行业 铜期货日报 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 日期 2025 年 9 月 17 日 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜冲高回落，主力合约最高涨至 81530，盘面价差正逐步转向 contango，在美 联储议息会议即将到来且铜价回到近 1 年的高位水平，市场畏高，日内沪铜一度 翻绿。现货铜涨 180 至 81120，现货升水跌 5 至 75，铜价涨破 8.1 万抑制下游买 兴，但当前仓单未大量流出，升水暂稳，现货进口亏损扩大至 230，比价走弱是 主因， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出市场交易美联储降息幅度，美指持续走弱；基本面来看，预计后续国内铜产量受废铜进口减少及国内冶炼厂检修影响大幅减少，支撑铜价上行，需求端处于对旺季的预期中，下游拿货情况有所好转，铜价后续易涨难跌[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 9月14 - 15日中美双方经贸团队在西班牙马德里举行会谈 [1] - 截止9月12日，我国现货粗炼费（TC） - 41.42美元/干吨，RC费用 - 4.16美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [1][7] - 工厂季节性维护计划在9、10月导致产量缩减，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应呈紧张态势 [1] - 8月SMM中国电解铜产量为117.15万吨，环比减少0.24%，同比上升15.59% [1] - 受政策影响9月废铜供应量将明显下降，且冶炼厂9月有检修计划，预计9月电解铜产量将大幅下降 [1] - 临近旺季，虽近期价格推涨，但下游成交氛围转好，后续旺季预期兑现情况仍待考察 [1] - 上期所库存小幅累库，较上周增加6633吨，进口数量增加，且高价抑制铜需求，逐渐开启累库趋势 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，震荡偏强，尾盘于80880元/吨 [4] - 现货方面，9月16日华东现货升贴水70元/吨，华南现货升贴水40元/吨；9月15日，LME官方价10073美元/吨，现货升贴水 - 87美元/吨 [4] 供给端 - 截至9月12日，现货粗炼费（TC） - 41.42美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.16美分/磅 [7] - 库存方面，SHFE铜库存3.37万吨，较上期 + 3049吨；截至9月15日，上海保税区铜库存7.64万吨，较上期 - 0.04万吨；LME铜库存15.10万吨，较上期 - 1325吨；COMEX铜库存31.18万短吨，较上期增加1360短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股下跌和美非农就业数据待公布施压铜价；现货铜价和升水下跌，进口集中到货压制升水，周内社库累库，LME库存下降，库存内增外减；虽此前预期的9月炼厂集中减产未在国内社库体现，但仍维持基本面支撑判断；宏观面受国内股市抛售和美国8月非农数据影响，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股持续下跌及美非农就业数据即将公布施压铜价 [10] - 现货铜跌330至80190，升水跌10至180，进口集中到货压制升水，周内社库累库0.85万吨，主因上海地区进口大量到货累库1.02万吨 [10] - 近期LME0 - 3contango结构缩窄，现货进口转为小亏损50元/吨，但仓单和提单溢价持续上涨至57、60美元/吨，进口铜需求仍较旺盛，LME库存下降200吨，库存内增外减 [10] - 此前预期的9月炼厂集中减产尚未在国内社库上体现，短期关注国内社库去库进度，仍维持基本面支撑判断 [10] - 宏观面受国内股市抛售市场情绪受压制，美国8月非农数据影响9月降息幅度，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 行业要闻 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，正推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发一项能大幅提升年产量的技术创新，包括计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达的铜矿，预计2025年底前做投资决策，若顺利2029年有望投产，还可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿以及智利El Abra矿的产能 [11] - 进入9月后，中国精炼铜市场迎来罕见供给收缩，多家研究机构预测本月中国精炼铜产量将环比下降4% - 5%，是自2016年以来首次9月产量下滑，原因是税收政策压缩废铜加工利润及冶炼厂进入设备维护高峰期，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计将环比下降8.3个百分点至59.9%，此番减产恰逢铜消费旺季 [11][12]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 19 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 沪铜震荡微跌，主力收盘报 