A股市场走势 - 6月23日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3348点附近获支撑，收报3381.58点，涨0.65%，创业板指涨0.39%，两市成交11471亿元[3][4][9] - 超过八成个股上涨，能源金属等行业涨幅居前，酿酒等行业小幅下跌，软件开发等行业资金净流入居前[9] 指数表现 - 上证综指、深证成指、科创50指数、创业板指分别涨0.65%、0.43%、0.38%、0.39%，万得全A涨0.85%[9] - 恒生指数、恒生国企指数、恒生红筹指数分别涨0.7%、0.8%、1.0%[11] 行业涨跌幅 - 综合金融涨5.03%居首，综合、计算机等行业涨幅居前，家电、食品饮料行业下跌[12] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.85倍、36.04倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[4][17] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，中国经济温和复苏，长期资金入市加快[4][17] - 预计短期市场稳步震荡上行，需关注政策面、资金面及外盘变化，短线关注软件开发等行业[4][17] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素带来风险[5]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][8][54] 报告的核心观点 - 2025年5月农林牧渔行业表现强于对标指数，行业市盈率、市净率低于历史估值中枢，未来有望估值回归 [5][8] - 生猪养殖下半年或供需双增，种业具备投资价值，宠物食品行业规模有增长空间 [8][53][54] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年5月，农林牧渔（中信）指数涨2.22%，排中信一级30个行业第23位，跑赢沪深300指数0.37pcts [5][11] - 5月动保板块涨幅居前，农产品加工板块跌幅居前 [5][11] - 5月涨幅居前个股有雪榕生物等，居后个股有罗牛山等 [11] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2025年5月全国生猪（外三元）交易均价14.60元/公斤，环比跌1.60%，同比跌8.16% [8][16] - 5月7公斤外三元仔猪出栏均价529.48元/头，环比降3.17%，同比降7.34% [16] - 2025年4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，同比+1.30%，环比-0.02%；3月末全国生猪存栏4.17亿头，同比增2.16%，环比降2.37% [17] - 5月生猪自繁自养理论盈利均值196.63元/头，环比下滑13.00%，同比跌幅16.98%；仔猪育肥理论盈利均值181.30元/头，环比跌40.70%，同比跌62.31% [22] - 5月牧原股份出栏生猪640.60万头，同比增长30.42%；温氏股份、大北农、唐人神出栏量同比增速较高 [23] 白羽鸡 - 2025年5月，白羽肉鸡鸡苗均价2.82元/羽，环比下滑0.06元/羽，同比下跌0.23元/羽 [8][24] - 5月白羽肉鸡均价3.66元/斤，环比持平，同比下滑0.10元/斤 [8][27] - 5月份肉鸡养殖盈利预估值为0.69元/只，环比上涨0.16元/只，同比上涨0.32元/只 [29] 宠物食品出口数据 - 2025年4月我国宠物食品出口数量2.78万吨，同比+6.90%；1 - 4月累计出口11.02万吨，同比+16.17% [8][32] - 2025年4月宠物食品出口金额1.13亿美元，同比-6.12%；1 - 4月累计出口金额为4.54亿美元，同比+6.07% [8][32] - 京东超市宠物618期间成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39%、PLUS用户同比增长35%；淘宝天猫宠物发布618战报公布品牌和店铺成交榜TOP10 [35] 主要农产品价格跟踪 - 2025年5月玉米现货价格震荡上行，小麦现货价格偏强震荡，豆粕现货价格回调，菜粕现货价格偏弱震荡 [36][39] 行业动态及公司要闻 行业动态跟踪 - 5月5日我国首批五座9000吨级气膜粮仓完成充气成型；5月12日中国与阿根廷签署约9亿美元农产品采购意向书；农业农村部发布2025年5月中国农产品供需形势分析 [44] - 2025年1 - 4月我国累计进口粮食进口量为3182万吨，同比减少39.9%；进口金额为962.5亿元人民币，较去年同期减少40.5% [44] 上市公司重点公告 - 5月有多份上市公司公告，涉及股份增减持、借贷担保、关联交易、股权激励等 [46][48][49] 河南省农林牧渔行业上市公司跟踪 行业动态跟踪 - 5月河南省印发多项政策，包括深化供销合作社综合改革、深化农村改革、提振消费专项行动等 [50] 上市公司动态跟踪 - 展示了2025年5月河南省农食行业多家上市公司收盘价、总市值、EPS、PE、5月涨跌等情况 [52] 投资评级及主线 - 生猪养殖下半年或供需双增，建议关注牧原股份 [53] - 种业具备投资价值，建议关注秋乐种业 [53] - 宠物食品行业规模有增长空间，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [54]

