交易概述与核心争议 - 长和集团计划出售其全球港口资产组合，交易价值高达228亿美元，涉及23个国家、43个港口 [1] - 交易中最具战略价值的资产是位于巴拿马运河两端的巴尔博亚港和克里斯托巴尔港，每年处理超过40%的美国集装箱货物及大部分亚洲至美洲的转运货物 [1] - 中国监管部门为交易通过审批设置了核心条件：中远海运必须获得交易中的大部分股权和关键否决权，否则交易将无法获批 [1][3] - 此要求导致交易陷入僵局，可能使长和原定于2026年完成的交割计划夭折 [7] 交易各方的立场与博弈 - 美国方面试图借此次交易炒作“中国控制巴拿马运河”的言论，并企图切断中国在该物流节点的影响力 [3] - 以贝莱德和地中海航运（MSC）为代表的财团一方面在中国市场有巨大投资或业务依赖中国货流，另一方面在交易中试图排斥中资参与 [7] - 中国方面最初仅要求中远海运平等参与，但因对方缺乏诚意并设置障碍，转而提出必须掌握多数股权和否决权的强硬立场 [3] - 美国白宫已表示无法接受中国的条件，但中国方面表明底线明确，不容讨价还价 [3] 中国的行动依据与战略考量 - 中国监管部门依据《反垄断法》和国家安全审查机制介入此次交易，因其认为交易失控可能威胁中国全球供应链安全 [5] - 长和集团虽注册在开曼群岛，但其业务重心在香港并深度融入中国经济体系，因此成为中国审查的合理对象 [5] - 中国此举有先例可循，例如2014年曾依法否决三家西方航运巨头组建的垄断亚欧航线的联盟 [5] - 中国的核心战略目标是保障自身供应链安全，避免在巴拿马运河等关键物流节点被“卡脖子”，而非寻求垄断 [7] 交易的战略意义与行业影响 - 巴拿马运河是全球物流的咽喉要道，控制其周边港口意味着能影响全球贸易规则的制定 [5] - 此次博弈不仅关乎单笔交易，更涉及谁能在关键物流枢纽掌握话语权 [5] - 中国的行动打破了美国试图垄断这一重要水道的企图，守住了自身利益 [5] - 最终，中国向外界传递了在核心利益上不惧挑战的信号 [9]

交易背景与核心事件 - 长江和记集团试图将其控制的巴拿马港口出售给贝莱德集团与地中海航运公司组成的财团 [1] - 该交易已超越商业范畴，成为中美国家间力量博弈的缩影，并因全球供应链不确定性而成为各国焦点 [1] 主要参与方与战略意图 - 美国对交易高度警惕，源于对中国日益增强的全球影响力的担忧，担心中国获得港口控制权将威胁其全球航运及贸易霸主地位 [1] - 中国展现了强硬姿态，要求中远海运集团在交易中必须获得控股权，以确保国家供应链安全，避免被“卡脖子”的风险 [3] - 中国的要求从最初的“平等伙伴”转变为独立控股，显示出决策者对国有企业国际角色及国家利益的坚定捍卫 [3] 博弈过程与外部干预 - 美国借助巴拿马政府，在法案层面施压，计划将巴拿马运河收归美国所有，以削弱中方在这一重要贸易通道的影响力 [3] - 中国监管部门通过《反垄断法》等法规介入，释放强烈信号：涉及中国战略资产的交易需达到实质上的安全保障，而不仅是形式合规 [3] - 谈判已成为关于影响力、战略互补和利益分配的复杂博弈，而不仅是商业交易 [5] 行业影响与战略意义 - 港口作为关键物流节点，其控制权的争夺不仅关乎物理空间，更关系到国际贸易规则的塑造 [5] - 中美在巴拿马港口的角力，透露出未来国际秩序可能出现“美西方主导”与“亚欧协同”的双重阵营，港口将成为两大阵营的权力象征与经济利益焦点 [5] - 巴拿马港口的争夺战反映出在全球经济形势严峻的当下，各国正在重新审视自身的战略利益与合作关系 [5] 潜在发展与展望 - 巴拿马并非毫无转机，中方若能在谈判中找到突破口，有可能引导巴方转变立场，因为巴拿马同样需要中国的投资与合作 [5] - 中国的主动出击被视为对美国潜在霸凌行为的有力回应，也是构建更加公平合理国际秩序的一种尝试 [5] - 随着未来谈判推进，预计将有更多变数与结果浮出水面，此事关乎更广泛的国际社会格局变迁 [7]

