投资评级 - 复星国际投资评级为买入且维持该评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1公司实现营收873亿元，同比下降10.8%，归母净利润6.6亿元，同比下降8.2% [5] - 产业运营利润达31.5亿元，同比下降9.3%，主要受快乐板块豫园股份收入利润下滑影响 [5] - 集团层面资产退出和子公司分红实现回流超80亿元，平均债务成本降至5.3%，同比下降50个基点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为12.3亿元、16.3亿元、19亿元，同比扭亏、增长32.4%、增长17% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.1倍、24.3倍、20.7倍 [5] 业务板块表现 - 2025H1健康板块营收225.7亿元（yoy-3.0%），归母净利润7.6亿元（yoy+48.3%） [6] - 快乐板块营收337.2亿元（yoy-21.9%），归母净利润-4.3亿元（yoy-364.5%） [6] - 富足板块营收278.3亿元（yoy+3.3%），归母净利润2.4亿元（yoy+807.1%） [6] - 智造板块营收40.2亿元（yoy-24.6%），归母净利润1.4亿元（yoy+205.5%） [6] - 四大核心子公司复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险合计营收占比73% [6] 地区收入结构 - 2025H1境内收入406亿元（yoy-21.9%），占比47% [6] - 海外收入467亿元（yoy+1.7%），占比53%，海外增速好于国内 [6] 科技创新与运营 - 2025H1科创投入36亿元，复星医药创新药收入增长14% [7] - 数字化和AI赋能文旅体验，豫园商城核心区域（一期）GMV达26亿元，同比上升55% [7] - AI大模型赋能保险理赔，生态协同效应稳步释放 [7] 融资与信用状况 - 融资渠道畅通，拓宽境内外银行融资，扩容2028年到期的美元债至5亿美元 [5] - 完成2025年10月到期境外美元债的要约和提前赎回 [5] - 2025年5月标普维持复星集团BB-稳定评级 [5] 生态协同与资产管理 - 复星健康"港澳药械通"新增落地15项药械，"康养+保险"模式持续深化 [7] - 复星联合健康险与复星保德信人寿康养社区保单对应保费分别达16.3亿元和39亿元 [7] - 集团旗下基金管理规模超2500亿元，覆盖PE、不动产等多类别资产 [7]

投资评级 - 报告对复星国际(00656 HK)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 复星国际核心产业稳健经营 RWA生态布局稳步推进 2025年上半年总收入873亿元同比下降10.8% 归母净利润6.6亿元同比下降8.2% [2] - 快乐板块受消费市场影响收入同比下降21.9%至337.2亿元且由盈转亏亏损4.3亿元 但富足/健康/智造板块净利润分别大幅增长807.1%/48.3%/205.5% [2] - 集团持续推进RWA生态布局 已获得香港证监会虚拟资产相关牌照 并推出全球领先RWA平台FinRWA Platform [4][5] - 复星葡萄牙保险表现突出 总保费收入32.7亿欧元同比增长16.5% 净利润1.33亿欧元同比增长27.6% [3] - 复星医药创新药收入超43亿元同比增长14.26% 归母净利润17.02亿元同比增长38.94% [6] - 豫园股份Q2业绩呈现改善迹象 营业收入103.3亿元较去年同期基本持平 经营性现金流22.8亿元同比增长71% [8] 财务表现 - 2025年上半年集团总收入873亿元同比下降10.8% 归母净利润6.6亿元同比下降8.2% [2] - 调整后盈利预测显示2025-2027年营收分别为960/1,034/1,074亿元 归母净利润分别为7.3/9.3/10.6亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.02/0.03/0.03元 每股净资产保持3.16元 [9][11] - 估值方面 以2025年9月1日收盘价5.34港元计算 PB均为1.54倍 [9] 业务板块分析 - 快乐板块总收入337.2亿元同比下降21.9% 净利润亏损4.3亿元 [2] - 富足板块总收入278.3亿元同比增长3.3% 净利润2.4亿元大幅增长807.1% [2][3] - 健康板块总收入225.7亿元同比下降3.0% 净利润7.6亿元增长48.3% [2][6] - 智造板块总收入40.2亿元同比下降24.6% 净利润1.4亿元增长205.5% [2] 子公司表现 - 复星葡萄牙保险总保费收入32.7亿欧元同比增长16.5% 市场份额29.3%稳居葡萄牙首位 国际业务保费9.2亿欧元占比28.2% [3] - 鼎睿再保险总保费10.6亿美元同比增长25.1% 净利润0.9亿美元 ROE达13.4% [3] - 复星保德信总保费53.6亿元同比增长0.8% 综合投资收益率2.8% [3] - 复星联合健康险总保费36.4亿元同比增长31.1% 净利润0.33亿元改善显著 [3] - 复星旅文收入95.35亿元创历史新高同比增长1.3% 经营利润12.69亿元同比增长22.4% 已完成私有化从联交所摘牌 [8] 战略布局 - RWA生态布局取得重要进展 获得香港证监会第1号和第9号牌照升级 可提供虚拟资产交易服务及管理投资组合 [4] - 推出全球领先一站式RWA技术平台FinRWA Platform 积极推进资产代币化科技解决方案 [5] - 复星医药聚焦创新研发 2025年上半年4个创新药品5项适应症获批 4个创新药品申报上市 57个仿制药品种获批 [6][7] - 豫园股份推进业务转型 提升产品力驱动高毛利销售 迭代商业模式转向精细运营 供应链整合和数字化赋能成效显现 [8]