报告核心观点 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2025 年资本市场将在多方面发挥重要作用，证券行业处于新一轮上升周期，维持“同步大市”评级，建议关注券商板块 [1][8] 资本市场平稳运行是当前的政策主基调 持续稳定和活跃资本市场 - 2024 年三季度末中央强调提振资本市场，后推出增量政策使市场回暖，2025 年 4 月提出“持续稳定和活跃资本市场”，稳定是基础，活跃是保障，能发挥多方面积极作用 [18][20] 一揽子金融增量政策稳市场稳预期 - 2025 年 5 月 7 日，央行、金监局、证监会推出政策，央行提供流动性、降成本、支持多领域；金监局助力多方面稳定、支持多主体；证监会巩固市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市 [16][22][24][27] 证监会持续完善“1 + N”政策体系 - 2025 年上半年，证监会完善体系，出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，健全投资功能，增强稳定性 [17][31] 提升投资比例、延长考核周期，打通中长期资金入市卡点堵点 - 提升投资比例，如公募基金、保险公司等；延长考核周期，各类资金实施长周期考核；优化投资生态，从资产、交易、机构、执法端着手，引入增量资金，增强稳定性 [32][33][34] 以投资者为本，强化利益绑定 - 优化收费模式、降低成本、完善考核制度、提升权益投资规模与占比、提升服务投资者能力，强化利益绑定，促进行业高质量发展 [37][38][39] 2024 年及 2025Q1 证券行业整体经营情况回顾 2024 年证券行业资本实力续创历史新高 - 2024 年底，150 家证券公司总资产、净资产、净资本同比增长，总资产增长由客户交易结算资金带动，剔除后杠杆率微降 [42] 2024 年证券行业经营业绩实现同比增长，25Q1 增幅明显扩大 - 2024 年行业营收、净利润同比回升，2025 年一季度 42 家上市券商营收、归母净利同比增长，业绩分化，受去年同期业绩影响 [48][49] 2024 年自营业务占比创近十年新高，25Q1 上市券商各主营业务实现全面增长 - 2024 年行业自营业务带动业绩企稳回升，自营业务收入占比创近十年新高，其他业务占比下降；2025 年一季度上市券商各主营业务除资管外全面增长 [54][55][57] 证券行业各分业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾 - 2024 年全市场日均股票成交量、成交总量创新高，2025 年 1 - 5 月增幅扩大；2024 年行业平均净佣金率降幅收窄，北向资金成交占比创新高；2024 年新发基金规模企稳，2025 年 1 - 5 月下滑；被动指数型基金主导股票型新发基金，2025 年一季度被动股票型基金首次净赎回；24/25H 股票 + 混合型公募基金净值企稳回升；24/25Q1 上市券商经纪业务增幅扩大 [59][64][67][71][74][78] 经纪业务全年前瞻 - 行业经纪业务景气度将回升至近年来高位，零售经纪业务贡献主要增量 [8] 自营业务回顾及 2025 年全年前瞻 自营业务回顾 - 2024 年行业自营业务收入占比创近十年新高，2025 年一季度上市券商泛自营业务收入持续回暖 [54][55][20] 自营业务全年前瞻 - 2025 年自营业务收入占比将向均值复归 [8] 投行业务回顾及 2025 年全年前瞻 投行业务回顾 - 2024 年投行业务连续三年下滑且降幅扩大，2025 年一季度在连续三年下滑后实现边际改善 [54][57] 投行业务全年前瞻 - 投行业务总量有望在并购重组业务带动下触底回升，实现边际改善 [8] 资管业务回顾及 2025 年全年前瞻 资管业务回顾 - 2024 年资管业务净收入有小幅增长，2025 年一季度上市券商资管业务手续费净收入连续小幅下滑 [54][32] 资管业务全年前瞻 - 资管业务下行压力加大，但对行业整体经营业绩边际影响有限 [8] 信用业务回顾及 2025 年全年前瞻 信用业务回顾 - 2024/2025H 两融余额先降后快速回升，质押股数及占比下降，市场质押市值低位震荡，2025 年一季度上市券商利息净收入由降转升 [34][35][37] 信用业务全年前瞻 - 利息收入增加、支出减少，利息净收入将扭转下降趋势实现明显回升 [8] 投资策略 - 2025 年上半年券商指数走势偏弱，跑输沪深 300 指数，板块调整，估值回落；下半年经营环境稳中有进，预计上市券商业绩同比增幅收窄，全年盈利平稳；维持“同步大市”评级，若市场活跃，券商板块有向上挑战平均估值预期，推荐三条配置思路及相关公司 [8]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，分析国内外经济环境与市场表现，对各行业提出投资建议，如上调有色金属及新材料行业评级，看好通信、汽车、传媒等行业部分领域，关注水电等红利资产，还给出近期限售股解禁等重点数据[5][8][18]。 