交易概述 - 长江和记集团与贝莱德牵头的“BlackRock-TiL”财团达成原则性协议，计划出售其在23个国家43个港口的199个泊位权益，交易价值高达228亿美元 [1] - 交易资产包括巴拿马运河两端的港口运营权益 [1] - 交易原定于今年4月2日前签订最终协议，但后被长和“暂缓”，预计要到2026年才能完成 [5][7] 中方监管立场与要求 - 中方监管部门依法介入审查此交易，国家市场监督管理总局反垄断二司负责人表示将依法进行审查，保护市场公平竞争，维护社会公共利益 [1][5] - 中方最初要求中国远洋海运集团作为平等伙伴参与交易，现已提高要求，坚持中远海运必须获得港口运营的多数控制权和否决权，否则将不会批准交易 [1] - 中方已告知交易各方，如果中远海运被排除在交易之外，将采取措施阻止长和的出售计划 [4] - 中国外交部发言人指出，中国政府将依法进行监管，坚决维护国家主权、安全、发展利益，维护市场公平公正 [8] 交易各方反应与僵局 - 贝莱德集团和地中海航运公司曾表示愿意向中远海运提供同等股份，但认为中方要求获得多数控制权和否决权是“不可接受的” [2] - 白宫也表示“接受不了”中方的要求 [2] - 参与谈判的人士称，目前这笔交易陷入了僵局 [2] - 对于《华尔街日报》的最新报道，长和、中远海运、地中海航运和贝莱德均未回应或拒绝置评 [7] 交易背景与战略重要性 - 美方持续炒作并试图削弱中国在巴拿马运河的影响力，曾利用长和管理的巴拿马港口作为借口，声称要将巴拿马运河收回美国所有 [1][5] - 每年有数百万运往美国的集装箱在长和位于巴拿马运河的巴尔博亚和克里斯托巴尔港口装卸，超过40%的美国集装箱货运通过巴拿马运河从亚洲运送到美洲 [8] - 巴拿马运河管理局正推进出售运河两岸土地开发为集装箱港口的计划，预计明年1月完成招标 [8] 法律依据与先例 - 法律专家指出，中国监管部门完全有权依据《中华人民共和国反垄断法》介入此交易，适用性取决于交易是否影响中国境内市场 [7] - 尽管长和注册于开曼群岛，但其业务运营、管理团队及主要市场以香港地区为中心，并深度参与中国内地及全球市场 [7] - 中方在2014年曾依据《反垄断法》否决马士基、地中海航运、达飞三家航运巨头设立网络中心的计划，认为其可能具有排除、限制竞争效果 [4][5]

公司业务与产品 - 公司自2005年进入光伏玻璃制造行业 [1] - 公司已形成从光伏玻璃原片生产到深加工处理的全闭环生产能力 [1] - 公司产品涵盖1.6-4mm多种厚度的深加工产品 [1]

公司项目进展 - 南玻A青海高纯晶硅项目目前处于试生产阶段 [1]

核心观点 - 招银国际预计美国2026年经济增长率和失业率可能走平 通胀先降再升 美联储可能在6月降息一次 [1] 就业市场状况 - 美国10月新增非农业就业大幅萎缩 因年初政府裁员的合约买断结束时间集中来临 私人就业维持扩张 [1] - 11月新增非农业就业反弹并优于市场预期 但主要集中在建筑 医疗和教育服务等少数行业 [1] - 11月失业率意外升至4.6% 创近4年新高 [1] - 由于政府停摆导致10月部分资料缺失 此次非农就业资料噪音较大 货币市场反应温和 [1] - 就业市场整体走弱 但尚未大幅恶化 [1] 市场韧性指标 - 首次领取失业金和持续领取失业金人数小幅改善 [1] - 服务业PMI就业指数和Indeed网站职位招聘数回升 显示就业市场仍有韧性 [1]

