021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 行业 聚烯烃日报 日期 2025 年 12 月 23 日 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 二、行业要闻 请阅读正文后的声明- 2 - 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期在美联储宽松货币政策和全球增长前景改善等因素影响下，贵金属板块将继续偏强运行；预计2026年全球政治经济体系加速重组和充裕的货币流动性环境，将支持黄金价格继续偏强运行，白银、铂金、钯金也将有不同程度上涨；建议投资者继续持偏多思路参与贵金属交易，空头套保者适当降低仓位规模或套保比率，稳健投资者可关注多白银铂金空黄金的套利机会 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：美国11月就业与通胀数据整体偏弱，美联储降息预期重新发酵打压美元指数并刺激贵金属市场，广期所对铂钯期货实施交易限额风险管理措施；近期贵金属价格易涨难跌，板块将继续偏强运行 [4] - 国内贵金属行情：上期金指收盘价981.67，涨跌幅 -0.06%；上期银指收盘价15380，涨跌幅 -0.94%；广期铂指收盘价533.80，涨跌幅 -1.65%；广期钯指收盘价480.35，涨跌幅0.76% [5] - 中线行情：预计2026年伦敦黄金将涨至4800 - 5000美元/盎司区间，伦敦白银将涨至73.5 - 77.5美元/盎司，伦敦铂金将涨至2000 - 2100美元/盎司，伦敦钯金年度上涨目标为1620 - 1700美元/盎司；建议投资者持偏多思路交易，空头套保者降低套保比率，稳健投资者关注多白银铂金空黄金套利机会 [5] 主要宏观事件/数据 - 美国：11月消费者物价指数涨幅放缓，芝加哥联储总裁称若趋势持续有助于明年进一步降息；截至12月13日当周初请失业金人数减少1.3万人，经调整后为22.4万人，12月劳动力市场状况保持稳定 [17] - 欧洲：欧洲央行维持政策利率不变，上调部分增长和通胀预测，预计今年经济增长率为1.4%，2026年为1.2%，2027年和2028年为1.4% [17] - 英国：央行决策者以微弱多数通过降息决议，将基准利率从4%下调至3.75%，暗示未来渐进降息步伐可能放缓 [18] - 印度：宣布对来自中国的冷轧钢征收为期五年的反倾销税，关税从每吨223.8美元到每吨414.9美元不等 [18]

报告基本信息 - 报告行业：鸡蛋 [1] - 报告日期：2025年12月22日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：鸡蛋2601合约前结算价3069，收盘价3077，涨8，涨跌幅0.26%；2602合约前结算价2916，收盘价2886，跌30，涨跌幅 -1.03%；2603合约前结算价2981，收盘价2946，跌35，涨跌幅 -1.17%。今日全国鸡蛋价格稳定，主产区平均价格3.05元/斤，主销区平均价格3.32元/斤 [7] - 操作建议：12月中下旬进入小旺季，现货预计小幅震荡，期货近月合约低位震荡，远月合约有下跌，建议多头等待远月合约充分调整后择机入场并滚动操作，近月合约短期驱动不足或低位震荡，等待1月现货上涨幅度指引 [8] 行业要闻 - 存栏情况：截至2025年11月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.52亿只，环比微降0.52%，同比增幅5.3%，供应端压力显著 [9] - 补栏情况：2025年11月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约3955万羽，较10月略有增加，与2024年同期相比大幅减少13.5%，近4个月补栏合计低于去年同期 [9] 数据概览 - 淘汰量：截至12月18日的前三周，全国淘鸡量分别是2082万只、1984万只和1967万只，呈连续下降态势 [17] - 淘汰日龄：截至12月18日，淘鸡日龄平均486天，环比上周持平，较上月提前6天 [17]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 22 日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 外盘美豆期货合约下跌，主力接近 1060 美分，本周继续回落，短期利多不足，或向下考验 1050 美分支撑，但新季期末库存压力减轻，下方有一定支撑力度 [6] - 国内豆粕现货因拍卖频率增加难现紧张局面，港口大豆库存处于偏高位，利多不足，期货短期内较外盘偏弱运行，有补跌需求，多头不宜抄底，潜在利多是南美天气生变和 1 月 USDA 对产量的调整，但当前无驱动 [6] 各部分总结 行情回顾 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 豆粕 2601 | 3054 | 3049 | 3052 | 3022 | 3043 | -11 | -0.36% | 216053 | 298537 | -88955 | | 豆粕 2603 | 3007 | 3008 | 3011 | 2992 | 3006 | -1 | -0.03% | 103015 | 644846 | -4047 | | 豆粕 2605 | 2745 | 2745 | 2748 | 2726 | 2735 | -10 | -0.36% | 645772 | 2116090 | -1374 | - 外盘方面，本周驱动不足，12 月月度供需报告不温不火，市场聚焦美豆出口端及南美新作情况。