财经要闻 - 国务院副总理丁薛祥会见俄罗斯总统普京，强调中俄全面战略协作，维护多边贸易体制与产供链稳定[5][8] - 金融监管总局修订《货币经纪公司管理办法》，提高注册资本金要求，允许提供多市场交易撮合服务[5][8] - 消费品以旧换新加力扩围政策不变，后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批下达[5][8] 宏观策略 周度策略 - 2025.06.16 - 06.22期间，银行酿酒、资源传媒、通信电子等行业领涨，A股分别呈现窄幅波动、震荡整理、先抑后扬态势，当前市场估值适合中长期布局，短期或稳步震荡上行，需关注政策、资金和外盘变化[8][9][17] 季度策略 - 2025年A股中期策略聚焦经济蓄势突围与股债市场轮动，外部美国经济下行、通胀缓解、有降息动力，全球降息助中国货币政策宽松；国内经济数据向好，消费、投资、进出口有表现，新兴产业景气度好但价格端需政策发力，财政政策需在多方面发力，市场环境下股债需把握动态平衡[12][13][14] 行业公司 有色金属及新材料行业 - 黄金因国际环境不确定、央行购金配置优势凸显，关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金等企业[18] - 铝行业供需偏紧，上游高景气，关注云铝股份、明泰铝业、神火股份等企业[19] - 超硬材料传统领域需求收缩，功能性金刚石有潜力，关注国机精工、四方达等企业[20] - 润滑油添加剂国产替代加速，关注瑞丰新材[20] 人工智能与半导体行业 - 2025年上半年AI创新推进、半导体复苏，下半年AI算力需求景气，推动半导体自主可控加速，关注海光信息、恒玄科技等企业[23][24][27] 通信行业 - 2025年上半年行业指数波动后回升，下半年有望迎来催化事件，看好光模块等领域，关注新易盛、中兴通讯等企业[28][29][30] 计算机行业 - 给予强于大市评级，关注国产替代、人工智能、算力建设方向，推荐华大九天、中控技术等企业[32][33][34] 食品饮料行业 - 行业增长放缓，成本优势使毛利率上升，但盈利上升多因外力，推荐关注乳业、啤酒等板块及相关企业[35][36][37] 汽车行业 - 市场表现强于大盘，基本面增长，行业产销量增长、格局集中，未来动力多元化助力出口，智能化进阶，维持强于大市评级，推荐比亚迪、宇通客车等企业[38][39][41] 光伏行业 - 上半年经营严峻，下半年装机或回落，关注产能出清和新技术迭代，关注大全能源、隆基绿能等企业[42][43][44] 化工行业 - 景气寻底，未来有望回暖，建议从周期和成长主线投资，关注万华化学、磷化工等行业和企业[48][49] 传媒行业 - 近一年表现优异，围绕游戏、IP衍生品、出版布局，关注恺英网络、中原传媒等企业[50][51][52] 电力及公用事业行业 - 防御性强、业绩增长，水电优势明显，维持强于大市评级，关注长江电力、国投电力等企业[52][53][54] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及宝钢包装、瑞丰银行等多家公司，给出解禁数量、总股本、占比和解禁日期[56][57] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年06月20日更新，列出A股十大活跃个股成交金额、收盘价和涨跌幅[59] 今日新股申购 - 未给出具体股票信息[61] IPO信息 - 未给出具体公司信息[61]

报告核心观点 - 维持通信行业“强于大市”投资评级，看好光模块/光器件/光芯片、AI 手机、电信运营商板块 [4][6] - 2025 年上半年行业指数和估值先升后降再回升，下半年有望迎来 AI 行业催化事件 [4] - 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气 [4] - AI 手机开启新周期，市场渗透率将进一步提升 [4] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，有望借助 AI 重构商业模式 [4] 行情回顾及行业经营情况 行情回顾 - 截至 2025 年 6 月 13 日，通信行业指数上涨 0.95%，排名第 17 位，估值中枢处于历史平均偏下水平 [13][14] - 2025 年 1 - 2 月行业估值抬升，2 - 4 月指数波动大，4 月中旬以来逐渐回升 [14] 通信行业经营情况 - 2025Q1 通信行业 122 家上市公司合计营收 6464.86 亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 515.40 亿元，同比增长 6.4% [17] - 2025Q1 行业整体毛利率 26.55%，净利率 8.53%，费用率有所下降 [18] 细分板块情况 板块业绩增速 - 2025Q1 营收同比增速前三为光模块/光器件/光芯片、线缆、消费电子零部件，后三位为黑色家电、专网通信、电信应用 [21] - 2025Q1 归母净利润同比增速前三为卫星互联网、光模块/光器件/光芯片、线缆，后三位为黑色家电、专网通信、网络优化与运维 [22] 电信运营商 - 2025Q1 营收 5016.23 亿元，同比增长 0.8%，归母净利润 421.01 亿元，同比增长 3.6% [28] - 毛利率 27.23%，净利率 9.04%，费用率有变化，板块整体增速放缓，利润稳健，AI 算力与云服务有望驱动价值重估 [29][31] 光通信 - 2025Q1 营收 213.17 亿元，同比增长 56.7%，归母净利润 44.4 亿元，同比增长 105.2% [36] - 毛利率 34.27%，净利率 21.61%，费用率下降，生成式 AI 推动需求增长，预计 1.6T 产品需求 2026 年快速增长 [38][40] 线缆 - 2025Q1 营收 333.95 亿元，同比增长 8.5%，归母净利润 18.4 亿元，同比增长 39.7% [43] - 毛利率 16.79%，净利率 