投资评级与目标价调整 - 花旗将复星国际目标价上调至6.5港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

战略聚焦与资产优化 - 公司强调聚焦核心业务并深化全球化布局 为未来发展奠定基础 [1] - 公司加速执行"有进有退"策略 已完成出售德国私人银行HAL 99.743%股权 同时保留资产服务业务HAFS [1] - 资产退出带来现金回流 有助于提升股东回报 [1] - 公司股价相较NAV折让达72% 估值修复空间可期 [1] - 上半年融资成本较2024年末下降超30个基点 [1] 业务表现亮点 - 创新药领域取得多项突破 全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗H药实现全球销售收入5.977亿元人民币 [2] - H药已在近40个国家和地区获批上市 覆盖全球近半数人口 [2] - HLX43作为全球首个进入II期临床的PD-L1靶向ADC药物 在中美日澳展开临床研究 [2] - HLX22获欧盟孤儿药资格认定 成为全球首个同时获欧盟与美国认可的抗HER2疗法 [2] - Club Med营业额达92.5亿元人民币 创历史新高 [2] - 保险业务实现收入208.90亿元人民币 其中复星葡萄牙保险海外毛保费达9.24亿欧元 鼎睿再保险毛保费收入10.61亿美元 同比增长25.1% [2] 全球化进展 - 公司海外收入占比达53% 较去年同期提升6.6个百分点 [2] - 全球业务布局成效显著 [2] 金融科技创新 - 星路科技推出一站式RWA技术平台FinRWA Platform(FRP) 积极推动资产代币化项目 [3] - 复星国际证券与资产管理公司分别完成1号及9号牌照升级 虚拟资产与RWA平台建设稳步推进 [3] 机构认可 - 花旗重申买入评级并将目标价由5.86港元上调至6.50港元 [1] - 兴业证券给予增持评级 认可公司优化资产组合与清晰战略方向 [1] - 境内外券商一致看好公司未来发展潜力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入872.8亿元 其中海外收入466.7亿元 占比53% [1] - 产业运营利润31.5亿元 归母净利润6.6亿元 [1] - 四大核心子公司总收入636.1亿元 占集团总收入73% [2] 业务板块表现 - 复星医药归母净利润17亿元 同比增长38.96% [2] - 豫园股份珠宝时尚板块营收129亿元 二季度环比大幅增长至76亿元 [2] - 复星葡萄牙保险净利润1.33亿欧元 同比增长27.6% 国际业务占比28.2% [2][5] - 复星旅文收入95.3亿元创历史新高 经调整净利润同比增长42% [2] - Club Med营业额92.5亿元同比增长3.8% 经营利润12.7亿元同比增长11% [5] 战略聚焦与创新 - 持续推进瘦身健体战略 聚焦医药健康、文旅消费、金融保险等核心主业 [1][2] - 科创投入36亿元 构建"自主研发+投资孵化+生态合作"三位一体创新体系 [2] - 加速AI技术应用 Club Med已覆盖12个国家市场 与阿里云合作开发文旅智能体 [6] 全球化进展 - 海外业务覆盖超40个国家地区 海南矿业境外营收占比升至57% [3][4] - 豫园灯会出海至越南河内、泰国曼谷 松鹤楼伦敦开设海外首店 [5] - 从"中国动力嫁接全球资源"升级为"中国能力嫁接全球资产" [6] 财务目标与债务管理 - 总债务占总资本比率53% 目标将有息债务降至600亿元以下 [3] - 力争实现产业运营利润和归母净利润100亿元目标 [3] - 持续推进轻资产运营 计划逐步提升分红率及信用评级 [3]