作为IAAPA的独家私募股权和并购咨询合作伙伴以及所有IAAPA世博会的白金赞助商， Expression Capital Partners将为全球所有地区的景点所有者、开发商和运营商带来更广泛的财务专业知识、投资资 源和战略指导。 Expression Capital Partners由英国金融行为监管局授权和监管，与休闲和娱乐行业有着独特的深厚联 系。 与传统的私募股权公司不同， Expression Capital的大多数创始人都出生在娱乐行业，代表了几代 人在景点、酒店和现场娱乐方面的建设、运营、融资和创新。 IAAPA总裁兼首席执行官 Jakob Wahl表示："IAAPA很高兴欢迎Expression Capital Partners成为我们的全 球私募股权和并购咨询合作伙伴。 "他们的多代专业知识和对我们行业的深刻理解为IAAPA成员带来了 巨大的价值。 这种伙伴关系为会员获得高水平的投资指导、战略财务支持以及将大胆想法付诸实践的 机会打开了大门。 我们期待共同努力，加强和推动全球景点行业的发展。" 佛罗里达州奥兰多2025年12月17日-- 代表全球景点行业的首要协会IAAPA宣布与 建立新的 ...

公司核心事件 - 公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理卓未龙与董事兼副总经理陈奉连因涉及违规披露事项，被杭州市公安局取保候审，期限自2025年12月12日起算 [2] - 此次取保候审所涉事项与公司2023年5月受到的行政处罚为同一事项 [2] - 公司表示，上述信息披露违法行为不涉及重大信息披露违法强制退市情形 [4] - 目前，被取保候审人员能够正常履职，公司日常经营运作正常 [4] 历史违规与处罚 - 2023年2月3日，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [5] - 2023年5月19日，公司收到浙江证监局《行政处罚决定书》 [5] - 经查明，2021年下半年，公司将部分成本以保证金名义计入往来款，虚减营业成本2796.52万元，进而虚增利润总额2705.67万元 [5] - 虚增利润总额占当期披露利润总额的57.84%，导致2021年年报存在虚假记载 [5] - 浙江证监局对公司责令改正、给予警告，并处以300万元罚款；对时任董事长、总经理卓未龙处以300万元罚款；对时任财务总监、董事姚群英处以300万元罚款；对其他两位责任人分别处以50万元罚款 [6] - 2023年12月22日，上海证券交易所对公司多位相关责任人予以监管警示 [6] 近期经营业绩 - 公司前三季度实现营业收入7160.17万元，同比减少61.57% [6] - 前三季度归属于母公司所有者的净亏损为5216.05万元，亏损同比扩大 [6] - 根据财务数据，公司2025年第三季度报告营业总收入为0.72亿元，同比下滑61.57% [7] - 2025年第三季度归属母公司股东的净利润为-0.52亿元，同比下滑23.00% [7] - 公司自2022年起持续亏损，2022年至2024年归属母公司股东的净利润分别为-0.94亿元、-1.21亿元、-0.82亿元 [7] 公司业务与市场数据 - 公司主营业务覆盖“环保综合治理服务”和“环保产品销售与服务”，所处行业为生态保护和环境治理业 [6] - 截至数据发布时，公司股价为10.07元，当日下跌1.85% [7] - 公司总市值为13.52亿元，流通市值也为13.52亿元 [8] - 公司市盈率为亏损状态，市净率为9.22，每股净资产为1.09元 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 高盛预测标普500指数将在2026年达到7600点，主要驱动力是强劲的盈利增长、经济加速增长以及人工智能应用的影响 [1][1] - 人工智能驱动的生产率提升预计将使标普500指数的每股收益在2026年增长0.4%，在2027年增长1.5% [15] - 报告的核心预测与自上而下的策略师预测中值一致，但低于自下而上的分析师共识 [18] 盈利增长预测 - 预测2026年标普500指数每股收益将同比增长12%，达到305美元，2027年将同比增长10%，达到336美元 [5] - 对2026年每股收益增长12%的预测，结合了7%的收入增长和70个基点的利润率扩张 [7] - 由于净回购收益率预计为1.7%，标普500指数除数将小幅上升，因此盈利增长会比每股收益增长快约1个百分点 [7] 市场结构与驱动力 - 标普500指数中市值最大的七只股票（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、AVGO、META）占指数市值的36%和收益的26%，预计到2026年将贡献指数每股收益增长的46% [9] - 标普500指数中其余493只股票的盈利增长预计将从2025年的+7%加速到2026年的+9%，其对整体盈利增长的贡献将从2025年的50%下降 [11] - 大型企业高于平均水平的销售增长和利润率对整体利润率构成推动，例如，若英伟达销售额在2026年增长50%且利润率不变，仅此一项就能使标普500指数利润率上升30个基点 [13] 利润率展望 - 高盛预测，排除金融、房地产和公用事业板块，标普500指数成分股的利润率在2026年将达到12.8%，同比增长70个基点，2027年将达到13.4% [18] - 市场普遍预期显示，2026年标普500指数中位数股票的利润率将扩大89个基点，但高盛认为这些自下而上的估计通常过于乐观 [19][21] - 高盛的宏观利润率模型预测，明年标普500指数成分股的利润率增幅将更为温和 [21] 宏观经济与人工智能影响 - 预测结合了高盛对美国GDP稳健增长和美元走软的宏观经济预测，以及高盛股票分析师对大型科技股盈利持续强劲的预测 [7] - 人工智能的应用进程仍处于早期阶段，大型公司取得的进展比小型企业要多 [17] - 生产率将稳步增长（部分原因是人工智能的应用），劳动力市场只会温和收紧，这两点都预示着企业利润率将大幅提高 [24]