5.68%，费用率下降，多领域应用需求增长，海外通信网络建设空间大 [44][46] 光通信 产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端 - 光通信行业是技术、人才、资金设备密集型产业，产业链包括上中下游，话语权较强的厂商集中在上游和下游 [51][55] 国内外云厂商持续加大资本开支 - 2025 年亚马逊等北美四大云厂商大幅加码资本开支，2025Q1 合计 765 亿美元，同比增长 64%，我国三大云厂商 2025Q1 资本开支合计 549.9 亿元，同比增长 99.6% [57][59] 数通市场 - 云计算等新一代信息技术对算力的需求推动数通市场发展，预计未来五年全球算力规模将以超 50%速度增长，国内数据中心市场规模预计加快发展 [60][63][67] 电信市场 - 全球运营商向 10G PON 升级，未来将向 50G PON 演进，我国 5G 基站建设推动电信市场光模块稳定增长 [72][80] 光通信作为高速、大容量、低时延的传输方式将在更多领域得到应用 光芯片 - 光芯片是光通信产业链核心，全球光芯片市场 2023 - 2027 年 CAGR 预计为 14.86%，中美贸易摩擦加速国产化替代 [89][94][101] 光模块 - 光模块市场规模预计 2024 - 2029 年以 22%的 CAGR 增长，1.6T 光模块预计 2026 年需求快速增长，行业集中度有望提高 [102][111][115] 光通信行业发展趋势 硅光是光模块未来重要发展方向之一 - 硅光解决方案集成度高，客户对硅光接受度有望提升，预计使用基于 SiP 的光模块市场份额将增加 [118]

A股市场走势 - 6月20日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3369点遇阻，创业板回落[2][3][6][14] - 上证综指收报3359.90点，跌0.07%；深证成指收报10005.03点，跌0.47%；科创50指数跌0.53%；创业板指跌0.84%[6] - 两市成交10919亿元，较前一日减少，超六成个股下跌[6] 行业表现 - 银行、酿酒、保险、光伏设备等行业表现好，采掘、贵金属、文化传媒、游戏等行业表现弱[2][3][6][14] - 保险、航运港口等行业涨幅居前，采掘、文化传媒等行业跌幅居前[6] - 银行、酿酒等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发等行业资金净流出居前[6] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.83倍、36.38倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化[3][14] - 短线关注银行、保险、酿酒、船舶制造等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[3]

报告核心观点 2025年上半年人工智能创新推进，半导体行业延续复苏趋势；下半年AI算力需求持续景气，推动半导体周期上行，半导体自主可控有望加速推进 [2] 分组1：DeepSeek引领国产大模型崛起，人工智能创新百花齐放 1.1 DeepSeek引领国产大模型崛起，大模型推动AI算力需求高速成长 - DeepSeek-V3性能对标OpenAI GPT - 4o，成本优势大，技术创新体现在采用混合专家架构等方面，助力AI应用落地 [16] - DeepSeek - R1提升推理能力，模型蒸馏技术推动AI应用加速落地，API调用成本低 [19][34] - 文心大模型4.5 Turbo多模态能力优、成本低，通义千问Qwen3模型性能具竞争力 [37][41] - 北美四大云厂商和国内三大互联网厂商加大资本开支，全球和中国算力规模高速增长 [43][48] - AI服务器是核心基础设施，大模型推动其出货量增长，AI算力芯片是算力基石 [50][56][58] - 当前AI算力芯片以GPU为主流，英伟达主导市场，GPU生态体系建立高壁垒 [69][75][79] - AI ASIC专为AI应用设计，与GPU各有优劣，云厂商自研推动定制ASIC芯片市场增长 [81][84][85] - DeepSeek推动推理需求释放，国产AI算力芯片或提升市场份额，AI服务器推动PCB量价齐升 [90][92] 1.2 端侧AI加速发展，终端创新百花齐放 - AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一，拍照AI眼镜是主流形态，多款新品将推动出货量增长 [100][105][117] - 雷鸟在国内AI/AR眼镜市场领先，芯片占AI眼镜成本大部分，关注产业链核心环节投资机会 [122][123] - 比亚迪推动高阶智驾车型下沉，中国高阶智驾渗透率有望加速提升 [130][134] - 高阶智驾推动车载摄像头使用量提升、像素规格升级，CIS是智驾感知系统升级核心组件 [137][139] 分组2：半导体自主可控加速推进，存储器有望迎来新一轮上行周期 2.1 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进 - 美日荷加大对中国半导体产业限制，卡脖子核心环节自主可控需求迫切 [36] - 半导体设备自主可控加速，关注国产化率低及具备突破先进制程能力的公司 [37] - 先进封装助力AI算力升级，美国限制高端AI算力芯片供应，国产厂商迎来发展期 [41][45] 2.2 存储器价格持续上涨，新一轮周期复苏或已至 - 海外存储器龙头厂商减少产出，2025年3 - 5月DRAM、NAND综合价格指数环比回升 [8][9] - 定制化存储是端侧AI内存解决方案趋势，国内存储模组厂商有望提升市场份额 [9] 分组3：投资建议 - 云侧AI算力芯片关注海光信息（688041），AI眼镜SoC关注恒玄科技（688608）等 [9]

