伊比利亚半岛占据市场领导地位 [8] - 根据2023年财报 Fidelidade净利润为2.36亿欧元 保险合约收入34.29亿欧元 总资产达202.82亿欧元 [8] - 其强劲表现得益于欧洲利率环境转变 欧洲央行结束零/负利率政策进入紧缩周期 存款利率稳固在2%以上正值区间 [10] - 资产端新增投资可配置于更高收益工具 如10年期葡萄牙政府债券收益率已攀升至约3% 而负债端存量保单成本相对刚性锁定 利差扩大改善了行业盈利逻辑 [11] Fidelidade的战略价值与协同效应 - 保险业务具备“浮存金”优势 提供持续稳定的低成本资金来源 是集团财务稳健和抵御流动性风险的关键 [12][13] - 公司已将其嵌入“保险+健康”产业结构 Fidelidade控股的葡萄牙私立医疗集团Luz Saúde构成了保险支付与医疗服务的闭环 与复星“健康、快乐、富足”主业高度契合 [13] - 该资产具备尚未资本化的价值空间 稳定低成本现金流 高确定性资产质量及清晰战略协同 是复星“瘦身健体”阶段最关键有效的资产 [13] 潜在IPO的考量与挑战 - 通过IPO或出售少数股权 复星可能一次性获得可观资金用于降低负债 同时保持控股地位可使其继续作为“现金牛”为集团提供长期支持 [14] - 上市窗口受宏观环境与市场情绪制约 Luz Saúde的IPO曾因资本市场不稳定和中东紧张局势无法获得“正确估值”而于2024年4月暂停 [15] - Fidelidade的IPO进程需在市场 估值与自身财务目标之间找到平衡 [15]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月16日收盘，复星国际股价报收于4.63元，较前一交易日下跌3.14% [1] - 该股当日开盘4.76元，最高4.76元，最低4.58元，成交额达2073.76万元 [1] - 近52周股价最高为6.81元，最低为3.72元 [1] 核心交易概述 - 复星国际通过旗下复星医药产业，签订协议收购绿谷科技8.6667%的股权，代价为人民币1.43亿元 [1] - 同时，复星医药产业以人民币12.69亿元认购绿谷科技新增注册资本，占交易完成后46.3504%的股权 [1] - 交易完成后，复星国际通过复星医药间接持有绿谷科技53%的股权，绿谷科技成为其附属公司 [1] 交易结构与控制权 - 复星医药产业与绿谷科技创始人共同设立SPV，分别持股51%和49% [1] - 该SPV将以1元人民币受让上海耀期九持有的相当于交易完成后2%的绿谷科技股份 [1] - 若创始人行使选择权，复星国际的持股比例将调整至51% [1] 目标公司业务与交易性质 - 目标公司绿谷科技主要从事神经退行性疾病治疗药物的研发 [1] - 其核心产品甘露特钠胶囊用于轻中度阿尔茨海默病的治疗 [1] - 本次交易构成须予披露交易，符合上市规则第14章规定 [1]

交易核心条款 - 复星医药产业同意收购目标公司绿谷医药科技交易前8.6667%的股权，收购代价合计为人民币1.43亿元 [1] - 复星医药产业同时以人民币12.69481633亿元认购目标公司新增注册资本，占交易完成后目标公司46.3504%的股权 [1] - 交易完成后，复星国际通过复星医药间接持有目标公司经扩大股权总额的53%，目标公司成为其附属公司 [2] 交易结构安排 - 为处理员工股权激励退股，复星医药产业与目标公司创始人将共同设立SPV，分别持股51%及49% [2] - 该SPV将以人民币1元受让相当于交易完成后2%的目标公司股权 [2] - 目标公司创始人有权以相当于退股实际成本51%的价格，购买复星医药产业持有的SPV 51%股权，若行权，复星间接持股将降至51% [2] 行业与市场背景 - 阿尔茨海默病(AD)治疗手段有限且尚无治愈方法，是全球重大公共卫生挑战 [3] - 中国AD及其他认知障碍疾病的就诊率、诊断率和治疗率偏低，市场存在较大增长空间 [3] - 2024年，全球主要AD治疗药品销售额约为20.94亿美元，而中国境内销售额仅为人民币12.44亿元 [3] 目标公司产品与战略协同 - 目标公司的核心产品为甘露特钠胶囊，是用于治疗轻中度阿尔茨海默病的药物 [4] - 该药品的中国III期临床试验结果显示，其对轻中度AD患者的认知功能有明确改善作用，对中度患者效果更明显 [4] - 交易旨在丰富复星医药集团在AD治疗领域的产品管线矩阵，并完善市场布局 [4] - 交易后，公司将推进该药品的上市后确证性临床试验，并计划适时启动国际多中心临床研究 [4]