中国有序采购美豆，截至 12 月中旬已采购超 765 万吨，完成 1200 万吨采购压力不大，但其他国家采购少，美豆出口销售量较去年同期低近 40%。南美新作整体偏利空，巴西大豆进入关键生长期，降雨不错，未来两周主产区降雨量预期充足，若持续到 1 月后大概率丰产；阿根廷前期偏干，目前处于播种中后期，未到天气生长关键阶段，未来两周降雨有所改善 [6] 行业要闻 - 巴西南里奥格兰德州 2025/26 年度大豆种植面积达预计面积 674 万公顷的 76%，低于去年同期的 80%和历史平均值 84%，因种植期间天气干燥，但该机构未改变平均单产预估，预计为 3180 公斤/公顷，较上年度大幅增长 [7][9] - 截至 12 月 11 日，阿根廷 2025/26 年度大豆种植率为 58%，上周为 49%，去年同期为 66% [9] 数据概览 - 包含豆粕出厂价格、豆粕 01 合约基差、豆粕 1 - 5 价差、豆粕 5 - 9 价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面仍支撑铜价，前期宏观利空趋于结束，预计铜价有望向上突破近期震荡区间[7] - 碳酸锂供应端存在预期差，需求端小幅放缓，预计去库力度有望止跌回升，期货易涨难跌[23] - 铝基本面驱动有限，市场受宏观逻辑主导，铝价保持高位震荡运行[40] - 镍受印尼相关消息炒作低位反弹，后续需关注消息进展，预计在靴子落地前会持续给予镍价上涨弹性[76] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（90840、94500），总持仓降2.3%，盘面近月价差 -180，周五现货贴水160；LME铜运行区间（11667、11890），海外基金做多热情下降[7] - 供应端，铜精矿进口TC下跌，冷料加工费持稳，预计12月冶炼厂产量环比增6.57万吨，国内供应压力有限；需求端，下游开工率下降，需求偏弱但接受度边际改善，年末有赶工预期；宏观面，主要央行议息结束，宏观扰动趋于结束，预计铜价向上突破震荡区间[7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降0.57至 -43.65美元/吨，国产铜精矿作价系数持平于96%；南方、北方粗铜加工费分别为1400元/吨和1000元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨；11月电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，预计12月环比增6.57万吨；精炼铜进口窗口关闭[10][13] - **需求端**：废铜杆周度开工率降3.71个百分点至14.45%，精铜杆周度开工率降1.48%至63.06%；电线电缆周度开工率涨0.4个百分点至66.71%，漆包线周度开工率涨0.77%至78.27%[14][15][16] - **现货端**：国内社库累库0.69至16.58万吨，总库存较去年同期增6.71万吨，保税区库存去库0.09至7.66万吨；LME + COMEX市场累库13895吨至58.1万吨[18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格上涨，主力合约运行区间（97300、109920），总持仓涨1.0%，盘面近月价差扩大；现货电碳价格重心上移；库存去库1044吨至110425吨，去库速度下滑；上游矿端价格企稳回升[22] - 供应端，周度产量增47吨至22045吨，锂辉石端增量，锂云母端减量，枧下窝矿复产预计明年6月，供应压力放缓；需求端，正极材料产量下滑，终端增速放缓，社库去库力度减弱，但储能市场需求高景气，整体需求未失速，预计碳酸锂去库力度有望止跌回升，期货易涨难跌[23] 基本面分析 - **供应端**：澳矿6%（CIF中国）现货价格跌0.4%至1335美元/吨，高品位锂云母精矿价格涨0.4%至2835元/吨；中国碳酸锂周度产量22045吨，较上周涨47吨；预计短期内锂矿价格持续高位[26][27] - **需求端**：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨；电芯价格重心上移；动力与消费市场需求回落，储能需求维持高景气度[28][29][30][31] - **现货端**：电碳 - 工碳价差处于低位，现货对主力合约贴水幅度加深；碳酸锂库存去库1044吨至110425吨[32][33] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝延续高位震荡，价格以宏观逻辑主导，氧化铝冲高回落，铸造铝合金跟随沪铝节奏；产业层面临近年尾终端进入淡季，但新疆发运受阻实现去库；沪铝期货价差维持小幅contango；库存去化，进口窗口关闭[38] - 