报告核心观点 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 2025 年行业收入和利润增速回升但毛利下滑呈现内卷迹象 全年基本面改善或来自局部赛道 下半年看好国产替代、AI 技术应用和智能算力需求释放带来的发展机会 [9][136] 2025 年行业增速回升但仍呈现内卷迹象 行业收入和利润有改善迹象但仍呈现内卷迹象 - 2025 年 1 - 4 月软件产业增速回升 软件业务收入 4.26 万亿元 同比增长 10.8% 利润总额 5075 亿元 同比增长 14.2% [13] - 2024 年行业总计收入 1.80 万亿元 剔除工业富联后收入 1.19 万亿元 同比增长 5.21% 2025Q1 行业收入 2707 亿元 同比增长 13.20% [15] - 2024 年行业净利润 84.37 亿元 同比下滑 39.87% 2025Q1 净利润 4.91 亿元 扭亏为盈 [18] - 2024 年行业员工数量 109.74 万人 同比下滑 1.20% 2025 年人员费用压力有望减少 [18] - 2025Q1 毛利同比下滑 1.37% 内卷迹象延续 企业关注海外市场拓展 [18] 行情回顾总体好于沪深 300 概念板块多数呈现上涨行情 - 2025 年计算机行业略有上涨 中信计算机指数上涨 4.15% 跑赢上证 3.09PCT 跑赢沪深 300 指数 5.79PCT 跑赢创业板指数 8.43PCT [20] - 2025 年计算机行业多数概念指数上涨 数字货币、金融科技、无人驾驶等概念涨幅明显 炒股软件、自主可控、数字经济等概念表现较弱 [24] 估值行业的估值位于历史均值之间 - 2025 年 6 月 17 日中信计算机行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 46.22 倍 同期 A 股估值 15.27 倍 创业板估值 35.01 倍 [26] - 行业近 1 年、3 年、5 年、10 年的平均估值分别为 44.17 倍、43.34 倍、47.91 倍、52.61 倍 当前估值位于历史均值水平之间 [26] 国产化鸿蒙、昇腾 CloudMatrix 双重突破 EDA 加速国产化进程 EDA 全面加快国产替代进程 - EDA 被列入美国出口管制重点范畴 美国三大 EDA 巨头占据国内约 8 成市场份额 [27] - 海外 EDA 企业有上百亿收入来自中国 2024 财年新思科技来自中国收入 9.9 亿美元 楷登电子 2024 年在中国销售额为 5.7 亿美元 [31] - 华为带领国产 EDA 企业实现对国外产品基本替代 但产品体系以对内服务为主 无法直接对外销售 [33] - 国内 EDA 企业受国产化趋势拉动维持较高增速 2024 年华大九天、概伦电子国内业务收入分别增长 23.4%和 44.27% [33] - 2025 年国内 EDA 企业开展大额收购 行业集中度持续提升 收购可补足产品、加速发展、减少重复投入 [34] 操作系统鸿蒙 PC 在 5 月上市 适配应用数量快速增长 - 2024Q4 鸿蒙手机操作系统份额提升 以 19%的份额位居国内第二 全球占 4% [38] - 华为 HarmonyOS NEXT 取消版本回退功能 预示手机系统达商用标准 [38] - 5 月华为发布鸿蒙电脑操作系统 5 月 8 日有 300 多款应用适配 5 月 19 日提升到 1000 多款 [41] - 微软对华为 Windows 授权许可 2025 年 3 月到期 4 月华为笔记本预装 Linux 鸿蒙电脑操作系统发布是国产操作系统重要突破 [44] 华为芯片性能达到 H200 级别 推出业界最大超节点 - 2025 年 4 月华为发布昇腾超节点 CloudMatrix 384 由 384 颗昇腾芯片等组成 是业界最大超节点 [45] - CloudMatrix 384 可提供 300PFLOPS 密集 BF16 算力 接近英伟达超节点 GB200 NVL72 的两倍 总内存容量超出 3.6 倍 内存带宽 2.1 倍 [47] - CloudMatrix 384 已在安徽、内蒙古、贵州部署 应用对等计算架构 通信带宽提升 15 倍 单跳通信时延从 2 微秒降至 200 纳秒 [49] - CloudMatrix 384 适合 MoE 模型 密集型 LLama 3 模型单卡性能达 132TPS 是传统集群 2.5 倍 通信密集型 MoE 模型单卡性能提升 3 倍以上 [51] - 硅基流动联合华为云推出基于 CloudMatrix 384 的昇腾云服务 部署性能比肩 H100 [51] - 华为芯片技术达 H200 级别 CloudMatrix 拓展能力超英伟达 Blackwell 架构 华为用规模化设计弥补单芯片不足 [54] - 2025 年 6 月华为发布数字化风洞系统 节省大模型训推时间和算力 [54] 出口管制和国产芯片性能提升的双重作用下 AI 芯片迎来国产替代的拐点 - 2025 年英伟达 H20 芯片出口中国需“无限期”申请许可证 计划推出 B30 芯片 性能或下降 售价低于 H20 [55][57] - 2025Q1 中国大陆退居英伟达第四大出口区域 收入连续 3 季度保持 55 亿美元左右 需求受压制 [57] - 国产 AI 芯片数据向好 