交易核心条款 - 复星医药产业同意收购目标公司绿谷医药科技交易前8.6667%的股权，收购代价合计为人民币1.43亿元 [1] - 复星医药产业同时以人民币12.69481633亿元认购目标公司新增注册资本，占交易完成后目标公司46.3504%的股权 [1] - 交易完成后，复星国际通过复星医药间接持有目标公司经扩大股权总额的53%，目标公司成为其附属公司 [2] 交易结构安排 - 为处理目标公司存续股权激励计划退股安排，将设立由复星医药产业持股51%、创始人方面持股49%的特殊目的公司(SPV) [2] - 该SPV将以人民币1元或法律允许的最低代价受让交易完成后2%的目标公司股权 [2] - 目标公司创始人有权以相当于退股实际成本51%的价格，购买复星医药产业持有的SPV 51%股权 [2] - 若创始人选择权获行使，复星国际通过复星医药间接持有目标公司的股权将变为51%，目标公司仍为其附属公司 [2] 行业与市场背景 - 阿尔茨海默病(AD)治疗手段有限、尚无治愈方法，是全球公共卫生领域重大疾病 [3] - 中国阿尔茨海默病及其他认知障碍疾病的就诊率、诊断率和治疗率偏低，市场存在较大增长空间 [3] - 2024年，用于治疗阿尔茨海默病的主要药品全球销售额约为20.94亿美元 [3] - 2024年，用于治疗阿尔茨海默病的主要药品中国境内销售额仅为人民币12.44亿元 [3] 目标公司产品与战略协同 - 目标公司的核心产品甘露特钠胶囊为轻中度阿尔茨海默病的治疗药物 [4] - 该药品的中国境内III期临床试验结果显示，对轻中度阿尔茨海默病患者的认知功能有明确改善作用，尤其对中度患者效果更明显 [4] - 复星医药集团正在中枢神经系统退行性疾病领域打造诊疗一体、多技术路径协同的解决方案，已布局脑磁图仪、磁波刀等设备平台，并许可引进在研药物AR1001 [4] - 此次交易旨在进一步丰富复星医药集团在该治疗领域的产品管线矩阵，完善市场布局 [4] 交易后发展规划 - 交易完成后，复星医药集团将持续有序推进甘露特钠胶囊的上市后确证性临床试验，以期尽快获得中国国家药监部门批准 [4] - 复星医药集团也将适时启动该药品相关适应症的国际多中心临床研究 [4]

交易信息 - 2025年12月15日复星医药产业签订交易协议[3][6][8][59] - 收购市隐投资和识璧润持有的目标公司8.6667%股权，代价1.43亿元[3][6][10] - 以12.69481633亿元认购目标公司新增注册资本，占46.3504%股权[3][6][30][59] - 与创始人设SPV，分别持股51%和49%，SPV以1元受让2%目标公司股权[4][7][59] - 交易完成后公司间接持目标公司53%股权，创始人选择权行使则持51%[4][38] 估值相关 - 目标公司估值16.74亿元，采用市场法，基准日2025年9月30日[11] - 选3家创新药上市公司作可比案例，用上市公司比较法估值[16][17] - 认购事项目标公司投前估值14.69亿元，较估值结果有折价[31] 财务数据 - 目标公司2024年研发费用10470.75万元，经营性资产价值132559.67万元[26] - 2024年除税前净利润7077万元，2023年为 - 981万元；除税后净利润7077万元，2023年为3148万元[55] - 截至2025年9月30日经审计合并净资产约1036万元[55] 产品情况 - 2019年11月甘露特钠胶囊获批上市，2021年纳入国家医保目录[51] - 2024年11月起未开展商业化生产，需完成确证性临床试验并获批[51] - 甘露特钠胶囊III期临床试验入组818例患者，改善轻中度患者认知功能[42][51] 市场数据 - 2024年治疗阿尔茨海默病主要药品全球销售额约20.94亿美元，中国境内销售额12.44亿元[41] 股权结构 - 吕松涛直接及间接合计持有目标公司95.6989%股权，耿美玉直接持有4.3011%[47][49] - 上海耀期九、市隐投资等公司有各自股权结构[53] 交割相关 - 收购交割在先决条件满足或豁免后10个工作日内进行[29] - 认股事项交割在条件满足或豁免后10个工作日内或另行约定时间进行[34] 董事会构成 - 目标公司董事会7名董事，复星医药产业提名4名，创始股东提名3名[39]