铝土矿价格面临下行压力，氧化铝延续低位弱势格局，铝合金预计跟随沪铝运行；电解铝行业利润丰厚，供应压力有限，需求有韧性，库存后半周去化，铝价保持高位震荡运行[40] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿北方矿价下跌，南方平稳；进口矿几内亚发运量高位，某大型矿业项目复产，矿价有下行压力[41][42] - **氧化铝**：期价底部反弹，现货价格低迷，进口窗口开启，国内运行产能稳中小增，维持低位弱势格局[45][46] - **电解铝**：行业利润维持高水平，运行产能稳中小增，需关注海外减产风险和产能投放进度[51] - **铝线缆与铝锭进出口**：10月铝线缆出口增长，铝锭进口窗口关闭，内外市场外强内弱[60] - **需求端**：淡季需求积极性转弱，加工龙头企业周度开工率下滑，维持低位震荡运行[64] - **库存**：铝锭社库维持去化，截至周四，国内主流消费地电解铝锭库存57.8万吨，铝棒库存11.95万吨[69] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周镍价触底反弹，前两日恐慌性杀跌，后因印尼相关消息大幅反弹；临近年底下游采购意愿弱，现货成交冷清；沪镍期货维持contango结构；进口窗口关闭[72] - 受基本面过剩压制镍价下跌，后因印尼消息反弹；产业链暂维持弱势，两市纯镍库存增长，过剩压力显著；预计在相关消息靴子落地前镍价有上涨弹性[76] 基本面变化 - **镍矿市场分析**：本周菲律宾及印尼矿价下跌，10月镍矿进口量环比降23.41%，菲律宾进入雨季进口显著减少[77][78] - **镍铁市场分析**：11月全国镍生铁产量环比减少，12月预计同环比继续下降；10月镍铁进口小幅下滑，仍维持高位[84][87] - **电解镍市场分析**：电积镍产能快速释放，11月精炼镍产量环比降28.13%，同比降16.28%，开工率44%[90] - **硫酸镍市场分析**：本周镍盐价格下跌，11月产量环比增1.21%，同比增19.09%[95][96] - **不锈钢市场分析**：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量止涨回落，周环比降2.21%，后续需关注减产计划落地情况[100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析 原油短期基本面偏中性、中期有下行可能 沥青预计延续震荡运行 聚酯中PTA行情偏暖、乙二醇低位震荡 涤纶短纤价格或上涨 纯碱供大于求、盘面或持续磨底震荡 多晶硅短期谨慎偏强运行 工业硅价格运行空间在8500 - 9000元 橡胶市场或区间震荡运行 [8][30][59][67][75][95][117][130] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘57.33美元/桶、收盘55.87美元/桶，涨跌幅-2.56%；Brent主力开盘60.91美元/桶、收盘59.35美元/桶，涨跌幅-2.61%；SC主力开盘535.9元/桶、收盘426.6元/桶，涨跌幅-2.51% [7] - 操作建议：考虑反套 [8] - 基本面变化：美国强化对委内瑞拉制裁，约40万桶日供应受影响 周度数据偏中性，中期供应过剩压制油价 需求方面EIA和IEA预测有差异 4季度和26年1季度累库幅度调整后分别加快到312/298万桶日 [9][10][11] 沥青 - 行情回顾：BU2602开盘2941元/吨、收盘2909元/吨，涨跌幅-1.79% 山东、华东、华南现货价格有不同程度变动 [29] - 操作建议：预计延续震荡运行 [30] - 基本面变化：成本端原油情况影响沥青 现货市场南方资源充裕、北方需求下滑 供应端开工有分化，下周预计小幅上涨 利润短期向好但中长期承压 需求呈现区域分化 库存厂库及社库同步回落 [31][32][33] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA偏弱后上涨，乙二醇价格下跌后止跌小幅反弹 [58] - 操作建议：本周PTA行情偏暖运行，乙二醇维持低位震荡运行 [59] - 主要驱动力梳理：下游消费端需求偏稳，聚酯负荷短期提升但有季节性转弱预期 PTA供应微幅增加，PX价格预计坚挺探 MEG开工负荷率有变化，港口库存或维持小幅增加 [60][61][63] 短纤 - 行情回顾：上周涤纶短纤价格窄幅波动、均价下移 [67] - 操作建议：预计本周价格或上涨 [67] - 主要驱动力梳理：下游消费端纱厂开工即将走弱 短纤开工预计平稳，供应充足但需求较差，成本支撑好转 [69][70] 纯碱 - 行情回顾：主力合约SA601探底后震荡偏弱，价格重心下移，周产回升，需求端重碱需求或下降，库存降幅较大 [72] - 操作建议：短期空仓应对，中长期以反弹偏空思路对待 [75][90] - 纯碱市场情况：供应缓步回升，中长期价格易跌难涨 库存下降基础不稳固 现货价格预计在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动 下游浮法玻璃供需双弱、光伏玻璃需求不足 [77][84][85] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格区间窄幅震荡，PS2605合约收盘60245元/吨，周涨幅5.34% 短期谨慎偏强运行，下方支撑关注58000元/吨一线 [94][95] - 光伏产业基本面概览：光伏行业产能整合收购平台落地 产业链价格偏强，多晶硅产量稳定，硅片和电池片产量无增长空间，终端需求无复苏预期 [96][97][98] 工业硅 - 期货回顾及展望：期货价格“V”形反弹，SI2605合约收盘价8690元/吨，周涨幅3.58% 