报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显；光伏胶膜业务量增价减，中长期龙头地位稳固；光伏背板量价齐跌，竞争激烈侵蚀利润；电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点；预计未来三年净利润增长，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024 年年报显示，全年营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%；归属于上市公司股东的净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%；扣除非经常性损益的净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] 经营情况分析 - 光伏业务拖累业绩，感光干膜和铝塑膜业务销售放量略抵消下滑影响；2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点；销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点；销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%；管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56%；经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正 [10] - 光伏胶膜业务量增价减，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%；营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%；销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%；单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%；单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米；毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点；公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰 [10] - 光伏背板量价齐跌，2024 年营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%；销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点；销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%；单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%；单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%；单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70%；受下游光伏双玻组件市场渗透率提升影响，背板业务占比小，总体影响有限 [10][11] - 电子材料和功能膜材料业务有望成新亮点，2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%；营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%；毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点；铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%；营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%；销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点；铝塑膜产品切入多家下游电池厂商供应链体系 [13] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 214.96 亿元、240.56 亿元、269.61 亿元，增长比率分别为 12.26%、11.91%、12.08%；净利润分别为 15.08 亿元、18.11 亿元、21.19 亿元，增长比率分别为 15.31%、20.09%、17.02%；摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元；对应 PE 分别为 21.25、17.69、15.12 倍 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升，费用管控良好且加大研发投入，业务发展态势良好，资本开支有效节省且投资结构优化，未来业绩释放能力有望增强，维持“增持”评级 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%，归母净利润为 90.30 亿元，同比增长 10.49%；2024Q4 实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润为 6.92 亿元，同比增长 16.26% [4] 公司业务分析 - 联网通信业务收入占服务收入 76%，收入规模同比增长 1.5%；算网数智业务收入占服务收入 24%，收入规模同比增长 9.6% [9] - 2024 年联网通信业务用户规模创新高，移动和宽带用户达 4.7 亿户，净增 1952 万户等；算网数智业务联通云收入 686 亿元，同比提升 17.1%等 [9] 公司费用与研发情况 - 2024 年毛利率为 23.42%，同比下降 1.1pct；期间费用率为 17.69%，同比下降 0.47pct [9] - 2024 年研发费用同比提升 9.1%，科创人才占比达 42%，研发人员占比近 10% [9] 公司资本开支情况 - 2024 年资本开支为 613.7 亿元，同比下降 17%，2025 年预计约 550 亿元，其中算力投资同比增长 28% [9][10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 97.97 亿元、105.22 亿元、112.07 亿元，对应 PE 分别为 17.26X、16.07X、15.09X [11] 股东回报情况 - 2024 年派息率达到 60%，全年股息合计每股 0.1580 元（含税），同比增长 19.7% [12] 行业发展情况 - 2024 年国内电信业务总量同比增长 10%，收入同比增长 3.2%，新兴业务比重提升，运营商研发费用同比增长 5.1% [12] - “双千兆”网络覆盖完善，2024 年我国 5G 基站数达 425.1 万个等 [12] - 截至 2024 年底，三大运营商数据中心机架数达 83 万架，智算规模超 50 