2024 年下半年国产化比率从上半年 20%提升到 34% 寒武纪、海光 2024 年收入高增长 [58] - 2025Q1 寒武纪收入同比增长 4230.22%至 11.11 亿元 海光在产品端迎来重要节点 [58] - 华为超节点 CloudMatrix 384 完成与英伟达对标 AI 芯片迎来产业拐点 国产芯片商用价值凸显 [54][63] AI AI 应用加快落地 下半年密切关注 R2 和 GPT - 5 的发布 DeepSeek 密切关注 R2 的发布 - DeepSeek - R1 发布使我国跻身全球人工智能第一梯队 5 月进行 R1 小版本升级 性能提升 [64] - R1 - 0528 基于 DeepSeek V3 Base 模型 投入更多算力提升推理和思维能力 印证后训练 Scaling 潜力 [64] - 后续 DeepSeek R2 推出和多模态功能实现值得关注 其总参数达 1.2 万亿 基于华为昇腾 910B 训练 推理速度 320tokens 每秒 成本比 GPT - 4 低 97% [67] - R2 若在国产芯片上完成训练 将推动国产芯片生态建立 [68] 大模型更新频率明显加快 GPT5 有望年内推出 - 当前第一梯队大模型包括 OpenAI 的 o3 和 o4 - mini 系列等 大模型迭代周期缩短 基准测试榜单第一名常变化 [72][73] - 谷歌 6 月 5 日模型更新后综合能力居行业第一 OpenAI 表示未来几个月将发布 GPT - 5 对 ChatGPT 免费用户无限量开放 [73] 2025Q1 AI 应用需求呈现爆发性增长 - 截止 2025 年 3 月底 豆包大模型日均 tokens 调用量达 12.7 万亿 较发布之初增长超 106 倍 [81] - 2025Q1 大模型相关中标项目数量 505 个 384 个披露金额项目约 24.67 亿元 数量和金额同比增长约 9 倍 [82] - 2025Q1 大模型在教科、通信、政务、能源领域订单多 政务行业订单金额领先 [83] 推理模型将 Scaling 向后训练和推理阶段转移 应用落地加大推理需求 - 预训练 Scaling Law 带来大模型繁荣但面临发展瓶颈 高质量数据增长受限 头部模型厂商新一代模型推进不及预期 [89] - 推理模型将算力开销向后训练和推理阶段转移 后训练增加强化学习迭代步数可提升模型能力 [90][92] - 推理模型使用思维链使单次推理时长增加 算力大幅增长 [92] - DeepSeek - R1 发布后 AI 应用落地要素齐全 应用端推理需求将拉动算力增长 [92] 算力 大规模智算中心将集中交付 算力互联网推动算力网络升级 海外科技企业资本投入再创新高 - 2025Q1 美国 5 大科技厂商资本开支总计 742.09 亿美元 同比增长 64% 较 2024Q4 下滑 2PCT [93] - Meta 增速 102%领涨 亚马逊 74% 苹果 54% 微软 53% 谷歌 43% [93] - Meta 增加全年 AI 业务资本开支计划 微软 Q2 资本投入增加 2026 财年支出继续增长 谷歌预计投资 750 亿美元 [97] 云计算市场总体呈现加速增长趋势 - 2024 年下半年我国云计算业务见底回升 公有云业务收入 241.1 亿美元 同比增长 17.72% [102] - IaaS 增速 2024H1 现阶段性低点 5.2% 2024H2 重回两位数增速至 14.4% [102] - 阿里云和金山云收入增速 2024Q1 开始改善 2025Q1 阿里云收入增速达 18% [104] 数据中心 2025 年大规模智算中心或呈现集中交付趋势 - AIDC 业务需求快速增长 润泽科技 2023 年 AIDC 业务上架实现 12 亿收入 2024 年增长 21% 商汤科技 2024 年增长 50% [107] - 传统 IDC 业务竞争加剧 2024 年中国传统 IDC 业务市场规模 1583 亿元 同比增长 8.7% [109] - 2025 年 AI 应用普及和大规模智算中心交付将使 AIDC 迎来业绩加速期 预计有大规模智算中心集中交付趋势 [109] 服务器 美国出口管制和国产替代带来行业分化 - 2025 年美国出台针对国内 AI 产业和服务器行业禁令 英伟达芯片对国内厂商吸引力下滑 [113] - 服务器厂商加大芯片备货力度 禁令短期业务冲击有限 长期有不确定性 浪潮和紫光股份存货保持增长 [113] - 2024 年服务器行业不同阵营企业分化明显 工业富联、浪潮、超聚变等表现不同 [114] - 2025Q1 浪潮增速 165.31% 毛利率降至 3.45% 为历史新低 Q2 行业盈利情况有望改善 [116] - 国产 AI 芯片进口替代推动下游服务器行业生态转型 芯片和服务器上下游深度绑定趋势明显 [117] 液冷 国标即将发布 冷板液冷进入快速发展期 - 液冷在数据中心渗透率不足 10% 以冷板液冷为主 2024 年中国液冷服务器市场规模 23.7 亿美元 同比增长 67.0% [118] - IDC 预计 2024 - 2029 年中国液冷服务器市场年复合增长率 46.8% 2029 年规模达 162 亿美元 [118] - 冷板液冷无统一国家级标准 以定制化解决方案为主 市场毛利率呈下行趋势 [120] - 我国液冷算力基础设施领域首批国家标准和国内首个液冷部件国标正在推进 有助于行业标准化和规模化 [122] - 浸没式液冷用于超算中心 曙光数创 2024 年推出第三代 C8000 浸没液冷解决方案 单机柜功率密度突破 750kW 以上 [123] - 一定规模下冷板液冷初始投资低于风冷 不同功率数据中心适用不同冷却技术 