78950，美元指数弱势震荡，市场等待鲍威尔讲话；现货铜涨 100 至 79280，现货升水涨 45 至 225，国内货源紧张令升水坚挺，进口盈利扩大；周一社库增加 0.81 万吨，LME 去库 200 吨，低库存支撑铜价，重申沪铜 7.8 万支撑，上方压力位 8 万 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力收盘报 78950，美元指数弱势震荡，市场等待鲍威尔讲话 [10] - 现货铜涨 100 至 79280，现货升水涨 45 至 225，国内货源紧张，进口盈利扩大至 330 [10] - 周一社库较上周四增加 0.81 万吨，LME 周一去库 200 吨，低库存支撑铜价，本周累库空间有限，重申沪铜 7.8 万支撑，上方压力位 8 万 [10] 行业要闻 - 8 月 17 日，铜陵有色 2025 年半年度营收 760.79 亿元，同比增长 6.39%，净利润 14.41 亿元，同比下降 33.94% [11] - 天津上合峰会临近，华北物流紧张影响供应，当地电解铜现货升贴水得到提振 [11] - 2025 年 7 月，中国未锻轧铜及铜材出口量 190796 吨，同比增长 35.4%，1 - 7 月累计出口 934046 吨，同比增长 10.0%；7 月进口 48 万吨，同比增长 10.0%，1 - 7 月累计进口 311 万吨，同比下降 2.6% [11]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月13日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价探底回升，沪铜主力收盘报70920，收盘价与昨日持平，市场乐观情绪有所回升，但美CPI数据公布前观望情绪占主导，铜价震荡 [10] - 现货铜持平，升水涨50至200，交割临近，现货可流通货源紧张且C结构下贸易商不愿低价出货，铜升水居高不下 [10] - LME库存下降700吨，但0 - 3C结构扩大至83.25，进口铜现货窗口趋于打开，仓单溢价上涨，提单溢价下跌 [10] - 短期现货市场维持内强外弱，宏观面关注美CPI，预计同环比增速均扩大，但难改9月降息押注，铜价以逢低买入为主 [10] 行业要闻 - 远东股份2025年7月子公司中标/签约千万元以上合同订单合计28.14亿元，同比增长42.61%，环比增长8.51%；1 - 7月合计181.67亿元，同比增长18.77%，创历史新高 [11] - 智利国有矿产商Codelco公司6月铜产量同比增长17%，达120,200吨；必和必拓旗下Escondida矿6月产量下滑33%至76,400吨；英美资源和嘉能可联合经营的Collahuasi铜矿6月产量同比下降29%，至34,300吨 [11] - 7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%；新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%；7月新能源汽车出口22.5万辆，环比增长10%，同比增长1.2倍 [11][12]

政策影响 - 特朗普意外豁免阴极铜进口税导致市场供应格局突变 [1] - COMEX期铜单日暴跌22% 创历史最大单日跌幅纪录 [1] 市场反应 - 大量现货铜滞留美国境内 面临库存积压风险 [1] - 市场关注过剩库存可能向LME仓库转移的压力 [1]

铜市场动态 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜6月18日下跌13.5美元或0.14% 收报每吨9655.5美元 主要受美元走软及中东冲突升级对经济增长和需求的影响 [1] - LME铜库存降至107350吨 较3月份水平下降60% 为2024年5月以来最低水平 [3] - 现货铜较三个月期铜溢价接近每吨150美元 为2022年10月以来最高 4月底时为折价 [3] - 全球精炼铜4月供应过剩19.36万吨 产量251.75万吨 消费量232.38万吨 [3] 其他基本金属表现 - LME三个月期铝下跌3.5美元或0.14% 报2547美元/吨 [4] - 三个月期铅上涨17美元或0.86% 报1993美元/吨 [2] - 三个月期镍上涨129美元或0.86% 报15053美元/吨 [2] - 三个月期锡上涨88美元或0.27% 报32354美元/吨 [2] 铝市场供需 - 全球原铝4月供应过剩22.63万吨 产量609.12万吨 消费量586.49万吨 [5] - 美国现货铝升水下降逾7% 中西部地区COMEX完税铝升水报55美分/磅(1212美元/吨) 较前日59.34美分/磅下降 [5] - 美国约50%铝需求依赖进口 主要来自加拿大 [6] 宏观影响因素 - 美联储利率决议前金属交易活动受抑制 美国市场因六月节假期休市 [3] - 市场关注伊朗-以色列冲突可能引发的供应中断风险 近期油价上涨反映该担忧 [3]