核心战略与资产优化 - 公司强调聚焦核心业务 深化全球化布局 持续加码创新投入 [1] - 花旗重申买入评级并将目标价从5.86港元上调至6.50港元 [1] - 公司加速执行有进有退策略 已完成出售德国私人银行HAL 99.743%股权并保留资产服务业务HAFS [1] - 公司股价相较NAV折让达72% 估值修复空间可期 [1] - 上半年融资成本较2024年末下降超30个基点 [1] 核心业务表现 - 创新药H药斯鲁利单抗实现全球销售收入5.977亿元人民币 已在近40个国家和地区获批上市 [2] - HLX43成为全球首个进入II期临床的PD-L1靶向ADC药物 在中美日澳开展实体瘤临床研究 [2] - HLX22获欧盟孤儿药资格认定 成为全球首个同时获欧盟与美国认可的抗HER2疗法 [2] - Club Med营业额达92.5亿元人民币创历史新高 [2] - 保险业务实现收入208.90亿元人民币 其中葡萄牙保险海外毛保费达9.24亿欧元 鼎睿再保险毛保费收入10.61亿美元同比增长25.1% [2] 全球化与创新布局 - 公司海外收入占比达53% 较去年同期提升6.6个百分点 [2] - 星路科技推出RWA技术平台FinRWA Platform 积极推进资产代币化项目 [3] - 复星国际证券与资产管理公司分别完成1号及9号牌照升级 虚拟资产与RWA平台建设稳步推进 [3]

公司业绩表现 - 2024上半年总收入达872.8亿元 [1] - 四大核心子公司贡献总营收的70% [1] 业务战略聚焦 - 主业聚焦策略推动业绩增长 [1] - 创新药业务成为重要爆发点 [1] 产品管线布局 - 多款管线产品瞄准全球百亿美元级市场规模 [1]

公司战略与资产优化 - 公司聚焦核心业务并深化全球化布局 持续加码创新投入 [1] - 公司加速"有进有退"策略 已完成出售德国私人银行HAL 99.743%股权并保留资产服务业务HAFS [2] - 资产退出带来现金回流提升股东回报 股价相较NAV折让达72% 估值修复空间可期 [2] 财务表现与融资优化 - 上半年境外美元债扩容 筹组境外银团 发行境内债并举 融资成本较2024年末下降超30个基点 [2] - 海外收入占比达53% 较去年同期提升6.6个百分点 [3] - 保险业务实现收入人民币208.90亿元 葡萄牙保险海外毛保费达9.24亿欧元 鼎睿再保险毛保费收入10.61亿美元同比增长25.1% [3] 核心业务突破 - 创新药取得多项突破 全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗H药实现全球销售收入人民币5.977亿元 [3] - H药已在近40个国家和地区获批上市 覆盖全球近半数人口 [3] - HLX43作为全球首个进入II期临床的PD-L1靶向ADC药物 在中美日澳展开临床研究 [3] - HLX22获欧盟孤儿药资格认定 成为全球首个同时获欧盟与美国认可的抗HER2疗法 [3] 业务板块表现 - 旅文Club Med业务创新高 营业额达人民币92.5亿元 [3] - 金融科技领域推进创新 推出RWA技术平台FinRWA Platform 完成1号及9号牌照升级 [4] 机构评级与目标价 - 花旗重申买入评级 目标价由5.86港元上调至6.50港元 [1][2] - 兴业证券给予增持评级 认可公司资产组合优化与战略方向 [1][2]

