投资评级 - 首次覆盖给予菲利华"增持"评级 [2][13] 核心观点 - 半导体和军工需求回暖推动盈利质量大幅提升 公司2025年上半年归母净利润同比增长28.72%至2.22亿元 扣非净利润同比增长51.07%至2.03亿元 [6][7] - 超薄电子石英布在算力PCB应用领域取得突破 上半年实现销售收入1312.48万元 未来在高频高速覆铜板领域具有广阔成长空间 [7][11][12] - 产品结构优化带动毛利率显著提升 2025年中报毛利率达49.22% 同比上升6.37个百分点 净利率22.99% 同比提升3.11个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.08亿元 同比微降0.77% 但盈利质量明显改善 [6][7] - 分业务看 石英玻璃材料收入6.43亿元 同比增长21.35% 占比70.8% 石英玻璃制品收入2.62亿元 同比下降30.93% 占比28.91% [7] - 石英玻璃材料业务毛利率达58.74% 同比提升6.02个百分点 石英玻璃制品毛利率25.98% 同比下滑3.17个百分点 [8] 业务优势 - 公司具备全产业链服务能力 涵盖气熔石英玻璃 合成石英玻璃与电熔石英玻璃材料及制品 [11] - 在航空航天领域是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商 国内主导供应商 [11] - 半导体用气熔石英玻璃材料通过东京电子 泛林研发 应用材料等国际半导体设备商认证 [11] 成长前景 - 超薄电子石英布因其优异介电损耗和超低膨胀系数 成为高频高速覆铜板优选材料 目前处于客户端测试认证阶段 [11][12] - 公司拥有从石英砂提纯到石英棒 石英纤维直至石英电子布的垂直一体化研发生产能力 [12] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.35亿元 27.45亿元 36.76亿元 归母净利润分别为4.84亿元 7.44亿元 10.75亿元 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予振华科技“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年行业量价齐跌致振华科技业绩承压，2025年一季报有一定边际改善，十四五收官年国防需求有望释放，公司业绩拐点将至 [6][7][10] - 2025年公司经营目标稳健增长，订单增长验证需求好转，募投项目推进为发展提供支撑 [11] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年振华科技实现营业总收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；经营活动现金流量净额16.01亿元，同比增长29.95%；拟每10股派发现金红利1.8元（含税） [6] - 2025年一季度公司营业收入9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润4459万元，同比下降52.8%；经营现金流净额 -3023万元，同比下降121.5%；EPS（全面摊薄）为0.11元 [6][7] 行业影响与业务结构 - 2024年因新型电子集中采购等政策及装备采购节奏等因素，行业竞争激烈，公司利润率压缩业绩承压；2025年Q1行业形势有边际改善，营收和归母净利润跌幅收窄，订单增长，合同负债较2025年初增长37.99% [7] - 公司持续聚焦新型电子元器件主业，2024年新型电子元器件营业收入51.77亿，占比99.18%，现代服务业营业收入0.43亿，占比低于1% [7] 毛利率与净利率情况 - 2024年报公司毛利率49.7%，同比下滑9.64个百分点；净利率18.6%，同比下滑15.85个百分点，扣非净利率16.05%，同比下滑16.73个百分点；2025Q1公司毛利率42.49%，同比下降5.07个百分点，净利率6.45%，同比下降3.6个百分点 [8] 公司业务与发展前景 - 公司主要从事新型电子元器件业务，产品涵盖基础元器件等四大类，应用于多个军工领域，是国内军工领域电子元器件综合供应能力较强的供应商之一 [10] - 十四五规划收官，军工需求释放带动中上游配套行业迎来拐点，军工电子元器件行业率先备货，公司业绩拐点有望出现 [10] 经营目标与订单情况 - 公司2025年经营目标预计实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别同比增长9.22%、3.06%，2025年高新电子领域新增订单同比保持增长 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为60.04亿、72.67亿、82.23亿，归母净利润分别为11.69亿、15.13亿、18.3亿，对应的PE分别为22.95X、17.74X、14.66X [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023A - 2027E各指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，并给出主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年公司营收、归母净利润、扣非净利润等指标均实现同比增长，2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [7] - 钛合金、超导产品稳健增长，四季度需求回暖业绩明显恢复，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [8] - 2024 年报公司毛利率、净利率均小幅上升，主要因高端钛合金业务毛利率同比上升 4.26 个百分点 [9] - 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，钛合金、高温合金、超导多产线发展驱动成长，中长期看应用空间广泛，成长潜力较大 [13][15] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润持续增长，对应 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22% [7] - 2024 年第四季度公司营业收入为 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润为 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38% [8] - 2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [8] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占营业收入比例为 59.66%，2024 年完成销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增长 0.84% [11] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占营业收入比例为 28.26%，2024 年完成销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比小幅下滑约 3.2% [11] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占营业收入比例为 7.09%，2024 年完成产品销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [11] 毛利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点 [9] - 2024 年高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [12] 业务发展前景 - 超导业务订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成提升产能，交付产品获好评，完成国内核聚变项目交付任务并为新项目批量供货，产品性能稳定，部分超导线材性能取得新突破 [13] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得显著进展，获得多个型号供货资格 [14] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，突破处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，突破高强钢大规格棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [14] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 年 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16]