液冷是未来发展方向 [125] 算力互联互通积极推进中 将推动中国算力网络的全面升级 - 中国算力网建设持续展开 意图连接分散算力资源 实现跨区域调度和使用 解决算力资源利用不均衡问题 [131] - 鹏城实验室牵头“中国算力网”研究计划 2022 年 6 月一期工程智算中心上线 2023 年 10 月粤港澳大湾区调度中心上线 [132] - 5 月 17 日信通院与三大运营商启动“算力互联网试验网”建设 发布《算力互联网架构 1.0》 [133] - 5 月 30 日工信部印发《算力互联网互通行动计划》 提出到 2026 年和 2028 年的发展目标 [135] - 中国算力网发展面临核心算力供给、网络、算力调度和零排放算力等关键技术挑战 [135] 投资建议 - 给予行业强于大市的投资评级 看好国产替代、AI 技术应用和智能算力需求释放带来的机会 [136] - 国产替代关注华大九天（301269）、中科曙光（603019） [4][137] - 人工智能关注中控技术（688777）、金山办公（688111）、科大讯飞（002230） [5][138] - 算力建设关注润泽科技（300442） [5][138]

报告核心观点 - 2020 年以来食品饮料行业基本面变化深刻，增长收窄、股东回报率下降，但新兴市场崛起；板块收入增长放缓、盈利上升主要靠上游价格下降，连续四年收跌后 2025 年跌幅收窄；估值降至阶段低位；2025 年上市公司收入有望个位数增长，推荐关注乳业、啤酒、软饮料、保健品和零食等板块 [4] 食饮行业当下的特征 收入增长普遍放缓 - 2020 至 2024 年食饮板块收入增长放缓，年均增长 7.61%较 2016 至 2019 年削减 6.06 个百分点，除啤酒和软饮料各子板块均放缓 [6] - 可选与必选品类收入增长均大幅收窄，如保健品减少 13.81 个百分点等，啤酒和软饮料受益产品升级抵消部分消费量减少 [7] - 2024 年及 2025 年一季度营收增长进一步下探，量价下行，多数子项收入增长恶化 [12] - 与 2019 年相比，2024 年食品饮料收入增长情况远不及，增长子项减少且幅度降低 [15] 盈利指标上升 成本向下，毛利率上升 - 2025 年以来 PPI 下行行业成本优势凸显，多数食饮子项毛利率抬升，盈利上升主要因上游价格下降 [19] - 食品饮料板块 2024 年毛利率升高 1.21 个百分点至 50.27%，2025 年一季度再升高 4.06 个百分点至 54.33%，多数子项上升 [20] 费率下行，ROE 上行 - 除研发投入稳定，食品饮料板块销售、管理和财务等费率长期下行，始于 2020 年，2024 年管理费率继续下降 [22] - 尽管销售增长恶化，因毛利率抬升和费率下降，2023、2024 年食品饮料上市公司 ROE 显著上升，2024 年为 20.69% [24] - 剔除白酒和啤酒，食品饮料净资产回报率整体下降，部分子项股东回报率有升有降，与市场格局等因素有关 [25] 净资产回报率下降的原因 - 消费市场增长放缓和局部价格体系下沉导致食品类资产回报率持续下滑，各品类价格体系变动不一致 [29] 市场表现是基本面的反映 二级市场表现 - 食品饮料板块连续四年收跌，2021 至 2025 年 6 月 16 日累计下跌 48.57%，自 2021 年高点累计下跌 55.76% [30] - 2021 年以来仅软饮料、保健品和零食板块录得正收益，2025 年以来跌幅收窄，上涨子项增加，传统蓝筹价值重估未结束 [31] 估值 - 食品饮料板块估值降至阶段低位，估值中枢下沉适应业绩增长变化，长期将维持低位震荡，短期或反弹 [34] - 2025 年 1 至 5 月估值微幅反弹后回落，截至 6 月 16 日为 20.30 倍，市场偏好或从基本消费品向服务型消费切换 [34] 2025 年下半年展望及投资策略 成本友好，抵御收入下滑 - 2025 年成本环境友好，上市公司成本压力小，PPI 长时间负值，下游开工需求不足，成本下降保证企业利润 [43] - 食品饮料行业营业成本自 2022 年三季度回落，2024 年营收增幅高出成本 2.59 个百分点，2025 年一季度成本有抬头迹象 [43] 投资策略 乳业 - 预计原奶价格年内企稳，国内奶牛存栏量曾攀升致原奶产量增长，2022 年后消费疲弱，原奶价格下跌 [49] - 2024 年奶牛存栏和原奶产量减少，为价格企稳创造条件，2025 年一季度乳制品板块收入和利润修复，估值有望修复 [52] 软饮料 - 软饮料市场从价格竞争走向差异化竞争，头部企业集中度提升，产品差异化充分，成本压力缓解，毛利率提升 [57] - 分销渠道创新精细化，产品结构升级快，近年销售增长快，盈利能力大幅提升，2024 年净资产回报率达 21.26% [62] 保健品 - 保健品板块收入和利润增长波动大，市场竞争激烈，部分细分赛道集中度下降，盈利看点多，渠道多元化但费用攀升 [64] - 受众人群更细分，2024 年及 2025 年一季度业绩波动大，估值较高，截至 2025 年 6 月 18 日为 32.33 倍 [67] 零食 - 零食板块二级市场表现好，2024 年 1 月 1 日至 2025 年 6 月 18 日上涨 35.78%，量贩模式主导扩张，下沉市场定位高性价 [69] - 产品创新迭代快，趋向健康化和年轻化，数字化加持供应链管理，收入增长较快但最近一期利润大幅收缩 [75] 投资标的 - 2025 年下半年推荐投资组合包括安琪酵母、千味央厨、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康、东鹏饮料、青岛啤酒 [77]