价格运行空间在8500 - 9000元，9000以上空头思路对待 [116][117] - 基本面概览：产量进入季节性低位，多晶硅产量稳定，有机硅产业减产时效待观察，出口稳定，现货库存累库、期货库存出库 [118][119][120] 橡胶 - 行情回顾与操作建议：行情回顾为周内沪胶价格窄幅震荡，RU2601较上周五上涨0.03%至15550元/吨 操作建议是市场或区间震荡运行，关注库存和开工率变化 [129][130][133] - 橡胶市场情况：供应方面国内停割、海外供应攀升 进出口方面11月进口量增长 库存方面上期所和社会库存增加 下游企业全钢胎开工率走高、半钢胎走低 终端消费11月汽车产销量增加 [135][141][146]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年12月19日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2605最新价格3119，震荡偏强，主导因素为政策对部分钢铁产品实施出口许可证管理但预计对明年钢材出口影响有限、五大材产量创去年9月以来新低、社会库存进一步去化至1月底以来新低、周度消费量创10月中旬以来新低和9月中旬以来次低、11月下旬以来钢材成本先抑后扬总体下移、原料端支撑再度显现 [6] - HC2605最新价格3269，震荡偏强，主导因素与RB2605类似 [6] - J2605最新价格1740，震荡偏强，主导因素为印尼将对煤炭出口征收关税、有消息称某大型用煤企业将暂停采购进口煤、独立焦化企业连续5周盈利但近一周盈利明显收窄、独立焦企焦炭产量创去年5月以来新低、港口连续7周对焦炭去库、消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧 [6] - JM2605最新价格1108，震荡偏强，主导因素为印尼将对煤炭出口征收关税、有消息称某大型用煤企业将暂停采购进口煤、近期蒙煤通关量大增、近期钢厂炼焦煤库存有所累库、消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧 [6] 跨期套利策略 - I2605最新价格780，反弹后再度走弱，主导因素为澳巴发运、到港均有回升，预计后续发运逐步回升、五大材产量表需均持续下滑、日均铁水产量再度下滑至226万吨左右、钢厂维持按需补库状态、港口库存再次增长创2022年4月以来新高 [6] 跨品种套利策略 - RB01 - 05、J01 - 05、JM01 - 05、I01 - 05、RB/I、HC - RB、J/JM未给出明确策略方向 [6] 单边逻辑依据 RB2605、HC2605 - 消息面，12月12日商务部、海关总署公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，利于提升我国中高端钢铁在全球的定价权等 [7] - 基本面，近期供需双弱，五大材产量、社会库存、周度消费量均创新低，11月下旬以来钢材成本先抑后扬总体下移 [7][8] - 原料方面，港口铁矿石库存走高，钢厂进口矿总库存下降，独立焦化企业焦炭产量回落，焦煤价格下跌使焦企连续5周盈利，焦炭现货第3轮提降即将落地，蒙煤通关量大增 [8] - 预计对部分钢厂出口采取许可证管理影响有限，原料端支撑显现，后市钢材市场或呈恢复性反弹行情 [8] J2605、JM2605 - 消息面，12月16日印尼财政部部长确认自2026年1月1日起对煤炭商品征收出口关税，另有报道称某大型用煤集团将暂停采购进口煤 [9] - 基本面，12月22日焦炭现货第3轮提降即将落地，独立焦化企业连续5周盈利但近一周盈利明显收窄，独立焦企焦炭产量创去年5月以来新低，港口连续7周对焦炭去库，独立焦企和钢厂焦炭库存企稳回升，蒙煤通关量大增，独立焦化厂炼焦煤库存降幅收窄，钢厂炼焦煤库存有所累库 [10] - 消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧，抵消前期价格下跌压力，市场关注焦点重回明年一季度供需预期，煤焦期货价格止跌回升后或转强，投资者应转换操作思路 [11] I2605 - 基本面，上周澳巴发运有所回升，预计后续发运量维持在偏高位置，到港量将逐步增长 [12] - 需求端，五大材总产量回落，日均铁水产量下滑，铁矿需求维持弱势 [12] - 库存方面，钢厂按需补库，库存可用天数增加但绝对量仍下滑，港口库存持续累积创2022年4月以来新高，预计后续港库仍小幅累积 [12] - 总体供应有增长预期，需求弱势延续，铁矿基本面承压，虽受黑色板块情绪提振价格有所反弹，但基本面弱势不改，反弹后或再度走弱 [13] 钢材分析 基本面分析 - 价格方面，12月19日当周主要螺纹钢、热卷现货市场价格转为回升 [14] - 高炉开工与粗钢产量方面，12月19日当周全国247家钢厂高炉产能利用率下滑，12月上旬重点大中型企业粗钢日均产量有所回升 [14] - 铁水产量与电炉生产状况方面，12月19日当周全国日均铁水产量下滑，87家独立电弧炉钢厂产能利用率回升 [18] - 钢材五大品种产量与钢厂库存方面，12月19日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量回升，热卷周产量回落，螺纹钢库存回落，热轧板卷库存回落 [18] - 钢材社会库存方面，12月19日35个城市螺纹钢社会库存、33个城市热卷社会库存均回落 [22] - 