EFLOPS（FP16） [12]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万华化学经营稳健，虽受减值损失和资产报废等因素影响业绩下滑，但各业务产品销量增长，营业收入同比增长3.38%；2025年一季度行业景气低位运行，公司业绩承压，产品量增价跌，盈利下滑；公司新项目储备丰富，未来成长有保障，有望从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，归属母公司净利润130.33亿元，同比下滑22.49%，扣非后归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元；2025年一季度实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后净利润30.40亿元，同比下滑26.33% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1969.55亿元、2182.25亿元、2423.33亿元，增长比率分别为8.18%、10.80%、11.05%；净利润分别为142.24亿元、179.80亿元、215.94亿元，增长比率分别为9.14%、26.41%、20.10% [7] 业务经营 - 2024年聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%，精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%；2025年一季度聚氨酯、石化和新材料系列分别销售145、133和54万吨，同比+10.69%、 - 0.75%和+22.73% [4] - 2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%；石化系列产品价格多下跌；2025年一季度受产品价格下滑影响，综合毛利率15.70%，同比下降1.93个百分点，净利率7.16%，同比下降1.85个百分点 [4][6] 项目发展 - 2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务快速成长；未来有聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等储备 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍 [7]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司、重点数据更新等方面展开分析，指出2025年财政和货币政策预计更积极，市场短期区间震荡但有结构性机会，各行业表现分化，投资者可关注不同行业投资机会并留意限售股解禁等重点数据[8][9][11]。 财经要闻 - 《求是》杂志将发表习近平重要文章《加快建设文化强国》，从5方面部署文化强国建设[5][8] - 四部门联合印发《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》，设200余项重点统计指标[5][8] - 中部六省2024年常住人口数据揭晓，仅安徽正增长，其余五省减少[5][8] 宏观策略 市场分析 - 近期A股市场走势多样，银行、汽车、成长等行业领涨，市场先抑后扬或震荡上行，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][11] - 2025年财政政策预计更积极，货币政策可能降准降息，信贷脉冲增强，居民超额储蓄和险资配置推动ETF成增量资金主力，4月市场从预期驱动转向基本面验证，短期区间震荡，未来科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，关注多行业投资机会[8][9][11] 行业公司 传媒行业 - 2025年3月14日 - 4月11日传媒板块下跌12.20%，跑输多个指数，排名第28，个股涨跌分化，当前PE历史分位为71.80%[13][14] - 建议关注游戏板块估值修复、广告市场顺周期变化、IP经济高景气度、国有出版公司高股息和防御性价值以及AI大模型迭代应用，推荐恺英网络等公司[15][16] 锂电池行业 - 2025年3月锂电池板块指数下跌9.76%，新能源汽车销售123.70万辆，同比增长40.09%，动力电池装机56.60GWh，同比增长61.72%，上游原材料价格涨跌互现[17] - 截止2025年4月11日，锂电池和创业板估值分别为26.73倍和38.93倍，维持"强于大市"评级，短期适度关注[18] 农林牧渔行业 - 2025年3月农林牧渔行业表现强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前，3月全国生猪交易均价环比跌幅0.78%，同比跌幅0.03%，预计2024年行业相关上市公司业绩迎来拐点[19][20] 轻工制造行业 - 2025年3月轻工制造板块下跌1.34%，跑输沪深300指数，造纸各细分纸种价格有不同表现，家居市场有改善但出口面临压力[21][22] - 截至2025年3月31日，板块PE为30.70倍，处于近十年40%分位，维持"同步大市"评级，建议关注相关企业[23] 通信行业 - 2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数，1 - 2月电信业务收入增长，5G手机出货量同比增长7.6%，光模块出口总额同比下降5.7%，OFC 2025展示前沿技术推动行业演进[24][25][26] - 截至2025年4月8日，通信行业PE为19.83，处于近五年47.27%分位，维持"强于大市"评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块相关企业[27] 食品饮料行业 - 2025年3月食品饮料板块上涨2.34%，连续两个月上涨，估值略有抬升但仍处低位，个股表现较上月收敛，2025年以来行业投资增长高于社会投资，部分产品产量和进口数量有变化，3月部分要素价格延续跌势[29][30][31] - 2025年4月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合[31] 半导体行业 - 2025年3月国内半导体行业表现相对较弱，全球半导体月度销售额同比增长，存储器价格环比回升，下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善，设备销售额和硅片出货量有增长[32] - 美国"对等关税"政策落地，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节和国内存储器产业链投资机会[33][34] 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌0.24%，主要产品价格延续回落态势，当前估值低于历史平均水平，维持"同步大市"评级[35] - 4月建议关注需求刚性的钾肥和磷化工行业[35] 出版行业 - 近五年中证红利指数走势好于多个指数，具有防御性价值，2025年出版板块利润因免税政策有弹性，教材教辅需求刚性，出版企业分红规模提升，部分公司股息率高[37][38][39] - 建议关注图书出版板块防御性价值[40] AI算力芯片行业 - AI算力芯片是"AI时代的引擎"，全球算力规模高速增长，以GPU为主流，定制ASIC芯片市场成长快，DeepSeek有望推动国产AI算力芯片发展[40][41][42] - 建议关注云端AI算力芯片、定制ASIC芯片、先进制造、先进封装相关企业[43] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 近期多家公司有限售股解禁，如托普云农、华曙高科等，解禁数量和占总股本比例不同[45] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年4月15日公布了沪深港通前十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等信息[47]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，新能源汽车和动力电池市场增长带动电解液需求，锂电材料量增价跌但产业一体化优势显著，日化材料及特种化学品预计稳增长，盈利能力预计2025年改善，关注合作协议进展，公司回购彰显发展信心 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为主要收入来源 [7] - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，2022年切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队；全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 预计2025年公司锂电材料营收将恢复增长，原因包括行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势 [10] - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务。