财务表现 - 上半年总收入872.8亿元 产业运营利润31.5亿元 归母净利润6.6亿元 [1] - 复星医药归母净利润同比增长37.6% 复星旅文收入创历史新高 [1] 战略转型 - 推行"瘦身健体、拥轻合重、攻守平衡"战略 聚焦健康/快乐/富足家庭消费主业 [1] - 退出非核心资产：6月以6.7亿欧元出售德国私人银行HAL 3月完成和睦家完整退出 [2] - 建立"红黄绿灯"资产评估机制 依据To C属性/主业关联度/盈利能力/分红持续性等维度 [3] 运营目标 - 提出"双百亿"目标：实现100亿元经营性利润及100亿元自有现金流 [3] - 核心利润来源规划：70亿元经营性利润将来自复星医药/豫园股份/复星葡萄牙保险/复星旅文四大子公司 [3] 轻资产转型 - 从重资产持有转向轻资产运营 通过IP整合与全球化资源嫁接提升运营能力 [3] - 太仓阿尔卑斯国际度假区二期采用政府出资+复星旅文运营管理模式 [4][5] - 复星旅文聚焦度假战略 推出"白日方舟"城市度假与"邻境"城市群度假产品线 [6] 产业投资布局 - 河南生物医药产业基金规模25亿元 重点投向创新药/器械/高端医用耗材领域 [6] - 复宏汉霖维持上市地位获得资本市场关注 复星旅文退市后专注产品创新与IP运营 [7] AI战略实施 - 全面投入AI应用（All in AI） 定位为行业应用者而非大模型开发者 [8] - 区分为"业务+AI"（优化现有流程）与"AI+业务"（重构底层架构）两个阶段 [8] - 复星医药开发AI决策智能体平台PharmAID 用于药物研发中的病人筛选/剂量优化/疗法组合决策 [9] - 新药研发存在"三十定律"：平均耗时10年/投入数十亿元/成功率不足10% [9]

复星国际生态企业IPO潜力 - 复星国际旗下拥有数十家生态企业具备IPO潜力 [2] 核心子公司业绩表现 - Fidelidade葡萄牙保险2025年上半年保费收入32.7亿欧元（约272.39亿元人民币），净利润1.33亿欧元（约11.08亿元人民币） [4] - 复星联合健康保险2025年上半年保费收入36.4亿元人民币，净利润0.33亿元人民币 [5][6] - 鼎睿再保险2025年上半年保费收入10.6亿美元（约75.79亿元人民币），净利润0.89亿美元（约6.36亿元人民币） [6] - 复星健康2025年上半年收入35.89亿元人民币，去年同期29.6亿元人民币 [7][8] - 三亚亚特兰蒂斯2025年上半年收入7.6亿元人民币，去年同期8.66亿元人民币 [10][11] - 豫园珠宝时尚2025年上半年收入128亿元人民币，去年同期204.7亿元人民币 [12] - 复星体育2025年上半年收入10.2亿元人民币，净利润5000万元人民币，去年同期收入9.8亿元人民币 [13] - 葡萄牙光明医疗集团2025年上半年收入3.99亿欧元（约33.24亿元人民币），净利润0.24亿欧元（约1.9992亿元人民币） [14][15][16] - 地中海俱乐部2025年上半年收入92.53亿元人民币，同比增长3.8%，经营利润12.74亿元人民币，同比增长11.0% [17] - 百合佳缘2025年上半年收入2.6亿元人民币，亏损幅度收窄72%，去年同期收入3.25亿元人民币 [18] - 复星康养2025年上半年收入4.01亿元人民币，去年同期2.9亿元人民币 [19][20] 业务规模与市场地位 - Fidelidade葡萄牙保险业务遍及欧洲、非洲、拉丁美洲及澳门，葡萄牙市场占有率保持第一 [4] - 复星健康控股19家医疗机构，核定床位6600张，形成综合与专科医院相结合、线上线下一体化医疗服务平台 [7] - 葡萄牙光明医疗集团在葡萄牙拥有27间医院及诊所、1100张床位，约占当地私立医院25%市场份额 [15] - 地中海俱乐部在全球六大洲运营68家度假村，为家庭及情侣提供一价全包高端假期服务 [17] - 百合佳缘旗下百合网、世纪佳缘总注册用户近4.5亿，2025年上半年月活用户超360万 [18] - 复星康养在近十个城市运营养老及护理机构，已锁定床位超1.1万张 [19] 业务调整与范围变更 - 翌耀科技2025年不再纳入复星国际报表合并范围 [9]