上市计划与背景 - 屈臣氏集团计划于2026年上半年在香港与英国两地双重上市，计划募资20亿美元（约142亿元人民币），估值有望突破300亿美元 [1] - 此次上市是时隔十余年后的第三次尝试，早在2013年底集团就曾披露港英双重上市意向，当时估值一度超过3000亿港币，后因市场环境搁置 [2] - 上市重启的背景包括2025年港股IPO市场回暖、六部委支持消费企业上市的政策窗口期，以及母公司自身的债务压力，形成多重推力 [3] 母公司财务状况与上市动机 - 截至2024年末，母公司长江和记实业综合债务总额高达2590.59亿港元，现金储备仅1294.45亿港元，债务覆盖率不足50% [4] - 集团近年持续剥离非核心资产回笼资金，但未能彻底缓解偿债压力，屈臣氏作为具备持续造血能力的优质资产，其上市募资被视为关键“输血”手段 [5] - 预计20亿美元（约155亿港元）的募资可使集团现金储备提升12%，债务覆盖率升至56%，显著缓解短期偿债压力 [5] 屈臣氏自身业务挑战与资金需求 - 屈臣氏在中国市场积极推进O+O战略转型，包括升级线下门店、布局社区店、搭建近400家线上订单“幕后店”以及数字化系统升级，这些都需要持续的大额资本投入 [6] - 公司不断扩充自有品牌矩阵，加强与新锐品牌的独家合作，并在社交媒体营销和线下活动方面增加开支，这些品牌升级与市场推广动作也需要大量资金支撑 [6] - 然而，支撑这些扩张与转型的背后，是屈臣氏中国区业绩的连年下跌 [7] 屈臣氏中国市场业绩表现 - 2024年，屈臣氏中国保健及美容产品收益从约164.53亿港元降至约135.08亿港元，同比大致下滑18%（按当地货币计算下滑16%）[8][9] - 2024年，中国保健及美容产品EBITDA为4.67亿港元，较2023年的10.42亿港元同比下跌约55%[8][9] - 2025年上半年，屈臣氏全球保健及美容产品收益增长9%，但增长动能集中于欧洲市场（贡献总营收61%），中国市场收益逆势下滑3%[9][10] - 2025年上半年，屈臣氏中国地区店铺数量同比下滑约4%至3630家，同期中国地区店铺销售额下滑约1%（2024年上半年同比下滑18.6%）[10][11] 市场观点与上市意义 - 此次上市被视为“以优质资产换取流动性”的典型案例，短期可修复母公司资产负债表，为屈臣氏提供独立融资平台，但高杠杆根源与中国业务下滑问题仍未解决 [11] - 上市本质是“以时间换空间”，若资本注入能有效推动数字化转型、优化供应链并提升单店效益，业务或可改善；若仅用于规模扩张而忽视核心能力升级，则可能陷入低效循环 [11]