2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [10][11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”；特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [12] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [12] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [12] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [12]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为8.20元、10.10元和12.91元，参照4月15日收盘价267.58元，对应市盈率分别为32.61倍、26.50倍和20.72倍 [9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收158.39亿元，同比增40.63%；归母扣非净利润32.62亿元，同比增74.48%，每股收益6.4元 [6] - 公司主营保持较快增长，能量饮料持续增长，电解质饮料形成收入，经销商数量净增200余个，重客和线上销售增长显著 [8] - 四季度销售商品和提供服务收到的现金大幅增长，预计2025年一季度销售仍能保持较大增量 [8] - 2024年饮料销量增长显著，两广区域售量接近一半，华东、华中、华北和西南区域销售收入增长较快 [8] - 产品毛利率上升，费率下降，盈利能力增强，东鹏特饮市场占有率和渗透率提升是主业盈利增强主要原因 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价267.58元，一年内最高/最低286.00/190.95元，沪深300指数3,761.23，市净率16.07倍，流通市值1,391.45亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产16.65元，每股经营现金流1.21元，毛利率44.47%，净资产收益率_摊薄11.32%，资产负债率61.81%，总股本/流通股52,001.30/52,001.30万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,263|15,839|20,432|25,336|30,910| |增长比率（%）|32.42|40.63|29.00|24.00|22.00| |净利润（百万元）|2,040|3,327|4,267|5,251|6,714| |增长比率（%）|41.60|63.09|28.25|23.07|27.87| |每股收益(元)|3.92|6.40|8.20|10.10|12.91| |市盈率(倍)|68.22|41.83|32.61|26.50|20.72| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，2025年预计锂电材料营收恢复增长、日化材料及特种化学品稳增长、盈利能力改善 [6][7][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长，预计2025年新能源汽车仍将两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求持续增长 [6] - 公司锂电材料量增价跌，产业一体化优势显著，2025年有望受益于行业需求增长、价格波动趋缓、布局优化和产品差异化竞争优势 [7][8][10] - 公司日化材料及特种化学品为传统优势业务，2024年营收增长，预计2025年仍将增长 [10] - 公司盈利能力2024年回落，预计2025年提升，公司注重研发投入，为后续产品出海保驾护航 [10][11] - 关注公司与Honeywell合作协议进展，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 公司回购彰显发展信心，截至2025年3月31日，已回购一定数量股份 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 锂电材料业务 - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局了关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2015 - 2022年锂电材料营收总体持续增长，2023 - 2024年持续下滑，主要受锂电材料价格大幅下降所致 [8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超过50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队 [8] - 2024年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 展望2025年，预计公司锂电材料营收将恢复增长，基于行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势等因素 [10] 日化材料及特种化学品业务 - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务 [10] - 2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [13] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年；回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司已回购股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [13] 财务报表预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [13]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为8.20元、10.10元和12.91元，参照4月15日收盘价267.58元，对应市盈率分别为32.61倍、26.50倍和20.72倍 [9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收158.39亿元，同比增40.63%；归母扣非净利润32.62亿元，同比增74.48%，每股收益6.4元 [6] - 公司主营保持较快增长，能量饮料持续增长，经销商数量净增200余个，重客和线上销售分别同比增长57.59%和116.95% [8] - 