钢材下游需求方面，1 - 11月份全国房地产开发投资完成额同比下降，全国汽车、金属切削机床产量同比增长但增幅收窄，1 - 10月份全国空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长但增幅下降 [24] - 表观消费量与盘面利润方面，12月19日当周螺纹钢表观消费量回升，热卷表观消费量回落，螺纹钢2605合约盘面利润亏损幅度走扩 [28] - 现货螺纹钢吨钢毛利方面，12月19日当周长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损幅度收窄，短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）先回升扭亏为盈后回落 [33] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷后市或呈现一定程度上的恢复性反弹行情，消息面和基本面情况与单边逻辑依据中RB2605、HC2605类似 [37][38][39] - 期现基差方面，12月19日当周螺纹钢基差由走扩转为收窄，预计后市以震荡收窄为主，波动区间在100至210元/吨；热卷基差正基差小幅走扩，预计后市以区间震荡为主，波动区间在 - 30至50元/吨 [39][41] 焦炭、焦煤分析 基本面分析 - 价格方面，12月19日当周主要焦炭现货市场价格基本稳定，部分焦煤市场价格涨跌互现 [43] - 焦炭周产量与产能利用率方面，12月19日当周全国230家独立焦化厂焦炭日均产量、产能利用率回落，全国247家钢铁企业焦炭日均产量、产能利用率小幅回落 [43] - 焦炭库存与焦化厂利润方面，12月19日焦炭港口库存回落，247家钢铁企业焦炭库存回落，230家独立焦化厂焦炭库存回升，独立焦化企业吨焦平均利润连续5周盈利但盈利幅度收窄 [46] - 样本矿山周产量、开工率与库存方面，12月19日当周523家样本矿山日均精煤产量、开工率回升，精煤、原煤库存回升 [47] - 炼焦煤月进口与周库存方面，1 - 10月份我国炼焦煤进口按绝对值同比下降，12月19日港口炼焦煤库存回落，230家独立焦化厂炼焦煤库存回落，247家钢铁企业炼焦煤库存回升 [52] - 原煤与焦炭月产量方面，1 - 11月份我国原煤、焦炭产量按绝对值同比增长但增幅收窄 [52] 结论及建议 - 焦炭、焦煤前期煤炭市场供大于求的矛盾经预期因素得以改观，消息面和基本面情况与单边逻辑依据中J2605、JM2605类似，投资者应转换操作思路 [56][57][58] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差方面，截至12月18日，62%普氏铁矿石指数回升，截至12月19日，青岛港61.5%PB粉价格回升，部分高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [59] - 库存与疏港量方面，12月19日当周45港口铁矿石库存回升，日均疏港量回落，钢厂进口矿库存可用天数增加，64家样本钢厂进口矿、国产矿烧结粉矿库存回落 [64] - 发货与到货方面，12月12日当周，铁矿石澳洲、巴西发货量增加，45个港口铁矿石到港量增加，临近年末预计后续发运量维持在偏高位置 [69] - 国内矿产量与开工方面，2025年1 - 11月份国内铁矿石产量同比下降，截至12月19日，国内186家矿山企业产能利用率回落，12月中旬部分矿选企业将安排年度检修 [72] - 港口成交量与铁水成本方面，截至12月18日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值下滑，12月19日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本回升 [74] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率方面，截至12月19日，247家样本钢厂日均铁水产量、高炉炼铁产能利用率、高炉开工率、钢企盈利率均有变化，铁水产量连续五周下滑，预计后续铁矿需求持续低位运行 [78] - 钢材五大品种产量与库存方面，12月19日当周，钢材五大品种实际周产量、消费量回落，钢厂库存、社会库存、总库存回落，热卷产量下滑明显，螺纹钢产量增长，可能与生产利润有关 [80][82] - 铁矿石运输成本方面，截至12月17日，主要铁矿石运费价格涨跌互现，截至12月18日，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数回落 [84] 结论与建议 - 铁矿石供应有增长预期，需求弱势延续，基本面整体承压，虽受黑色板块情绪提振价格有所反弹，但基本面弱势不改，反弹后或再度走弱，基本面情况与单边逻辑依据中I2605类似 [90][91] - 期现基差方面，截至12月19日，青岛港铁矿石现货价格折算后与铁矿石期货2605合约基差连续2周小幅走扩，预计后市以震荡收窄为主，波动区间在60 - 100元/吨 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，投资和消费低迷，房地产市场仍处低位，美国就业市场趋弱、通胀增速回落，日本央行加息，欧盟取消2035燃油车禁令，委内瑞拉局势紧张 [4][15][16][17] - 2026年美元指数预计震荡回升，人民币汇率或区间震荡，美国国债利率曲线将继续陡峭化 [18][20][22] - 全球政治经济体系加速重组和充裕的货币流动性环境将支持2026年贵金属价格继续偏强运行，建议投资者继续持偏多思路参与交易 [27][31] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，1-11月城镇固定资产投资累积44.4万亿元，累积同比萎缩2.6%，社会消费品零售总额累积45.6万亿元，累积同比增长4%，11月实际工业产出同比增长4.8%，供需失衡指数上升 [4][6] - 2025年11月中国房地产景气指数下滑，销售、施工和新开工面积累积同比萎缩，库存去化月数上升，房价环比萎缩 [8][10] - 2025年10月美国非农就业减少，11月增长6.4万，1-11月平均每月仅增长5.6万，失业率上升至4.56%，整体CPI和核心CPI同比增速回落 [11][14][15] 政策 - 12月19日日本央行加息25BP，预计实际利率仍维持负值，若经济和物价前景符合预期将继续加息 [16][17] - 12月16日欧盟公布提案放弃2035年新燃油车禁令，调整排放目标，取消禁令提振铂钯工业需求预期 [17] - 12月16日特朗普下令封锁委内瑞拉受制裁油轮，并认定其政府为恐怖组织，美国加强在委附近军事存在，或为发动攻击做准备 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025年特朗普新政扰乱美国经济，去美元化、贸易赤字和美联储降息打压美元指数，预计2026年美元指数在确立双底支撑后震荡回升，核心波动区间为96 - 108 [18] - 2025年人民币汇率先贬后升，预计2026年巨额贸易盈余支撑人民币汇率，但不具备大幅升值条件，兑美元汇率呈区间震荡，核心波动区间为6.92 - 7.25 [19][20] - 2025年美国国债利率全线走低，预计2026年利率曲线继续陡峭化，短期利率下行，中长期国债利率区间震荡，10年期国债利率核心波动区间为3.8% - 4.5% [22] 市场投资情绪 - 2025年特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月后资金做多非黄金贵金属，12月11日SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量较2024年5月低点分别高出22.8%和20.1% [23][24] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到12月2日，暂停分析 [26] 贵金属回顾展望 - 长周期看，地缘政治和贸易货币体系重组推高金价中枢，黄金长周期牛市基础巩固；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险上升，金价中期偏强 [27] - 短周期看，2025年8 - 10月贵金属受事件冲击飙升，10月下旬回调，11月至今企稳回升，白银、铂钯涨幅显著 [28][29] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2200 - 2300美元/盎司，钯金跟随黄金波动，目标为1750 - 1900美元/盎司，建议持偏多思路交易，关注多白银铂金空黄金套利机会 [31] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为65.8和64，2024年6月 - 2025年4月中旬震荡回升，4月下旬 - 10月上半月震荡回落 [32] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [32][33]

报告基本信息 - 报告名称：金融期货周报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 19 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 国债市场 本周市场回顾 国债期货市场 - 交易数据：各合约周收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量和仓差不同，如 TL2603 周收盘价 112.25，周涨跌幅 -0.35%，周成交量 55449100 [7] - 市场表现：周一多数经济数据低于预期，国债期货全线收跌；周二震荡；周三受宽松小作文刺激，全线收涨；周四央行呵护资金，多数上涨 [8] - 策略表现：长短两端期货表现分化，30 年、2 年主力合约基差走阔、IRR 回落，10 年和 2 年相反；各合约均有正套空间；30 年基差偏高，关注做空基差；2606 合约流动性差，不建议跨期策略；建议关注做平跨品种策略 [12][16][22][28] 债券现货市场 - 国内国债：短端收益率小幅下行，长端受宽松预期影响先上后下，十年国债收益率报 2.2375%较上周五下行 0.5bp，十年国开债收益率报 1.9781%下行 0.50bp [34] - 美债：收益率全面下行，10 年美债收益率报 4.1200%较上周五下行 7bp，2 年美债收益率报 3.4600%下行 6bp [34] 资金面 - 公开市场：有 7485 亿元到期，央行投放 6575 亿元，净回笼 910 亿元 [41] - 资金利率：跌涨互现，DR 隔夜资金在 1.27%附近，7 天资金较上周末下行 2.99bp 至 1.4392%，1 年 AAA 