文章核心观点 - 海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛封关，这是中国扩大高水平对外开放的标志性举措，其建设以制度集成创新为核心，致力于构建现代化产业体系与一流营商环境 [1] 充分发挥自贸港制度型开放优势 - 洋浦港作为重要门户，其登记的国际船舶总运力已突破700万载重吨，稳居全国自贸区（港）首位 [2] - 洋浦港5年来累计新开国内国际航线54条，形成覆盖国内沿海、辐射东南亚、贯通太平洋的航线网络，集装箱船吨位从万吨级提升至十几万吨级，东南亚班次增至一周2至3班 [2] - 航线拓展带动经贸合作，洋浦港落地了内外贸同船运输保税油加注、境内建造国际船舶退税、进口营运船舶免税、启运港退税等便利化政策 [2] - 洋浦经济开发区成为海南首个产值突破千亿元的重点园区，石化新材料产业补链强链，海上风电产业快速崛起 [2] 区域合作与产业联动发展 - 儋州（环新英湾区域）与深圳开展深度合作（深儋合作），通过市场化机制对接资源与资本技术，共建面向东南亚的数字经济桥头堡 [3] - 深农集团在儋州的供深港特色农产品基地项目已带动就业9000余人次，使900户村民户均增收近3万元 [3] - 海南通过做实做优湘琼、粤琼、浙琼等合作园区提升双循环能级，2020年至2024年，货物和服务进出口额年均增速分别达31.3%和32.3% [3] 制度集成创新驱动产业转型 - 海南探索“海口生产+乐城研用”模式，推动海口国家高新区从仿制药转向创新药研制，2024年该区新增外资企业45家，生物医药产值达260亿元 [5][6] - 博鳌乐城真实世界数据研究使创新药“上市审批时间缩短一半”，成为招商引资招牌，先行区内已有30余家医疗机构运营，15项生物医学新技术完成临床转化 [4][6] - 海南累计形成21批、173项制度集成创新案例，其中82项获国家层面认可，37项在全国推广 [6] - 制度创新优化营商环境，近5年海南实际使用外资年均增长14.6%，境外直接投资年均增长97%，新设外资企业年均增长43.7% [6] 主导产业发展与消费升级 - 旅游业向体验游转型，三亚亚特兰蒂斯酒店2023年收入15.4亿元，其中非房收入占比过半，带动消费场景升级 [7] - 酒店与康养疗愈深度融合，如三亚逸境项目改造疗愈客房并提供特色中医服务，其营业收入连续两年翻番 [8] - 离岛免税新政自2020年7月实施以来，累计销售额突破2000亿元，购物人次超3000万；2024年11月政策优化后，当月免税购物金额同比增长27.1% [8] - 教育开放方面，海南签约引进国内外知名高校48所，获批本科及以上中外合作办学机构和项目26个，陵水黎安国际教育创新试验区师生规模近万人 [8] 现代化产业体系构建成果 - 2024年海南省海洋生产总值逾2700亿元，占地区生产总值比重超过1/3 [8] - “南繁硅谷”建成20个种业科研平台，集聚相关企业2800多家，年产值超180亿元 [9] - 文昌国际航天城汇聚航天类企业700余家，商业航天发射场实现双工位常态化运行，推动火箭、卫星、数据“三链协同”发展 [9]

股份数据 - 截至2025年11月30日，公司已发行股份（不包括库存股份）8,166,635,624，库存股为0，总数8,166,635,624[2] - 本月内已发行股份及库存股份总额变动均为0普通股[5] 购股期权计划 - 19/06/2007计划上月底及本月底股份期权52,650,000，本月新股发行0[3] - 06/06/2017计划上月底129,807,850（已失效），本月变动 -175,000，月底129,632,850，新股发行0[3] - 16/03/2023计划上月底167,842,500（已失效），本月变动 -682,500，月底167,160,000，新股发行0[3]