5月行情回顾 - 黄金5月呈现宽幅震荡下行趋势，最低触及3120美元，结束1月以来的连续创新高走势 [2] - 美联储5月议息会议维持利率不变，强化"长期维持利率不变"预期，非农就业数据展现强劲韧性 [2] - 原油5月初从55.78美元震荡上行至64美元遇阻，4月跌破63.84美元创四年新低，延续2022年年中以来的下跌趋势 [4] - OPEC+在3月和4月分别宣布增产13.8万桶/日和41.1万桶/日，供应过剩担忧加剧 [4] 美元走势 - 美元指数5月前半月震荡上行至101.95后回落，当前报价99.41，1月以来累计跌幅超9% [6] - 特朗普关税战导致全球贸易受创，6月将有超6万亿美元国债到期，美元信用受损 [6] - 美联储去年12月以来连续4次暂停降息，但下半年降息概率大，美元长期走弱可能性高 [6] 黄金市场 - 美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策越权，暂停10%普遍关税，地缘风险降温 [8] - 黄金4月22日以来维持调整，但前5个月连续创新高，月线均收大阳线 [8] - 美国国债规模突破36万亿美元，利息达20亿美元/日，美元信任危机推动黄金配置需求 [19] - 全球央行购金量从疫情前每月17吨升至80吨，高盛预计可能进一步增至110吨/月 [21] 原油市场 - OPEC+在2025年3月和4月分别宣布增产14.1万桶/日和41.5万桶/日，预计年底净增产100万桶/日 [24] - IEA、EIA、OPEC预测2025年原油需求增速分别为74/97/130万桶/日，供给过剩压力显著 [24][26] - 美国5月23日当周原油库存下降280万桶至44036万桶，但战略原油库存增加82万桶 [26] 铜市场 - LME铜库存5月下降4.06万吨至16.47万吨，COMEX铜库存增加4.58万吨至17.56万吨 [28] - 特朗普关税政策导致3月全球抢货推升铜价至5.30美元，4月政策落地后大跌 [28] 美股表现 - 5月标普500上涨6.15%，纳指涨9.56%，道指成分股涨3.93% [29] - 美国4月PCE通胀同比涨2.1%，核心PCE涨2.5%创2021年3月以来新低 [29] - 4月商品进口额环比降19.8%至2760.97亿美元，贸易逆差收窄至876亿美元 [29] 日经225指数 - 5月日经225反弹至38700点，突破3月高点，去年2月以来维持高位震荡 [10] - 日本政府降低企业融资成本，经济数据回暖，海外资本加速流入日股 [30] - 美债避险属性削弱推动日元资产需求，指数有望测试39500阻力位 [31] 宏观经济数据 - 美国4月非农新增17.7万人，失业率4.2%，劳动参与率62.6% [11] - 4月CPI年率2.3%创2021年2月以来最低，PPI年率2.4%，零售销售月率0.1% [13] - 第一季度实际GDP年化季率-0.2%，2025年GDP增速预期中位数下调至1.3% [14]

伦敦金属交易所期铜行情 - LME三个月期铜收报每吨9634美元 上涨17.50美元或0.18% [1][2] - 现货铜较三个月期铜升水报每吨51美元 显示近期供应担忧 [4] - LME铜库存减少4600吨或3.10%至143850吨 为近一年最低水平 [3] 美国COMEX期铜表现 - COMEX期铜下跌0.17%至每磅4.85美元 较LME升水达每吨1058美元 [3] - COMEX期铜周一曾触及4.9495美元 为4月29日以来最高 [3] - 美国可能对铜征收新关税 取决于华盛顿正在进行的调查 [3] 其他基本金属表现 - 三个月期铝下跌2.50美元或0.10%至2463.50美元/吨 [2] - 三个月期锌上涨8.50美元或0.32%至2706.50美元/吨 [2] - 三个月期铅上涨4.00美元或0.20%至1985.00美元/吨 [2] - 三个月期镍下跌99.00美元或0.64%至15438.00美元/吨 [2] - 三个月期锡上涨669.00美元或2.18%至31378.00美元/吨 [2] 宏观经济因素 - 中国5月制造业PMI为49.5% 较上月上升0.5个百分点 [3] - 中国非制造业商务活动指数为50.3% 较上月下降0.1个百分点 [3] - 美元走强限制了铜价涨势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场不确定性高，美联储按兵不动，市场对经济悲观预期仍存，基本面供需双弱，下游需求持续性存疑，但国内库存整体偏低，市场近期交易宏观信息为主，国内刺激政策仍需等待落地情况，铜价目前小幅波动，区间震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜开盘低开高走日内收跌，5月国内多家冶炼厂有检修计划，预计电解铜影响量2.1万吨，7 - 9月仍有集中检修计划，4月中国未锻造铜及铜材进口量43.8万吨，单月数据同比持平，TC/RC费用延续负值且负值扩大，硫酸价格高位运行弥补部分亏损，但冶炼厂库存趋紧 [1] - 假期后需求恢复缓慢，下游开工率上行，4月线缆企业开工率达86.3%，环比+3.2%，5月订单预计环比增长8 - 10%，现货铜价格表现强劲，库存大幅去化背景下，市场对需求有强预期 [1] - 4月中国制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，为今年以来首次回落，4月财新中国通用服务业经营活动指数录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低 [1] 期现行情 - 期货方面低开高走日内收跌，日内震荡承压，报收于77450吨，前二十名多单119830手，+1607手，空单量108701手，-1677手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水65元/吨，华南现货升贴水160元/吨，2025年5月7日，LME官方价9390美元/吨，现货升贴水23美元/吨 [4] 供给端 - 截至4月25日，现货粗炼费（TC）-40.3美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.04美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存1.92万吨，较上期减少375吨，截至5月8日，上海保税区铜库存9.04万吨，较上期减少0.13万吨，LME铜库存19.18万吨，较上期小幅减少2500吨，COMEX铜库存15.87万短吨，较上期增加2094短吨 [9]