存单利率在 1.65%附近 [45] 利率衍生品 - 利率互换：收益率跌涨互现，流动性预期平稳 [49] 市场分析 - 近期市场逻辑：国内基本面走弱，债市调整风险有限，明年维持低利率；当前市场未定价降息，期货超调，若情绪改善有补涨空间；短期经济放缓支撑债市，配置盘谨慎 [56] - 本周基本面情况：11 月国民经济活动数据低于预期，内需放缓；生产增速下降，需求消费和投资放缓，地产深度调整，基建有望回升 [57][59] 下周债市展望 - 关注资金跨年，央行呵护，流动性宽松支撑债市，年末机构或配置，市场或改善 [61] 下周公开市场到期与重要经济日历 - 公开市场到期：共 8775 亿元，含逆回购、国库现金定存和 MLF 到期 [63] - 重要财经事件：周一有 LPR 报价 [63] 航运指数市场 市场回顾 - 船司宣涨但线上开舱价不及预期，EC 期货冲高回落，如 MSC 线上 1 月上旬大柜 2865 美元低于涨价函 [64] 集运市场情况 现货市场 - 多数远洋航线运价走高，欧线、美线大幅上涨，12 月 12 日上海港出口至欧洲基本港运价较上期涨 9.9% [70] - 期货标的结算价指数小幅回升，12 月 15 日上海出口集装箱结算运价指数—欧洲航线环比涨 0.1% [70] - 船司提价反复，预计现货高点 1 月上旬显现 [71] 集运供需基本面 - 供给：静态运力处于淡季较高水平，潜在运力持续高增，实际运力下旬回归，红海复航进展不一，一季度全面复航可能性不高 [76] - 需求：欧洲需求缓慢改善，对集运价格提振有限 [78] 市场展望 - 航司提价反复，1 月运力回归且达飞尝试复航，运价上涨空间有限，关注 4 月合约高空和 02 - 04 正套机会 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂市场预计继续探底，暂无明确企稳信号，需等待底部形态出现后再择机布局多单，且反弹幅度需谨慎对待 [10] - 玉米现货价格或震荡为主，期货价格也震荡为主，后续需关注后期售粮进度以及粮库收购、谷物投放等国家政策 [84] - 生猪现货受腌腊灌肠需求提振震荡偏强，期货方面，春节前需求弹性强，但面临供应压力，底部震荡频率增加 [131] - 豆粕期货短期内可能较外盘偏弱运行，有补跌需求，多头暂时不宜抄底，潜在利多是南美天气生变和1月USDA对产量的调整 [137] - 鸡蛋建议多头等待远月合约充分调整后再择机入场，且以滚动操作为宜，近月合约或低位震荡 [172] - 白糖原糖指数和郑糖指数均下跌，预计郑糖5000关口可能是短期底部 [196][197] 根据相关目录分别进行总结 油脂 行情回顾与操作建议 - 本周三大油脂大幅下跌，菜油跌幅最大，2025/26年度全球油菜籽供需格局偏向宽松，国内菜油基差表现较强，长期基本面偏空 [8] - 棕榈油今年产地产量表现良好，2026年第一季度产量将放缓，面临去库压力，缺乏持续上涨动力，出口数据疲软意味着库存可能仅缓慢下降 [9] - 豆油期货跟随下跌，主要取决于进口大豆成本，当前国内进口大豆处于高峰期，远期供应压力制约上涨空间，且国内豆油库存处于高位 [9] - 油脂市场预计继续探底，暂无明确企稳信号，需等待底部形态出现后再择机布局多单，且反弹幅度需谨慎对待 [10] 核心要点 - 国内现货变动：截至2025年12月19日，华东一级豆油、华东三级菜油、华南24度棕榈油周度均下跌，基差方面，豆油和菜油下跌，棕榈油不变 [11] - 国内三大油脂库存：截至2025年第50周末，国内三大食用油库存总量周度下降11.81万吨，环比下降4.86%，同比增加8.45% [19] - 国内油脂油料供应情况：截至第50周末，国内主要大豆油厂的大豆开机率整体处于较高水平，本周全国油厂大豆压榨总量增加，12月当月大豆累计压榨量增加 [21] - 棕榈油动态情况：12月1 - 15日马来西亚棕榈油产量环比下降，2025年11月棕榈油进口总量为年度最高，1月份毛棕榈油出口税定为9.5%，12月份毛棕榈油出口税和出口费均下调 [30][31] - CFTC持仓：12月第一周投机基金增持在芝加哥大豆上的净多单，削减在芝加哥豆油上的净空单 [47] 玉米 行情回顾 - 现货方面，本周玉米价格整体小幅下调，东北玉米价格相对稳定，华北地区玉米价格区间震荡，销区市场玉米价格下跌 [49] - 期货方面，截止12月18日，大连盘主力2603合约收于2190元/吨，较上周跌46元/吨，跌幅2.06% [49] 基本面分析 - 玉米供应：本周售粮进度有所放缓，整体同比偏快，港口库存小幅提升但仍处偏低位置 [51][52] - 国内替代品：小麦价格震荡偏弱调整，对玉米已无饲用替代优势，替代量逐步减少 [54] - 进口替代谷物：11月份我国进口粮食同比升15.3%，除大麦和大米进口继续下跌外，玉米、高粱、小麦进口回升，未来进口量或有恢复性增加 [55] - 饲用需求：2025年11月，全国工业饲料产量环比减少1.2%，同比增长2.7%，生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业库存小幅提升 [66][72] - 深加工需求：本周玉米淀粉行业开机率波动不大，加工利润方面，部分地区有变化，深加工企业库存继续增加 [74][75] - 供需平衡表：2025/26年度，中国玉米种植面积、单产、总产量均调增，消费量增加，进口量保持600万吨，短期内玉米价格偏强运行，但后期上涨空间有限 [81] 后期展望及策略 - 