交易概览 - 上海星汇置业有限公司位于上海市徐汇区罗秀路425号的养老资产于上海联合产权交易所完成竞拍，最终由复星和大家联合竞得，成交价为3.425亿元，较挂牌底价3.065亿元溢价约11.7% [1][2] - 该资产为养老设施用地，地块面积8000平方米，总建筑面积达26559平方米，其中地上建筑面积20386平方米（规划5层），地下建筑面积6173平方米（规划120个停车位）[2] - 该项目是尚海悦庭住宅楼盘的配建项目，该住宅楼盘于2022年底开盘，均价约9.4万元/平方米 [2] 项目区位与市场潜力 - 项目3公里范围内有12个成熟社区，60岁以上常住人口占比约30%，养老需求迫切 [2] - 项目周边交通便利，靠近建设中的地铁15号线罗秀路站和23号线龙瑞路站，医疗配套方面，10分钟车程内可抵达徐汇区中心医院长桥分院、上海市第六人民医院等三甲医院 [2] - 该项目是“上海落实养老服务高质量发展意见的首个公开交易试点”，在床位配置中，认知障碍照护床位占比不低于20%，护理型床位占比不低于60% [12][13] 买方分析：大家保险 - 大家保险是一家涵盖保险、资管、养老三大核心业务的综合性保险集团，于2021年12月推出“大家的家”养老品牌，打造“城心医养”、“旅居疗养”、“居家安养”等产品 [3] - “大家的家”以医疗、康复、护理、康乐、膳食、安居六大服务体系为核心，借鉴国际领先标准，并推出了行业首个客户体验管理系统 [7] - 截至目前，“大家的家”已在全国布局16个城心医养社区、多个旅居疗养社区和居家安养照护中心及服务网点，在上海，其静安城心社区于2025年9月亮相，总建筑面积约1.5万平方米，共169间房 [7] 买方分析：复星康养 - 复星康养是复星旗下核心康养平台，成立于2012年，致力于为退休后的中产家庭提供全生命周期的健康服务和产品 [8] - 复星康养已形成高端养老社区/机构、医养结合康复/护理院、社区居家照护一体化服务等产品形态，聚焦刚需护理型产品，完善在一线及主要二线城市核心区域的布局 [8] - 根据复星国际2025年中期业绩，上半年复星康养实现营业收入4.01亿元，已在近10个城市锁定超过11000张床位，在上海已运营复星星堡中环养老公寓和复星星堡浦江养老公寓两个项目 [11] 行业背景与市场空间 - 伴随着人口老龄化加速，康养产业已成为“新朝阳”产业，2024年全国养老产业市场规模已突破12万亿元，预计2030年将达到25万亿元 [12] - 截至2024年末，全国60岁及以上人口3.1亿人，占全国人口的22.0%，其中65岁及以上人口2.2亿人，占全国人口的15.6% [12] - 上海已进入深度老龄化社会，截至2024年末，全市户籍人口中，60岁及以上老年人口577.62万人，占总人口的37.6%，65岁及以上老年人口452.14万人，占总人口的29.4% [12] 交易意义与行业展望 - 业内人士指出，此次联合竞得该资产，可以填补徐汇区长桥板块高端养老服务的市场空白，依托大家保险的资本实力与城心项目布局经验，叠加复星康养的专业运营能力，构建“资本+运营”双轮驱动模式 [2] - 未来随着更多优质社会资本入局，以及医养融合、智慧养老等模式的创新升级，国内康养产业将加速向专业化、规模化、品质化方向迈进 [13]

公司概况与战略转型 * 公司为复星国际 正进行战略转型 聚焦核心主业 退出非核心资产[1][2] * 战略调整始于2020年 面对国内外宏观环境变化 采取"瘦身健体"和"产业聚焦"策略[3] 核心业务布局 * **境内业务**：重点包括豫园股份的黄金珠宝业务和文旅相关的大豫园商城 以及复星医药为代表的创新药领域[2][4][5] * **海外业务**：拥有葡萄牙保险和文旅度假品牌Club Med等消费品牌[2][5] * 复星医药正加速创新药转型 通过全球研发中心和创新药平台复宏汉霖推进[2][5] 财务与运营目标 * **收入目标**：计划将海外收入占比从2025年上半年的53%提升至60%[2][6] * **债务目标**：致力于将有息负债从最高峰1200亿人民币降至目前890亿人民币 并计划进一步降至600亿人民币以下 同时将公开市场债务占比从55%降至25%[2][6] * **利润目标**：力争实现集团产业运营利润及归母净利润重新回到100亿元人民币规模[2][6] * **股东回报**：计划将分红率从20%逐步提升至50%[2][13] 资产处置计划 * 计划通过处置500-600亿元人民币资产回流现金 以优化财务结构并降低债务[2][12] * 可处置资产包括地产相关资产约300亿人民币 非核心二级市场持仓约300亿人民币 少数股权投资约300多亿人民币[12] 区域市场发展与风险管理 * **欧洲市场**：以葡萄牙保险为代表 预计未来五年保费收入保持10%-15%的增速 利润端增速更快 ROE有较大提升空间[4][7][10] * **北美市场**：聚焦创新药领域 通过BD合作和提升全球商业化能力构建长期竞争优势[4][7][11] * 公司通过全球化与本地运营相结合来对冲地缘政治风险[7] 创新药发展前景 * 预计2027年之后创新药将进入快速增长通道[2][9] * 2025年上半年复星体系内达成5项对外授权 管道中有多款具有50亿到100亿美元全球销售潜力的创新药品[9] * 复星医药每年投入50-60亿元用于创新品种研发 加上产业基金总计约70亿元[14][15] * 以HRX43为代表的产品具百亿美元潜力[2][15] 其他重要信息 * 复星医药预计未来三年创新药品收入增长率为20%[14] * 葡萄牙保险的海外业务占比已接近30%[10] * 地产项目退出价格需视具体市场和项目潜力而定 并非统一折扣[16]