报告核心观点 报告认为汽车行业走势强于大盘，基本面良好，收入和利润持续增长，盈利能力提升。行业在产销、库存、出口等方面表现良好，未来动力类型多元化和智能化将助力出口增长和行业发展。维持行业“强于大市”评级，并给出了具体投资建议 [5][6]。 各部分总结 行情及基本面回顾 - 行业二级市场走势较强：截至2025年6月18日收盘，汽车(中信)板块涨跌幅为8.23%，跑赢上证指数、沪深300指数、创业板指数，在中信30个一级行业中排名第5，子板块涨势分化 [11][12][17]。 - 个股涨多跌少：中信汽车行业260只个股中，上涨个股177个，上涨比例68%，涨跌幅中位数9.45%，并列出涨幅和跌幅前10名个股 [18]。 - 市盈率处于中等偏低水平：截至2025年6月18日收盘，汽车（中信）板块PE（TTM）为36.29倍，处于近5年44.46%分位，PB（LF）为2.93倍，处于近5年92.4%分位，各子板块中，商用车、汽车零部件子板块估值处于历史偏低水平 [21][28]。 - 2025Q1基金配置比例提升：截至2025年Q1，公募基金配置比例为5%，较2024年Q4提升1.39个pct，为2024年以来最高水平，2025Q1公募基金重仓股中汽车行业前5名有比亚迪、福耀玻璃等 [31][32]。 - 基本面：收入及利润持续增长，盈利能力提升：汽车行业近5年收入及利润整体增长，2024年和2025Q1收入、利润同比增长，行业利润率近5年波动上升，2025Q1毛利率和净资产收益率略有下降，但净利率升至4.45%，资产负债率较稳定，2025Q1降至60%以下，二级子板块中除汽车销售及服务外，其他子板块收入和利润增速基本正增长 [36][39][41]。 行业回顾 - 汽车产销快速增长，政策激发消费潜力：2025年前5个月中国汽车市场产销量快速增长，5月汽车产销同比分别+11.65%、+11.15%，1 - 5月累计产销同比分别+12.7%、+10.9%，新能源汽车表现突出，5月渗透率达48.65%，1 - 5月累计产销同比分别+45.17%、+43.97%，新能源汽车车辆购置税减免和以旧换新政策持续推进，预计2025年汽车以旧换新有望超1400万辆，行业格局集中化 [44][46][51]。 - 库存总体上升，结构呈现分化：2025年前5个月库存总量持续增长，5月末全国乘用车库存345万辆，较上月降5万辆，较2024年同期增16万辆，5月汽车经销商库存系数为1.38，环比和同比均下降，库存水平位于警戒线以下，厂家生产热情高，库存占比提升，渠道库存压力降低，自主品牌和新势力品牌乘用车库存持续上升，合资和其他类型乘用车库存持续下降 [62][64][67]。 - 出口支撑行业增长，插混成重要增长点：出口持续增长成为行业销量重要支撑，2025年5月汽车出口量达55.12万辆，环比+6.65%，同比+14.52%，1 - 5月累计出口249.03万辆，同比+7.88%，乘用车出口表现好于商用车，2025年前5个月传统能源车、新能源车分别出口163.5万辆、85.5万辆，分别同比 - 8.6%、+64.6%，插混车型是出口重要增长点 [70][72][73]。 - 乘用车：新能源渗透率提高，自主品牌份额攀升：2025年1 - 5月新能源乘用车合计批发销量523万台，同比+41%，市场占有率达47.59%，同比提升17个百分点，自主品牌乘用车市场份额持续提升，5月达69%，同比提升5.2个百分点，1 - 5月累计销量同比+26.3%，市场份额68.8%，同比提升7.4个百分点，SUV成为销售主力，车型两端分化，微型及小型轿车、中高端SUV成为增长核心，乘用车市场成交均价整体下探，市场优惠幅度上升，头部品牌加速领跑，厂商表现分化，新势力车企2025年前5个月保持较好增速 [83][87][94]。 - 商用车：政策带动市场回暖，新能源及出口表现较好：2025年前5个月商用车累计产销量微增，出口表现活跃，占比持续提升，新能源商用车销量及渗透率持续提升至近18%，以旧换新政策带动货车行业及新能源客车市场销量增长，重卡购车需求上升，新能源重卡持续跑赢行业，出口为客车行业持续提供动能，轻型客车领涨客车各细分市场，大中客市场格局稳定，宇通客车强势领先 [104][107][120]。 行业展望 - 动力多元化助力出口增长，车企加速生态出海布局：全球新能源车渗透率总体快速提升，各国新能源汽车分化发展，中国强势引领，欧洲、北美等发达市场电动化进程遇挑战，动力类型多元化，混动(HEV/PHEV)占比超纯电动(BEV)，插电混动(PHEV)车型成为出口重要支撑，全球电动化长期趋势确定，中国新能源汽车将重塑全球汽车行业格局，车企正加速推进从传统贸易出口模式向全价值链生态化出海的战略转型 [130][131][132]。 - 高阶辅助驾驶加速渗透，智能化持续进阶：高阶智能辅助驾驶技术向L3/L4级迈进，乘用车城市领航辅助驾驶(NOA)快速发展，L2 + 智驾功能渗透率不断提升，技术发展推动智驾平权，搭载高阶辅助驾驶功能车型价格下探，中国车企加速发布高阶智驾技术方案，L3级及以上自动驾驶应用场景广泛，政策法规逐步完善，2026 - 2030年Robotaxi将进入规模化商业发展阶段，各车企加速推进L3级自动驾驶技术落地，2025年L3自动驾驶开启商业化元年 [6]。 投资评级及建议 - 投资评级：维持行业“强于大市”投资评级 [6]。 - 投资建议及重点标的：乘用车板块推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车；商用车推荐宇通客车，关注中国重汽；关注电动化智能化加速为汽车零部件提供的投资机遇，推荐飞龙股份，关注拓普集团、福耀玻璃、德赛西威、伯特利 [6]。