四季度销售商品和提供服务收到的现金大幅增长，预计2025年一季度销售仍能保持较大增量 [8] - 2024年饮料销量增长显著，两广区域售量接近一半，华东、华中、华北和西南区域销售收入保持较快增长 [8] - 产品毛利率上升，费率下降，盈利能力增强，东鹏特饮市场占有率和渗透率提升是主业盈利增强主要原因 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价267.58元，一年内最高/最低286.00/190.95元，沪深300指数3,761.23，市净率16.07倍，流通市值1,391.45亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产16.65元，每股经营现金流1.21元，毛利率44.47%，净资产收益率_摊薄11.32%，资产负债率61.81%，总股本/流通股52,001.30/52,001.30万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,263|15,839|20,432|25,336|30,910| |增长比率（%）|32.42|40.63|29.00|24.00|22.00| |净利润（百万元）|2,040|3,327|4,267|5,251|6,714| |增长比率（%）|41.60|63.09|28.25|23.07|27.87| |每股收益(元)|3.92|6.40|8.20|10.10|12.91| |市盈率(倍)|68.22|41.83|32.61|26.50|20.72| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务指标预测 包含流动资产、固定资产、负债合计等资产负债表项目，营业收入、营业成本、净利润等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][5][38] 报告的核心观点 - 2024年国泰海通营收和归母净利润同比增长 零售及机构经纪业务增长 投行股权融资承压但排名和份额提升 债权融资增长 权益及固收自营业绩好 国际业务全面增长 归母净利增幅领跑头部券商 预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长 维持“增持”评级 [4][5][38] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入433.97亿元 同比+20.08% 归母净利润130.24亿元 同比+38.94% 基本每股收益1.39元 同比+41.84% 加权平均净资产收益率8.14% 同比+2.12个百分点 2024年末期拟10派2.80元（含税） [4][7] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高 经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比下降 其他收入中政府补助及手续费返还收入同比-17.81% 销售大宗商品收入及其他同比+26.08% [8] - 零售及机构经纪业务各细分领域全面增长 合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51% 个人资金账户数、富裕及高净值客户数、君弘APP月活、代理股票交易额、代理买卖证券业务净收入等指标均有增长 代销金融产品业务销售额和月均保有量增长 但净收入下降 机构经纪业务股基交易额、PB交易系统客户资产规模、托管与基金服务业务规模增长 期货经纪业务成交金额、市场份额、期末客户权益规模和净收入增长 [11][12] - 股权融资业务主要排名和市场份额持续提升 债权融资业务快速增长 但合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77% 股权融资主承销金额下降 但市场份额上升 IPO主承销金额下降 排名第4 再融资主承销金额下降 IPO项目储备排名第1 债权融资主承销金额和市场份额上升 排名第3 [17][18] - 券商资管业务稳中有升 公募基金业务收入略有下滑 合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98% 国泰君安资管管理资产规模增长 受托资产管理业务净收入增长 华安基金管理资产规模增长 但营业收入下降 国泰君安创投管理基金累计实际出资额增长 但营业收入下降 [21][22] - 权益业务取得良好投资回报 固收业务取得良好投资业绩 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60% 权益业务把握市场机遇调整策略 做市和量化交易能力提升 场外衍生品业务新增名义本金增长 固定收益业务加强市场研判 做市和客需业务发展良好 另类投资业务聚焦战略投资 存续投资项目和规模下降 但营业收入增长 [26][27] - 融资融券及股票质押利息收入同步下降 合并口径利息净收入同比-15.91% 两融余额增长 但两融利息收入下降 股票质押待购回余额下降 股票质押式回购利息收入下降 [28][32] - 国际业务各分业务实现全面增长 国际业务收入同比+34.49% 国泰君安国际客户资产托管金额、资产管理规模、投行业务承销债券规模增长 费用及佣金、利息、交易及投资收入增长 [37] 投资建议 - 零售及机构经纪业务领先 股权融资业务排名和份额提升 债权融资增长 投行业务净收入下滑幅度小 权益及固收自营业绩好 国际业务表现优异 2024年归母净利增幅领跑头部券商 已完成吸收合并海通证券 资本实力居行业第一 不考虑吸收合并 预计2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元 BVPS分别为18.62元、19.61元 对应P/B分别为0.90倍、0.85倍 维持“增持”评级 [5][38] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2023 - 2026年资产、负债、所有者权益等项目有不同程度变化 [41] - 利润表预测显示2023 - 2026年营业收入、营业支出、净利润等项目有不同程度变化 [42] - 每股指标与估值显示2023 - 2026年EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有不同程度变化 [43]

A股市场表现 - 4月15日A股先抑后扬、小幅震荡上行，沪指在3246点附近获支撑，创业板震荡回落且表现弱于主板[2][3][7][15] - 上证综指收报3267.66点，涨0.15%；深证成指收报9858.10点，跌0.27%；科创50指数跌0.79%；创业板指跌0.13%[7] - 两市成交11104亿元，较前一交易日减少，超五成个股下跌[7] 行业表现 - 消费、银行、游戏、文化传媒等行业表现较好；船舶制造、航运港口等行业表现较弱[2][3][7][15] - 银行、家电、纺织服装等行业涨幅居前；消费者服务、国防军工等行业跌幅居前[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.86倍、34.79倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][15] - 2025年财政政策更积极，央行可能降准降息，信贷脉冲增强，ETF有望成增量资金主力[3][15] - 4月财报密集披露，市场转向基本面验证，短期区间震荡，政策与经济为结构性机会提供支撑[3][15] - 未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长[3][15] - 短线关注银行、消费、电池、游戏传媒等行业投资机会[3][15]