观点：现货价格或震荡为主，期货价格也震荡为主，后续需关注后期售粮进度以及粮库收购、谷物投放等国家政策 [84] - 策略：现货企业以适当补库为主，期货投资者多单持有 [85] 生猪 行情回顾 - 现货方面，本周生猪价格趋势震荡上涨，周度均价上移明显，供需关系核心是冬至备货影响，宰量继续上扬 [87] - 期货方面，截至本周四，生猪期货主力合约LH2603冲高回落震荡走高，收盘价11325元/吨，较上周四涨105元/吨，涨幅0.94% [88] 基本面概览 - 长期供应：能繁母猪存栏方面，不同数据来源显示存栏有不同变化，整体上，截至明年上半年生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，7 - 8月小幅下滑，9月平稳 [95][99] - 中期供应：仔猪价格本周上涨，仔猪存栏方面，截至11月份样本企业小猪存栏量环比减少，同比增长，理论上中期生猪出栏有相应变化 [108][109] - 短期供应：大猪存栏方面，截至11月份样本企业大猪存栏量环比降幅，理论上短期生猪出栏有相应变化，压栏与二育方面，11月大猪存栏占比增加，二育10月入场积极性增加，11月转淡 [112][113] - 当期供应：出栏量方面，11月涌益样本企业实际出栏量完成率高，12月计划出栏量环比增加，出栏均重方面，本周全国出栏平均体重增加 [118][119] - 进口供应：10月我国猪肉进口总量环比和同比均减少，1 - 11月累计进口量同比减少 [124] - 二育需求：12月上旬多数市场二次育肥补栏积极性一般，二次育肥成本有所增加 [127] - 屠宰需求：本周屠宰企业开工率增加，2025年1 - 10月总屠宰量同比增幅大 [130] 后期展望 - 观点：现货方面，供需双增，但目前现货受腌腊灌肠需求提振震荡偏强，期货方面，生猪供应有望保持小幅增加的态势，春节前面临供应压力，底部震荡频率增加 [131] - 策略：期货投资者观望为宜，暂时不建议抄底，养殖企业套保空单伴随出栏减持 [133] 豆粕 周度回顾与操作建议 - 现货方面，截至12月19日，沿海豆粕价格较一周前小幅下涨 [135] - 期货方面，外盘美豆主力合约本周继续回落，国内豆粕本周同样偏弱运行，期货短期内可能较外盘偏弱运行，有补跌需求，多头暂时不宜抄底 [136][137] 核心要点 - 大豆种植：USDA12月报告对新季美豆项目变动不大，巴西大豆播种率和阿根廷大豆种植率有相应数据，当前巴西和阿根廷大豆天气情况不同 [138][139][140] - 美豆出口：截至11月27日当周，美豆25/26年度大豆出口相关数据同比下降，关注我国政策性采购美豆的量能否满足 [145] - 国内大豆进口及压榨：压榨利润方面，不同船期和方式有不同表现，压榨量及开工率预计近期将走低，大豆进口及库存方面，11月进口量环比降同比增，年末到港量将季节性减少 [154][155][157] - 豆粕成交及库存：截至12月12日，国内主要油厂豆粕库存环比降幅，同比增幅，未来市场出于风险把控等因素仍会积极成交 [161] - 基差及月间价差：截至12月19日，豆粕01合约全国基差上涨，1 - 5价差变动不大，基差短期以低位运行为主，1 - 5价差或后续的3 - 5价差有稳中偏强的可能性 [166] - 国内注册仓单：截至12月18日，国内豆粕注册仓单量为历史同期偏高位置 [170] 鸡蛋 周度回顾与操作建议 - 本周前期鸡蛋现货价格低位企稳、后续稳中小涨，期货方面，近月合约低位震荡，远月合约有一定下跌，建议多头等待远月合约充分调整后再择机入场，且以滚动操作为宜，近月合约或低位震荡 [172] 数据汇总 - 存栏补栏：存栏处于历史同期高位，补栏势头持续偏弱，不同日龄和码数的蛋鸡存栏占比有相应数据 [173][174][175] - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格有变化，蛋鸡饲料成本环比持平同比小幅上涨，蛋鸡苗价格环比小幅上涨，种蛋利用率环比持平，养殖持续亏损但亏损程度环比小幅减轻 [178][179] - 淘汰鸡：淘汰量近期趋势减少，淘汰日龄近期有所加速，淘汰鸡价格处于历史同期偏低位置 [181] - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量处于历史同期较低位置，鸡蛋库存综合来看偏高，生猪价格处于历史同期偏低位置 [189] 白糖 周度期货行情 - 本周原糖指数自上周五高点回落重新下探14美分关口，郑糖指数继续下跌，预计5000关口可能是短期底部 [196][197] 其他情况 - 巴西中南部甘蔗压榨量、产糖量快速下滑，总产糖量已超过去年同期，北半球印度、泰国丰收进展顺利，糖价维持弱势震荡 [196] - 本周广西、云南、山东地区食糖现货报价大幅下调，现货偏弱，期货跌幅更大，基差扩张，期货5 - 9价差变化不大，郑商所仓单几无变化 [199][201] - 2025/26榨季截至2025年12月1日，巴西中南部地区累计甘蔗压榨量同比减少，累计糖产量同比增长，乙醇总产量同比下降 [204] - 巴西中南部的乙醇折糖价高于同期ICE原糖主力合约期价，伦敦白糖期货与纽约原糖期货合约跨期价目前在97美元/吨左右 [205] - 过去一周里原糖进口加工利润下滑，截至2025年12月2日，原糖非商业净空头寸减少，总持仓增加 [209] - 美元兑雷亚尔汇率上升，美元兑泰铢汇率下降，日本央行加息，美联储降息，日美利差缩小，市场担忧“日元套息交易”可能大规模逆转 [211]